分化中復(fù)蘇 復(fù)蘇中分化

鐘偉 本刊副主編、民生加銀基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前，新冠疫苗接種正在加速推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)復(fù)蘇之勢，但長期增長總體趨弱以及結(jié)構(gòu)分化的特征并沒有改變，國際治理也無明顯改善。新冠肺炎疫情的拐點帶來了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期，而復(fù)蘇中的分化，以及復(fù)蘇是否會曇花一現(xiàn)，則令人擔(dān)憂。

新冠肺炎疫情之前，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)在分化中復(fù)蘇的態(tài)勢。次貸危機(jī)之后，全球增長已顯著分化。這種分化主要是由西方保守和孤立傾向抬頭所致，造成了開放的多邊主義受損。尤其是特朗普給全球治理帶來了較大沖擊，體現(xiàn)在氣候變化、多邊貿(mào)易、科技合作和公司稅收等領(lǐng)域。直到如今，此類沖擊并沒有消退。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體的增長不盡如人意，金磚國家迥異的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可做例證。

目前，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)在復(fù)蘇中分化的態(tài)勢。新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來了沉重打擊，2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)可能是二戰(zhàn)以來最糟糕的。即便到了2020年年底，主要國際組織對2021年全球經(jīng)濟(jì)的展望也仍是悲觀的。幸運的是，新冠疫苗接種的不斷推進(jìn)，使得2021年的復(fù)蘇可期。其中美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長可能分別達(dá)到6.5%和4.5%，特別是今年下半年，復(fù)蘇可能將明朗化。而當(dāng)下的復(fù)蘇預(yù)期，帶來了三重拐點及分化，體現(xiàn)在疫情、通脹和流動性方面。疫情的拐點主要取決于疫苗接種和免疫屏障的形成，但“疫苗民族主義”使其在各國的接種和分配極其不均，由此帶來了疫情控制和社會經(jīng)濟(jì)生活常態(tài)化進(jìn)度的不一。通脹的拐點主要是基于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期和對主要央行流動性退潮的預(yù)期，這兩大預(yù)期將共同導(dǎo)致市場對國債等避險資產(chǎn)需求的下降，以及對大宗商品的炒作，促使有色金屬和能源價格攀升，加劇資源供應(yīng)與需求國的分化。同時，人們對美國1.9萬億美元預(yù)算赤字、大規(guī)模基建計劃對通脹的影響也有爭執(zhí)。流動性的拐點在于人們擔(dān)心復(fù)蘇落地和實際利率上行，可能迫使主要央行不得不考慮加息以及收斂流動性。此類做法往往具有較強(qiáng)的政策外溢效應(yīng)，可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來壓力。

進(jìn)入2021年以來，分化有加劇之勢。陸續(xù)有一些經(jīng)濟(jì)體面臨著疫情反復(fù)、資本外流、利率高企和匯率動蕩的挑戰(zhàn)。隨著下半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇明朗化，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外部環(huán)境可能更加窘迫，尤其是債務(wù)問題和匯率穩(wěn)定問題，可能變得更加突出。

在復(fù)蘇與分化的變局中，中國經(jīng)濟(jì)也有所承壓。壓力來自國際治理秩序并無好轉(zhuǎn)、中外經(jīng)濟(jì)增長差異迅速縮小、資本跨境流動、免疫屏障的構(gòu)建以及有序推進(jìn)國際間人員往來等諸多方面。2021年，中國經(jīng)濟(jì)增長有望維持在6%以上，年內(nèi)通脹的高點或在6月前后出現(xiàn)。未來數(shù)年，中國可能超越中等收入陷阱，達(dá)到高收入國家的門檻?！笆奈濉逼陂g，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望超過歐盟。從2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要看，2035年前后，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可與美國比肩，人均GDP有望達(dá)到中等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。但中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，以及碳達(dá)峰和碳中和等國際義務(wù)的壓力也不容小覷。

復(fù)蘇分化的背后則有隱憂，值得警惕。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)。如果只是2021年有復(fù)蘇，而2022年全球增長重回疲弱，那當(dāng)下的通脹預(yù)期和加息預(yù)期就言之過早。而由于美國等西方國家對改善國際經(jīng)濟(jì)秩序的作為有限，明年經(jīng)濟(jì)回落的風(fēng)險不小。二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇退潮和資產(chǎn)泡沫破滅之虞。次貸危機(jī)以來的流動性和利率環(huán)境，催生了以美股美債和房地產(chǎn)的長期牛市。人們已記不清新冠肺炎疫情以來，美股從反復(fù)熔斷走向反復(fù)創(chuàng)歷史新高的次數(shù)。經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)價格之間的背離，股市中不同行業(yè)和公司的極度分化，都格外令人矚目。

總體而言，疫情本身似乎使得全球治理秩序更為碎片化，也使得全球長期增長前景更不樂觀。復(fù)蘇并不能掩蓋大分化之勢，這也凸顯了未來各國施展政治智慧，以開放平等之態(tài)行合作共贏之略的緊迫性。