股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效

李剛 袁濤 張婷

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的重要指標(biāo)，影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，影響企業(yè)經(jīng)營績效。文章以上市銀行數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行實證研究，分析了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系，并結(jié)合實證研究結(jié)論，對優(yōu)化上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績效提出對策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度;經(jīng)營績效

一、引言

在我國經(jīng)濟發(fā)展歷程中，銀行業(yè)提供了重要的資金來源。經(jīng)濟的健康、持續(xù)發(fā)展，有賴于銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。我國金融業(yè)對外開放程度逐步加深，資本雄厚、管理經(jīng)驗豐富的外資銀行不斷涌入，對我國銀行業(yè)造成了一定的沖擊。同時，市場主體的金融需求呈現(xiàn)多元化的趨勢，推動了包括保險、證券、信托、基金等除銀行傳統(tǒng)融資形式的融資方式的發(fā)展，進一步使得金融領(lǐng)域的競爭加劇。此外我國銀行業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境也在日趨復(fù)雜。國民經(jīng)濟整體增速逐漸放緩，銀行業(yè)務(wù)不能再只依靠傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)。伴隨著云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等大力發(fā)展，銀行業(yè)受到了強勢崛起的互聯(lián)網(wǎng)金融的大力沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依靠網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，采用高效、低成本的運營模式與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)競爭市場份額，在影響全球金融業(yè)發(fā)展的同時倒逼傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)進行創(chuàng)新改革。為促進銀行業(yè)的發(fā)展，國家監(jiān)管政策也在不斷調(diào)整，允許民間資本按照法律法規(guī)參與設(shè)立中小型銀行;對互聯(lián)網(wǎng)金融加強整治管理，控制金融風(fēng)險。在金融市場化改革不斷深化的大環(huán)境下，銀行經(jīng)營績效是衡量銀行發(fā)展的重要因素，銀行需在治理過程中制定目標(biāo)，合理配置各項資源、降低成本、提高績效。而股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度是公司治理的關(guān)鍵因素，影響著企業(yè)的經(jīng)營效率和公司業(yè)績。因此，分析股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度對銀行經(jīng)營績效的影響，在豐富以往學(xué)者作出相關(guān)研究，完善公司治理理論、提升銀行競爭力的同時，維護、促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)、健康發(fā)展。

二、文獻研究綜述

國外學(xué)者對股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的影響關(guān)注較早，并展開了很多研究。在股權(quán)集中度方面，Meckling、Jensen（1976）在實證研究中發(fā)現(xiàn)，隨著第一大股東持股比例的上升，企業(yè)財務(wù)績效會呈現(xiàn)上升的趨勢。Perrini（2008）引入前五大股東持股比例作為其中一個解釋變量，在研究中設(shè)立回歸模型，發(fā)現(xiàn)若前五大股東持股比重越高，則公司經(jīng)營績效越高。Massis（2013）在對家族企業(yè)進行實證研究時發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和公司財務(wù)績效存在“U”型關(guān)系。Turki、Sedrine（2012）則對突尼斯上市公司進行了研究，認為所有權(quán)集中度和經(jīng)營績效之間的關(guān)系是負相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)制衡度方面，Lehman、Weigand（2000）在對德國上市公司的股權(quán)制衡度和經(jīng)營績效進行研究后，認為除公司第一大股東之外，其他股東持股比重越高，對第一大股東的不當(dāng)行為的制衡作用越強，更有利于形成合理有效的股權(quán)制衡機制，從而提高經(jīng)營績效。Isabelle、Alexis（2017）則對法國的上市公司進行研究認為，股權(quán)制衡度越高，公司績效越好。

我國學(xué)者席艷玲、吳英英（2012）采用商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，對商業(yè)銀行董事會特征和銀行績效進行了分析后認為，前五大股東持股比例對銀行績效產(chǎn)生正向影響，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。李曉慶、劉江慧（2016）基于結(jié)構(gòu)方程模型的銀行風(fēng)險承擔(dān)度量，研究內(nèi)部公司治理對銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響，并在研究中提出，銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)集中程度越高，銀行風(fēng)險水平越高;股權(quán)制衡度與銀行風(fēng)險承擔(dān)顯著負相關(guān)。王丹、彭晨宸（2018）基于國家層面創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)據(jù)，對股權(quán)集中度、投資者保護和財務(wù)績效進行了研究，提出股權(quán)集中度與財務(wù)績效之間的關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系。同時認為，我國創(chuàng)新型企業(yè)的中小投資者保護程度不及英美發(fā)達資本市場水平，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以成為增加財務(wù)績效的替代機制。梁可可、李洋等（2019）以我國A股上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，基于概率投票模型實證檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響。他們認為，股權(quán)集中度與財務(wù)績效之間是顯著的倒“U”型關(guān)系，但股權(quán)結(jié)構(gòu)為外生變量，股權(quán)集中度與財務(wù)績效并非相互影響，且股權(quán)控制度與財務(wù)績效呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，公司在重視第一大股東持股比例的同時，要重視公司股權(quán)整體分布。李惠蓉、張飛霞（2020）研究了我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中度、技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效的關(guān)系，認為股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東偏好會影響研發(fā)投入的程度，從而影響公司財務(wù)績效，股權(quán)集中度對財務(wù)績效有明顯的調(diào)節(jié)作用。葉陳剛、吳永民等（2020）選取了相關(guān)數(shù)據(jù)，對上市公司董事會治理、股權(quán)集中度與財務(wù)績效進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對董事會治理特征與財務(wù)績效間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即股權(quán)集中度會加強董事會規(guī)模與財務(wù)績效間的負向關(guān)系。

縱觀學(xué)者們的研究情況來看，因研究的對象、變量指標(biāo)的選取、研究的側(cè)重點等有所不同，使得研究的結(jié)論尚有差異。但我國公司治理并不健全，并且經(jīng)營績效是公司治理的核心，有必要繼續(xù)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)比如股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度等對公司治理效率的影響，提高公司的經(jīng)營績效。本文通過對學(xué)者們研究方法的借鑒，采用實證模型，利用上市銀行財務(wù)數(shù)據(jù)，探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響，根據(jù)得出的研究結(jié)論，提出相應(yīng)的政策建議。

三、研究假設(shè)分析

在我國，銀行的第一大股東或者控股股東基本上都是由政府部門來執(zhí)掌，作為肩負國家經(jīng)濟戰(zhàn)略重任的銀行業(yè)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國的經(jīng)濟發(fā)展來說是有益的，但是由于第一大股東或控股股東基本上是一家獨大，比較容易受政府的行政干預(yù)，因此，可能脫離科學(xué)的經(jīng)營管理機制，隨著股權(quán)集中化程度的提高，其帶來的效益可能會被額外成本所抵消，甚至可能產(chǎn)生負的盈余，從而損害銀行中小股東的利益，導(dǎo)致銀行經(jīng)營效率低下，惡化所有者與經(jīng)營者的代理問題。據(jù)此，文章提出假設(shè)1：上市銀行股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間是負相關(guān)關(guān)系。同時，在投資者保護機制尚不完善的資本市場中，公司治理水平高低的重要指標(biāo)之一即為股權(quán)制衡度，對公司業(yè)績有至關(guān)重要的影響作用。股權(quán)制衡度較高的上市公司，形成相互監(jiān)督、限制機制，在完善公司治理結(jié)構(gòu)的同時，能夠一定程度限制大股東的利己行為，提高決策的有效性，進而提高公司的財務(wù)治理效率，增加公司經(jīng)營績效，推進公司發(fā)展。據(jù)此文章提出假設(shè)2：上市銀行股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效之間是正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計

1.變量定義

（1）被解釋變量

回顧以往的實證文獻，比較常見的能夠反映上市公司財務(wù)績效的指標(biāo)有總資產(chǎn)凈利率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和TobinQ值。其中，總資產(chǎn)凈利率是一項對企業(yè)生產(chǎn)、銷售、收益和風(fēng)險都能進行衡量的綜合財務(wù)績效指標(biāo)。而凈資產(chǎn)收益率主要是對企業(yè)創(chuàng)造收益的能力進行衡量。TobinQ值主要是對企業(yè)在股票市場的價值進行衡量。本文參考Wintoki et al.（2012）的做法，選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量來衡量上市銀行的經(jīng)營績效。

（2）解釋變量

對于解釋變量的選擇，本文借鑒了吳成頌（2013）以及李惠蓉（2017）的做法，選取第一大股東的持股占比、前五大股東的持股占比以及前十大股東的持股占比作為解釋變量。

（3）控制變量

本研究選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、存款增長率、貸款增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存款貸款比來作為控制變量。

2.數(shù)據(jù)來源

文章以我國A股上市銀行2017年-2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、和訊網(wǎng)以及巨潮資訊等網(wǎng)站，并通過手工整理所得，所用的統(tǒng)計軟件為Stata16。

3.建立模型

根據(jù)研究假設(shè)和整理匯總的數(shù)據(jù)，本文建立如下幾個模型：

檢驗股權(quán)集中度對上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響的模型：

Yit=αi+β1T1it+β2BKit+β3ZLit+β4CKit+β5DKit+β6ZCLit+β6CD Bit+ε

Yit=αi+β1T5it+β2BKit+β3ZLit+β4CKit+β5DKit+β6ZCLit+β6CD Bit+ε

Yit=αi+β1T10it+β2BKit+β3ZLit+β4CKit+β5DKit+β6ZCLitβ6CD Bit+ε

檢驗股權(quán)間股權(quán)制衡對上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響的模型：

Yit=αi+β1TS23it+β2BKit+β3ZLit+β4CKit+β5DKit+β6ZCLit+β6 CDBit+ε

Yit=αi+β1TS25it+β2BKit+β3ZLit+β4CKit+β5DKit+β6ZCLit+β6 CDBit+ε

Yit=αi+β1TS210it+β2BKit+β3ZLit+β4CKit+β5DKit+β6ZCLit+ β6CDBit+ε

在本模型中，Yit為模型的被解釋變量，it為第i個銀行第t年的數(shù)據(jù)，βi是解釋變量的回歸系數(shù)，ε為模型相互獨立的隨機擾動項。

五、實證結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計分析

如表1主要變量的描述性統(tǒng)計分析所示，衡量上市銀行經(jīng)營績效的被解釋變量ROE的均值為0.113，標(biāo)準差為0.022，最小值0.073，最大值0.179。這顯示我國上市銀行的凈資產(chǎn)收益率差距不大，說明整體上我國上市銀行的收益比較均衡，經(jīng)營績效水平差距不明顯。

而解釋變量T5的均值為52.15%，T10的均值則達到了61.95%。這顯示目前我國上市銀行的股權(quán)呈現(xiàn)高度集中的現(xiàn)狀。同時，T1的均值為23.26%，這說明第一大股東的持股占比較高。

2.回歸分析

（1）股權(quán)集中度對上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響

如表2上市銀行股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間的回歸分析所示，當(dāng)ROE作為被解釋變量表示上市銀行的經(jīng)營績效時，股權(quán)集中度T1、T3和T5均與ROE呈現(xiàn)負相關(guān)，其中T1和T3在5%的水平上顯著，T5在10%的水平上通過了顯著。本文的假設(shè)1得到了檢驗，上述研究結(jié)果表明，上市銀行的股權(quán)集中度對其財務(wù)績效具有負面的影響，這可能是由于，股權(quán)越集中，越容易導(dǎo)致上市銀行的經(jīng)營政策越受到市場以外的因素干擾，從而經(jīng)營效率變低。

除此以外，存款貸款比（CDB）和資產(chǎn)報酬率（ZBL）與上市銀行的經(jīng)營績效顯著正相關(guān)。存款與貸款作為銀行最重要的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)經(jīng)營開展得越好，其資產(chǎn)報酬率就越高，自然財務(wù)績效就高。

（2）股權(quán)制衡度對上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響

表3顯示的是股權(quán)制衡度對上市銀行經(jīng)營績效的影響，表3是全樣本的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，只有TS210在5%的水平上顯著，這表明，第二、三大股東和第二到五大股東對第一大股東的股權(quán)制衡度對銀行的經(jīng)營績效沒有影響，而第二到第十大股東對第一大股東的股權(quán)制衡度對銀行經(jīng)營績效有顯著的正向影響，這與本文的假設(shè)3有出入，但是文章研究發(fā)現(xiàn)，從TS23到TS25再到TS210，發(fā)展過程是由不顯著到顯著，這說明，隨著股權(quán)制衡的力度加強，其他大股東會聯(lián)合起來，對第一大股東產(chǎn)生制衡作用，從而對上市銀行的經(jīng)營績效有積極作用。

為了進一步檢驗股權(quán)制衡度對上市銀行經(jīng)營績效的影響，文章對上市銀行進行了分組，按照其性質(zhì)分為國有控股上市銀行和非國有控股上市銀行，并進行分組回歸，得到了表4，表4的結(jié)果顯示，國有控股的上市銀行，其股權(quán)制衡度對銀行經(jīng)營績效的影響是由TS23的不影響到TS210在1%水平上的顯著正影響，而非國有控股的上市銀行則是由TS23在1%水平上的顯著負影響到TS210的不影響，這種結(jié)果說明國有控股上市銀行的股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的影響比非國有控股上市銀行的股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的影響效果要好。

六、結(jié)論與建議

通過分析我國上市銀行的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的影響，研究得出如下結(jié)論：

1.我國上市銀行股權(quán)集中度對經(jīng)營績效有顯著的負向影響，這種研究結(jié)果表明，股權(quán)集中對我國上市銀行的發(fā)展來說是不利的。

2.我國上市銀行股權(quán)制衡度對銀行績效的影響會隨著股權(quán)制衡力度加強，也就是說隨著上市銀行其他的大股東對第一大股東制衡作用的加強，從而對銀行的經(jīng)營績效產(chǎn)生積極作用。

基于上述研究結(jié)論，應(yīng)當(dāng)積極探索和創(chuàng)新金融制度，推動上市銀行股權(quán)制度的合理運行，避免發(fā)生“一家獨大”以及大股東對銀行的操縱，從而產(chǎn)生損害其余股東利益的行為。除此以外，還需要完善銀行的管理結(jié)構(gòu)，形成一定的去權(quán)力制衡，從而有助于改善上市銀行的經(jīng)營績效。

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作者簡介：李剛（1982- ），男，四川成都人，四川水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院管理工程系教師，講師，主要從事會計與財務(wù)管理研究;袁濤（1990- ），男，四川成都人，研究生，四川水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院管理工程系教師，講師，主要從事會計與財務(wù)管理研究;張婷（1985- ），女，四川眉山人，研究生，四川水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院管理工程系教師，講師，主要從事會計與財務(wù)管理研究