小規(guī)?；痖_唱大戲市場震蕩期快速調(diào)整或成優(yōu)勢

王曉明

面對“大盤成長”的高估，近期市場對于中小市值的討論也越來越多;與此同時，在基金市場中，中小規(guī)模的產(chǎn)品業(yè)績也是異軍突起。

小規(guī)?；鹕蠜_勢頭迅猛

以公募為主導(dǎo)的核心資產(chǎn)抱團，其反映的是市場價值觀的不斷趨同，因為過去幾年公募的高額收益，“優(yōu)選賽道”、賽道中“以大為美”的價值觀被大部分投資者接受，最后的結(jié)果就是“龍頭”估值溢價高企。而當(dāng)前面臨的情況是，宏觀貨幣信用環(huán)境繼續(xù)寬松的可能性較小，利率上行的概率更高，對DCF估值方法下的分母端貼現(xiàn)率造成壓力，造成的結(jié)果就是在既定的原有價值觀框架下，配置也需要有所轉(zhuǎn)變。

從一季度持倉來看，公募整體已經(jīng)有了結(jié)構(gòu)調(diào)整的苗頭，但是顯然十億規(guī)模以下的產(chǎn)品動作更快。百億規(guī)模以上基金持倉行業(yè)較為集中，對食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和電氣設(shè)備行業(yè)的配置比例總計超50%。十億規(guī)模以下基金的配置更加分散，也更傾向于博弈短期收益，當(dāng)市場被“龍頭溢價”驅(qū)動開始尋找中小市值的機會時，小規(guī)模基金會更多地尋覓符合產(chǎn)業(yè)趨勢但仍未被充分定價的資產(chǎn)。

以前海開源新經(jīng)濟為例，在以光伏和鋰電作為核心布局方向的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增持了東方日升和永興材料，加上近期強勢上漲的鋰電設(shè)備廠商中科電氣，這些小市值公司近期的突出表現(xiàn)為基金貢獻了較大漲幅，近一月達到28.13%。

另外，整體來看十億規(guī)模以下的基金調(diào)倉方向多樣，對于一些相對冷門的板塊也明顯增加了配置比例，一季度大幅增持熱點主題行業(yè)，包括受“碳中和”主題利好的鋼鐵，以及受海外經(jīng)濟復(fù)蘇利好、行業(yè)景氣度大幅拉升的紡織服裝及機械設(shè)備。

快速調(diào)整是小規(guī)?；鸬莫氂袃?yōu)勢

從運作來說，規(guī)模越小，可發(fā)揮的空間可能越大，小規(guī)模的產(chǎn)品在市場中通常具有操作靈活的特點。比較直觀的是絕大部分大規(guī)?；鸬耐顿Y風(fēng)格為相對固化的淡化擇時、自下而上擇股，龐大的體量也不允許產(chǎn)品在短時間進行大比例倉位調(diào)整;而如南華豐淳這類小規(guī)模產(chǎn)品，在進行大幅加減倉時就沒有風(fēng)格和資金體量的桎梏。

另外，埋伏布局或者快速輪動中小市值品種，顯著拉動小規(guī)?；饍糁担笠?guī)?；鸺幢阗I入小市值牛股，對于組合的正向拉動相對“雞肋”，甚至可能觸發(fā)雙10比例限制。從今年的表現(xiàn)來看，不少公募業(yè)績黑馬跑出高額收益，正是來自對于細分子行業(yè)中小市值股的靈活布局。

以華安文體健康為例，行業(yè)布局以新能源車、半導(dǎo)體和軍工元器件為主，新能源行業(yè)正處在滲透率加速提升的拐點階段，軍工行業(yè)在“十四五”期間迎來更好發(fā)展水平，部分周期品由于需求的景氣和持續(xù)多年的較低固定資產(chǎn)投資，帶來價格和盈利的持續(xù)超預(yù)期。除以上板塊格林美、振華科技等小盤股外，基金對于出現(xiàn)明顯邊際改善的很多細分子行業(yè)也進行了積極布局，例如一季度的第一大重倉股華鐵股份。按照基金的布局思路，目前部分頭部板塊和個股的估值處在歷史最高分位，但是還有很多公司具備比較好的投資性價比，低位布局這些中小市值公司在未來可能會有相對表現(xiàn)。

大規(guī)模的龍頭個股可能對應(yīng)的是大概率的業(yè)績兌現(xiàn)，但是在中觀景氣度較高的情形下，并非龍頭的公司在當(dāng)期盈利兌現(xiàn)的概率甚至超預(yù)期概率可能也很高。另外，從政策扶持的角度看，中小市值公司集中了更多的新興產(chǎn)業(yè)和消費類公司，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，政策刺激和扶持也有望驅(qū)動業(yè)績逐漸兌現(xiàn)，因此代表了轉(zhuǎn)型方向的中小公司更具優(yōu)勢。

今年以來市場震蕩加劇并缺乏明確或持續(xù)的投資主線，使得基金操作的難度加大，基金業(yè)績漲跌分化更為明顯;就下半年來看，在經(jīng)濟與政策博弈下，市場節(jié)奏、投資方向的切換或?qū)⒀永m(xù)高頻率，“活躍型”管理人適應(yīng)性相對較強，兼具對個股成長性判斷能力和策略把握估值波動能力的管理人，更容易表現(xiàn)出競爭力。因此，可關(guān)注在過去一段時間投資管理能力得到較為充分檢驗、操作風(fēng)格靈活、規(guī)模中小的基金。

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數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2021-06-10