投資者權(quán)益保護(hù)視域下智能投顧的現(xiàn)狀與完善

沈夢(mèng)媛

摘 ? 要：智能投顧作為金融科技下新興的一種服務(wù)模式，是2016年后在我國(guó)發(fā)展起來(lái)的。隨著新《證券法》的出臺(tái)，不難看出在普惠金融的大背景下，我國(guó)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)。目前來(lái)看，從投資者的角度出發(fā)，智能投顧存在性質(zhì)、責(zé)任義務(wù)體系不明，缺乏對(duì)算法的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管，投資者適當(dāng)性義務(wù)不足，信息披露不充分，信息安全存在隱患，監(jiān)管不到位等問(wèn)題。因此，應(yīng)積極借鑒在智能投顧領(lǐng)域相對(duì)發(fā)展較久的英國(guó)、美國(guó)、澳大利亞和新加坡的做法，結(jié)合本國(guó)實(shí)情最大程度保障投資者的合法權(quán)益。

關(guān)鍵詞：智能投顧;投資者保護(hù);金融科技;新《證券法》

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.07.010

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.28;F823.5;D912.28;DF438 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1003-9031（2021）07-0080-08

傳統(tǒng)金融資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)與高新技術(shù)手段的結(jié)合孕育出了智能投顧，第一家智能投顧公司Betterment于2008年在美國(guó)紐約成立，這一概念也于2015年首次傳入中國(guó)并高速發(fā)展起來(lái)。智能投顧迅速發(fā)展源于其高效的服務(wù)、相對(duì)低廉的成本以及較強(qiáng)的客觀性，這些特點(diǎn)使其能夠服務(wù)更廣的客戶(hù)群體。但很大一部分中小投資者都存在專(zhuān)業(yè)知識(shí)匱乏、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱等特征，隨著智能投顧的無(wú)序發(fā)展或引起整個(gè)證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。結(jié)合2019年新修訂的《證券法》專(zhuān)設(shè)投資者保護(hù)章節(jié)，不難看出在普惠金融的大環(huán)境下，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)和重視起對(duì)中小投資者利益保護(hù)，因此進(jìn)一步深入對(duì)投資者保護(hù)的研究十分重要。

一、智能投顧的現(xiàn)狀

智能投顧在美國(guó)緣起后引入中國(guó)，在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還較為短暫，對(duì)其規(guī)制體系還不健全。就目前來(lái)看，智能投顧的運(yùn)營(yíng)主體和運(yùn)作模式各分三類(lèi)，動(dòng)作流程大致可分為六個(gè)部分。

（一）智能投顧的運(yùn)營(yíng)主體及動(dòng)作模式

就目前來(lái)看，智能投顧的運(yùn)營(yíng)主體主要有三類(lèi)：一是銀行、券商等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如招商銀行的摩羯智投和廣發(fā)證券旗下的貝塔牛;二是互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，如京東發(fā)布的京東智投和百度發(fā)布的百度股市通;三是以科技為依托專(zhuān)門(mén)提供智投服務(wù)的獨(dú)立第三方公司，如宜信的投米R(shí)A。而這些主體的運(yùn)作模式大致為三種：一是全智能投顧模式金融機(jī)構(gòu)，主要由獨(dú)立第三平臺(tái)運(yùn)作;二是內(nèi)智能投顧模式，運(yùn)營(yíng)公司多為互聯(lián)網(wǎng)金融公司，主要通過(guò)APP或H5界面方式提供智能投顧服務(wù);三是半智能投顧模式，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)有券商、基金、保險(xiǎn)公司，他們往往依托于自己的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和關(guān)聯(lián)公司的產(chǎn)品推介提供智能投顧服務(wù)。

（二）智能投顧的運(yùn)作流程及規(guī)制

智能投顧一般通過(guò)六個(gè)步驟來(lái)完成對(duì)用戶(hù)的服務(wù)。一是獲取用戶(hù)畫(huà)像。智能投顧平臺(tái)一般通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式來(lái)獲取用戶(hù)包括投資理念、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等相關(guān)信息形成專(zhuān)門(mén)畫(huà)像。二是投資組合建議，即根據(jù)用戶(hù)畫(huà)像結(jié)合市場(chǎng)上不同金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征、歷史收益等因素，生成不同類(lèi)型的相應(yīng)投資策略推薦給用戶(hù)。三是資金托管。在收到智能投顧平臺(tái)的定制化方案后，用戶(hù)既可以自行進(jìn)行交易，也可以選擇將資金托管給第三方，由平臺(tái)全權(quán)負(fù)責(zé)執(zhí)行投資組合。四是交易執(zhí)行。即智能投顧平臺(tái)根據(jù)用戶(hù)的需求進(jìn)行資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)。五是組合再平衡。在后續(xù)過(guò)程中將用戶(hù)的期望收益與資管產(chǎn)品、公募產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中的實(shí)際收益情況進(jìn)行比對(duì)和分析，重新調(diào)配模型。六是平臺(tái)收取管理費(fèi)。

2017年11月7日中國(guó)人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》第二十二條首次對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行了初步規(guī)定，后于2018年4月27日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》在此基礎(chǔ)上正式明確了利用人工智能技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的法律地位，并對(duì)智能投顧做出了初步的監(jiān)管規(guī)范。

二、智能投顧在投資者權(quán)益保護(hù)方面存在的問(wèn)題

由于我國(guó)智能投顧的發(fā)展歷時(shí)較短，各方面的問(wèn)題都在逐漸顯現(xiàn)并且還未得到較好的規(guī)制。新《證券法》第六章專(zhuān)門(mén)針對(duì)投資者立法，可以稱(chēng)為是投資者保護(hù)領(lǐng)域的一大進(jìn)步，但其也僅僅是一種導(dǎo)向性的規(guī)定。從投資者保護(hù)的角度來(lái)看，目前智能投顧存在的突出問(wèn)題有以下六方面。

（一）智能投顧的性質(zhì)及責(zé)任承擔(dān)主體、方式不明

《中華人民共和國(guó)證券法》規(guī)定，在證券交易服務(wù)中，證券機(jī)構(gòu)、投資咨詢(xún)公司僅可根據(jù)客戶(hù)需求，為客戶(hù)提供符合其心理需求的投資建議或意見(jiàn)?！蹲C券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第二條規(guī)定，投資顧問(wèn)是輔助客戶(hù)做出投資決策的一種投資建議服務(wù)?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》也明確表示“運(yùn)用人工智能技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問(wèn)資質(zhì)”。這些規(guī)定都顯示出監(jiān)管部門(mén)有將智能投顧本質(zhì)界定為“投資顧問(wèn)”的傾向，而投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中并不包含資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。但在實(shí)踐中，往往能發(fā)現(xiàn)智能投顧還涉及資產(chǎn)管理和資產(chǎn)配置等內(nèi)容，這種全權(quán)委托的業(yè)務(wù)模式無(wú)疑與現(xiàn)行法律法規(guī)有著一定的沖突?，F(xiàn)有法律法規(guī)沒(méi)有對(duì)智能投顧的性質(zhì)做出一個(gè)準(zhǔn)確的定位，會(huì)使得這種沖突無(wú)法化解，更會(huì)引起一系列如智能投顧平臺(tái)應(yīng)否單獨(dú)持牌及持有何種牌照等問(wèn)題的爭(zhēng)議，影響對(duì)其的規(guī)制，最終導(dǎo)致投資者的投資權(quán)益受到侵蝕。

同時(shí)，由于性質(zhì)不清晰，智能投顧平臺(tái)與投資者之間的法律關(guān)系性質(zhì)也很模糊，平臺(tái)應(yīng)對(duì)投資者承擔(dān)的義務(wù)也在合同義務(wù)及信義義務(wù)之間徘徊。就目前人工智能還未取得法律主體地位的情況下，當(dāng)出現(xiàn)因智能投顧開(kāi)發(fā)公司的產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致錯(cuò)誤決策或因算法、大數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)而給投資者造成損失等情形時(shí)，承擔(dān)責(zé)任的主體并不清晰。雖然新《證券法》第九十四條增加了證券糾紛調(diào)解制度和投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)支持起訴制度，但這種規(guī)定僅僅是導(dǎo)向性的，在實(shí)際中的可操作性并不強(qiáng)，糾紛解決和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的細(xì)化機(jī)制并不完善，各責(zé)任主體極有可能因權(quán)責(zé)不明晰而相互推諉責(zé)任，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)，仍然沒(méi)辦法給投資者帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的保護(hù)。

在新《證券法》中，還確立了普通投資者與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)糾紛中適用舉證責(zé)任倒置的規(guī)則，但在司法救濟(jì)中，法律法規(guī)并沒(méi)有對(duì)金融機(jī)構(gòu)違反投資者適當(dāng)性義務(wù)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法律責(zé)任進(jìn)行明確，司法實(shí)踐也沒(méi)有給出足夠的回應(yīng)，投資者經(jīng)?！巴对V無(wú)門(mén)”。

（二）缺乏對(duì)算法的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管

算法是智能投顧的核心部分，它通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)尋找出與用戶(hù)畫(huà)像匹配的內(nèi)容，利用機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理和知識(shí)圖譜等技術(shù)進(jìn)行信息處理，然后基于金融模型和相關(guān)假設(shè)予以分析，形成個(gè)性化的投資建議。

中小投資者在自身知識(shí)有限的情況下，很容易對(duì)智能算法模式和結(jié)果產(chǎn)生過(guò)度的依賴(lài)，久而久之，便形成了算法決策“綁架”投資者意志思維，對(duì)其選擇形成“隱性控制”的局面。很多運(yùn)營(yíng)商與開(kāi)發(fā)公司等主體便利用這一特點(diǎn)進(jìn)行利益勾結(jié)，通過(guò)對(duì)算法的設(shè)置來(lái)形成傾向某特定投資產(chǎn)品的投資建議，或利用偏好導(dǎo)向型展示，通過(guò)信息繭房“綁架”金融消費(fèi)者，或通過(guò)優(yōu)先推薦隱性影響投資者的決策。在算法黑箱的掩蓋下，這些問(wèn)題都變得更為隱蔽和易操縱，甚至出現(xiàn)用算法惡意欺詐投資者的情形。

目前，現(xiàn)行的規(guī)范僅要求機(jī)構(gòu)須取得資質(zhì)，并未對(duì)算法軟件的上線標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，因此也無(wú)法保障設(shè)計(jì)的算法軟件符合資質(zhì)要求，這將最終導(dǎo)致投資者的資金走向不明，在很大程度上都只是達(dá)成了平臺(tái)的“預(yù)期結(jié)果”，投資者的資金安全也就無(wú)法得到有效保證。

（三）投資者適當(dāng)性義務(wù)不足

據(jù)中國(guó)結(jié)算官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2021年2月底，我國(guó)證券市場(chǎng)共新增投資者2172.63萬(wàn)個(gè)，全市場(chǎng)投資者數(shù)量首次突破1.8億個(gè)，其中自然人投資者數(shù)量占比為99.77%①，這說(shuō)明，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更有利于以服務(wù)零售客戶(hù)為主的智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，但也正是因?yàn)槿绱耍皞€(gè)性化”方案很難有效實(shí)現(xiàn)。盡管新《證券法》第八十八條第一款對(duì)“充分了解投資者”做了要求，但在如此龐大的投資者群體面前，提前設(shè)定好的問(wèn)卷調(diào)查、根據(jù)算法得出的畫(huà)像都顯得過(guò)于籠統(tǒng)。相較傳統(tǒng)人工投資咨詢(xún)可以通過(guò)客戶(hù)肢體語(yǔ)言及性格形象等一系列主觀因素加持，算法和資產(chǎn)配置模型就存在更多的一致性，無(wú)法進(jìn)行更深入、細(xì)化地分析，去真正實(shí)現(xiàn)千人千面的個(gè)性化投資定制方案。

新《證券法》第八十九條同時(shí)規(guī)定可以將投資者分為普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者兩類(lèi)，但這對(duì)于形形色色的投資者來(lái)說(shuō)，還是過(guò)于簡(jiǎn)單，無(wú)法較好地對(duì)投資者進(jìn)行劃分并匹配相應(yīng)的服務(wù)，致使廣大投資者無(wú)法獲取最適合自己的投資建議。

此外，實(shí)踐中還存在大量投資者雇傭同一“優(yōu)異”智能投顧的現(xiàn)象，基于相同或相似的算法程序，最終得出具有協(xié)同性的結(jié)果，產(chǎn)生大規(guī)模的“一致行動(dòng)人”現(xiàn)象，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)交易的羊群效應(yīng)，不僅未盡到投資者適當(dāng)性義務(wù)，更會(huì)間接對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生助漲助跌的效果。

（四）信息披露不充分

在智能投顧運(yùn)作過(guò)程中，絕大多數(shù)投資者都不了解平臺(tái)底層的算法運(yùn)作就直接全權(quán)委托平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)管理。投資者在信息獲取和應(yīng)用上處于弱勢(shì)地位，就更容易出現(xiàn)盲目跟隨知情者、其他投資者以及易被加以惡意利用的情形。很多智能投顧打著維護(hù)商業(yè)秘密的名號(hào)拒絕進(jìn)行信息披露，實(shí)質(zhì)是利用投資者信息匱乏的特征來(lái)獲取更多利益。

智能投顧平臺(tái)有著較大的自由裁量權(quán)，除了上述問(wèn)題外，還不利于投資者后續(xù)的維權(quán)舉證。由于智能投顧平臺(tái)大多與投資者簽訂的是電子格式合同，眾多中小投資者在缺乏這方面專(zhuān)業(yè)知識(shí)的情況下，一般也不會(huì)選擇另請(qǐng)專(zhuān)業(yè)律師進(jìn)行咨詢(xún)，而是草草了事直接簽署，但格式合同的專(zhuān)業(yè)性和復(fù)雜性很有可能會(huì)在后續(xù)導(dǎo)致中小投資者維權(quán)困難。此外，小部分平臺(tái)甚至可能借此機(jī)會(huì)建立資金池，挑戰(zhàn)法律底線。

（五）信息安全存在隱患

投資者從用戶(hù)畫(huà)像環(huán)節(jié)開(kāi)始就需要提供許多個(gè)人信息，因此在信息安全方面的問(wèn)題一直未能得到緩解。據(jù)“12386”中國(guó)證監(jiān)會(huì)服務(wù)熱線數(shù)據(jù)顯示，2019年共計(jì)72家證券公司因投資者賬戶(hù)和個(gè)人信息安全問(wèn)題被投訴396次，此類(lèi)投訴的次數(shù)較2018年增加87.7%。調(diào)查結(jié)果顯示，19.6%的投資者在投資過(guò)程中曾遇到個(gè)人信息、賬戶(hù)信息及交易信息等被泄露的問(wèn)題①，這些數(shù)據(jù)都說(shuō)明證券公司在保護(hù)投資者信息安全方面仍有待加強(qiáng)。在實(shí)踐中，甚至還存在一些智能投顧機(jī)構(gòu)借大數(shù)據(jù)風(fēng)控之名專(zhuān)門(mén)搜集并轉(zhuǎn)賣(mài)個(gè)人信息，嚴(yán)重侵犯了投資者的信息安全權(quán)。

（六）監(jiān)管不力

智能投顧涉及人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析、算法等多方面專(zhuān)業(yè)知識(shí)，正是因?yàn)槠鋵?zhuān)業(yè)性極強(qiáng)，對(duì)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管人才和技術(shù)提出了更高的要求。我國(guó)精通智能投顧領(lǐng)域的人才并不多，加之缺乏高超的監(jiān)管技術(shù)以及監(jiān)管硬件設(shè)施，在監(jiān)管方面還存在許多的漏洞。若無(wú)法對(duì)此金融科技進(jìn)行有效地監(jiān)管，則存在于灰色地帶的操作就會(huì)變本加厲，投資者的利益也難以得到保障。

三、智能投顧中投資者權(quán)益保護(hù)的域外借鑒及完善路徑

相比中國(guó)，國(guó)外的智能投顧實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)更為豐富，因此我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極借鑒他國(guó)已有經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)本土化特征，形成一套我國(guó)獨(dú)有的智能投顧模式，保障廣大投資者的利益。

（一）明確智能投顧的性質(zhì)及責(zé)任義務(wù)體系

為了解決智能投顧存在全權(quán)委托業(yè)務(wù)模式，與目前證券法律不允許代替客戶(hù)決策的矛盾，我國(guó)應(yīng)盡快確立全權(quán)委托業(yè)務(wù)的合法性，以加強(qiáng)對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)的類(lèi)型化監(jiān)管，在修改上位法困難的情況下，可以先借鑒新加坡的模式，根據(jù)三種業(yè)務(wù)模式將智能投顧分別納入財(cái)務(wù)顧問(wèn)、基金管理執(zhí)行、證券交易領(lǐng)域的監(jiān)管框架，并取得相應(yīng)的FA牌照、CMS基金管理牌照和CMS證券交易牌照。待資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被明確合法化后，該項(xiàng)目便會(huì)成為對(duì)投資者利益影響最大的服務(wù)項(xiàng)目，為充分保護(hù)投資者利益，應(yīng)統(tǒng)一投資顧問(wèn)和資產(chǎn)管理的牌照管理規(guī)定，將全權(quán)委托賬戶(hù)與投資者自營(yíng)賬戶(hù)獨(dú)立設(shè)置，建立利益沖突防范機(jī)制，參照歐美的風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)則建立內(nèi)部隔離制度，合理妥善解決各方利益沖突，避免投資者的資產(chǎn)受到侵害。在明確智能投顧性質(zhì)的同時(shí)，也應(yīng)確立市場(chǎng)準(zhǔn)入的條件，可以采取美國(guó)要求平臺(tái)按照《1940年投資顧問(wèn)法》進(jìn)行注冊(cè)并取得執(zhí)照RIA的做法，完善業(yè)務(wù)牌照核發(fā)制度，通過(guò)篩選建立起對(duì)客戶(hù)最基礎(chǔ)的技術(shù)性保障。

智能投顧責(zé)任義務(wù)體系的明晰是投資者保護(hù)依據(jù)的基礎(chǔ)，在傳統(tǒng)投顧一般義務(wù)的基礎(chǔ)上，智能投顧理應(yīng)具備更高的特殊義務(wù)體系，不僅包括合同義務(wù)設(shè)置，信義義務(wù)同樣需要相應(yīng)制度規(guī)范。而對(duì)于責(zé)任義務(wù)的主體，除了平臺(tái)外，可以借鑒新加坡要求高級(jí)管理層對(duì)算法進(jìn)行有效監(jiān)督和治理的做法，穿透到背后的外包技術(shù)公司、高管等。

對(duì)于投資者權(quán)利的救濟(jì)，可以從保險(xiǎn)、調(diào)解、仲裁和訴訟四個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化。汲取美國(guó)設(shè)立FINRA爭(zhēng)議解決中心的經(jīng)驗(yàn)，并學(xué)習(xí)其在相關(guān)制度規(guī)范中規(guī)定智能投顧平臺(tái)要求客戶(hù)對(duì)技術(shù)性損失免責(zé)聲明的簽字無(wú)效。此外，還可以借鑒歐盟建立投資者保護(hù)保險(xiǎn)制度，利用設(shè)立保險(xiǎn)基金的方式對(duì)發(fā)生損害的投資者進(jìn)行補(bǔ)償或由投資者保護(hù)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)介入對(duì)投資者權(quán)益加以保障，保險(xiǎn)基金由金融機(jī)構(gòu)按比例繳納，并由投資者保護(hù)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)管理。同時(shí)完善司法訴訟程序，對(duì)新《證券法》第九十條第二款的支持起訴、第九十五條第三款的代表人訴訟制度及第九十三條的先行賠付制度進(jìn)一步細(xì)化，使投資者權(quán)利真正得到切實(shí)救濟(jì)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

（二）嚴(yán)格對(duì)算法的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管

算法的科學(xué)程度直接決定了技術(shù)成效，因此將智能投顧算法的研發(fā)、銷(xiāo)售和使用納入監(jiān)管流程至關(guān)重要。新加坡分別從“算法開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)階段”“面向客戶(hù)運(yùn)行前”“必要的人力資源”“算法運(yùn)行”“ 董事會(huì)和高級(jí)管理層的責(zé)任”五個(gè)方面提出了算法風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)方案，并十分重視算法設(shè)計(jì)缺陷和操作不當(dāng)?shù)惹闆r可能帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還就算法信息公開(kāi)邊界征求公眾意見(jiàn)。在目前對(duì)算法沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的情況下，我國(guó)應(yīng)首先對(duì)算法建立起“準(zhǔn)入”的要求，在源頭對(duì)其進(jìn)行保障;其次，借鑒新加坡制定算法風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)方案;最后，對(duì)算法實(shí)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，以防通過(guò)算法設(shè)置間接操縱投資者的情況發(fā)生。

金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，智能投顧內(nèi)部微小的技術(shù)瑕疵就可能引發(fā)較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此還有必要建立緊急狀態(tài)下的技術(shù)應(yīng)對(duì)強(qiáng)制性要求，對(duì)智能投顧平臺(tái)在特定狀況下暫停平臺(tái)運(yùn)營(yíng)或允許人工干預(yù)的情況及相關(guān)預(yù)案做出基本性規(guī)定，以此減少緊急狀態(tài)下客戶(hù)的損失，組織風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中進(jìn)一步擴(kuò)散。

（三）加強(qiáng)智能投顧中的投資者適當(dāng)性義務(wù)

新《證券法》第八十八條的規(guī)定對(duì)適當(dāng)性義務(wù)提出了概括性的要求，給證券公司落實(shí)投資者適當(dāng)性義務(wù)設(shè)立了大致的標(biāo)準(zhǔn)，但真正要將這些要求落到實(shí)處，在實(shí)踐中保障投資者的匹配性，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，后續(xù)可以通過(guò)司法解釋的方式將該條進(jìn)行細(xì)化和落實(shí)，并同時(shí)將部分權(quán)利下放，授權(quán)各行業(yè)自律組織做符合行業(yè)狀況的操作性規(guī)范。

澳大利亞ASIC于2016年8月發(fā)布《面向零售客戶(hù)提供電子化金融產(chǎn)品的建議》監(jiān)管指南，其中提出應(yīng)提供符合客戶(hù)最大利益的投資建議的要求，并將智能投顧的建議分為一般建議和個(gè)人投資建議，還指出絕大多數(shù)智能投顧工具需具備自動(dòng)化賬戶(hù)再平衡功能，經(jīng)客戶(hù)同意后在后續(xù)過(guò)程中頻繁回訪客戶(hù)以更新數(shù)據(jù)，對(duì)不合理之處及時(shí)糾正并告知投資者。我國(guó)也應(yīng)實(shí)施動(dòng)態(tài)化的服務(wù)，強(qiáng)制要求平臺(tái)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行定期檢查，以應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)及用戶(hù)個(gè)人情況的變化，保障客戶(hù)的最大利益。在機(jī)器人服務(wù)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)配備專(zhuān)業(yè)的人工投資顧問(wèn)，當(dāng)出現(xiàn)特殊情況時(shí)進(jìn)行介入，通過(guò)視頻對(duì)話等方式，對(duì)由問(wèn)卷調(diào)查產(chǎn)生的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行專(zhuān)業(yè)審查，以彌補(bǔ)可能存在的不足。

基于我國(guó)投資者的分布形態(tài)，應(yīng)盡快細(xì)化投資者分類(lèi)，參考?xì)W盟的做法，將投資者分為普通投資者、準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)投資者和專(zhuān)業(yè)投資者三類(lèi)，并在準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)投資者分類(lèi)下設(shè)置信息便捷投資者和關(guān)聯(lián)投資者兩個(gè)分支。為更好落實(shí)后續(xù)的動(dòng)態(tài)化管理理念，還可以借鑒日本采取動(dòng)態(tài)分類(lèi)的管理制度。

（四）完善信息披露機(jī)制

對(duì)投資者而言，尤其是智能投顧針對(duì)的中小投資者，智能投顧運(yùn)營(yíng)者占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位和充分信息、專(zhuān)業(yè)知識(shí)優(yōu)勢(shì)，為了緩解這種不對(duì)等，應(yīng)借鑒美國(guó)的信息披露規(guī)范，對(duì)信息披露機(jī)制更定更高的要求，細(xì)化信息公開(kāi)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)提升算法透明度以應(yīng)對(duì)“一致行動(dòng)人”等現(xiàn)象。

從信息披露的內(nèi)容來(lái)看，美國(guó)主要的智能投顧網(wǎng)站對(duì)算法的決策過(guò)程、交易流程、算法可能含有的利益沖突、第三方參與研發(fā)設(shè)計(jì)時(shí)可能存在的利益、人工智能固有的缺陷、平臺(tái)進(jìn)行留痕處理方式等進(jìn)行了披露。我國(guó)也應(yīng)在履行一般投資顧問(wèn)固有披露義務(wù)的基礎(chǔ)上，對(duì)智能投顧的披露提出新要求。除了上述提到的內(nèi)容外，還可以對(duì)向客戶(hù)收取的直接或間接費(fèi)用分配等進(jìn)行披露。對(duì)于模型參數(shù)和配置邏輯，考慮到涉及商業(yè)秘密的權(quán)衡，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)可以只向監(jiān)管部門(mén)備案。

就披露的頻率來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)要求智能投顧平臺(tái)對(duì)涉及投資者利益的重要信息不僅要在用戶(hù)注冊(cè)前進(jìn)行詳盡披露，還應(yīng)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中階段性地向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。在算法進(jìn)行重大調(diào)整等特殊情況時(shí)，更要保證及時(shí)披露。

我國(guó)可以借鑒美國(guó)和新加坡的做法，以簡(jiǎn)明、易懂的方式和以投資者充分理解的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行披露?？梢圆扇⌒涯康膹棿笆胶颓逦幕?dòng)式等方法。對(duì)于合同中的格式條款，應(yīng)將與投資者利益有重大關(guān)聯(lián)的部分進(jìn)行明顯標(biāo)注，并規(guī)定全部逃避信義義務(wù)的免責(zé)條款將被認(rèn)定為無(wú)效。

（五）保障信息安全

2016年的《歐盟一般個(gè)人信息保護(hù)條例》為個(gè)人數(shù)據(jù)信息的立法、司法、執(zhí)法等一系列法治活動(dòng)提供了有力依據(jù)與參照，一些歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家為個(gè)人數(shù)據(jù)信息保護(hù)創(chuàng)設(shè)了專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)，如德國(guó)設(shè)置了各聯(lián)邦、各州以及企業(yè)的數(shù)據(jù)保護(hù)特派員。我國(guó)應(yīng)要求機(jī)構(gòu)平臺(tái)合理使用個(gè)人信息，限定數(shù)據(jù)訪問(wèn)權(quán)，設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)或安排專(zhuān)門(mén)人員為信息安全提供強(qiáng)有力的保障。

（六）改變監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管模式

在普惠金融與促進(jìn)金融科技發(fā)展的大背景下，智能投顧的激勵(lì)促進(jìn)是必然趨勢(shì)，而我國(guó)正處于智能投顧發(fā)展初期，對(duì)其的監(jiān)管自然也不成熟。因此可借鑒英國(guó)“監(jiān)管沙箱”的模式構(gòu)建符合制度需求的“科技試驗(yàn)區(qū)”，在一個(gè)縮小版的真實(shí)市場(chǎng)和寬松版的監(jiān)管環(huán)境中進(jìn)行大膽試驗(yàn)，從而充分暴露、挖掘漏洞，并在整個(gè)過(guò)程中，廣泛汲取投資者的意見(jiàn)反饋，進(jìn)行整理選取采納。

法律制度具有滯后性，但科技治理理論的指引將促使監(jiān)管體制和科技資源相互融合，創(chuàng)新監(jiān)管科技手段、創(chuàng)新體系化監(jiān)管規(guī)范，適應(yīng)證券市場(chǎng)不斷變化的環(huán)境，有助于從容應(yīng)對(duì)新的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。可以嘗試在證券監(jiān)管中充分運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，最大限度地保障關(guān)鍵數(shù)據(jù)的真實(shí)性與完整性，結(jié)合Regtech科技監(jiān)管，在證券公司的后臺(tái)系統(tǒng)嵌入監(jiān)管技術(shù)，實(shí)時(shí)獲取監(jiān)管數(shù)據(jù)，通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)可視化等技術(shù)手段完成監(jiān)管報(bào)告、建模與合規(guī)等工作，這也有助于監(jiān)管者準(zhǔn)確把控?cái)?shù)據(jù)信息，以防證券公司對(duì)關(guān)鍵性數(shù)據(jù)信息進(jìn)行篡改、捏造。

為了更好地進(jìn)行后續(xù)的改進(jìn)，開(kāi)展智能投顧服務(wù)市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)審查也十分必要。美國(guó)FINRA已于2015年開(kāi)展了智能投顧市場(chǎng)調(diào)研，英國(guó)FCA和英國(guó)財(cái)政部也于2016年3月聯(lián)合發(fā)布了《金融顧問(wèn)市場(chǎng)回顧》報(bào)告。這些專(zhuān)項(xiàng)審查不僅可以審查智能投顧產(chǎn)品本身的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、人面畫(huà)像是否準(zhǔn)確、算法是否可行等，還可對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先進(jìn)行審查和控制，對(duì)智能投顧的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)有著不可替代的作用。

（責(zé)任編輯：王艷）

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