試析期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控

浙商期貨有限公司

引言

自2013年首批期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司獲批成立以來，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已成為期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道[1]。很多實(shí)體企業(yè)由于其自身能力的限制，無法直接運(yùn)用期貨等衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司通過提供專業(yè)服務(wù)和資金支持，為實(shí)體企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新思路和新渠道，同時(shí)大大降低了實(shí)體企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。

然而，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的過程中承擔(dān)了很多由實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)移過來的風(fēng)險(xiǎn)，使其本身面臨著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于行業(yè)的監(jiān)管要求和其自身的風(fēng)險(xiǎn)特性，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司無法從母公司獲得債務(wù)融資或擔(dān)保，從銀行等外部金融機(jī)構(gòu)融資也較為困難，使公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較為嚴(yán)峻。因此，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司只有嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)關(guān)，不斷提高自身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，才能為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出更多的貢獻(xiàn)。

一、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的具體業(yè)務(wù)

期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司所開展的業(yè)務(wù)十分豐富，大致可分為期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)和場外衍生品業(yè)務(wù)等幾大類，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)又可細(xì)分為基差貿(mào)易、定價(jià)服務(wù)、合作套保和倉單服務(wù)等，以下分別進(jìn)行闡釋。

（一）基差貿(mào)易

基差貿(mào)易業(yè)務(wù)的形式豐富多樣，以農(nóng)產(chǎn)品大豆的貿(mào)易業(yè)務(wù)為例，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司先向大豆種植企業(yè)采購一批大豆現(xiàn)貨，同時(shí)在期貨市場上賣出等量大豆期貨合約進(jìn)行套保，此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已被鎖定，大豆現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的差額即為基差。此后，公司再與豆油壓榨企業(yè)簽訂銷售協(xié)議出售該批大豆現(xiàn)貨。上述大豆現(xiàn)貨的采購和銷售定價(jià)通常采用供應(yīng)商（客戶）點(diǎn)價(jià)的模式，交易價(jià)格以大豆期貨價(jià)格加升貼水的方式確定，升貼水則根據(jù)大豆的基差、倉儲(chǔ)費(fèi)和運(yùn)雜費(fèi)等確定。大豆種植企業(yè)和豆油壓榨企業(yè)可以根據(jù)合同約定，在大豆期貨價(jià)格到達(dá)其認(rèn)為合適的區(qū)間時(shí)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，確定最終交易價(jià)格。

（二）定價(jià)服務(wù)

定價(jià)服務(wù)，是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以促成某類商品或資產(chǎn)交易為目的提供報(bào)價(jià)服務(wù)，或?yàn)榭蛻艄芾砟愁惿唐坊蛸Y產(chǎn)的特定風(fēng)險(xiǎn)而銷售定制化風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)行為，客戶群體主要為現(xiàn)貨企業(yè)客戶、貿(mào)易商等[2]。

（三）合作套保

合作套保是指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為具有套期保值需求的企業(yè)提供資金支持、技術(shù)指導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等服務(wù)。主要分為兩種模式：第一種是由客戶自行在期貨市場建立套保頭寸，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為客戶提供配套資金支持和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控服務(wù)。第二種是客戶將套保業(yè)務(wù)全部外包給期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，公司全權(quán)代理客戶進(jìn)行期貨交易、現(xiàn)貨交割等，套保業(yè)務(wù)最終的盈虧均由客戶承擔(dān)。

（四）倉單服務(wù)

倉單服務(wù)主要包括倉單串換、倉單采購、倉單回購和倉單質(zhì)押等。倉單服務(wù)主要為滿足客戶對不同品質(zhì)、不同交割地的倉單進(jìn)行互換的需求，以及客戶融資的需求。

（五）做市業(yè)務(wù)

做市業(yè)務(wù)是指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司根據(jù)期貨交易所的要求，對場內(nèi)某些交易不活躍的期貨、期權(quán)合約提供連續(xù)報(bào)價(jià)，并按照所報(bào)的價(jià)格與投資者進(jìn)行交易，通過買賣差價(jià)賺取利潤的同時(shí)為市場提供流動(dòng)性和即時(shí)性服務(wù)。

（六）場外衍生品業(yè)務(wù)

場外衍生品是相對于場內(nèi)衍生品而言的，是指在法定交易機(jī)構(gòu)以外進(jìn)行交易的衍生品合約。由于現(xiàn)階段實(shí)體企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的需求多種多樣，場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的期貨、期權(quán)合約已無法完全滿足大部分企業(yè)的需求，而場外衍生品不受到標(biāo)準(zhǔn)合約的限制，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可與客戶自行約定場外衍生品合約的具體條款，為客戶定制個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)主要是指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司持有的大宗商品或金融資產(chǎn)等標(biāo)的的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司在持有該等標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，會(huì)在期貨市場上持有反向頭寸來對沖現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是往往難以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的完全對沖，現(xiàn)貨和期貨頭寸之間一般還是會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，敞口部分所暴露的風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。市場風(fēng)險(xiǎn)在期現(xiàn)業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)和場外衍生品業(yè)務(wù)中普遍存在。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的期現(xiàn)業(yè)務(wù)和場外衍生品業(yè)務(wù)中，主要指交易對手方違約的風(fēng)險(xiǎn)。例如，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與交易對手方簽訂現(xiàn)貨采購或銷售合同后，對手方由于各種原因無法交付貨物或支付貨款導(dǎo)致違約。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指因不完善或失效的內(nèi)部程序、人員操作失誤或不當(dāng)行為導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：一是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司內(nèi)部制度體系和控制機(jī)制未嚴(yán)格落實(shí)、操作流程存在缺陷以及操作執(zhí)行過程發(fā)生疏漏；二是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司員工的執(zhí)業(yè)行為違反法律法規(guī)，或由于關(guān)鍵崗位缺乏有效的制約機(jī)制，導(dǎo)致公司被采取監(jiān)管措施、遭受財(cái)產(chǎn)損失或聲譽(yù)損失。

（四）信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的各種電子信息系統(tǒng)在運(yùn)行過程中發(fā)生故障，導(dǎo)致公司無法進(jìn)行正常交易，或信息系統(tǒng)無法適應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往不是孤立的，通常情況下是由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生進(jìn)而誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，因公司對大宗商品或金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理不力，導(dǎo)致公司發(fā)生重大經(jīng)營損失，并可能進(jìn)一步誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。又如，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司往往持有大量的大宗商品現(xiàn)貨，且大量的存貨存放于第三方倉庫，對存貨管理難度較大，可能會(huì)發(fā)生存貨損毀、被盜，或者賬面存貨數(shù)量與實(shí)際庫存不符的風(fēng)險(xiǎn)。此外，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)需要大量的資金支持，但由于其業(yè)務(wù)的特殊性，要從外部獲得融資的難度較大，融資渠道不暢往往有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率增大。

三、對期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控的建議

（一）公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立

首先，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司應(yīng)培育良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，設(shè)定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，牢牢守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的底線。其次，應(yīng)建立起結(jié)構(gòu)合理的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)，明確公司董事會(huì)、經(jīng)理層、風(fēng)控部門和各業(yè)務(wù)條線業(yè)務(wù)人員的職責(zé)權(quán)限，層層壓實(shí)各相關(guān)部門和人員的風(fēng)控責(zé)任，避免出現(xiàn)責(zé)任真空地帶。再次，公司應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)，對各業(yè)務(wù)條線可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和評估，盡可能在萌芽階段識(shí)別出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)跡象，以便提前采取相應(yīng)的措施。最后，公司應(yīng)制定完備風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略，對可能將要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)采取應(yīng)對措施，盡可能將損失控制在最小范圍內(nèi)。

（二）公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理

第一，關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)：公司開展各類業(yè)務(wù)之前，必須有針對該類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制方案，在業(yè)務(wù)開展過程中，需要實(shí)時(shí)監(jiān)控現(xiàn)貨和期貨市場的行情變化，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。公司運(yùn)用期貨、期權(quán)等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖時(shí)，還需要特別關(guān)注對沖工具本身所蘊(yùn)含的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第二，關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)：公司開展業(yè)務(wù)前，必須對交易對手的財(cái)務(wù)狀況和資信能力進(jìn)行充分的調(diào)查，確保所開展業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)在客戶的承受能力范圍內(nèi)，避免客戶因風(fēng)險(xiǎn)超出其承受能力而違約的情況。在業(yè)務(wù)開展過程中，還需要持續(xù)評估客戶的資信狀況和履約能力，客戶出現(xiàn)較大虧損時(shí)，應(yīng)及時(shí)要求客戶追加保證金，若發(fā)現(xiàn)客戶履約能力出現(xiàn)問題，應(yīng)立即采取相應(yīng)措施，避免損失擴(kuò)大。第三，關(guān)于操作風(fēng)險(xiǎn)：公司應(yīng)制定嚴(yán)格的授權(quán)審批和復(fù)核監(jiān)督制度，確保從業(yè)人員的相關(guān)操作均在其授權(quán)范圍內(nèi)，并得到恰當(dāng)復(fù)核，以減少人工操作導(dǎo)致的錯(cuò)誤。此外，還需要做好從業(yè)人員的崗位培訓(xùn)工作，確保從業(yè)人員具備應(yīng)有的職業(yè)道德和專業(yè)勝任能力。第四，關(guān)于信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：公司應(yīng)制定切實(shí)可行的信息系統(tǒng)故障應(yīng)急處理方案，并定期進(jìn)行應(yīng)急演練，同時(shí)應(yīng)確保信息系統(tǒng)及時(shí)更新升級和得到恰當(dāng)維護(hù)，保證系統(tǒng)安全高效和穩(wěn)定可靠。

（三）公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)尤其是現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)往往需要占用大量的流動(dòng)資金，加之無法快速從外部獲得融資，公司的現(xiàn)金流多數(shù)時(shí)候都較為吃緊，因此公司需要做好資金計(jì)劃，合理安排資金的運(yùn)用，提高資金的周轉(zhuǎn)效率。對于大額的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)及時(shí)催收，避免出現(xiàn)呆賬、壞賬。公司需要切實(shí)保障所持有的現(xiàn)貨、倉單等重要資產(chǎn)的安全性，提高存貨管理水平，避免存貨出現(xiàn)損毀、被盜的情況。同時(shí)，公司還應(yīng)定期對存貨進(jìn)行檢查和盤點(diǎn)，保證賬實(shí)相符[3]。此外，公司還需要積極與銀行等金融機(jī)構(gòu)溝通，爭取更多的外部融資機(jī)會(huì)，提高公司整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

結(jié)語

期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在為實(shí)體企業(yè)提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)和促進(jìn)我國場外衍生品市場發(fā)展等方面做出了巨大貢獻(xiàn)，但期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也必須提高風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，才能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。