森林防火上市公司價(jià)值評(píng)估研究

梁碩 宋猛 高德民 丁勝

摘 要：森林火災(zāi)會(huì)給人民群眾的財(cái)產(chǎn)安全帶來(lái)不可逆轉(zhuǎn)的危害，因此，森林防火至關(guān)重要。森林防火上市公司是森林防火行業(yè)的重要組成部分，對(duì)森林防火上市公司的價(jià)值評(píng)估研究極為重要。以?？低暈槔ㄟ^(guò)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型，分析森林防火上市公司的價(jià)值評(píng)估，并通過(guò)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、總投資成本等一系列指標(biāo)與數(shù)據(jù)，計(jì)算出其歷年的經(jīng)濟(jì)增加值。通過(guò)分析歷年經(jīng)濟(jì)增加值的量與變化趨勢(shì)，指出其資本擴(kuò)張過(guò)快、企業(yè)利潤(rùn)非良性增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)漸顯失調(diào)等問(wèn)題，針對(duì)這些問(wèn)題，提出適當(dāng)放緩資本擴(kuò)張速度、適當(dāng)降低利潤(rùn)分配、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等對(duì)策。

關(guān)鍵詞：森林防火;海康威視;價(jià)值評(píng)估;EVA模型

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2021）25-0071-05

引言

近幾年，我國(guó)森林火災(zāi)頻發(fā)，引起了很高的社會(huì)關(guān)注度，進(jìn)入21世紀(jì)，人類面臨更多的資源、環(huán)境等問(wèn)題[1]。林火的高發(fā)性和破壞性決定了林火防控的重要性[2]，在國(guó)家林業(yè)局發(fā)布的《全國(guó)森林防火規(guī)劃（2016—2025年）》和《林業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等一系列政策中，明確指出了要推進(jìn)森林林場(chǎng)防火系統(tǒng)現(xiàn)代化進(jìn)程，讓林業(yè)防災(zāi)能力明顯增強(qiáng)。社會(huì)的關(guān)注和政策的支持讓森林防火上市公司有著極佳的發(fā)展前景。?？低暢闪⒂?001年，2010年上市，是一家主營(yíng)安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的老牌國(guó)有企業(yè)。2020年9月30日，公司已發(fā)行總股本93.43億股，總資產(chǎn)達(dá)792.17億元，是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊企業(yè)，具有較強(qiáng)的行業(yè)代表性。為了更好地了解行業(yè)價(jià)值，讓投資者較為清晰地了解公司的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值[3]，本文以?？低暈槔?，對(duì)森林防火行業(yè)做出一定的研究。

一、研究方法概況

經(jīng)濟(jì)增加值模型，也叫EVA（Economic Value Added）模型，由Stern Stewart咨詢公司提出，后在我國(guó)獲得廣泛應(yīng)用。EVA具有豐富的內(nèi)涵，形成了一種集業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、激勵(lì)補(bǔ)償、管理理念于一體的管理評(píng)價(jià)體系[4]。EVA的具體計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）-加權(quán)平均資本成本（WACC）×資本總額[5]。如果EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了財(cái)富;相反，如果EVA的值為負(fù)，則表示公司在毀滅股東的財(cái)富[6]。

國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者對(duì)EVA模型進(jìn)行了研究。胡海青等[7]利用EVA模型對(duì)吉利汽車并購(gòu)沃爾沃事件進(jìn)行了分析，針對(duì)我國(guó)汽車行業(yè)在海外并購(gòu)中如何提升經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)能力提出了改進(jìn)建議與對(duì)策。汪洋[8]等將EVA運(yùn)用在溫氏集團(tuán)，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司做出了研究。王碩[9]等探究了EVA指標(biāo)在造紙行業(yè)中的具體運(yùn)用價(jià)值，指出要謹(jǐn)慎地調(diào)整會(huì)計(jì)科目的數(shù)據(jù)。

二、?？低旹VA值的計(jì)算

（一）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式如下：

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息支出+少數(shù)股東權(quán)益-遞延所得稅資產(chǎn)-投資收益

?？低暥惡蠼?jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算如下頁(yè)表1所示。

（二）總投資成本

總投資成本計(jì)算公式如下：

總投資成本=所有者權(quán)益合計(jì)+短期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期借款+遞延所得稅負(fù)債+非流動(dòng)資產(chǎn)+資產(chǎn)減值損失-遞延所得稅資產(chǎn)

?？低暱偼顿Y成本計(jì)算如表2所示。

（三）加權(quán)資本成本

加權(quán)資本成本計(jì)算公式如下：

加權(quán)資本成本=[債務(wù)資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）*債務(wù)資本成本率]*（1-稅率）+[權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）]*權(quán)益資本成本率

公式簡(jiǎn)化運(yùn)算后如下所示：

加權(quán)資本成本=稅后債務(wù)資本率*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本率*權(quán)益資本比重

短期借款利率和長(zhǎng)期借款利率均以銀行商務(wù)借款利率為標(biāo)準(zhǔn)，稅后債務(wù)資本計(jì)算公式如下：

稅后債務(wù)資本=（短期借款比率*短期借款利率+長(zhǎng)期借款比率*長(zhǎng)期借款利率）*（1-稅率）

短期借款比率=短期借款/（短期借款+長(zhǎng)期借款）

長(zhǎng)期借款比率=長(zhǎng)期借款/（短期借款+長(zhǎng)期借款）

稅后債務(wù)資本計(jì)算如表3所示。

權(quán)益資本計(jì)算公式如下所示：

權(quán)益資本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β*（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率值的選取采用往屆學(xué)者都比較認(rèn)可的短期國(guó)債收益率，β系數(shù)值的選取采用近10年平均水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)值的選擇采用GDP增長(zhǎng)率。權(quán)益資本計(jì)算如表4所示。

債務(wù)資本計(jì)算公式如下：

債務(wù)資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款

權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本

債務(wù)成本比例=債務(wù)成本/資本總額

權(quán)益資本比例=權(quán)益資本/資本總額

債務(wù)資本和權(quán)益資本比重如表5所示。

加權(quán)資本成本計(jì)算如表6 所示。

（四）EVA的計(jì)算

三 結(jié)果分析

（一）企業(yè)盈利直線上升

從計(jì)算結(jié)果可以看出，?？低曔B續(xù)六年的EVA值均遠(yuǎn)大于0，且歷年的EVA值處在不斷上升的趨勢(shì)，可見(jiàn)公司在運(yùn)營(yíng)中為股東們創(chuàng)造了較大的價(jià)值且自身也在不斷成長(zhǎng)。其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在六年內(nèi)翻了近2.75倍，公司以極快的速度成長(zhǎng)。如此快的增長(zhǎng)節(jié)奏離不開(kāi)巨大的市場(chǎng)容量，2019年森林防火行業(yè)市場(chǎng)的覆蓋人群規(guī)模高達(dá)1.2億，規(guī)模達(dá)到3 500億元，同比增長(zhǎng)19.6%，服務(wù)用量達(dá)600萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率高至130%，森林防火行業(yè)市場(chǎng)需求缺口極大，發(fā)展長(zhǎng)期向好。

（二）企業(yè)資本急速增長(zhǎng)

在6年的時(shí)間里，?？低暱偼顿Y成本上升至3.38倍，可見(jiàn)其受到內(nèi)外界投資方極大的信任。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好理論，投資者會(huì)更傾向于收益高、風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目，而?？低暉o(wú)疑符合這點(diǎn)特征。其股東人數(shù)常年增長(zhǎng)，僅從2018年12月至2020年6月，就從194 110人增長(zhǎng)至317 713人，僅從數(shù)值上看，企業(yè)資本的增加為企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展提供了較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

四、可能存在的問(wèn)題

（一）資本化擴(kuò)張過(guò)快

雖然企業(yè)以盈利為目的，過(guò)快過(guò)猛的擴(kuò)張行為會(huì)在短期內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)收益，但是擴(kuò)張過(guò)快對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展卻有可能造成不良的影響。資本大幅度擴(kuò)張可能會(huì)帶來(lái)資本結(jié)構(gòu)失調(diào)、潛在資源減少、償債能力下降、留存收益降低等問(wèn)題，給企業(yè)的內(nèi)外部利益相關(guān)者帶來(lái)不好的影響。短期內(nèi)的超速擴(kuò)張也會(huì)給經(jīng)營(yíng)成本帶來(lái)極大的壓力，并將由此削弱企業(yè)的長(zhǎng)期盈利及競(jìng)爭(zhēng)能力。

（二）企業(yè)利潤(rùn)非良性增長(zhǎng)

企業(yè)銷售收入的增長(zhǎng)應(yīng)該建立在公司現(xiàn)有資源的基礎(chǔ)上，雖然其在收入增長(zhǎng)的同時(shí)也增加了一定的經(jīng)濟(jì)資源，但是盲目追求利潤(rùn)很有可能導(dǎo)致企業(yè)忽視社會(huì)責(zé)任、激化內(nèi)外部矛盾、資源短缺等不良后果。這些后果可能在短期內(nèi)無(wú)法從企業(yè)的盈利指標(biāo)中顯現(xiàn)，但從長(zhǎng)期看來(lái)必將導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率降低，收益減少等嚴(yán)重后果。

（三）資本結(jié)構(gòu)漸顯失調(diào)

資產(chǎn)負(fù)債率很大程度上決定著企業(yè)的再融資能力與償債能力。?？低暤馁Y產(chǎn)負(fù)債率從2014年的30.11%上升至2019年的39.66%，同比上漲9.55%?？梢?jiàn)，負(fù)債占總資產(chǎn)的比例有不斷升高的趨勢(shì)。負(fù)債的上升將使得企業(yè)對(duì)于利息費(fèi)用的支出大大提高，從而使得企業(yè)的成本升高，利潤(rùn)下降。同時(shí)，過(guò)高的負(fù)債也會(huì)降低企業(yè)資源的利用率，加大償債風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

五、對(duì)策建議

（一）適當(dāng)放緩資本擴(kuò)張速度

資本的擴(kuò)張應(yīng)該遵循可持續(xù)發(fā)展的原則，海康威視應(yīng)該順應(yīng)森林防火現(xiàn)代化的大趨勢(shì)，通過(guò)提高科技創(chuàng)新能力與人才培養(yǎng)能力來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，有了創(chuàng)新型產(chǎn)品做基礎(chǔ)，才有可能在同質(zhì)化產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)之中獲得優(yōu)勢(shì)，才有可能不斷擴(kuò)大市場(chǎng)占有率[10]，確保自身的產(chǎn)品在行業(yè)科技化與現(xiàn)代化競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期處在領(lǐng)先地位，而不是單純依靠口碑與規(guī)模效應(yīng)來(lái)維持現(xiàn)有的狀態(tài)。把更多的資源放在類似的企業(yè)長(zhǎng)期投入中，將會(huì)為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，從而有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）適當(dāng)降低利潤(rùn)分配

為了企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，?？低暱梢詫I(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度適當(dāng)放緩，給企業(yè)充足的時(shí)間積累長(zhǎng)期資本。企業(yè)應(yīng)該提高其留存收益率，將更多的經(jīng)濟(jì)收入放在企業(yè)內(nèi)部的資源積累上，這不僅為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)，還能盡早發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)噪音制造者和羊群效益帶來(lái)的不良影響，從而及時(shí)預(yù)防和規(guī)避。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

?？低暱傮w上漲的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該給管理層敲響警鐘，適當(dāng)降低債務(wù)融資的比例。企業(yè)應(yīng)擴(kuò)展新的融資渠道，通過(guò)債權(quán)股權(quán)融資相結(jié)合、一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)相結(jié)合、直接間接融資相結(jié)合等多方位多渠道融資方式，將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化處理，從而獲得更多的利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)效益，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

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Study on the Investment Value Evaluation of Forest Fire Prevention Listed Companies

——A Case Study of Haikangvision

LIANG Shuo，SONG Meng，GAO De-min，DING Sheng

（College of Economics and Management，Nanjing Forestry University，Nanjing 210037，China）

Abstract：Forest fires will bring irreversible harm to peoples property safety，so forest fire prevention is very important.Forest fire prevention listed companies are an important part of the forest fire prevention industry，the value assessment of forest fire prevention listed companies is extremely important，therefore，with Haikangwei as an example，through the economic value added（EVA）model，the value of forest fire prevention listed companies is analyzed，and through a series of indicators and data such as net operating profit after tax，total investment costs，to calculate its economic value added over the years.By analyzing the quantity and changing trend of economic value added in the past years，this paper points out the problems such as the rapid expansion of capital，the non-benign growth of enterprise profits and the gradual imbalance of capital structure.

Key words：forest fire prevention;Haikangvision;value assessment;EVA model[責(zé)任編輯 辰 敏]