付斌
2020年10月1日至2021年3月31日,鄭棉指數(shù)運行區(qū)間為(13120,17100)元/噸,美棉指數(shù)運行區(qū)間為(65.31,94.26)美分/磅,棉價實際運行方向和節(jié)奏符合我們在秋季大報告中的判斷,幅度略大于我們預(yù)期??傮w來看,當前棉花市場呈現(xiàn)“庫存高位去化、估值低位徘徊”的特點,未來半年消費復蘇、美棉出口、主動補庫和通脹預(yù)期會強化棉價反彈趨勢。結(jié)論:美棉看(80,95)美分/磅,鄭棉看(15000,17000)元/噸,棉紗看(24000,26000)元/噸。策略建議:棉價接近區(qū)間底部時,紡織廠宜增加原料補庫,投資者可買入CF2109或看漲期權(quán),逢高逐步平倉。偏差與核心因素:經(jīng)濟復蘇引發(fā)消費偏差,驅(qū)動全球棉花去庫存;中美協(xié)議引發(fā)采購偏差,利好美棉出口;通脹預(yù)期引發(fā)配置偏差,強化基金買盤;美棉看震蕩上漲。出口內(nèi)需復蘇引發(fā)消費偏差,驅(qū)動中國棉花去庫存;景氣周期引發(fā)采購偏差,激發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈主動補庫;通脹預(yù)期引發(fā)配置偏差,強化資金買盤;鄭棉看震蕩上漲。風險因素:主要來自復蘇力度、面積天氣和涉棉政策,可能突破區(qū)間。棉價震蕩上漲利多國內(nèi)CPI。
疫苗接種和經(jīng)濟復蘇引發(fā)了棉花消費增加的偏差,成為驅(qū)動全球棉花去庫存的核心變量,因此,我們將消費復蘇作為核心因素進行分析。全球棉價和庫存周期負相關(guān):去庫存周期,棉價傾向上漲;累庫存周期,棉價傾向下跌;平衡期,棉價傾向震蕩。據(jù)USDA,預(yù)計2021/2022年度全球棉花總產(chǎn)量為2601萬噸,同比增加5.6%;全球消費為2656萬噸,同比增加3.5%;產(chǎn)不足需導致全球棉花期末庫存下降2.3%至1981萬噸;庫存消費比下降4.4%至74.9%;下年度全球棉價易漲難跌。
數(shù)據(jù)源:Wind,USDA,IMF,中糧期貨研究院
數(shù)據(jù)源:Wind,USDA,中糧期貨研究院
中美第一階段協(xié)議引發(fā)采購偏差,中國買盤成為美棉出口的中堅力量,因此我們把其作為核心因素進行分析。中美第一階段協(xié)議處于履行階段,中國大幅增加了對美棉的采購,利多美棉價格。截至5月27日,中國累計購買2020/2021年度美棉117.7萬噸,同比增加59%;累計裝運105.34萬噸,同比增加202%。
根據(jù)筆者調(diào)研情況,預(yù)計新疆因改種糧食和退耕控水導致植棉面積下降約5.3%,頻繁受災(zāi)導致單產(chǎn)下降約14.9%,2021/2022年度新疆棉花產(chǎn)量約470萬噸,同比減少約19%。我國紡織品服裝出口和內(nèi)需增長強勁,引發(fā)了棉花消費大幅增加的偏差,因此我們將消費復蘇作為核心因素進行分析。1-4月我國服裝零售3238億元,同比增加52.6%。1-5月,紡織品服裝出口總額達1126.8億美元,同比增加17.3%。其中,紡織品出口560.7億美元,下降3.1%;服裝出口566.1億美元,增長48.3%。疆棉減產(chǎn)疊加消費復蘇,有利于國內(nèi)棉價上漲。
國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈健康傳導,進入主動補庫周期。據(jù)TTEB,6月4日,紡企棉花原料庫存為39天,同比+9天;織廠棉紗原料庫存16.2天,同比去年+10天;紡企棉紗成品庫存為5.3天,同比去年-26.3天;織廠全棉坯布成品庫存22.3天,同比去年-9.6天。6月8日,棉花配額內(nèi)1%關(guān)稅進口利潤約1327元/噸,即期紡紗加工利潤為2085元/噸,符合產(chǎn)業(yè)鏈繁榮特征。目前,國內(nèi)棉紡消費是好的,但未來存在隱憂。筆者調(diào)研情況顯示,歐美以莫須有的噱頭打壓新疆棉,真實目的是想打掉中國紡織服裝業(yè)的外匯造血功能,這一利空還會反復發(fā)酵。同時,疫情恢復后,我們的出口訂單面臨東南亞的競爭,可能繁榮的周期不會持續(xù)太長時間。
目前,風險因素主要來自復蘇力度、面積天氣和涉棉政策,會帶來突破區(qū)間的力量。實際復蘇的力度可能成為重要的風險因素,如果復蘇力度持續(xù)好于市場預(yù)期,那么將提振棉價上漲;反之,則會導致棉價下跌。面積天氣是棉花市場固有的風險之一, USDA暫時抑制了基于糧棉比高位而減面積的邏輯,不過最終的實播面積可能仍有變數(shù),德州干旱、巴西播種延遲均可能損害單產(chǎn),新疆今年低溫凍害、風雨災(zāi)害頻發(fā)導致減產(chǎn)預(yù)期強烈,美棉收獲期的颶風危害也未嘗不會發(fā)生,“減產(chǎn)利多,增產(chǎn)利空”的邏輯不變,宜密切跟蹤。
政策風險主要是疆棉禁令和拋儲政策。如果疆棉禁令止步于結(jié)構(gòu)型和脈沖型利空,則其風險已經(jīng)釋放;如果引發(fā)中美對抗加劇,危及中國棉紡和美棉出口,則轉(zhuǎn)為全球性利空,會導致棉價進一步下跌。目前國儲對國內(nèi)棉價的長期影響變?yōu)橹行裕贿^“拋儲利空、收儲利多”的短期沖擊仍在,未來政策難以預(yù)判只能跟蹤。
綜上所述,我們認為未來半年:美棉看(80,95)美分/磅,鄭棉看(15000,17000)元/噸,棉紗看(24000,26000)元/噸。建議棉價接近區(qū)間底部時,紡織廠宜增加原料補庫,投資者可買入CF2109或看漲期權(quán),逢高逐步平倉。