公司治理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響研究文獻(xiàn)綜述

孫玉忠 后雪川

摘 要：本文主要是對(duì)公司治理與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與總結(jié)，并對(duì)國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的理論觀點(diǎn)展開述評(píng)，通過評(píng)述以期能夠?yàn)樵擃I(lǐng)域廣泛深入的研究提供一定的參考與借鑒，希望也可以為公司的發(fā)展提供借鑒。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)績(jī)效;公司治理;文獻(xiàn)綜述

前言：迄今為止，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國民收入不斷提高，企業(yè)不斷升級(jí)，這時(shí)對(duì)公司的治理水平高低就關(guān)乎到了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平。并且公司治理是現(xiàn)代公司制度的核心，它是否合理對(duì)公司的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。特別是近些年來公司治理越來越重要，主要因?yàn)榻┠陙砦覈?jīng)濟(jì)體制改革，有大量新興企業(yè)崛起，同時(shí)也涌現(xiàn)出了各種各樣的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，但在發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了各種各樣的問題。例如大公司財(cái)務(wù)造假、財(cái)務(wù)舞弊等現(xiàn)象的出現(xiàn)，公司一股獨(dú)大、獨(dú)權(quán)專政等現(xiàn)象頻發(fā)，還有一些公司高管薪酬、高管結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理等。這一系列問題嚴(yán)重地影響到了公司的健康發(fā)展，同時(shí)也充分暴露了我國在公司治理方面的水平還不夠，缺乏整體公司治理的意識(shí)。本文以研究公司治理對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響為核心，探討了其中各種影響因素和影響關(guān)系，系統(tǒng)地總結(jié)了公司治理與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的以往研究結(jié)論，希望可以為以后的研究提供參考和借鑒。

一、公司治理內(nèi)涵

公司治理狹義上指的是企業(yè)股東大會(huì)等部門相互制衡的過程;而廣義上是指企業(yè)權(quán)利分配的過程。到目前為止，關(guān)于公司治理不同人有不同人的理解。李維安認(rèn)為狹義的公司治理就是公司內(nèi)部權(quán)利的相互制衡。廣義的公司治理除了內(nèi)部的關(guān)系，還包括外部的一些關(guān)系。國內(nèi)另一個(gè)研究公司治理的著名學(xué)者張維迎的觀點(diǎn)和李維安類似。同時(shí)在2014年4月，朱長(zhǎng)春在著作《公司治理標(biāo)準(zhǔn)》中指出從狹義上來說就是研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)方面的層次，研究如何給予職業(yè)經(jīng)紀(jì)人權(quán)利，如何對(duì)職業(yè)經(jīng)紀(jì)人工作情況進(jìn)行監(jiān)督。從廣義上來說公司治理就是用來研究企業(yè)如何行使公司權(quán)利，權(quán)利如何安排。本文通過對(duì)以前學(xué)者的研究進(jìn)行總結(jié)和歸納，將公司治理分為股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層激勵(lì)特征，并且在最后總結(jié)一下公司治理總體水平與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系。

二、公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

根據(jù)上文的分析，把公司治理主要分為股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層激勵(lì)三個(gè)方面。而關(guān)于這三個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響基本都呈現(xiàn)多元化特征。我們將分別從這三個(gè)方面與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行闡述，并且最后總結(jié)公司治理總體水平與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究

縱觀國內(nèi)外研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響結(jié)論大不相同，其中的角度也有很大區(qū)別。但是通過對(duì)大量文獻(xiàn)的閱讀發(fā)現(xiàn)以往學(xué)者研究的角度主要集中在股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度，因此本文在研究中也集中在股權(quán)的集中度和制衡度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

（1）正相關(guān)關(guān)系

劉斌、陳虹（2017）以28家制造企業(yè)為研究數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。高興、劉浩莉（2018）以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)，對(duì)205家小微企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)了相同的正相關(guān)結(jié)論。馮旭日、海丹鳳（2018）對(duì)制造業(yè)上市公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)也都是呈正相關(guān)關(guān)系。

（2）負(fù)相關(guān)關(guān)系

馬輝、金浩（2007）對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。秦亞飛、高洪顯、田國雙（2019）用凈資產(chǎn)反映財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。而關(guān)于股權(quán)制衡度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響絕大部分文獻(xiàn)都是正面的促進(jìn)作用，即股權(quán)制衡度越高，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。因此本文認(rèn)為股權(quán)制衡度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效正向作用比較顯著，在負(fù)相關(guān)關(guān)系中就不討論股權(quán)制衡度。

由此我們可以看出關(guān)于股權(quán)集中度的結(jié)論不太一致，而關(guān)于股權(quán)制衡度的結(jié)論就比較一致。在我看來股權(quán)集中度的結(jié)論不一致原因主要是分析行業(yè)產(chǎn)業(yè)不同所造成的。每個(gè)行業(yè)都有著自身的特點(diǎn)，對(duì)股權(quán)集中度的分析要結(jié)合行業(yè)進(jìn)行分析，這樣才能得出比較準(zhǔn)確的結(jié)論。而股權(quán)制衡度受行業(yè)影響較小，大多呈正相關(guān)關(guān)系，說明在公司的發(fā)展當(dāng)中要重視股權(quán)制衡度，努力提升股權(quán)制衡程度，這樣有利于公司的發(fā)展。

2.董事會(huì)特征與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究

國內(nèi)外關(guān)于董事會(huì)特征對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究非常廣泛，選取的指標(biāo)也有很多。本文主要對(duì)其中比較重要的董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究。

（1）董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效

①正相關(guān)關(guān)系

張彥明、程澤川、劉鐸（2015）以凈資產(chǎn)收益率為財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)，對(duì)滬深兩市 2007年至2014 年部分公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;邵靜（2012）也發(fā)現(xiàn)相同的正相關(guān)結(jié)論。

②負(fù)相關(guān)關(guān)系

Pablo 等（2015）用一些公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)。葉陳剛、吳永民等（2020）以上市公司四年的數(shù)據(jù)為研究樣本進(jìn)行分析也發(fā)現(xiàn)了相同的負(fù)相關(guān)結(jié)論。

張燕楠（2019）對(duì)各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析得出綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量財(cái)務(wù)績(jī)效，對(duì)54家零售企業(yè)用實(shí)證方法進(jìn)行研究，結(jié)果表明董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。Kamal 和 Jusoff（2014）經(jīng)過近半年的研究也發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性較低。

由此可以看出關(guān)于董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究結(jié)論有很大區(qū)別，其中正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系和不存在顯著相關(guān)性的結(jié)論都有。究其原因我覺得主要是進(jìn)行分析的行業(yè)不同，并且每個(gè)公司自身的董事會(huì)成員特點(diǎn)也不同。每個(gè)行業(yè)都有自身的特點(diǎn)，每個(gè)公司也有著自身的特色，我們要結(jié)合行業(yè)和公司進(jìn)行分析。

（2）獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效

①正相關(guān)關(guān)系

Geoffrey和Gavin（2013）在研究中發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效存在著正向的關(guān)系，獨(dú)立董事比例越大，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。王思微（2018）進(jìn)行實(shí)證研究，也發(fā)現(xiàn)了相同的正相關(guān)結(jié)論。

②負(fù)相關(guān)關(guān)系

張彥明、程澤川、劉鐸（2015）以凈資產(chǎn)收益率為財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)，對(duì)滬深兩市2007年至2014年“石油行業(yè)”主板公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。陳麗（2013）以凈資產(chǎn)收益率為衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的變量進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的負(fù)向影響。

張冰茹（2012）以“基礎(chǔ)化學(xué)品生產(chǎn)制造業(yè)”上市公司2006年至2010年相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)性。Bhagat 和 Black（2002）也對(duì)獨(dú)立董事比例和財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)不存在顯著相關(guān)性的結(jié)論。

由此可以看出關(guān)于獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的結(jié)論區(qū)別也很大，正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系和不存在顯著相關(guān)性的結(jié)論也都廣泛存在，我們也要結(jié)合行業(yè)進(jìn)行分析。

3.管理層激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究

管理層激勵(lì)也包括很多指標(biāo)，而縱觀國內(nèi)外研究主要集中在高管持股比例和高管薪酬對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。因此本文在研究中也集中在高管持股比例和高管薪酬對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

儀秀琴、劉薇（2020）用總資產(chǎn)收益率（ROA）衡量公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)高管實(shí)施薪酬的激勵(lì)和對(duì)高管實(shí)施股權(quán)的激勵(lì)都對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。Kevin J Sigler（2011）用美國200多家企業(yè)作為樣本，對(duì)CEO薪酬和企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。縱觀國內(nèi)外研究可以發(fā)現(xiàn)關(guān)于管理層激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系大多都是正相關(guān)，但我覺得這也不是絕對(duì)的，對(duì)管理層適當(dāng)激勵(lì)會(huì)提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。但是如果激勵(lì)過度可能也會(huì)起反作用。因此公司想發(fā)展就要制定合理的激勵(lì)政策，既能調(diào)動(dòng)管理層的積極性，又不影響下屬的積極性。

4.公司治理總體水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系

關(guān)于公司治理總體水平與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究國外要遠(yuǎn)早于國內(nèi)。國外最早要追溯于20世紀(jì)50年代，而在國內(nèi)最早應(yīng)該起源于2003年。2003年南開大學(xué)推出了我國第一個(gè)公司治理評(píng)價(jià)體系，從那時(shí)起正式開啟了我國公司治理研究之路。南開大學(xué)公司治理研究中心（2004）對(duì)內(nèi)部治理機(jī)制進(jìn)行賦值得到公司治理指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國公司的治理水平整體差距較大，并且公司治理指數(shù)越高的企業(yè)，其財(cái)務(wù)績(jī)效也就越好。白重恩等（2005）構(gòu)建G指標(biāo)反映公司治理水平進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)公司的治理水平與企業(yè)的價(jià)值呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系。因此公司的發(fā)展要重視公司治理，努力提升公司治理水平，這樣有利于公司的快速發(fā)展。李維安（2006）對(duì)國內(nèi)1149家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)公司治理水平對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了積極的作用。雖然國內(nèi)關(guān)于公司治理總體水平與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性研究起步較晚，但是可以發(fā)現(xiàn)近些年的研究力度較大，研究?jī)?nèi)容也越來越完善，角度也越來越全面。并且絕大部分的研究都表明公司治理總體水平與財(cái)務(wù)績(jī)效是正向的相關(guān)作用。因此在企業(yè)的發(fā)展中要高度重視公司治理總體水平，努力提升公司治理水平才能更好地促進(jìn)公司的發(fā)展。

三、結(jié)論

公司治理是公司管理當(dāng)中極其重要的一環(huán)，是影響公司戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)鍵性部分。因此無論作為國家還是企業(yè)都要對(duì)公司治理高度重視，需要不斷提升公司治理水平。通過以往學(xué)者的觀點(diǎn)可以看出關(guān)于公司治理與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系觀點(diǎn)各不相同，結(jié)論有很大的區(qū)別。其中股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響的結(jié)論有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)等關(guān)系，在我看來原因應(yīng)該主要是每個(gè)人分析的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)各不相同，而每個(gè)行業(yè)、每個(gè)產(chǎn)業(yè)都有自己獨(dú)有的特性，所以我們?cè)诜治鰰r(shí)一定要結(jié)合行業(yè)特征，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行分析，這樣才能得到關(guān)于行業(yè)的比較準(zhǔn)確的結(jié)論。并且我們要在行業(yè)的結(jié)論下進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，推動(dòng)公司的發(fā)展，如果盲目地把其他行業(yè)的結(jié)論放在自己研究的行業(yè)當(dāng)中，可能會(huì)使作用變小甚至產(chǎn)生相反的作用。關(guān)于管理層激勵(lì)和公司治理總體水平對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的結(jié)論大多都是正向的調(diào)節(jié)作用，因此在公司治理中要適當(dāng)對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)，這樣有利于提高高管的積極性，但同時(shí)也要注意激勵(lì)要適當(dāng)，不能過分激勵(lì)，因?yàn)槿绻麑?duì)高管的激勵(lì)力度過大，就會(huì)造成公司薪金差距加大，容易使員工的心態(tài)造成失衡，這樣就會(huì)對(duì)員工的積極性造成影響。同時(shí)我們可以看到公司治理的質(zhì)量高低對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展起著非常重要的作用，甚至關(guān)乎到企業(yè)成敗。因此要從總體上重視公司治理質(zhì)量，要通過研究制定符合公司現(xiàn)狀的公司治理質(zhì)量指標(biāo)，并且要在公司內(nèi)部大力推行這一指標(biāo)，加大對(duì)公司治理質(zhì)量的評(píng)估和考核，這樣才會(huì)不斷提升公司治理總體水平，才能更好地促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司的高水平發(fā)展。公司治理無論對(duì)國家還是企業(yè)都非常重要，我們要高度重視并加強(qiáng)對(duì)公司治理的管理，努力讓所有企業(yè)都走在正確的道路上。

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作者簡(jiǎn)介：孫玉忠（1971- ），男，漢族，山東萊州人，博士，副教授，研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究;后雪川（1996- ），男，漢族，河北廊坊人，碩士在讀，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)