合理投資目標(biāo)的設(shè)定及心理建設(shè)（二）：同業(yè)排名目標(biāo)和回撤目標(biāo)

楊典　孫艷

證券投資的投資目標(biāo)具有多元化特點，并不簡單停留在絕對收益率這一個指標(biāo)。其他重要指標(biāo)還有相對排名、收益率回撤、人生不同年齡和境遇情況下的不同目標(biāo)等等。本系列文章共三篇，旨在總結(jié)常見的設(shè)定投資目標(biāo)需要考慮的主要因素、探討什么樣的投資目標(biāo)相對比較合理以及相應(yīng)心理建設(shè)。本篇為全部三篇系列之第二篇——同業(yè)排名目標(biāo)。

同業(yè)排名目標(biāo)的科學(xué)性

證券投資的絕對收益率目標(biāo)并不完全能涵蓋投資績效評價，因為絕對收益率受證券市場牛熊環(huán)境、宏觀經(jīng)濟和通貨膨脹環(huán)境的影響。

相對業(yè)績基準(zhǔn)（通常是某個市場指數(shù)）、相對同業(yè)的收益率排名（下文簡稱“同業(yè)排名”）則可以剔除掉綜合市場環(huán)境的影響。其中，由于同類型基金的業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)置大同小異，因此同業(yè)排名結(jié)果，基本就已經(jīng)涵蓋了大部分相對業(yè)績基準(zhǔn)的排名結(jié)果。換言之，總體上僅同業(yè)排名指標(biāo)即可有效剔除投資績效評價中綜合市場環(huán)境的影響。

實際上，同業(yè)排名這個指標(biāo)，對基金經(jīng)理和投資者個人而言也許是最重要的指標(biāo)。戰(zhàn)勝市場、戰(zhàn)勝同業(yè)，才能證明績效優(yōu)秀，相當(dāng)多投資者的滿足感來自于收益率要好于多數(shù)投資者。長期同業(yè)排名就是量化的相對比較指標(biāo)。

另外，當(dāng)熊市來臨，通常大多數(shù)投資者和股票及偏股型基金都難以躲過系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊，但實際上，一般意義上也并不需要、也不可能“全部躲過”，只要下跌幅度不比大盤（某個寬基指數(shù)如滬深300指數(shù)）高很多、不比業(yè)績基準(zhǔn)高很多、不比同業(yè)普遍水平高很多即可。

那么，合理的同業(yè)相對排名指標(biāo)應(yīng)該是怎樣的呢？年度排名前列才是好基金嗎？年度排名前二分之一這個目標(biāo)是不是太保守？

合理的同業(yè)排名目標(biāo)

首先，不爭短期優(yōu)秀。證券投資不確定性太大，尤其是中短期（例如1-3年左右的時間維度），市場風(fēng)格、公司基本面、組合調(diào)整情況……太多的因素具有太大的偶然性，投資者通常無法對短期目標(biāo)有很大的把控能力。想要短期排名優(yōu)秀，很容易使投資者陷入焦慮狀態(tài)，影響投資管理的理性思考能力。

從實際情況來看，短期跑得快的基金大概率接下來可能有一個明顯回撤。統(tǒng)計2011年以來所有公募偏股型和股票型基金的排名情況，可以發(fā)現(xiàn)，單年度排名前十的基金，不但并未顯示出后續(xù)單年度的持續(xù)高排名，反而很可能會在接下來的年度掉入年度排名后二分之一。

其次，中短期平庸不礙長期優(yōu)秀。統(tǒng)計2011年初之前成立的所有398只主動股票型和偏股混合型公募基金，從2011年初至2020年末十年間，只有一只基金的收益率一直排列在當(dāng)年所有主動股票型和偏股混合基金的前50%，十年累計凈值收益率472.41%，年化收益率19.06%。該基金十年的累計收益率排名是第3名（3/398）。值得注意的是，在上述統(tǒng)計時段內(nèi)，該基金更換過兩次基金經(jīng)理——這差不多意味著，同一基金經(jīng)理管理的基金連續(xù)十年同業(yè)排名前二分之一還沒有在A股市場出現(xiàn)過！

證券投資某種意義上可以說無過就是功。盡量擺脫短期排名誘惑，更有利于保持良好心態(tài)，在個股研究、組合風(fēng)險控制等方面做得更好，從而減少犯大錯的幾率，長期績效遂得以提高。

再次，中短期排名落后并不要命。這里統(tǒng)計了十年同業(yè)排名前十的基金其年度排名情況如表1（統(tǒng)計口徑：2011年初之前成立的所有398只股票型和偏股型公募基金，總排名為2011年初至2020年末累計收益率排名，年度排名指該年度內(nèi)上述398只樣本基金內(nèi)的排名）。

表1：十年同業(yè)排名前十的基金其年度排名情況

由表1來看，過去十年累計同業(yè)排名第十的基金，有9只基金都出現(xiàn)過單年度排名掉入后30%的情況，有4只基金出現(xiàn)過單年度排名掉入后10%的情況，有5只出現(xiàn)過兩個年度的單年度排名掉入后30%的情況。

可見，即使是市場排名前十的優(yōu)秀基金，也極大概率免不了會出現(xiàn)單年度排名落后甚至大幅落后的情況。

因此，對基金管理人來講，實際大可不必因為個別年度排名落后而過度情緒低落進而影響理性決策，短期排名落后時積極的做法應(yīng)當(dāng)是保持冷靜和理性，加大組合審視力度，審視組合的長期邏輯是否成立、組合是否過于不平衡、是否需要及時調(diào)整組合等;對于投資人或基金持有人來講，則不應(yīng)輕易因為個別年度排名落后而放棄目標(biāo)基金，而應(yīng)更多關(guān)注基金經(jīng)理投資理念和風(fēng)格、最新觀點是否認同等。

回撤目標(biāo)

回撤，即價格階段性高點到階段性低點的下跌幅度。投資目標(biāo)中的回撤目標(biāo)，差不多等同于波動性控制目標(biāo)。

投資目標(biāo)為什么要考慮回撤控制，主要因為太大的回撤會加大投資者的恐懼心理從而影響理性決策和加大犯錯概率，此外太大回撤也可能會影響投資者的流動性需求。

即使是長期表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，往往也有很大概率會遭遇比較大的回撤。中國公募基金的實際運行數(shù)據(jù)表明，即便是長期優(yōu)秀基金，遭遇較大回撤亦幾乎不可避免。

從表2來看，過去十年累計收益率排名前十的基金，有四只基金最大回撤超過50%，最大回撤的最小值都有31.58%，其中有一半的基金最大回撤高于滬深300指數(shù)的最大回撤。

表2：累計收益率排名前十的偏股型和股票型基金最大回撤情況

對于基金管理人來講，完全不控制回撤，哪怕過往長期業(yè)績優(yōu)秀，仍然有可能遭遇致命打擊。

基于回撤控制的必要性、回撤的難以控制性，以及過度控制回撤有可能帶來的得不償失等因素，本文給出如下相應(yīng)觀點：

投資目標(biāo)有必要將回撤控制納入考慮;

可以使用分散組合、控制或杜絕使用杠桿、控制大類資產(chǎn)配置比例等方式來有限地控制回撤率;

股票型基金管理人不必因特殊階段回撤率比較大、回撤率高于市場整體指數(shù)而過度影響情緒進而影響理性決策;

股票型基金管理人可以考慮采取措施，爭取自己管理基金的回撤率不顯著高于業(yè)績基準(zhǔn)或整體市場的回撤率和同業(yè)的平均回撤率;

投資人（特別是追求長期高收益的投資人）并無必要對目標(biāo)基金的回撤率寄予不現(xiàn)實的過高期望，但對波動率、回撤率顯著高于業(yè)績基準(zhǔn)和基金同業(yè)均值的基金宜保持相對審慎的態(tài)度。