貿(mào)易摩擦背景下我國(guó)企業(yè)赴美并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

摘要：隨著全球一體化進(jìn)程的到來(lái)， 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)與國(guó)際化戰(zhàn)略步伐明顯加快。2006 年至2014年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是2017年以來(lái)， 中國(guó)對(duì)美直接投資的降幅驚人。尤其是中美貿(mào)易戰(zhàn)打響后，由于一些意外的投資風(fēng)險(xiǎn)，多起赴美投資并購(gòu)項(xiàng)目都以失敗告終。2018年由于CFIUS的阻撓，螞蟻金服被迫放棄了收購(gòu)速匯金的計(jì)劃。本文以螞蟻金服并購(gòu)美國(guó)速匯金為例，詳細(xì)論述了案例的經(jīng)過(guò)與失敗原因，分析我國(guó)企業(yè)赴美并購(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易摩擦;對(duì)外直接投資;并購(gòu)

在我國(guó)政府有關(guān)政策的支持下，越來(lái)越多企業(yè)開始走出國(guó)門進(jìn)行海外并購(gòu)。在2006年到2014年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)海外并購(gòu)項(xiàng)目也受到各種風(fēng)險(xiǎn)的阻礙。自從2018年中美開始貿(mào)易戰(zhàn)，我國(guó)企業(yè)赴美并購(gòu)成功率急劇下降。如螞蟻金服并購(gòu)美國(guó)速匯金，由于受到CFIUS的幾次阻撓，最后以失敗告終。這也反映出在并購(gòu)前螞蟻金服對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)考慮不全面，并購(gòu)前的盡職調(diào)查不充分。其根本原因在于特朗普政府出于國(guó)家層面對(duì)此類交易進(jìn)行嚴(yán)格限制。

1.文獻(xiàn)綜述

我國(guó)自2006年到2014年海外并購(gòu)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，在全球化加速的背景下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)近年來(lái)出現(xiàn)了新一輪投資熱潮。本文主要關(guān)注海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)的興起為我國(guó)學(xué)者研究提供了大量的研究案例。

通過(guò)對(duì)鋁鎩羽力拓與華為收購(gòu)3Leaf Systems案例進(jìn)行分析，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)有政治法律，語(yǔ)言文化風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)，由于這些風(fēng)險(xiǎn)的存在導(dǎo)致了此次并購(gòu)的失?。ㄎ簼?，2016）。另一起失敗并購(gòu)案例：中國(guó)宏芯投資基金收購(gòu)愛思強(qiáng)公司。這一案例失敗原因在于：宏芯投資基金未考慮到收購(gòu)對(duì)象在美業(yè)務(wù)的厲害關(guān)系，其次面對(duì)外部質(zhì)疑時(shí)，也未能積極應(yīng)對(duì)，未考慮到所收購(gòu)行業(yè)所受到的政治阻撓（高祥曉、王培，2017）。而中國(guó)企業(yè)在意大利并購(gòu)時(shí)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素，如政局的不穩(wěn)定，右翼政黨抬頭，勞工政策，文化差異等（周蒞淼，2017）。用案例研究法在東山精密并購(gòu)美國(guó)MFLX公司的案例中由于具備國(guó)家政策的支持、恰當(dāng)選擇的標(biāo)的、獨(dú)特的融資策略，東山精密成功并購(gòu)美國(guó)MFLX公司（劉運(yùn)國(guó)、鐘秀琴、劉芷蕙，2018）。 通過(guò)對(duì)螞蟻金服收購(gòu)美企速匯金的案例進(jìn)行分析，總結(jié)該案例失敗的原因：美國(guó)對(duì)我國(guó)企業(yè)投資的金融領(lǐng)域貿(mào)易保護(hù)主義強(qiáng)烈，國(guó)際市場(chǎng)需求分析不實(shí)際，缺乏專業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)移團(tuán)隊(duì)操盤與對(duì)接，并購(gòu)相關(guān)隱性條件的國(guó)際信譽(yù)度較低（雷蕾，2018）。

而并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱也是阻礙并購(gòu)交易順利進(jìn)行重要因素之一（Hansen，1987）。研究表明，為了降低并購(gòu)雙方間的信息不對(duì)稱程度，并購(gòu)企業(yè)通常選取行業(yè)相關(guān)度高（李善民、朱滔，2006）、空間距離近的企業(yè)作為標(biāo)的公司（Portes&Rey，2005）。通過(guò)對(duì)我國(guó)海外并購(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，總結(jié)出中國(guó)海外并購(gòu)的問(wèn)題以及目前我國(guó)海外并購(gòu)具有的特征（何小鋼，2015;鄭良芳，2017）。而海外并購(gòu)面臨的一大挑戰(zhàn)是， 并購(gòu)重組后不同文化的企業(yè)之間的融合、整合。企業(yè)海外投資面臨的主要問(wèn)題是缺乏對(duì)海外市場(chǎng)全面了解和認(rèn)識(shí)， 缺乏強(qiáng)有力的地方合作伙伴，缺乏同海外市場(chǎng)對(duì)接的渠道和橋梁 （歐陽(yáng)春香，2016）。我國(guó)跨境并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)有國(guó)際宏觀環(huán)境，各國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整因素，法律風(fēng)險(xiǎn)（國(guó)家安全審查，行業(yè)限制反壟斷審查），政治與文化風(fēng)險(xiǎn)（周師迅，2017）。2017年CFIUS進(jìn)行了審查機(jī)制的改革，最新的CFIUS改革法案體現(xiàn)了針對(duì)中國(guó)投資者的若干特征，擴(kuò)展了國(guó)家安全分析的考慮因素，擴(kuò)大了CFIUS的管轄范圍，改革了具體的審查流程。應(yīng)該說(shuō)，最新的CFIUS改革法案意味著中國(guó)企業(yè)對(duì)美直接投資的環(huán)境可能發(fā)生較為不利的變化（張童，2018;潘圓圓、張明，2018）。

2.案例簡(jiǎn)介

2.1公司概況

螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱螞蟻金服）起步于2004年成立的支付寶，前身為小微金融。2014年10月16日正式成立。螞蟻金服主要為小微企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者提供普惠金融服務(wù)。依靠移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為基礎(chǔ)，為中國(guó)踐行普惠金融的重要實(shí)踐。旗下有支付寶、余額寶、招財(cái)寶、螞蟻聚寶、網(wǎng)商銀行、螞蟻花唄、芝麻信用等子業(yè)務(wù)板塊。

速匯金國(guó)際有限公司（MoneygramInternational簡(jiǎn)稱MGI）創(chuàng)立于1929年，總部位于美國(guó)德州達(dá)拉斯，是一家全球性付款服務(wù)公司，是僅次于西聯(lián)匯款的全球第二大匯款機(jī)構(gòu)，主要提供包括全球匯款、支付服務(wù)和匯票等轉(zhuǎn)賬和付款服務(wù)。在全球190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有近20萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。

2.2并購(gòu)過(guò)程

2017年1月26日，為拓展自己的全球化戰(zhàn)略。螞蟻金服以13.25美元/股的價(jià)格與速匯金達(dá)成8.8億美元（約合人民幣60.5億元）的并購(gòu)協(xié)議。但是2017年3月14日，另一家匯款公司Euronet向速匯金發(fā)出15.20美元/股、總價(jià)10億美元的并購(gòu)要約，比螞蟻金服最初提出的并購(gòu)價(jià)溢價(jià)15%。考慮到自己的利益最大化速匯金將合作的目標(biāo)轉(zhuǎn)向了Euronet，并與其簽署了一份將會(huì)進(jìn)一步考慮其收購(gòu)請(qǐng)求的保密協(xié)議。螞蟻金服迅速做出反擊，于4月17日上調(diào)了收購(gòu)速匯金的報(bào)價(jià)，上漲至18美元/股，總價(jià)12.04億美元。雙方經(jīng)過(guò)多次談判，最終達(dá)成一致，但仍需CFIUS審核通過(guò)。經(jīng)過(guò)三次反復(fù)，CFIUS都拒絕審核通過(guò)。最終螞蟻金服不得不放棄對(duì)速匯金的收購(gòu)，并支付速匯金3000萬(wàn)美元的分手費(fèi)。

2.3赴美并購(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1政治風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)是美國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，但卻并不是其政治盟友或戰(zhàn)略盟友。中國(guó)和俄羅斯被視為美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)者，這使得中國(guó)在CFIUS審查中被另眼相待。CFIUS將成為我國(guó)企業(yè)未來(lái)赴美投資的最大障礙。

西方仍存在“中國(guó)威脅論”，尤其在涉及到該國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)與核心技術(shù)時(shí)，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)會(huì)遭受到政治歧視。

2.3.2語(yǔ)言文化風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)與美國(guó)語(yǔ)言不同，并且在價(jià)值觀念、風(fēng)俗習(xí)慣以及宗教信仰等民族文化方面也存在著較大的差異，這給雙方的溝通交流帶來(lái)困難。中美企業(yè)處于不同的民族文化氛圍因此他們的企業(yè)文化也較為懸殊。其次，在并購(gòu)成功后，難以對(duì)雙方的優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行整合。

2.3.3信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

由于中美雙方民族文化，企業(yè)文化，語(yǔ)言的不同，以及遙遠(yuǎn)的地理距離，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)不能全面詳細(xì)透徹地了解被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)情況。并且兩國(guó)在會(huì)計(jì)核算上采用不同的會(huì)計(jì)政策，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)不能很好地了解美國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)美國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差。

2.3.4人力資源風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論是并購(gòu)的組織與實(shí)施還是并購(gòu)?fù)瓿珊筮M(jìn)行資源的整合都需要專業(yè)的人來(lái)進(jìn)行。利用美國(guó)本土的公關(guān)公司、律師事務(wù)所、投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù)人才來(lái)促進(jìn)雙方進(jìn)行交流可以提高并購(gòu)項(xiàng)目的成功率。而像這樣既熟悉雙方文化和語(yǔ)言，有具備專業(yè)技術(shù)知識(shí)的人才與我國(guó)增長(zhǎng)的海外并購(gòu)不相匹配。

3.案例分析

3.1政治風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)極強(qiáng)的國(guó)家安全觀

自2018年貿(mào)易戰(zhàn)打響后，CFIUS也進(jìn)行了一系列改革。CFIUS近年來(lái)的審查方式也發(fā)生了不利于外國(guó)投資者的諸多變化，2017年的CFIUS改革法案體現(xiàn)了一些針對(duì)中國(guó)海外投資者的特征。CFIUS擴(kuò)大了管轄范圍，擴(kuò)展了國(guó)家安全分析的考慮因素，將中國(guó)與俄羅斯視為美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)者，認(rèn)為他們會(huì)侵蝕美國(guó)的安全與繁榮。

CFIUS對(duì)我國(guó)赴美并購(gòu)的行業(yè)進(jìn)行了限制，而金融就在其中，因此在螞蟻金服對(duì)速匯金進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，CFIUS才再三進(jìn)行阻撓。CFIUS認(rèn)為，如果中國(guó)能夠稱霸全球支付市場(chǎng)，它將利用信息、技術(shù)、智力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全。

3.2信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：螞蟻金服對(duì)于赴美并購(gòu)環(huán)境了解不全面

螞蟻金服應(yīng)該做好前期的調(diào)查，了解清楚CFIUS的審查標(biāo)準(zhǔn)、有關(guān)法規(guī)政策，以及并購(gòu)標(biāo)的是否牽涉美國(guó)限制的關(guān)鍵資源或敏感行業(yè)，2015年至2017年CFIUS拒批的并購(gòu)項(xiàng)目集中在能源、保險(xiǎn)、金融、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。并對(duì)美國(guó)境內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力與態(tài)度、有關(guān)利益群體的可能反應(yīng)進(jìn)行充分的調(diào)查。

3.3語(yǔ)言文化風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)支付市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)的差異

第三方支付在中國(guó)取得了飛速發(fā)展，但在美國(guó)，除了少數(shù)年輕人，美國(guó)人還不習(xí)慣使用第三方支付。阿里巴巴在我國(guó)取得了極大的成功，但是現(xiàn)階段其電子商務(wù)業(yè)務(wù)在美國(guó)的需求卻較少，且無(wú)法與亞馬遜、eBay等成熟的電商平臺(tái)相抗衡，美國(guó)人主要使用的電商平臺(tái)仍然是亞馬遜和eBay。除了電商服務(wù)需求之外，螞蟻金服也未詳細(xì)分析美國(guó)民眾對(duì)第三方支付的使用需求。美國(guó)的信用卡滲透率極高，美國(guó)的年輕人也習(xí)慣于使用信用卡支付，對(duì)第三方移動(dòng)支付的使用極少。美國(guó)市場(chǎng)的這種消費(fèi)習(xí)慣與需求短時(shí)間內(nèi)難以改變，一定程度上限制了支付寶的擴(kuò)張空間。

4.對(duì)美直接投資的前景以及應(yīng)對(duì)策略

面對(duì)這國(guó)際投資環(huán)境的惡化，本文提出了三點(diǎn)應(yīng)對(duì)策略：一、中國(guó)政府與企業(yè)應(yīng)該改變對(duì)外宣傳的策略，避免給人留下對(duì)外投資是中國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略，甚至意在爭(zhēng)奪世界主導(dǎo)權(quán)的印象。我國(guó)政府與企業(yè)需要探索對(duì)外投資的新方式。二、中國(guó)企業(yè)需要學(xué)會(huì)利用美國(guó)本土的公關(guān)公司、律師事務(wù)所、投資銀行等中介機(jī)構(gòu)，并和美國(guó)政府機(jī)構(gòu)、媒體、公眾等進(jìn)行有效溝通。

在并購(gòu)前做好盡職調(diào)查，盡職調(diào)查是中國(guó)企業(yè)識(shí)別對(duì)美并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、盡早采取應(yīng)對(duì)措施的必要條件。并主動(dòng)提前與CFIUS進(jìn)行磋商和申報(bào)。

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作者簡(jiǎn)介：宋艷平（1994.3-），女，土家族，重慶黔江人，單位：重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，學(xué)歷碩士，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，研究方向：金融學(xué)。