信托國際化業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢

文/袁吉偉 編輯/白琳

為滿足我國構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局、不斷推進對外開放的需求，信托公司也要加強國內(nèi)外兩個市場的布局，提高國際化發(fā)展水平。這也是適應(yīng)新時期客戶需求、拓展海外市場、加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的必然選擇。

國際化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要性和意義

第一，居民全球資產(chǎn)配置的需求日漸升高。我國居民財富規(guī)模不斷累積，財富增值保值的需求不斷提高。此外，我國企業(yè)海外上市、并購和市場擴展活動增多，在海外累積了較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也需要專業(yè)機構(gòu)提供資產(chǎn)管理服務(wù)。這為國際化信托業(yè)務(wù)發(fā)展提供了難得的機遇。

第二，國際化業(yè)務(wù)是信托公司轉(zhuǎn)型的重要方向。傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)發(fā)展空間受壓縮，國內(nèi)證券市場面臨較高的市場競爭，各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚不能形成確定的經(jīng)營模式和盈利模式。相比較國內(nèi)單一市場的地域限制，全球化投資能夠為信托公司提供更多潛在客戶，發(fā)掘新的營收增長點，因此國際化業(yè)務(wù)成為信托公司創(chuàng)新發(fā)展的的一個重要方向。從我國臺灣信托業(yè)的發(fā)展看，其發(fā)展在很大程度上得益于大力拓展境外投資信托業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)客戶提供更多稀缺性的投資機會。目前，該類業(yè)務(wù)占其全部信托資產(chǎn)比例已超過70%。這對大陸的信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展是一個非常好的啟示。

第三，發(fā)展國際化有利于緩解國內(nèi)資產(chǎn)荒。近年來，國內(nèi)金融市場發(fā)展水平持續(xù)提升，來自海內(nèi)外的資管機構(gòu)積極參與各類資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)和獲取。然而，受到經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、客戶投資風(fēng)險偏好較低等因素的影響，高收益資產(chǎn)投資機會缺失。走向全球，則有利于在廣闊的視野下，尋求符合國內(nèi)投資者偏好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)輻射和獲取能力，強化市場競爭力。

業(yè)務(wù)探索與發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，信托公司通過獲取海外業(yè)務(wù)資質(zhì)、搭建海外平臺等形式，推動國際化業(yè)務(wù)加快發(fā)展，在業(yè)務(wù)種類、牌照、平臺建設(shè)、內(nèi)外聯(lián)動等方面有所突破。

一是信托公司加快獲取國際化業(yè)務(wù)牌照。目前，國內(nèi)資本境外投資的主要形式有合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）、合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）、合格境內(nèi)投資企業(yè)（QDIE）、人民幣國際投貸。QDII是最早推出的用以滿足境內(nèi)投資者國際資產(chǎn)配置的制度。根據(jù)外匯局的數(shù)據(jù)，截至2021年3月31日，QDII累計批準(zhǔn)額度1345.69億美元。其中，中誠信托、華寶信托、上海信托等24家信托公司共獲得額度90.16億美元，占總額度的6.7%?？傮w看，各信托公司所獲得的QDII額度差異較大：中誠信托、華寶信托、上海信托、中信信托各獲得超過或者接近10億元的QDII額度，占比合計達到70%；其他信托公司所獲額度均低于5億美元。另一個問題是，在已獲得QDII額度的信托公司中，公開發(fā)行產(chǎn)品的信托公司較少，且所發(fā)行的產(chǎn)品主要仍以固定收益類為主。國內(nèi)后續(xù)推出的QDIE、QDLP以及人民幣國際投貸等業(yè)務(wù)牌照，旨在國際化業(yè)務(wù)資質(zhì)下進一步放寬海外投資范圍，但僅局限于個別自貿(mào)區(qū)內(nèi)機構(gòu)，且額度較少，牌照申請難度較大。目前，在QDIE、QDLP等業(yè)務(wù)方面，只有中誠信托、上海信托等個別信托公司取得了一定進展。從國際業(yè)務(wù)開展總的情況看，根據(jù)2019年各信托公司年報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，僅有10%左右的信托公司正在加強國際化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展。這說明，國際化業(yè)務(wù)發(fā)展的復(fù)雜性和難度仍比較大，短期只有個別專業(yè)能力較強的信托公司在大力拓展此類業(yè)務(wù)。

二是國際化業(yè)務(wù)種類日漸豐富。首先是信托公司國際化業(yè)務(wù)規(guī)模近年來得到提升。截至2020年一季度末，我國信托行業(yè)QDII類業(yè)務(wù)規(guī)模達到445.70億元，同比增長6.8%，增速高于信托業(yè)務(wù)平均增速。從國際化業(yè)務(wù)增長過程看，2011年以前，信托公司QDII業(yè)務(wù)處于平淡期，業(yè)務(wù)開展并不活躍；2012年至2016年是信托公司QDII業(yè)務(wù)爆發(fā)期，國際化業(yè)務(wù)實現(xiàn)了長足發(fā)展，至2016年年末，信托公司QDII存續(xù)規(guī)模接近500億元；2017年以來，QDII業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)，維持在400億元以上。其次是國際化業(yè)務(wù)品種日趨豐富。目前，信托公司開展的國際化業(yè)務(wù)涵蓋了中資美元債投資、打新、基石投資、二級市場投資、海外員工持股、離岸信托、另類資產(chǎn)投資等等。投資形式上，除信托公司自主開展投資管理外，還逐步與國內(nèi)外知名金融機構(gòu)合作開發(fā)具有特色的海外金融市場投資產(chǎn)品，或者以FOF形式精選海外優(yōu)質(zhì)資管產(chǎn)品，進行多元分散投資。

三是加快了國際化業(yè)務(wù)平臺建設(shè)。為了實現(xiàn)國際化業(yè)務(wù)的專業(yè)運營，中誠信托、興業(yè)信托、華寶信托、上海信托等國際化業(yè)務(wù)發(fā)展較快的信托公司，均設(shè)有國際業(yè)務(wù)部門，由專業(yè)團隊進行運作和管理。與此同時，為了形成有效的內(nèi)外聯(lián)動，中誠信托、中信信托、中融信托三家信托公司還組建了境外子公司，且均設(shè)立于我國香港地區(qū)，并獲得了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及財務(wù)咨詢服務(wù)資格。應(yīng)該說，以中國香港為起點和跳板逐步向外擴張實現(xiàn)業(yè)務(wù)國際化的策略，有利于在有效控制風(fēng)險的同時不斷累積國際業(yè)務(wù)經(jīng)驗。這也是我國金融機構(gòu)國際化發(fā)展普遍采取的路徑。

四是基于國際業(yè)務(wù)平臺的內(nèi)外聯(lián)動。國際化信托業(yè)務(wù)不僅能幫助國內(nèi)資金“走出去”，也可助力國際資金“走進來”。比如，中信信惠（中信信托香港子公司）于2014年成功完成一筆規(guī)模超1億美元的創(chuàng)新型結(jié)構(gòu)化海外債券融資；中誠國際（中誠信托香港子公司）獲得RQFII資格，也在構(gòu)建通過設(shè)立海外資管計劃投資國內(nèi)資本市場的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。除了在資金方面的內(nèi)外聯(lián)通，信托公司在服務(wù)客戶離岸金融需求方面也在加快創(chuàng)新，國際化平臺在設(shè)立離岸家族信托方面已經(jīng)取得了一定成效。

發(fā)展不足與制約因素

鑒于我國信托公司在證券投資領(lǐng)域主動管理的能力并不強，因而要實現(xiàn)從國內(nèi)市場向國際市場投資的跳躍不可能一蹴而就，不僅需要自身能力、系統(tǒng)、人才等方面資源的匹配，還要獲得投資者、境內(nèi)外監(jiān)管部門的認可，總體需要一個較長的實踐過程。

第一，開展國際化業(yè)務(wù)的能力不足。信托公司以往主要以投融資業(yè)務(wù)為主，對于資本市場業(yè)務(wù)涉足較少，自主管理能力不強，就國際化業(yè)務(wù)而言更是一個陌生的領(lǐng)域。相對國際化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和境內(nèi)外市場制度的差異性，國內(nèi)金融機構(gòu)相匹配的資產(chǎn)管理能力也明顯不足。就信托公司而言，主要不足在于以下方面：一是國際市場投資研究專業(yè)人才缺乏。目前國際市場投研人才主要集中于券商、公募基金機構(gòu)，信托公司的相關(guān)專業(yè)人才較少，短期內(nèi)完全依靠引進也較為困難。二是國際業(yè)務(wù)在交易估值等方面對系統(tǒng)建設(shè)的要求較高，目前信托公司的業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)難以滿足其條件。三是國際金融投資業(yè)務(wù)涉及匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險等更為復(fù)雜的風(fēng)險管理，對于市場風(fēng)險管理專業(yè)化程度不高的信托公司，也是較大的考驗?？傊?，信托公司開展國際化業(yè)務(wù)的專業(yè)能力基礎(chǔ)仍較薄弱，尚未形成市場的專業(yè)認可度。

第二，產(chǎn)品服務(wù)較為單一。雖然信托公司開始探索多種模式的國際業(yè)務(wù)，然而受限于國際業(yè)務(wù)發(fā)展尚處在初級階段，故所能提供的金融服務(wù)相對較少而且單一，主要是固定收益類投資產(chǎn)品、港股一級市場、二級市場投資業(yè)務(wù)。目前券商、公募基金已推出股票型、債券型、混合型、主題型、另類型等多種投資產(chǎn)品，部分投資產(chǎn)品業(yè)績相對較突出。對于高凈值人群所需要的更廣泛的資本市場、不動產(chǎn)以及另類資產(chǎn)配置等需求，信托公司依然無法滿足，在與其他金融機構(gòu)的國際化業(yè)務(wù)競爭中處于下風(fēng)。

第三，信托公司國際業(yè)務(wù)的市場品牌認可度較低。信托公司向來以固收業(yè)務(wù)而深受投資者青睞。而證券投資類產(chǎn)品，投資風(fēng)險則需要由投資者自行承擔(dān)，境外投資更具金額高、風(fēng)險大、費用高等特點，因而在信托公司國際化業(yè)務(wù)尚不成熟，也不具市場競爭優(yōu)勢，以及缺乏剛性兌付所提供的收益保證的情況下，均使市場投資者對于該類業(yè)務(wù)投資意愿不高，造成信托公司國際業(yè)務(wù)市場品牌的認可度和影響力不足。

第四，國際化業(yè)務(wù)監(jiān)管政策有所區(qū)別。從QDII業(yè)務(wù)政策看，與保險機構(gòu)、證券類機構(gòu)QDII投資范圍相比，目前信托公司所能夠投資的范圍較為狹窄，對于單只證券產(chǎn)品持有比例的限制也更為嚴格。在設(shè)立境外子公司方面，對證券公司有明確的設(shè)立要求，而對信托公司設(shè)立境外子公司，監(jiān)管態(tài)度則仍不明朗，近年很難在海外設(shè)立分支機構(gòu)；從自貿(mào)區(qū)看，上海、天津、福州、廣東等自貿(mào)區(qū)，信托公司參與也較少，除個別信托公司在上海、廣東自貿(mào)區(qū)建立了子公司外，整體上信托公司尚未把握住自貿(mào)區(qū)的境外開放優(yōu)惠政策，所能實現(xiàn)的國際化業(yè)務(wù)發(fā)展動能不高。因此，信托公司開展國際化業(yè)務(wù)所面臨的政策環(huán)境依然不是很理想，未來還需要加強與監(jiān)管的溝通，以獲得更多的政策支持。

發(fā)展方向展望

我國金融行業(yè)加速對外開放，人民幣國際化穩(wěn)慎推進，國際化業(yè)務(wù)潛力仍然很大。信托公司需要通過持續(xù)投入、提升專業(yè)能力等手段，將這一業(yè)務(wù)潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實盈利。

一是提升國際化業(yè)務(wù)的專業(yè)能力。鑒于中國在全球經(jīng)濟中的地位日漸突出，人民幣國際化進程加快，企業(yè)國際化經(jīng)營和展業(yè)的力度加大，居民全球化資產(chǎn)配置的需求將保持較高水平，信托公司相應(yīng)應(yīng)持續(xù)關(guān)注國際化業(yè)務(wù)。但也需要看到，這塊業(yè)務(wù)相比其他類型的信托業(yè)務(wù)展業(yè)難度更大，短期可能難以形成比較突出的盈利規(guī)模，需要用更長的時間、更大的投入加以培育。另一方面，還必須補足國際化業(yè)務(wù)的能力短板，引進更多具有國際市場從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人才，以有效把握國際市場運行規(guī)律；同時，要完善內(nèi)控、信息系統(tǒng)等內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施；建立基于全球化、綜合化的投融資相結(jié)合的客戶綜合服務(wù)體系和品牌影響力。

二是國際化業(yè)務(wù)將差異化發(fā)展。隨著國際化業(yè)務(wù)的競爭態(tài)勢上升，信托公司在不斷做大國際化業(yè)務(wù)的同時，需要實現(xiàn)特色經(jīng)營。面對日漸上升的市場競爭，信托公司在將國際化業(yè)務(wù)規(guī)模做大的基礎(chǔ)上，需要根據(jù)自身優(yōu)勢樹立市場競爭品牌。從不同的國際化運營模式看，背靠銀行、金融控股公司等股東背景的信托公司，更宜與集團內(nèi)部國際化平臺協(xié)同發(fā)展；而已設(shè)立海外子公司的信托公司，則更加注重內(nèi)外聯(lián)動，促進內(nèi)部資金的“走出去”以及外部資金的“引進來”。從產(chǎn)品供給方面看，信托公司國際化業(yè)務(wù)立足于國內(nèi)資管市場，必須有創(chuàng)新和亮點。鑒于目前信托國際化業(yè)務(wù)相對單一而有限的產(chǎn)品情況，致力于國際化業(yè)務(wù)的信托公司需要進一步依據(jù)市場需求和大類資產(chǎn)配置的可行性，在主題投資、另類投資等方面進一步創(chuàng)新，滿足國內(nèi)居民財富保值增值需求，進而促成差異化競爭。

三是把握國際化業(yè)務(wù)的新競爭格局。隨著我國對外開放，越來越多的國內(nèi)金融機構(gòu)“走出去”，同時越來越多的外資機構(gòu)進入國內(nèi)市場。從國內(nèi)機構(gòu)看，證券機構(gòu)、銀行的國際化速度更快，在國際化業(yè)務(wù)市場中占有先機。從外資機構(gòu)看，熟悉全球市場是外資機構(gòu)的最大優(yōu)勢，但是缺乏本地客戶基礎(chǔ)也是其最大軟肋。因此，在這個錯綜復(fù)雜、競爭與合作并存的市場中，合作大于競爭。信托公司與其單打獨斗，不如尋求強強聯(lián)合，深化與國際知名投資管理機構(gòu)，以及國內(nèi)在國際化業(yè)務(wù)中領(lǐng)先機構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，以實現(xiàn)優(yōu)勢互補及協(xié)作共贏為目的，聯(lián)手加快國際化業(yè)務(wù)發(fā)展。

四是優(yōu)選國際化路徑。中國香港是較好的開展國際化業(yè)務(wù)的起步之地；但近年來，新加坡作為全球性金融中心的地位日漸升高，在財富管理等方面也展現(xiàn)了更為友好的營商環(huán)境，部分國際資金已由中國香港向新加坡遷徙。此外，我國正在建設(shè)的海南自貿(mào)港，也對標(biāo)國際離岸金融中心，其蘊含的潛在的國際化業(yè)務(wù)機遇亦不容忽視。

五是短期內(nèi)，復(fù)雜的國際經(jīng)濟金融形勢依然考驗國際化業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，全球新冠肺炎疫情仍未得到根本控制，主要發(fā)達國家為應(yīng)對疫情沖擊實施了超寬松貨幣政策，加劇了資產(chǎn)價格泡沫，而未來其寬松政策的逐步退出，將使金融市場可能面臨更大的調(diào)整和波動。從全球金融危機的經(jīng)驗可以看出，全球流動性收緊后，金融體系脆弱性和不穩(wěn)定性會顯著加大。另一方面，中美貿(mào)易摩擦延續(xù)，美國進一步加大打壓我國，雙方的矛盾和沖突從國際貿(mào)易領(lǐng)域延伸到金融等領(lǐng)域，短期內(nèi)也難以完全調(diào)和。這會給全球地緣政治以及金融市場帶來更大的不確定性。