• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上海機(jī)場(chǎng)迎來(lái)“救火隊(duì)員”

    2021-05-30 10:48:04閆磊
    證券市場(chǎng)周刊 2021年44期
    關(guān)鍵詞:虹橋機(jī)場(chǎng)租金機(jī)場(chǎng)

    閆磊

    2021年11月30日晚,自發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》之后5個(gè)月,上海機(jī)場(chǎng)(600009.SH)的重組方案(草案)正式發(fā)布。

    標(biāo)的資產(chǎn)虹橋公司100%股權(quán)最終確定交易作價(jià)為145.16億元、物流公司100%股權(quán)最終確定交易作價(jià)31.19億元、浦東機(jī)場(chǎng)第四跑道的最終確定交易作價(jià)為14.97億元,上述標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)交易作價(jià)為191.32億元;同時(shí)募集配套資金50億元。

    概括本次重組方案的實(shí)質(zhì)內(nèi)容,就是上海機(jī)場(chǎng)通過(guò)發(fā)行約5.6億股份,換來(lái)了上海機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司(下稱(chēng)“集團(tuán)公司”)的作價(jià)約145億元的虹橋機(jī)場(chǎng)、31.2億元的物流公司、15億元的第四跑道和50億元資金。

    資產(chǎn)標(biāo)價(jià)不貴

    三項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)價(jià)191.3億元,是根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估確定的。通過(guò)仔細(xì)研究評(píng)估報(bào)告,可以確定,這個(gè)價(jià)格真不貴。

    虹橋機(jī)場(chǎng)是經(jīng)過(guò)包裝的,裝入了廣告公司49%的股權(quán)和10%的地服公司股權(quán),并將廣告陣地的租賃收益權(quán)一并納入。虹橋機(jī)場(chǎng)的評(píng)估采用的是資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場(chǎng)法,評(píng)估增值的主要是長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)3項(xiàng),其他的基本都是按照賬面價(jià)值來(lái)的。其中固定資產(chǎn)的增值主要是房屋建筑物的增值,虹橋機(jī)場(chǎng)的房屋建筑物建成時(shí)間較早,賬面價(jià)值反映不了真實(shí)價(jià)值,評(píng)估報(bào)告對(duì)房屋建筑物的評(píng)估采用方法類(lèi)似于重置法,并且考慮了成新率,完全合理。房屋建筑物增值22.5億元,其余的2億元為設(shè)備增值。關(guān)于設(shè)備,根據(jù)評(píng)估報(bào)告提供的信息,很難判斷設(shè)備增值的合理性。假設(shè)合理,我猜想原因可能是折舊政策過(guò)于謹(jǐn)慎,有一些在用設(shè)備賬面價(jià)值已為零。不過(guò)這2億元從重要性上來(lái)說(shuō)并不影響定性。無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資的增值均來(lái)自廣告板塊,其實(shí)就是給包裝裝入的廣告公司49%的股權(quán)和廣告陣地的租賃收益權(quán)估了個(gè)值。

    估值用的收益法,原理就是我們常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)。廣告公司的股權(quán)價(jià)值就是德高動(dòng)力價(jià)值的50%,德高動(dòng)力是虹橋機(jī)場(chǎng)的關(guān)聯(lián)方。廣告陣地的租賃收益權(quán)價(jià)值估算更容易些,租金就是收德高動(dòng)力的,沒(méi)有其他成本費(fèi)用,租金收入基本上是已知的,折現(xiàn)率用了11.1%,足夠良心了。我認(rèn)為長(zhǎng)期股投資和無(wú)形資產(chǎn)的增值也沒(méi)什么問(wèn)題。其余的基本都是按照賬面價(jià)值,換句話說(shuō),虹橋機(jī)場(chǎng)除了房子和廣告,其余的航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)是按照1倍市凈率賣(mài)掉的!

    第四跑道的評(píng)估是用的重置成本,2015年建成的跑道,原值16.4億元,6年后重建并考慮成新率估值15億元,能出入到哪去?

    那么,三項(xiàng)資產(chǎn)里有“摻水”可能的只剩物流公司了。物流公司評(píng)估使用收益法,關(guān)于未來(lái)收益的預(yù)測(cè)及參數(shù)的選擇使用了大量假設(shè),評(píng)估報(bào)告卻不是物流公司的“年報(bào)”,關(guān)于物流公司情況的介紹,遠(yuǎn)達(dá)不到可以通過(guò)折現(xiàn)估算其內(nèi)在價(jià)值的深度,故物流公司的估值高度存疑。但重組方案中有業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排,業(yè)績(jī)對(duì)賭條款中約定的物流公司在2022年度、2023年度以及2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為 1.87億元、2.19億元以及2.43億元,所以這三年的業(yè)績(jī)應(yīng)該是能夠保底的,并且有10%+的成長(zhǎng)。按保底業(yè)績(jī)推算,物流公司的市盈率估值在15倍左右。相較于東航物流的估值水平,物流公司31.2億元的估值應(yīng)該也算不上太離譜。

    重組的目的

    方案中描述的本次交易的目的有:優(yōu)化航空資源調(diào)配,提升航空樞紐競(jìng)爭(zhēng)力;提高貨運(yùn)樞紐品質(zhì),提升國(guó)際物流節(jié)點(diǎn)能級(jí);推動(dòng)履行歷史承諾,積極解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);主動(dòng)承擔(dān)抗疫責(zé)任,提升公司盈利能力; 深入貫徹國(guó)企改革,提高資源配置效率。這些說(shuō)辭其中不免有些冠冕堂皇,考慮到這次重組選擇的時(shí)點(diǎn),我覺(jué)得本次重組的根本目的,是集團(tuán)的“抄底”行為,同時(shí)為上海機(jī)場(chǎng)補(bǔ)充些利潤(rùn),使上海機(jī)場(chǎng)脫離“底部”,順便解決掉同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

    “抄底”行為,從募集資金上可見(jiàn)端倪。本次募集的50億元資金對(duì)上海機(jī)場(chǎng)有特別的意義嗎?上海機(jī)場(chǎng)最新一期的資產(chǎn)負(fù)債表顯示,手握107億元真金白銀,沒(méi)有一分錢(qián)帶息負(fù)債,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流還為正值,現(xiàn)階段完全看不出有需要融資的必要。再看虹橋機(jī)場(chǎng),截至評(píng)估日,手握貨幣資金10億元,負(fù)債里有一項(xiàng)2.2億元的“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”不確定是不是帶息負(fù)債,即便是,還債也絕對(duì)沒(méi)有問(wèn)題。再來(lái)看看這50億元資金的用途,占65.54%的32.77億元資金用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。集團(tuán)公司往上市公司注入的是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),虹橋機(jī)場(chǎng)和物流公司運(yùn)營(yíng)并不差,也不特別需要補(bǔ)充流動(dòng)資金。浦東機(jī)場(chǎng)更不需要,那么這50億元更像是硬塞給上海機(jī)場(chǎng)換股權(quán)的“抄底資金”。

    表:上海機(jī)構(gòu)本次配套募資投向

    數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告

    補(bǔ)充利潤(rùn)的“救火行為”,這一目的也很明顯。按照對(duì)賭業(yè)績(jī),物流和廣告板塊會(huì)帶來(lái)6億多元扣非歸母利潤(rùn)。第四跑道雖然不直接產(chǎn)生利潤(rùn),但把租金省了。按照上海機(jī)場(chǎng)2020年年報(bào)披露的支付給集團(tuán)公司的場(chǎng)地租金超過(guò)10億元推算,第四跑道的租金有可能高達(dá)1億-2億元,那么考慮所得稅及折舊,第四跑道也能帶來(lái)1億元利潤(rùn)。這7億元利潤(rùn)是實(shí)打?qū)嵉?,只要虹橋機(jī)場(chǎng)的非航業(yè)務(wù)(除廣告)能彌補(bǔ)了航空業(yè)務(wù)的虧損,這筆利潤(rùn)就能給上海機(jī)場(chǎng)起到一定的作用。特別是在新冠疫情逐步控制,航空業(yè)逐步脫困的過(guò)程中,效果會(huì)立竿見(jiàn)影。需要提一下的是,預(yù)估上海機(jī)場(chǎng)2021年虧損或?qū)⑦_(dá)到17億元,這7億元對(duì)于這樣的虧損來(lái)說(shuō)是杯水車(chē)薪的,上海機(jī)場(chǎng)很有可能連續(xù)三年虧損。很多人因此認(rèn)為這次重組是為股份公司輸血,從而避免“戴帽”。輸血的效果自然有,但擔(dān)心“戴帽”就多余了。2020年12月新修訂的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》,關(guān)于“戴帽”的新規(guī)是這樣說(shuō)的,“上市公司出現(xiàn)以下情形之一的,本所對(duì)其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示:最近連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值,且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。”三年連續(xù)虧損,還有一個(gè)附加條件“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑”,對(duì)這一條件,上海機(jī)場(chǎng)會(huì)適用嗎?所以,上海機(jī)場(chǎng)被“戴帽”可能性不大。

    同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題,是長(zhǎng)期歷史遺留問(wèn)題,2004年置換虹橋機(jī)場(chǎng)就存在,通過(guò)這次重組徹底得以解決。

    “兩場(chǎng)合一場(chǎng)”的遠(yuǎn)期圖景

    短期幾年里,虹橋機(jī)場(chǎng)作為“救火隊(duì)員”的角色將發(fā)揮立竿見(jiàn)影的效果,隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制,國(guó)內(nèi)航線業(yè)務(wù)量逐步恢復(fù),虹橋機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)會(huì)率先恢復(fù),與此同時(shí),本來(lái)就受益于全球疫情刺激,航空物流行業(yè)快速發(fā)展。這些都對(duì)上海機(jī)場(chǎng)整體的“業(yè)績(jī)底”形成強(qiáng)有力支撐,從而為日后的內(nèi)在價(jià)值回歸提供動(dòng)力。

    然而,必須看到,浦東機(jī)場(chǎng)和虹橋機(jī)場(chǎng)無(wú)論在旅客結(jié)構(gòu)、盈利模式、資產(chǎn)效率、資本回報(bào)率各個(gè)方面均存在巨大差異,如果疫情因素消失,“救火隊(duì)員”會(huì)不會(huì)成為拖后腿的差生?多數(shù)投資人選擇上海機(jī)場(chǎng),本質(zhì)上還是沖著國(guó)際客流,沖著免稅店租金來(lái)的,而對(duì)公共事業(yè)類(lèi)的航空服務(wù)沒(méi)有興趣?!皟蓤?chǎng)合一場(chǎng)”必然會(huì)稀釋國(guó)際客流的巨大優(yōu)勢(shì),從而對(duì)估值水平產(chǎn)生很大影響。

    另外,上海機(jī)場(chǎng)如何去優(yōu)化配置航空資源值得關(guān)注,兩個(gè)機(jī)場(chǎng)是繼續(xù)各有側(cè)重,還是將二者變?yōu)椤斑B鎖店”?如果繼續(xù)各有側(cè)重,浦東機(jī)場(chǎng)仍將是焦點(diǎn),虹橋機(jī)場(chǎng)作為附屬品,那么對(duì)整個(gè)上海機(jī)場(chǎng)估值水平的影響會(huì)小很多;如果二者變?yōu)椤斑B鎖店”,那么市場(chǎng)極可能對(duì)上海機(jī)場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值重估,估值方式和邏輯將產(chǎn)生巨變?!斑B鎖店”模式的好處也顯而易見(jiàn),免稅店面積增加,免稅業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,可能會(huì)成為免稅租金增長(zhǎng)的動(dòng)力。總之,此次重組對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的,后續(xù)還待觀察。

    聲明:本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明:作者持有文中所提及的股票

    猜你喜歡
    虹橋機(jī)場(chǎng)租金機(jī)場(chǎng)
    機(jī)場(chǎng)罷工
    租金320元!70斤iPhone官方自助維修包,里面有什么?
    新政府會(huì)計(jì)制度下保障性住房租金會(huì)計(jì)核算案例
    大樹(shù)爺爺收租金
    如何避免GSM-R無(wú)線通信系統(tǒng)對(duì)機(jī)場(chǎng)電磁干擾
    虹橋機(jī)場(chǎng)一次雷雨天氣觀測(cè)工作的數(shù)據(jù)化分析
    對(duì)出租車(chē)上車(chē)區(qū)雙上車(chē)點(diǎn)切換方案的研究
    2016年05月31日虹橋機(jī)場(chǎng)及上海終端區(qū)強(qiáng)降水過(guò)程分析
    面部識(shí)別使機(jī)場(chǎng)安檢提速
    虹橋機(jī)場(chǎng)陸側(cè)交通管控平臺(tái)研究
    亚洲,欧美,日韩| 亚洲av免费在线观看| 中国国产av一级| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 日本黄色片子视频| 成人综合一区亚洲| 国产有黄有色有爽视频| 久久久久久久久大av| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产成人aa在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 久久鲁丝午夜福利片| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲国产av新网站| 久久97久久精品| 99热这里只有是精品在线观看| 午夜免费观看性视频| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲自拍偷在线| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲综合精品二区| 99热这里只有是精品50| 亚洲av日韩在线播放| 久久久久久伊人网av| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 人妻少妇偷人精品九色| 久久久精品免费免费高清| 日本免费在线观看一区| 七月丁香在线播放| 性色avwww在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 91狼人影院| 日韩av在线免费看完整版不卡| av又黄又爽大尺度在线免费看| 美女内射精品一级片tv| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 日韩国内少妇激情av| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产视频首页在线观看| 99热6这里只有精品| 国产探花在线观看一区二区| 免费观看在线日韩| 99热网站在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 91精品国产九色| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| av网站免费在线观看视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 在线观看免费高清a一片| 国产亚洲一区二区精品| 中国美白少妇内射xxxbb| 日韩人妻高清精品专区| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产精品三级大全| 简卡轻食公司| 国产在线男女| 久久热精品热| 日韩av免费高清视频| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲av在线观看美女高潮| 免费大片黄手机在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 精品久久久久久久久av| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产久久久一区二区三区| 久久精品国产a三级三级三级| 特级一级黄色大片| av天堂中文字幕网| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 日本黄色片子视频| 亚洲无线观看免费| 街头女战士在线观看网站| 久久久精品94久久精品| 好男人在线观看高清免费视频| av在线老鸭窝| 欧美区成人在线视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 69人妻影院| 免费看日本二区| 国产伦在线观看视频一区| 日本与韩国留学比较| 我要看日韩黄色一级片| 美女高潮的动态| 国产伦在线观看视频一区| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美一区二区亚洲| 美女视频免费永久观看网站| 国产成人freesex在线| 成人黄色视频免费在线看| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产一级毛片在线| 白带黄色成豆腐渣| 搡女人真爽免费视频火全软件| 日日摸夜夜添夜夜爱| 中文字幕制服av| 一个人看的www免费观看视频| www.色视频.com| 插阴视频在线观看视频| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日韩一本色道免费dvd| 久久影院123| 日本黄色片子视频| 老司机影院毛片| 国产精品一及| 丝袜脚勾引网站| 国产又色又爽无遮挡免| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产av国产精品国产| 亚洲精品国产av蜜桃| 一个人看的www免费观看视频| 国产精品一及| 一级黄片播放器| 高清视频免费观看一区二区| 免费电影在线观看免费观看| 熟女人妻精品中文字幕| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 精品久久久久久电影网| 精品一区二区三区视频在线| 久久久欧美国产精品| 亚洲自拍偷在线| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 午夜激情久久久久久久| 欧美3d第一页| 国产男女超爽视频在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产中年淑女户外野战色| 国产伦在线观看视频一区| 又大又黄又爽视频免费| 男人和女人高潮做爰伦理| 秋霞伦理黄片| 少妇人妻一区二区三区视频| 最近手机中文字幕大全| 免费人成在线观看视频色| 日日啪夜夜撸| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产一级毛片在线| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日本色播在线视频| 一级毛片电影观看| 少妇人妻精品综合一区二区| kizo精华| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 男女国产视频网站| 午夜亚洲福利在线播放| 99热这里只有精品一区| 亚洲色图av天堂| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 在线观看美女被高潮喷水网站| 免费在线观看成人毛片| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲性久久影院| 亚洲真实伦在线观看| 久久99热这里只频精品6学生| 一级av片app| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲在久久综合| 插逼视频在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 日本欧美国产在线视频| 看黄色毛片网站| 国产精品一区二区性色av| 高清日韩中文字幕在线| 毛片女人毛片| 国产精品国产av在线观看| 日本色播在线视频| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美97在线视频| 人体艺术视频欧美日本| 国产成年人精品一区二区| 国产乱来视频区| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 人妻夜夜爽99麻豆av| 大码成人一级视频| 午夜精品国产一区二区电影 | 黄片无遮挡物在线观看| 搡老乐熟女国产| 亚洲欧美清纯卡通| 黄色欧美视频在线观看| 看免费成人av毛片| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 国产成人精品久久久久久| 国产成年人精品一区二区| 三级国产精品片| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久久久久伊人网av| 欧美成人a在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 成人毛片60女人毛片免费| 午夜激情久久久久久久| 国产v大片淫在线免费观看| 少妇高潮的动态图| 亚洲内射少妇av| 久久久久网色| 成年版毛片免费区| 777米奇影视久久| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 激情 狠狠 欧美| 亚洲国产成人一精品久久久| 国内精品美女久久久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲精品456在线播放app| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲真实伦在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 欧美成人午夜免费资源| 欧美精品一区二区大全| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲精品国产av蜜桃| 久久久久久九九精品二区国产| 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲电影在线观看av| 日本午夜av视频| 嫩草影院入口| 简卡轻食公司| 99久久九九国产精品国产免费| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲精品日本国产第一区| 人妻 亚洲 视频| 国产真实伦视频高清在线观看| 免费观看性生交大片5| 成人二区视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 青春草亚洲视频在线观看| 又爽又黄a免费视频| 在线看a的网站| 啦啦啦在线观看免费高清www| 一级av片app| .国产精品久久| 精品午夜福利在线看| 免费看日本二区| 天天一区二区日本电影三级| 久久久成人免费电影| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 51国产日韩欧美| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 免费在线观看成人毛片| 久久久久国产网址| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲精品国产av蜜桃| 全区人妻精品视频| 久久久国产一区二区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 三级经典国产精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产精品精品国产色婷婷| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 欧美xxⅹ黑人| 午夜免费鲁丝| 国产淫语在线视频| 日韩伦理黄色片| 黄色视频在线播放观看不卡| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 久久久久久久久久人人人人人人| 大码成人一级视频| 内地一区二区视频在线| 久久久久久九九精品二区国产| 视频中文字幕在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 免费人成在线观看视频色| 色综合色国产| 午夜激情久久久久久久| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | h日本视频在线播放| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 国产老妇女一区| 一级a做视频免费观看| 亚洲国产精品成人久久小说| av天堂中文字幕网| 精品一区在线观看国产| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久99精品国语久久久| 好男人视频免费观看在线| 少妇的逼水好多| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 久久鲁丝午夜福利片| 五月伊人婷婷丁香| 青春草国产在线视频| av在线蜜桃| 91在线精品国自产拍蜜月| tube8黄色片| 午夜日本视频在线| 精品人妻熟女av久视频| 岛国毛片在线播放| 亚洲国产欧美在线一区| 国产爽快片一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 美女cb高潮喷水在线观看| 成人一区二区视频在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲成色77777| 国产精品久久久久久精品电影| 国产中年淑女户外野战色| 波多野结衣巨乳人妻| av网站免费在线观看视频| 午夜福利视频1000在线观看| 搞女人的毛片| 国产精品精品国产色婷婷| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产 一区 欧美 日韩| 黄片wwwwww| 久久久色成人| 全区人妻精品视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲成人一二三区av| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲最大成人中文| 免费观看性生交大片5| 成人综合一区亚洲| 丰满人妻一区二区三区视频av| 美女高潮的动态| 成年女人看的毛片在线观看| 97在线视频观看| 国产日韩欧美在线精品| 国产真实伦视频高清在线观看| 禁无遮挡网站| 夫妻性生交免费视频一级片| 日韩强制内射视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 黄片无遮挡物在线观看| 五月天丁香电影| 国产一区二区三区综合在线观看 | 超碰97精品在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 久久精品综合一区二区三区| 国产成人精品一,二区| 欧美日韩在线观看h| 免费观看的影片在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 中国美白少妇内射xxxbb| 少妇丰满av| 丝袜脚勾引网站| 国产精品99久久久久久久久| 国产综合精华液| 天堂网av新在线| 精品国产乱码久久久久久小说| av女优亚洲男人天堂| 三级国产精品欧美在线观看| 国产av国产精品国产| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 免费观看a级毛片全部| 高清欧美精品videossex| 全区人妻精品视频| 观看美女的网站| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日韩制服骚丝袜av| 日日啪夜夜爽| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲精品色激情综合| 免费看日本二区| 国内精品美女久久久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲人成网站在线播| 日韩精品有码人妻一区| 简卡轻食公司| 网址你懂的国产日韩在线| 一边亲一边摸免费视频| 成年女人在线观看亚洲视频 | 狂野欧美激情性bbbbbb| 色综合色国产| 黄色怎么调成土黄色| 内地一区二区视频在线| 神马国产精品三级电影在线观看| 免费观看的影片在线观看| 免费观看av网站的网址| 国精品久久久久久国模美| 免费人成在线观看视频色| 免费观看a级毛片全部| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲性久久影院| 久久综合国产亚洲精品| 丝袜喷水一区| 免费av不卡在线播放| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲天堂国产精品一区在线| 精华霜和精华液先用哪个| 毛片女人毛片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 欧美性感艳星| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲综合色惰| 国产久久久一区二区三区| 国产成人免费观看mmmm| 欧美日韩亚洲高清精品| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品国产三级国产专区5o| 日本黄大片高清| 久久韩国三级中文字幕| 高清视频免费观看一区二区| 欧美激情在线99| 亚洲精品一二三| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| tube8黄色片| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 日韩一区二区三区影片| 91aial.com中文字幕在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| av在线蜜桃| 久久精品夜色国产| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产精品熟女久久久久浪| 男的添女的下面高潮视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品一区二区免费观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 一级二级三级毛片免费看| 国产一级毛片在线| 少妇被粗大猛烈的视频| 又爽又黄无遮挡网站| 午夜福利高清视频| 国模一区二区三区四区视频| av.在线天堂| 最近中文字幕高清免费大全6| 熟女av电影| 黄色怎么调成土黄色| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产黄a三级三级三级人| 熟妇人妻不卡中文字幕| 男女啪啪激烈高潮av片| 一本一本综合久久| 亚洲av中文av极速乱| 春色校园在线视频观看| 亚洲国产精品专区欧美| 欧美一级a爱片免费观看看| a级毛片免费高清观看在线播放| 中文字幕久久专区| 精品久久久久久电影网| 99热这里只有是精品50| 中国三级夫妇交换| 97在线人人人人妻| 九色成人免费人妻av| 丝袜喷水一区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久久久性生活片| av国产免费在线观看| 成年免费大片在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲av免费高清在线观看| 22中文网久久字幕| 最近手机中文字幕大全| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 水蜜桃什么品种好| 麻豆久久精品国产亚洲av| 男插女下体视频免费在线播放| 中文字幕av成人在线电影| 丝袜脚勾引网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 水蜜桃什么品种好| 久久久亚洲精品成人影院| 啦啦啦啦在线视频资源| 久久99蜜桃精品久久| 99热这里只有精品一区| 在线观看一区二区三区| 丝袜喷水一区| 国产成年人精品一区二区| 少妇的逼水好多| 中国国产av一级| 青春草视频在线免费观看| 搡老乐熟女国产| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲性久久影院| 成人无遮挡网站| 亚洲色图av天堂| 色视频在线一区二区三区| 插逼视频在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 国产精品一区二区性色av| 久久久色成人| 亚洲自拍偷在线| 亚洲人与动物交配视频| 久久久午夜欧美精品| 中文字幕制服av| 3wmmmm亚洲av在线观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产精品人妻久久久影院| videos熟女内射| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 18+在线观看网站| 听说在线观看完整版免费高清| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲最大成人手机在线| 日韩欧美 国产精品| 热re99久久精品国产66热6| 只有这里有精品99| 最近手机中文字幕大全| 日本-黄色视频高清免费观看| 少妇熟女欧美另类| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 成年av动漫网址| 少妇丰满av| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲av免费在线观看| 国产成人一区二区在线| 99九九线精品视频在线观看视频| 插逼视频在线观看| 一级毛片我不卡| 蜜臀久久99精品久久宅男| 三级国产精品片| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲在线观看片| 久久综合国产亚洲精品| 人人妻人人看人人澡| 成人国产av品久久久| 久久久精品免费免费高清| 欧美另类一区| 亚洲av二区三区四区| 日韩欧美精品免费久久| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产v大片淫在线免费观看| 精品午夜福利在线看| 国产 一区 欧美 日韩| 国产精品女同一区二区软件| 不卡视频在线观看欧美| 国产精品熟女久久久久浪| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产91av在线免费观看| 一级毛片 在线播放| 亚洲国产精品999| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久久久久久久久人人人人人人| videossex国产| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 丝袜脚勾引网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| 如何舔出高潮| 少妇人妻久久综合中文| 久久精品国产亚洲av天美| 97在线视频观看| 精品一区二区三卡| 亚洲av一区综合| 中国美白少妇内射xxxbb| 丰满少妇做爰视频| 插逼视频在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 久久99蜜桃精品久久| 国产 一区 欧美 日韩| 国产精品久久久久久精品电影| 少妇的逼水好多| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲电影在线观看av| 国产精品久久久久久久久免| 久久99热这里只有精品18| 中文资源天堂在线| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 舔av片在线| 插逼视频在线观看| 禁无遮挡网站| 午夜日本视频在线| 精品一区二区三区视频在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 秋霞在线观看毛片| 亚洲天堂av无毛| 成年免费大片在线观看| xxx大片免费视频| 亚洲国产日韩一区二区| 禁无遮挡网站| 99热国产这里只有精品6| 亚洲国产精品国产精品| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 久久久久精品性色| 少妇人妻 视频| 黄色欧美视频在线观看| av卡一久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲精品国产av蜜桃| 激情 狠狠 欧美| 日本熟妇午夜| 少妇人妻精品综合一区二区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产成人a区在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | av在线播放精品| 中文资源天堂在线| 日本欧美国产在线视频| 亚洲av成人精品一二三区| 成人综合一区亚洲| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日本与韩国留学比较| 涩涩av久久男人的天堂| 黄色怎么调成土黄色| av天堂中文字幕网| 国产一级毛片在线| 一级a做视频免费观看| 九草在线视频观看| 久久精品国产亚洲网站|