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    民營企業(yè)引入國有股對企業(yè)價(jià)值的影響

    2021-11-20 18:37:53明曉倩
    商場現(xiàn)代化 2021年19期
    關(guān)鍵詞:代理成本企業(yè)價(jià)值

    摘 要:在混合所有制改革的背景下,本文選取了2013年-2018年滬深A(yù)股競爭性行業(yè)上市民營企業(yè)為研究樣本,實(shí)證分析了民營企業(yè)引入國有股與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),民營企業(yè)引入國有股有利于提升企業(yè)價(jià)值,并且降低企業(yè)的代理成本,進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)企業(yè)的代理成本在其中發(fā)揮著中介作用。

    關(guān)鍵詞:國有股權(quán);企業(yè)價(jià)值;代理成本

    一、引言

    自黨的十九大以來,我國市場經(jīng)濟(jì)得到了進(jìn)一步發(fā)展,企業(yè)“高質(zhì)量”發(fā)展成為了全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn),但是相關(guān)的政治制度與法律規(guī)范并未進(jìn)一步完善,企業(yè)在經(jīng)營管理過程中仍然有著諸多阻礙,尤其是民營企業(yè)。民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量快速增長的同時(shí)也面臨著諸多約束,比如融資困難、資源缺失、行業(yè)壁壘大、行業(yè)退出機(jī)制不完善等。于是在我國開始進(jìn)行國有企業(yè)探索與改革,逐步推進(jìn)混合所有制改革的背景下,民營企業(yè)也參與到改革中來。學(xué)者對于民營企業(yè)引入國有股對企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理分析主要集中于“資源效應(yīng)”。民營企業(yè)引入國有股后,政府與企業(yè)處于一個(gè)互利共贏的狀態(tài),政府必然會(huì)對企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)以解決面臨的問題,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,其中最直接的就是發(fā)揮政府所掌控資源的配置作用。陳曉等(2001)指出政府補(bǔ)貼有利于提升公司業(yè)績,而政府之所以對企業(yè)進(jìn)行無償?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼,是因?yàn)槠髽I(yè)能夠幫其滿足相關(guān)目標(biāo)。袁建國等(2015)認(rèn)為政府補(bǔ)貼有利于提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力,對企業(yè)的發(fā)展有著積極的影響。

    然而,之前的研究只停留在民營企業(yè)引入國有股權(quán)對企業(yè)價(jià)值的表層次探討,對于民營企業(yè)在引入國有股之后對組織結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的變化以及因此造成的治理效應(yīng),學(xué)術(shù)界對此鮮有研究。本文對引入國有股權(quán)對民營企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響以及國有股權(quán)的治理效應(yīng)進(jìn)行分析與論證,得出以下結(jié)論。民營企業(yè)引入國有股權(quán)有利于產(chǎn)生治理效應(yīng),降低經(jīng)理人與股東之間的代理成本,進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。本文可能的創(chuàng)新之處在于:將民營企業(yè)中的國有股看作是組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從而拓展在混改背景下民營企業(yè)引入國有股的影響,為進(jìn)一步深化混合所有制改革與實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了新的研究視角。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    1.國有股引入對民營企業(yè)價(jià)值的影響

    在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景之下,政府把控著重要的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)資源。政府對資源的掌控以及民營企業(yè)資源的稀缺促使了二者之間的合作,企業(yè)為獲取外部資源便要與政府保持一種穩(wěn)固的政治關(guān)聯(lián),同時(shí)政府會(huì)對與其有著政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)提供政府資源,其中一種重要的政府資源就是政府補(bǔ)貼。劉姍姍等(2019)等指出基于研究資金和人才建設(shè)視角,民營上市公司和政府之間的關(guān)聯(lián)與其創(chuàng)新績效呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,且政治關(guān)聯(lián)程度與科研資金、人才培養(yǎng)也有著顯著的關(guān)系。

    民營企業(yè)引入國有股相當(dāng)于與政府保持一種穩(wěn)固的政治關(guān)聯(lián)(宋增基等,2014),民營企業(yè)會(huì)主動(dòng)與政府保持良好關(guān)系以借助政府的力量獲取經(jīng)營上的資源與便利。例如:宋增基等(2014)指出民營企業(yè)引入國有股比未含有國有股的企業(yè)能夠獲得更多的銀行貸款。蘇皚等(2021)從高階梯隊(duì)理論出發(fā),認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。李明敏等(2017)認(rèn)為民營企業(yè)引入國有股,能夠緩解民營企業(yè)的過度投資。同時(shí)基于信息效應(yīng),民營企業(yè)引入國有股向市場釋放出一種隱性的信號——政府基于利益共同體考慮,會(huì)在企業(yè)發(fā)生經(jīng)營困難時(shí)提供一定的措施予以幫助,這會(huì)有利于企業(yè)發(fā)出利好信號,吸引投資者,提高企業(yè)價(jià)值。于是基于以上分析,提出第一個(gè)研究假設(shè):

    假設(shè)1:民營企業(yè)引入國有股有利于提高企業(yè)價(jià)值。

    2.代理成本的中介作用——基于治理效應(yīng)

    代理成本主要由三部分組成,分別是監(jiān)督成本、約束成本與剩余損失。在民營企業(yè)引入國有股后,政府基于互利共贏的動(dòng)機(jī)必然為了保證其目的的實(shí)現(xiàn)會(huì)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。田利輝(2005)指出,當(dāng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股比例增大時(shí),政府為了自身利益會(huì)加強(qiáng)對企業(yè)高管的監(jiān)督與改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。李明敏(2017)也指出國有股為了保證自身投資增值,必然會(huì)對民營企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督,且監(jiān)督力度隨著國有股比例的增加而增強(qiáng)。同時(shí),政府對企業(yè)進(jìn)行資源上的分配必然會(huì)引起全社會(huì)的關(guān)注,企業(yè)會(huì)受到來自社會(huì)各個(gè)方面的監(jiān)督。二者的共同作用同時(shí)降低了企業(yè)的監(jiān)督成本,并且進(jìn)一步對企業(yè)股東與經(jīng)理人之間的矛盾沖突產(chǎn)生了約束,使企業(yè)加強(qiáng)自身管理,改善自身治理結(jié)構(gòu)?;谏鲜龇治觯疚奶岢觯?/p>

    假設(shè)2:民營企業(yè)國有股的引入有利于民營企業(yè)降低企業(yè)代理成本。

    假設(shè)3:民營企業(yè)引入國有股能夠提升企業(yè)治理水平,進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。

    三、研究設(shè)計(jì)

    1.變量選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文以2013年至2018年期間所有在滬深A(yù)股上市的民營企業(yè)作為初始樣本。(1) 剔除了沒有進(jìn)行混合所有制改革的企業(yè)。本文將前十大股東中存在國有股的樣本企業(yè)視為進(jìn)行了混合所有制改革的企業(yè),將不存在國有股的民營企業(yè)剔除;(2) 剔除非競爭性行業(yè)的企業(yè)。目的為了避免不同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的特殊情況;(3) 剔除了ST企業(yè)、金融企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè);(4) 對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行1%水平的縮尾處理。最終得到168家企業(yè),共796個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文利用State15與EXCEL對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

    2.變量定義

    (1) 因變量

    本文將企業(yè)價(jià)值(TBQ)作為因變量。TBQ值為企業(yè)資本的市場價(jià)值與重置成本的比例,TBQ值越大,說明企業(yè)在市場上越被投資者看好,企業(yè)價(jià)值也就越大;反之亦然。

    (2) 自變量

    本文以國有股比例(State)為因變量。本文將民營企業(yè)前十大股東中存在國有股的樣本企業(yè)作為進(jìn)行了混合所有制改革的企業(yè),因此將民營企業(yè)引入國有股比例作為自變量。

    (3) 中介變量

    目前研究中,代理成本的衡量指標(biāo)主要為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Turnover)以及管理費(fèi)用率(Mer),本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量企業(yè)代理成本的指標(biāo)。

    (4) 控制變量

    參考前人研究,本文對選取股權(quán)制衡度(Shrz)資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)作為控制變量,同時(shí)對時(shí)間固定效應(yīng)與行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行控制。表1對本文具體變量定義進(jìn)行說明。

    3.研究模型

    根據(jù)假設(shè),本文構(gòu)建以下三個(gè)模型對民營企業(yè)引入國有股是否對企業(yè)價(jià)值有著正向影響以及代理成本的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

    以模型(1) 為基礎(chǔ)模型,用來檢驗(yàn)假設(shè)1,分析民營企業(yè)引入國有股對企業(yè)價(jià)值的整體影響,模型(2) 用以檢驗(yàn)民營企業(yè)引入國有股與代理成本之間的關(guān)系,模型(1) 中加入代理成本變量形成模型(3) 用來檢驗(yàn)代理成本的中介作用。

    四、實(shí)證研究

    1.樣本描述性統(tǒng)計(jì)

    表1為所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出,企業(yè)價(jià)值的平均值為2.557,最大值與最小值分別為22.39與0.839,說明對于不同企業(yè)來說企業(yè)價(jià)值相差很大,且相對來說企業(yè)價(jià)值大的企業(yè)數(shù)量較少。從國有股比例來看,平均值為4.057,最大值與最小值分別為29.78與0.21,說明不同民營企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的程度有著明顯差距。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值為0.644,最大值與最小值分別是0.017和7.609??傮w來看,樣本差距不大。

    2.相關(guān)性分析

    從表3所示我們可以看出,企業(yè)價(jià)值與國有股比例之間在5%的水平上呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系,代理成本與國有股比例之間也呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,這恰好驗(yàn)證了假設(shè)一與假設(shè)二。同時(shí),變量之間的相關(guān)系數(shù)大部分分布于0.2以下,這表明本文所選取的變量都均有很強(qiáng)的獨(dú)立性,所進(jìn)行的多元線性回歸分析不會(huì)受到多重共線性問題的干擾。

    3.回歸分析

    (1) 國有股比例與民營企業(yè)價(jià)值。表4模型(1) 指出國有股比例的系數(shù)為0.07,在5%的水平上顯著正相關(guān),說明民營企業(yè)引入國有股對其企業(yè)價(jià)值有著積極的作用,從而驗(yàn)證了假設(shè)1。

    (2) 國有股比例與代理成本。本文用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代理成本的替代變量,從表4模型(2) 中可以看出國有股比例的系數(shù)為-0.015,且在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān),說明民營企業(yè)在引入國有股比例增加的同時(shí),民營企業(yè)的代理成本也在隨之減少,從而驗(yàn)證了假設(shè)2。

    (3) 代理成本的中介效應(yīng)。為對假設(shè)3進(jìn)行檢驗(yàn),本文在模型(1) 當(dāng)中加入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一中介變量,通過多元回歸分析的方法以對代理成本的中介作用進(jìn)行檢驗(yàn)。從模型(3) 中可以看出國有股比例的系數(shù)為0.066,在1%的水平上顯著正相關(guān),同時(shí)代理成本的系數(shù)為-0.226,在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān),表明代理成本在民營企業(yè)引入國有股之后對企業(yè)價(jià)值的影響當(dāng)中起著部分中介作用,說明民營企業(yè)引入國有股能夠通過降低代理成本對民營企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的積極影響。

    五、結(jié)論

    1.結(jié)論與啟示

    本文主要研究了民營企業(yè)引入國有股與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,提出在民營企業(yè)引入國有股之后,會(huì)受到來自政府與社會(huì)的監(jiān)督,企業(yè)在外部監(jiān)督下降低代理成本,提升企業(yè)價(jià)值。本文帶來的啟示:(1) 民營企業(yè)通過引入國有股能夠降低政府原本對民營企業(yè)的“偏見”。國有股的增加有利于民營企業(yè)經(jīng)營獲取資源,帶來政治上的便利,進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。(2) 民營企業(yè)引入國有股能夠降低企業(yè)代理成本,說明民營企業(yè)國有股的增加有利于發(fā)揮政府與社會(huì)的監(jiān)督作用,企業(yè)在三方的監(jiān)督下會(huì)完善自身治理結(jié)構(gòu),提升治理效應(yīng),從而降低代理成本。

    2.建議

    根據(jù)上文研究以及總結(jié),競爭性行業(yè)作為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的重要行業(yè),在我國進(jìn)行改革開放不斷深入的今天,民營企業(yè)需要把握好與政府之間關(guān)系的平衡。因此本文有如下兩方面的建議:

    (1) 企業(yè):民營企業(yè)應(yīng)盡可能參與到此次混合所有制當(dāng)中,促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;同時(shí),民營企業(yè)內(nèi)部應(yīng)積極完善與加強(qiáng)自身內(nèi)部控制,提高公司管理水平,盡可能地減少代理成本對企業(yè)價(jià)值的影響,使企業(yè)做大做強(qiáng)。

    (2) 政府:建立健全市場監(jiān)管體制,規(guī)范政府權(quán)力行使,在一定程度上減少政府對資源的直接配置,規(guī)范市場制度與公平競爭,促進(jìn)市場公平,支持民營企業(yè)發(fā)展,推進(jìn)社會(huì)資源分配的公平化、合理化。

    參考文獻(xiàn):

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    [2]袁建國,后青松,程晨.企業(yè)政治資源的詛咒效應(yīng)——基于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的考察[J].管理世界,2015,256(1):139-155.

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    [8]田利輝.國有股權(quán)對上市公司績效影響的U型曲線和政府股東兩手論[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(10):48-58.

    作者簡介:明曉倩(1996- ),女,籍貫:山西省長治市,山西財(cái)經(jīng)大學(xué),研究生在讀,研究方向:企業(yè)財(cái)務(wù)與管理

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