應(yīng)對(duì)人口老齡化 財(cái)富管理如何做？

連平 劉濤

我國(guó)與多數(shù)國(guó)家一樣，已明確進(jìn)入老齡化社會(huì)，鮮明特征如老齡人口數(shù)量龐大、老齡化速度更快、內(nèi)部差異明顯等。從財(cái)富管理的角度看，應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，增強(qiáng)財(cái)富管理供需的適配性，已成當(dāng)務(wù)之急。

老齡化社會(huì)對(duì)財(cái)富管理需求巨大

老年人群對(duì)于財(cái)富管理的需求是十分迫切的，原因主要有兩方面。

一方面，目前我國(guó)養(yǎng)老金體系三支柱發(fā)展并不均衡。

首先，第一支柱“一枝獨(dú)大”。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)兩部分構(gòu)成。截至2019年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到9.68億人，覆蓋總?cè)丝诮?0%，其中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)為4.35億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)為5.33億人;基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存6.29億元，其中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存5.46億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存8249億元。

其次，第二支柱覆蓋有限。包括企業(yè)年金、職業(yè)年金兩部分。企業(yè)年金參與主體大多為金融、電力、鐵路等國(guó)有企業(yè);職業(yè)年金參與主體主要是機(jī)關(guān)事業(yè)單位。截至2019年末，全國(guó)共有9.6萬(wàn)戶企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工2568萬(wàn)人，年末企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存1.8萬(wàn)億元?？傮w來(lái)看，第二支柱存在覆蓋面窄、機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)壓力較大、缺乏持續(xù)加入意愿等問(wèn)題。此外，第三支柱剛剛起步。2018年5月，個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)開(kāi)始啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始運(yùn)用稅收優(yōu)惠手段探索建立第三支柱。截至2019年末，參保人數(shù)僅4.7萬(wàn)人，保費(fèi)收入2.45億元。

另一方面，老年人面臨老齡化和高齡化帶來(lái)的各種隱憂，如近年來(lái)，我國(guó)老年人慢性病患病率居高不下且不斷上移。根據(jù)第四次和第五次國(guó)家衛(wèi)生服務(wù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，老年人慢性病患病率呈現(xiàn)三個(gè)明顯特點(diǎn)：一是患病率高。以2013年調(diào)查數(shù)據(jù)為例，60-64歲年齡段，慢性病患病率已接近60%;65-69年齡段，患病率更達(dá)71.6%;70-74年齡段，100個(gè)老人中，至少有80人身患各種不同的慢性病。二是升勢(shì)快。從2008年至2013年短短五年時(shí)間，我國(guó)60-84年齡段老年人群慢性病患病率整體抬升13-16個(gè)百分點(diǎn)。三是城市高于農(nóng)村。從2013年調(diào)研情況看，城市老年人慢性病患病率高達(dá)81.1%，遠(yuǎn)高于農(nóng)村61.6%的水平。（圖1）

與此同時(shí)，我國(guó)老年人住院比例明顯上升。2008-2013年間，各年齡段老年人住院比例上升4-5個(gè)百分點(diǎn)。從住院天數(shù)來(lái)看，2013年老年人平均住院天數(shù)為12.8天。調(diào)查還顯示，有多達(dá)18.2%的老人需住院但未住院，其中，“經(jīng)濟(jì)困難”是首要原因。

我國(guó)老齡化社會(huì)財(cái)富管理有效供給不足

長(zhǎng)期來(lái)，正規(guī)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)于老年投資者這一龐大的特定群體所蘊(yùn)藏的巨大需求，未給予足夠重視，沒(méi)能準(zhǔn)確把握老年人群需求偏好的異質(zhì)性和生理特點(diǎn)，產(chǎn)品供給不夠精準(zhǔn)和豐富，這就為非正規(guī)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)留下可趁之機(jī)。

在多數(shù)人的認(rèn)知中，老年人相對(duì)保守謹(jǐn)慎，屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者，他們主要投資一些低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的金融產(chǎn)品。按年齡劃分，理論上投資者的行為偏好如上表所示：

在這一認(rèn)知下，正規(guī)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)為老年投資者提供的金融產(chǎn)品范圍較為狹窄，集中于銀行儲(chǔ)蓄、定期存款、大額存單、國(guó)債及銀行理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域。這類產(chǎn)品的供給存在兩個(gè)明顯不足：一是很少為老年客群量身定制。如市面上大量銀行理財(cái)產(chǎn)品和基金，主要是從收益率或資產(chǎn)標(biāo)的角度進(jìn)行分類，很少以老年客群為中心專門(mén)打造。二是沒(méi)有對(duì)老年客群者進(jìn)行分類、分層管理。相關(guān)產(chǎn)品僅能關(guān)照部分老年投資者的低風(fēng)險(xiǎn)需求，很難滿足另一部分老年投資者對(duì)于較高收益率的追求，如對(duì)股市、高收益?zhèn)械鹊耐顿Y需求;或者說(shuō)，只能滿足老年投資者多元化資產(chǎn)配置需求中的最基礎(chǔ)部分。（表1）

由于正規(guī)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)老年投資者及其財(cái)富規(guī)模重視不足、有效供給不充分，留出巨大的市場(chǎng)真空，導(dǎo)致二元化老年財(cái)富產(chǎn)品市場(chǎng)的產(chǎn)生。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)頻頻爆出大批老年人身陷金融投資龐氏騙局或高風(fēng)險(xiǎn)P2P的新聞。例如，2016年百億級(jí)理財(cái)平臺(tái)中晉資產(chǎn)崩盤(pán)，13萬(wàn)投資者中，60歲以上投資者占了2萬(wàn)人。而e租寶非法集資案涉及的90萬(wàn)投資者中，老年投資者所占比例更高。

從根本上說(shuō)，供給不足現(xiàn)象之所以產(chǎn)生，主要在于正規(guī)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)老年投資者的需求和行為特征理解把握得不夠準(zhǔn)確深刻，難以解釋眾多本該保守謹(jǐn)慎的老年人，為什么在實(shí)際理財(cái)投資過(guò)程中往往敢于“鋌而走險(xiǎn)”，甚至大批“中招”？

2017年，德國(guó)馬克斯普朗克人類發(fā)展研究所的一篇研究文章發(fā)現(xiàn)，老年人對(duì)投資決策往往過(guò)于樂(lè)觀，重收益、輕風(fēng)險(xiǎn)的特征十分突出，其投資激進(jìn)程度甚至超過(guò)年輕人，表現(xiàn)得更加“無(wú)懼金錢(qián)損失”。研究指出，與年輕人相比，老年人更容易做出錯(cuò)誤決定和判斷，這很可能與“流體智力”（Fluid Intelligence）減退有關(guān)。

流體智力是一種以生理為基礎(chǔ)的認(rèn)知能力，如知覺(jué)、記憶、運(yùn)算、推理、信息加工速度等，側(cè)重于借助邏輯、抽象思維、模式識(shí)別、敏銳反應(yīng)等來(lái)解決新問(wèn)題和新挑戰(zhàn)。一般來(lái)說(shuō)，人的流體智力巔峰期出現(xiàn)在20多歲，此后將隨年齡增大而減退。

晶體智力（Crystallized Intelligence）是與流體智力相對(duì)應(yīng)的概念，主要指后天習(xí)得的技能、語(yǔ)言文字能力、聯(lián)想力等，側(cè)重于用經(jīng)驗(yàn)去解決以往熟悉的問(wèn)題。晶體智力在80歲之前并不會(huì)隨年齡的老化而明顯減退，甚至某種程度上，還有“越老越吃香”的可能，如我國(guó)民間關(guān)于“家有一老，如有一寶”“老將出馬，一個(gè)頂倆”等說(shuō)法，都表明老年人的晶體智力是不低的，深諳為人處世的智慧。（表2）

流體智力的自然減退，加之個(gè)人“單兵作戰(zhàn)”存在的信息劣勢(shì)，使老年投資者在面對(duì)股票、基金、信托、黃金等多因素影響的投資產(chǎn)品時(shí)，難以在紛繁復(fù)雜的眾多干擾信息中迅速識(shí)別影響短期價(jià)格波動(dòng)的主要因素，進(jìn)行準(zhǔn)確研判;同時(shí)，出于對(duì)經(jīng)驗(yàn)的迷信，一些老年投資者低估風(fēng)險(xiǎn)，高估自身判斷力，最終做出錯(cuò)誤的決策。

增強(qiáng)老年財(cái)富管理供需適配性的思考

我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)后，數(shù)以億計(jì)的老年投資者對(duì)于財(cái)富管理需求巨大，但目前國(guó)內(nèi)正規(guī)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)供給能力還難以跟上老年投資者的需求。要解決上述矛盾，必須多管齊下，不斷增強(qiáng)老年財(cái)富管理供需的適配性。

從政府層面看，應(yīng)加快二三支柱養(yǎng)老金改革，完善多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

一是完善我國(guó)企業(yè)年金制度，適當(dāng)降低企業(yè)年金門(mén)檻，激勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展集合年金等方式，提高第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的覆蓋面和參與率。

二是加快推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金制度擴(kuò)大試點(diǎn)，鼓勵(lì)個(gè)人和企業(yè)自愿進(jìn)行商業(yè)性保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄，建立商業(yè)保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄基金，購(gòu)買(mǎi)商業(yè)性人壽保險(xiǎn)或者進(jìn)行商業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)，重點(diǎn)發(fā)展個(gè)人稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人養(yǎng)老年金型保險(xiǎn)等。通過(guò)完善多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，極大緩解老年人的后顧之憂，使其能更從容地進(jìn)行理性投資。

從完善監(jiān)管的角度看，應(yīng)加強(qiáng)老年投資者的保護(hù)。針對(duì)老年人生理結(jié)構(gòu)變化的特點(diǎn)，可參考美國(guó)、日本和中國(guó)香港等地的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)老年投資者的保護(hù)和引導(dǎo)。如美聯(lián)儲(chǔ)金融消費(fèi)者保護(hù)局單設(shè)老年人金融保護(hù)辦公室，專門(mén)負(fù)責(zé)老年人的金融消費(fèi)保護(hù)，針對(duì)老年人容易遭受的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示和幫助。日本明確規(guī)定，老年人僅為可“謹(jǐn)慎招攬”的客戶，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在“即使老年人蒙受損失也不會(huì)造成生活困難”的范圍內(nèi)設(shè)定可投資金額，且不可勸其將準(zhǔn)備晚年生活的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資交易。香港要求金融機(jī)構(gòu)向老年人銷(xiāo)售金融產(chǎn)品時(shí)，須建議老年人請(qǐng)親屬和子女陪同，以免老年人在不清楚金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)狀況的情形下獨(dú)立做出決定。

從行業(yè)協(xié)會(huì)的角度看，要對(duì)老年客群要加強(qiáng)分類引導(dǎo)和教育。如果老年人執(zhí)著于自己投資，要教育其正視衰老帶來(lái)的智力結(jié)構(gòu)自然演變。在此前提下，引導(dǎo)其堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)投資，主要投自己熟悉的理財(cái)產(chǎn)品，如定期存款、銀行大額存單、大中型銀行的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)債、貨幣基金等;對(duì)投資金額要做合理安排，即便投資失利也不影響正常養(yǎng)老生活;盡量不投收益率過(guò)高的金融產(chǎn)品，不做短線炒股等高頻投資，不輕易涉足從未接觸的新產(chǎn)品。如果高凈值老年人士更看重相對(duì)高收益的投資，要提倡“專業(yè)人做專業(yè)事”，最好委托專業(yè)的財(cái)富管理行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)代為理財(cái)。

與此同時(shí)，要鼓勵(lì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)知識(shí)，通過(guò)投資組合、外部調(diào)研、風(fēng)險(xiǎn)緩釋、大數(shù)據(jù)分析等手段，最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)、減少信息不對(duì)稱，優(yōu)選業(yè)績(jī)良好的公募基金、信托、保險(xiǎn)等產(chǎn)品，進(jìn)行科學(xué)配置，確保穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。

從財(cái)富管理行業(yè)和企業(yè)角度看，要以老年客戶需求為中心加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不少發(fā)達(dá)國(guó)家在養(yǎng)老金融發(fā)展過(guò)程中推出過(guò)生命周期基金、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)、住房反向抵押養(yǎng)老貸款和保險(xiǎn)、養(yǎng)老金融信托、養(yǎng)老消費(fèi)信托等產(chǎn)品，通過(guò)豐富的養(yǎng)老金融產(chǎn)品吸引老年投資者更多配置于金融資產(chǎn)，解決房產(chǎn)不容易分割、處置及老年人無(wú)法有效盤(pán)活其持有的房產(chǎn)來(lái)提高生活水平的問(wèn)題。

建議國(guó)內(nèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)積極跟進(jìn)。如加快發(fā)展依照基金目標(biāo)持有人的年齡對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的生命周期基金，在風(fēng)險(xiǎn)遞減的情況下，為老年客戶帶來(lái)長(zhǎng)期較高的綜合投資收益。還可與醫(yī)療、保健機(jī)構(gòu)合作，積極發(fā)展集成財(cái)產(chǎn)管理、遺囑信托、醫(yī)療服務(wù)等多種功能的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)。