我國銀行信貸資產(chǎn)證券化研究

朱羽豐等

作者簡介：朱羽豐（1988-），男，漢，四川成都人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院投資學(xué)專業(yè)，研究方向：投融資理論與實(shí)務(wù)。

于安源（1991-），男，漢，黑龍江綏化人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院投資學(xué)專業(yè)，研究方向：投資銀行理論與實(shí)務(wù)。

章健敏（1990-），男，漢，浙江溫州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院投資學(xué)專業(yè)，研究方向：投融資理論與實(shí)務(wù)。

摘要：國家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，該《通知》的出臺意味著一度中斷的資產(chǎn)證券化改革再次回到人們的視野當(dāng)中。本文將從信貸資產(chǎn)證券化的概念入手，分析引起次貸危機(jī)的原因；闡述對中國的啟示；針對中國的實(shí)際國情，對早期中國信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行分析，并著重從基礎(chǔ)資產(chǎn)的角度進(jìn)行分析，找到其中的不足之處；最后，針對中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中存在的問題提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)； 證券化； 基礎(chǔ)資產(chǎn)

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的研究最初始于1995年。劉宏（2000）對證券化，在制度和環(huán)境方面有兩個(gè)選擇，一個(gè)是選擇與現(xiàn)行制度和環(huán)境沖突最小的交易形式，一個(gè)是最有條件突破現(xiàn)有制度和環(huán)境約束的交易形式。他還指出中國開展資產(chǎn)證券化有兩個(gè)突破模式：“住房抵押貸款模式”+“準(zhǔn)表外模式”，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”+“離岸模式”。趙慶明，吳瑩瑩（2003）從成本收益的角度得出資產(chǎn)證券化不僅能夠解決不匹配造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。何小鋒（2006）認(rèn)為中國信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)對于建立多層次的資本市場。卓賢（2009）分析了信貸資產(chǎn)證券化與宏觀調(diào)控的關(guān)系。胡越（2012）認(rèn)為對比了美國的信貸資產(chǎn)證券化及次貸危機(jī)發(fā)展的特殊的歷史背景和原因，認(rèn)為在中國開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)。

（二）國外研究現(xiàn)狀

國外關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的理論包含：信息不對稱理論、風(fēng)險(xiǎn)隔離理論、公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論、成本誘導(dǎo)理論等。

Steven L·Schwarz（1994）認(rèn)為，資本市場的平均利息率要低于一般貸款利息率。Shane A. Johnson（2000）指出是否證券化取決于證券化的收益與成本的權(quán)衡，其成本主要是機(jī)會成本。Claire A. Hill（1996）指出資產(chǎn)證券化解決了投融資市場的信息不對稱的問題。Christopherw. Frost（1997）指出，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制有利于把發(fā)起人的破產(chǎn)和重組風(fēng)險(xiǎn)與投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)有效的隔離。Jure Skarabot （2001）指出，每個(gè)企業(yè)或者公司可以通過資產(chǎn)證券化發(fā)行債券和證券，通過尋找合理有效的資本結(jié)構(gòu)可以使公司總價(jià)值最大化。他證明了資產(chǎn)證券化是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的有效手段之一 。

二、信貸資產(chǎn)證券化概述

（一）信貸資產(chǎn)證券化的概念

信貸資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差、但在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的銀行信貸資產(chǎn)，如長期固定利率放款，應(yīng)收賬款等，通過商業(yè)銀行或投資銀行，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，并對這些資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的信用擔(dān)保，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級較高的債券型證券。其主要特點(diǎn)是將原來不具有流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)的市場性融資。其實(shí)質(zhì)是發(fā)行者通過“真實(shí)出售”將證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

（二）銀行信貸資產(chǎn)證券化的基本程序

資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序包括如下要點(diǎn)：原始權(quán)益人確定證券化資產(chǎn)，將可預(yù)見現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行集中，組建資產(chǎn)池；原始權(quán)益人或獨(dú)立的第三方組建特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV；原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；信用增級；信用評級機(jī)構(gòu)對將要發(fā)行的證券進(jìn)行評級；SPV通過投資銀行，在市場上發(fā)行證券，并用這些證券募集來的資金購買原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)；原始權(quán)益人來對資產(chǎn)池進(jìn)行管理；特設(shè)機(jī)構(gòu)清償債務(wù)階段。

（三）信貸資產(chǎn)證券化的美國發(fā)展

1.美國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展背景

20世紀(jì)60年代末70年代初，信貸資產(chǎn)證券化起源于美國，解決了美國當(dāng)時(shí)住房融資中的資金短缺問題。而到了70年代的中后期，人們對這種住房貸款的需求急劇上升，銀行信貸資產(chǎn)出現(xiàn)供求失衡。此時(shí)，金融創(chuàng)新飛速發(fā)展，金融自由化浪潮興起，都為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。在這樣的環(huán)境下，美國政府的三家信用機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會、聯(lián)邦住房抵押貸款公司、政府抵押貸款協(xié)會紛紛將手中持有的住房抵押貸款進(jìn)行重組，并作為抵押或擔(dān)保發(fā)行抵押證券，實(shí)現(xiàn)了住房抵押貸款的證券化。

2.美國信貸資產(chǎn)證券化的過度發(fā)展

但是自“9·11”事件以來，美聯(lián)儲開始實(shí)行寬松的貨幣政策，連續(xù)降息。房地產(chǎn)市場涌入大量熱錢，房價(jià)的持續(xù)上漲。導(dǎo)致房產(chǎn)價(jià)值上升，房屋所有人可以以超值部分為抵押繼續(xù)向銀行或信貸公司進(jìn)行貸款，這樣就形成了大量的“次級貸款”。到2005年，“次按”與“次債”在全部按揭貸款中的比例上升到20%以上，“次債”占“次按”的比例達(dá)到了60%以上。到2006年，“次級貸款”劇增到13000億美元，到2007年，無法按時(shí)還債的借款人已經(jīng)超過15%，而且人數(shù)還在不斷的上升中?；鸸緦λ麄兪种谐钟械膫瘑适Я诵判模筅H回基金。這樣大規(guī)模的拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌，股票市場崩潰。

3.美國次貸危機(jī)原因及其對中國的啟示

美國次貸危機(jī)是多方面的因素綜合作用導(dǎo)致的。借款人、投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)、信貸公司、投資基金、投資基金的投資人、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，對危機(jī)的發(fā)生都應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任?！按蝹卑l(fā)生的原因是不具備還款能力的“次按”借款人盲目進(jìn)入貸款市場。因此對中國來說，要通過各項(xiàng)手段，合理引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。避免盲目投資導(dǎo)致證券市場過熱。

三、信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程及基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)

（一）中國早期信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化技術(shù)早在1983年就被介紹到中國，直到20世紀(jì)90年代初才開始興起資產(chǎn)證券化研究的熱潮。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，之后財(cái)政部頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等，中國信貸資產(chǎn)證券化的基本的法律框架由此建立。

第一批試點(diǎn)共有四只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“開元 2005—1期信貸資產(chǎn)支持證券（A檔）”、 “建元2005—1期個(gè)人住房抵押貸款證券化信托A級資產(chǎn)支持證券”、 “信元2006—1期重整資產(chǎn)證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”、“東元 2006—1期優(yōu)先級重整資產(chǎn)支持證券”。

第二批試點(diǎn)有兩只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“工元2007—1期信貸資產(chǎn)證券化信托”、“浦銀2007—1期信貸資產(chǎn)證券化信托”?？傆?jì)發(fā)行規(guī)模251.19億元。

（二）中國信貸資產(chǎn)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類

2008年以前中國進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括個(gè)人住房抵押貸款、一般工商業(yè)貸款、不良貸款及個(gè)人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)。下表顯示了已發(fā)行證券的種類，數(shù)量以及其結(jié)構(gòu)。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)

從上述的數(shù)據(jù)分析，中國早期進(jìn)行銀行信貸資產(chǎn)證券化中，優(yōu)質(zhì)公司貸款占了絕大多數(shù)比例，不良貸款所占比重不是很大。這說明中國進(jìn)行銀行信貸資產(chǎn)證券化的時(shí)候，將安全放在了第一位，另外，從期限結(jié)構(gòu)上來看，短期的資產(chǎn)占有絕大多數(shù)比重，基本不進(jìn)行10年以上長期的證券化。這樣的模式使得銀行的這些長期資產(chǎn)無法流動(dòng)，占用銀行資源，降低了整個(gè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的效率，也就沒有真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目的。

四、中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問題

我國從2005年開始試行資產(chǎn)證券化，在2007年出現(xiàn)發(fā)展的良好勢頭，又受次貸危機(jī)的影響遭到擱置。其在發(fā)展過程中，仍舊存在很多的發(fā)展障礙。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上存在的問題

從上文中對基礎(chǔ)資產(chǎn)的分析，我們可以看到，我國的銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)對象大部分是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是優(yōu)質(zhì)公司貸款。不良貸款所占比重反而會比較小。從期限結(jié)構(gòu)上來看，依然不能很好地解決銀行長期的不流動(dòng)資產(chǎn)的問題。

（二）信用評級問題

從目前看來，我國的評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評級標(biāo)準(zhǔn)不完善，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評級形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)，不能對產(chǎn)品設(shè)計(jì)起到指示作用。

（三）法律規(guī)范問題

在我國金融市場不夠發(fā)達(dá)，信用環(huán)境不佳，人們法制意識薄弱，相關(guān)法律法規(guī)不完善，這些因素就提高了風(fēng)險(xiǎn)水平，在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（四）一、二級市場問題

目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但是二級市場發(fā)展緩慢，交易冷淡。從而大大影響資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及其規(guī)模發(fā)展。

五、中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問題

綜合上文對我國早期發(fā)展中基礎(chǔ)資產(chǎn)和存在的問題的分析，結(jié)合美國的發(fā)展教訓(xùn)，對我國重啟信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出以下及建議。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新選擇

一般來說，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇應(yīng)具備下面幾個(gè)特征：金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流在未來必須按契約產(chǎn)生；金融資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流必須是穩(wěn)定的；要能夠預(yù)見到現(xiàn)金流損失的風(fēng)險(xiǎn)；作為基礎(chǔ)資產(chǎn)金融資產(chǎn)必須是同質(zhì)的；匯集的資產(chǎn)組合應(yīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)行量；作為資產(chǎn)對象的基礎(chǔ)資產(chǎn)要具有良好的信用，風(fēng)險(xiǎn)低。

（二）健全信用擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)

目前我國的信用評級機(jī)制還相當(dāng)?shù)牟煌晟?，沒有統(tǒng)一的評級標(biāo)準(zhǔn)?？梢杂烧?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)來牽頭建立一批有實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以此來規(guī)范信用評級的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）建立健全相關(guān)法規(guī)制度

在我國，相關(guān)的法律都比較滯后，尤其在創(chuàng)新金融產(chǎn)品方面。因此，政府需要盡快開展相關(guān)的立法和修法工作，保障投資者的利益和規(guī)范證券化市場，防范風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立銀行貸款的二級交易市場

建立銀行貸款的二級交易市場，可以充分調(diào)動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，資產(chǎn)管理公司可以通過銀行貸款的二級交易市場，進(jìn)行資產(chǎn)的調(diào)換和搭配，從而完成資產(chǎn)組合的構(gòu)建。

（五）盡快確立資產(chǎn)證券化的退出機(jī)制

根據(jù)NPV資產(chǎn)定價(jià)方法，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格通常與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格是未來的凈現(xiàn)金收入以一定折扣率折算出來的凈現(xiàn)值。因此，針對退出機(jī)制，需要盡快制定出相應(yīng)的法規(guī)和操作細(xì)則。

（六）債券股票并舉

資產(chǎn)證券化是以某些能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為依托，發(fā)行可流通的證券以融通資金。如能通過設(shè)計(jì)合理的結(jié)構(gòu)進(jìn)行信用增級以增加現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，將使證券化成功的可能性大大增加。

六、結(jié)論

固定收益產(chǎn)品是金融市場的一個(gè)重要的組成部分。從美國等發(fā)達(dá)國家金融發(fā)展的歷程來看，很多創(chuàng)新的產(chǎn)品都出自固定收益產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化作為一種盤活金融市場資金，溝通投融資者之間的一種良好的橋梁，雖然在其發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些問題，但是隨著金融技術(shù)的完善，中國在發(fā)展的時(shí)候注意結(jié)合外國發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，吸取其中的教訓(xùn)，為資產(chǎn)證券化的全面推廣鋪設(shè)好道路，資產(chǎn)證券化就可以為中國金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]陳劍.淺析我國信貸資產(chǎn)證券化[J].中國商界.2010（8）.

[2]程宇.淺析我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展[J].東方企業(yè)文化.2011（3）.

[3]付麗，趙娟霞.關(guān)于完善資產(chǎn)證券化問題的探討——以2007-1開元信貸資產(chǎn)支持證券