宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)研發(fā)活動(dòng)
——兼論營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

王格格，劉 赟

(1.武漢理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430070；2.暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510632)

一、問(wèn)題提出

在新一輪科技革命及產(chǎn)業(yè)革命孕育期，中國(guó)必須牢牢把握科技進(jìn)步的大方向，站上科技創(chuàng)新的制高點(diǎn)，依靠科技創(chuàng)新走向世界科技強(qiáng)國(guó)之路。2018—2019年，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力不斷增大[1]。2020年初，全球新冠肺炎疫情暴發(fā)，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩、美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息。種種事件加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性。與普通投資相比，研發(fā)活動(dòng)具有時(shí)間長(zhǎng)、特質(zhì)性強(qiáng)、失敗率高等特性[2]，由此企業(yè)研發(fā)會(huì)增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)的不確定性，同時(shí)該活動(dòng)自身也易受不確定性因素的影響[3]。不確定性下的企業(yè)決策和績(jī)效受到學(xué)者們的普遍關(guān)注，其中經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)行為影響更是其中的熱點(diǎn)話題[4]。學(xué)者們利用媒體新聞報(bào)道等構(gòu)建經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(EPU)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新策略[5]、雙元?jiǎng)?chuàng)新行為[6]，企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向[7]等進(jìn)行研究。但企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的大量不確定性既包括政策變更，也包含經(jīng)濟(jì)沖擊[8]，那么宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)的作用如何？企業(yè)在面對(duì)復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性時(shí)，是會(huì)選擇“激流勇進(jìn)”積極研發(fā)，還是暫時(shí)“保存實(shí)力”？如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)存在抑制作用，那么營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化能否改善兩者的關(guān)系？

本文可能的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：(1)將先前學(xué)者關(guān)注的經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)行為影響的研究，基于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)加強(qiáng)的背景進(jìn)行整理豐富；(2)將邏輯線條延伸至制度方面，從營(yíng)商環(huán)境視角分析其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)間的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步為決策部門制定營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化政策提供理論和經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

部分學(xué)者從實(shí)物期權(quán)理論出發(fā)，認(rèn)為較高的不確定性會(huì)增加企業(yè)的邊際投資成本，管理者傾向于延遲投資等待環(huán)境變得較為明朗，從而避免損失[9-10]，這種負(fù)向作用通過(guò)加劇代理問(wèn)題與高管職業(yè)憂慮進(jìn)行傳導(dǎo)[11]。還有學(xué)者基于“莫奈不確定性”主張，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的背后蘊(yùn)藏著機(jī)遇，當(dāng)研發(fā)投資的增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值大于等于投資所帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值時(shí)，環(huán)境不確定性會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[12-13]。從研發(fā)異質(zhì)性來(lái)看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)探索式創(chuàng)新有促進(jìn)作用，對(duì)開發(fā)式創(chuàng)新沒(méi)有影響[14]。不確定性究竟會(huì)導(dǎo)致“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”還是“機(jī)會(huì)導(dǎo)向”影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，學(xué)術(shù)界未有統(tǒng)一結(jié)論。

有學(xué)者指出，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性普遍高于日本、歐洲和美國(guó)等，并伴有隨風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散現(xiàn)象[15]。投資的不可逆性是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生“延遲效應(yīng)”的主要原因[16]。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越高，融資環(huán)境變動(dòng)較大，企業(yè)容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，面臨財(cái)務(wù)資源約束困境的概率增大[17]，此時(shí)投融資行為就會(huì)更為謹(jǐn)慎。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)需求波動(dòng)增大，企業(yè)為了避免陷入流動(dòng)性危機(jī)，會(huì)選擇削減投資規(guī)模或推遲投資決策[18]，而企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)也是一種投資無(wú)形資產(chǎn)的行為[19]。從外部融資溢價(jià)角度分析，當(dāng)管理者對(duì)政府未來(lái)政策具有不確定性時(shí)，企業(yè)選擇研發(fā)及投資的外部融資成本也隨之提升，從而抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[20]。

從實(shí)物期權(quán)理論出發(fā)，研發(fā)創(chuàng)新相當(dāng)于企業(yè)放棄這部分資金未來(lái)去進(jìn)行其他投資的權(quán)利，即機(jī)會(huì)成本。當(dāng)管理者預(yù)測(cè)創(chuàng)新未來(lái)收益要高于投入成本和等待價(jià)值之和時(shí)，便會(huì)進(jìn)行創(chuàng)新[21]。而等待價(jià)值與企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的波動(dòng)性正相關(guān)，環(huán)境不確定性又體現(xiàn)了較強(qiáng)的現(xiàn)金流波動(dòng)，此時(shí)等待價(jià)值提升，管理者無(wú)法判斷此時(shí)進(jìn)行研發(fā)決策是否為最優(yōu)。根據(jù)前景理論，人們對(duì)損失的敏感度要強(qiáng)于獲得，所以管理者傾向于等待外部環(huán)境更加明朗時(shí)再作出決策。經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)推遲研發(fā)投入決策，融資約束小的企業(yè)研發(fā)投入機(jī)會(huì)成本大，企業(yè)出于謹(jǐn)慎態(tài)度更傾向于推遲研發(fā)投入[22]。基于以上分析，提出假設(shè)H1。

假設(shè)H1：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

(二)營(yíng)商環(huán)境對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響

營(yíng)商環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的必要條件，包括市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)等[23]。營(yíng)商環(huán)境中的行政環(huán)境對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新而言有促進(jìn)作用，減少政府對(duì)企業(yè)干預(yù)、減少繁文縟節(jié)(簡(jiǎn)政)、賦予企業(yè)自主性都會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的正向影響[24-25]。當(dāng)市場(chǎng)化水平較高時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度較為完善，對(duì)創(chuàng)新成果保護(hù)更高，從而提升了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性[26]，伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，會(huì)促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入[27]。公開透明的市場(chǎng)化營(yíng)商環(huán)境能有效激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。以上研究均表明，營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化對(duì)于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)具有促進(jìn)作用。

(三)營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響會(huì)受到營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)，市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置的管制與干預(yù)更少，要素市場(chǎng)發(fā)育更好，企業(yè)面臨的融資環(huán)境和信用環(huán)境更好。營(yíng)商行政環(huán)境能夠提高公共服務(wù)的效率，同時(shí)簡(jiǎn)化的審批步驟能夠降低企業(yè)創(chuàng)新的交易費(fèi)用和投資風(fēng)險(xiǎn)，以及有力的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能夠使得企業(yè)在面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)的研發(fā)外部性得到保護(hù)[28]，所以良好的營(yíng)商環(huán)境能夠減弱宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。當(dāng)面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性時(shí)，營(yíng)商環(huán)境的“確定性”保護(hù)了企業(yè)家們的研發(fā)積極性?；谝陨戏治?，提出假設(shè)H2。

假設(shè)H2：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響隨著地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善而減弱。

在金融發(fā)展水平較高地區(qū)，市場(chǎng)資金供給的增多使得貸款利率降低，銀行部門的利潤(rùn)空間壓縮，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)降低了企業(yè)的融資約束程度，對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有顯著的正向影響[29-30]，金融系統(tǒng)的作用在于通過(guò)信息搜集緩解市場(chǎng)與企業(yè)間的信息不對(duì)稱，從而將資源配置給具備創(chuàng)新潛質(zhì)的企業(yè)家以保證其更順利地開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[31]，從而有效緩解宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)的融資約束。因此，提出假設(shè)H3。

假設(shè)H3：營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)更為顯著。

行政環(huán)境優(yōu)化可以引導(dǎo)地方政府干預(yù)動(dòng)機(jī)和抑制自身“經(jīng)濟(jì)人”訴求，引導(dǎo)更多信貸進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)，推進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[32]。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，融資約束的緩解對(duì)于民營(yíng)企業(yè)技術(shù)效率的促進(jìn)作用更為明顯[33]。因此，提出假設(shè)H4。

假設(shè) H4：營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的效果更為顯著。

三、模型構(gòu)建與變量設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、王小魯和樊綱的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2016)》。選用2008—2018年上市公司作為初始樣本，剔除ST公司、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司及數(shù)據(jù)不全的公司。為了剔除極端值對(duì)結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾(winsorize)處理，采用Stata 16.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

(二)變量與模型設(shè)定

為研究宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響，本文構(gòu)建回歸模型(1)：

Techi，t=α0+α1Unmai，t-1+α2Xi，t-1+εi，t

(1)

由于創(chuàng)新活動(dòng)不是一蹴而就，同時(shí)為了考慮內(nèi)生性問(wèn)題，所有解釋變量采用滯后一期[34]。

為了驗(yàn)證營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用，引入營(yíng)商環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的交互項(xiàng)：

Techi,t=α0+α1Envi,t-1+α2Xi,t-1+εi,t

(2)

Techi,t=α0+α1Unmαi,t-1+α2Envi,t-1+α3Unmai,t-1×Envi,t-1+α4Xi,t-1+εi,t

(3)

(1)被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)長(zhǎng)期、連續(xù)投入的結(jié)果。選取企業(yè)研發(fā)投入金額的對(duì)數(shù)(lnR&D)作為研發(fā)活動(dòng)的指標(biāo)，后文穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用研發(fā)強(qiáng)度(Deg)即企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例代表。

(2)解釋變量。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性(Unma)，有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的度量方法主要有標(biāo)準(zhǔn)差、無(wú)條件方差和條件方差等。其中條件方差因包含了研究不確定性的歷史信息集而被學(xué)者們廣泛使用[34-35]。本文選擇以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)季度數(shù)據(jù)的條件方差作為宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的度量指標(biāo)。在對(duì)季度GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行一階自回歸的基礎(chǔ)上，使用GARCH(1，1)模型度量變化率的條件方差，然后將季度數(shù)據(jù)取均值轉(zhuǎn)化為年度數(shù)據(jù)。

(3)調(diào)節(jié)變量。營(yíng)商環(huán)境(Env)，本文借鑒于文超和梁平漢(2019)[4]的思路，使用三個(gè)分項(xiàng)市場(chǎng)化指數(shù)——“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”“非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”“市場(chǎng)中中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”刻畫營(yíng)商環(huán)境的三個(gè)維度，給予相同的權(quán)重得到營(yíng)商環(huán)境指標(biāo)。由于2018版市場(chǎng)化指數(shù)未公布細(xì)分指標(biāo)的評(píng)分，所以參考馬連福等(2015)[36]的處理方法，使用2016版(2008—2014年數(shù)據(jù))進(jìn)行外推計(jì)算，根據(jù)歷年市場(chǎng)化指數(shù)的平均增長(zhǎng)幅度推算2015—2018年數(shù)值。

(4)控制變量。回歸中控制變量的選取如下：企業(yè)規(guī)模(lnSize)采用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。托賓Q值(Q)表示企業(yè)的成長(zhǎng)性，采用股權(quán)市值和債務(wù)市值之和除以總資產(chǎn)表示。負(fù)債率(Debt)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，用企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債之和除以資產(chǎn)總額表示。股權(quán)集中度(Top1)用企業(yè)第一大股東持股比例表示。此外，為了控制時(shí)間趨勢(shì)及行業(yè)差異，引入年份和行業(yè)虛擬變量。

四、計(jì)量檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表1是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出2008—2018年中國(guó)各省份營(yíng)商環(huán)境差距較大。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)實(shí)證結(jié)果

從實(shí)證結(jié)果(見表2)來(lái)看，模型(1)表明宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的增加明顯抑制了企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的情況下，企業(yè)的融資成本增加，市場(chǎng)景氣度降低，企業(yè)組織的動(dòng)態(tài)調(diào)整能力下降，創(chuàng)新動(dòng)力被削弱，創(chuàng)新投入下降，支持了假設(shè)H1。模型(2)營(yíng)商環(huán)境的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明隨著營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化，企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的積極性增強(qiáng)。模型(3)營(yíng)商環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的交互項(xiàng)在1%水平下顯著為正。模型(1)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的系數(shù)與模型(3)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與營(yíng)商環(huán)境交互項(xiàng)的系數(shù)符號(hào)不一致，說(shuō)明調(diào)節(jié)變量削弱了兩者之間的關(guān)系，即營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化能夠減弱宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用，支持假設(shè)H2。

表2 總體回歸結(jié)果

1.企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)

按企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)三種類型，基礎(chǔ)回歸下宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于三種企業(yè)研發(fā)投資的作用均為負(fù)向，但外資企業(yè)方程系數(shù)不顯著(考慮表格寬度，不再呈現(xiàn))。從表3的回歸結(jié)果中可以看到，營(yíng)商環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的交叉項(xiàng)，雖然在三組的回歸系數(shù)都為正，但是在民營(yíng)企業(yè)組更為顯著。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)多以中小企業(yè)為主，一般從小規(guī)模起步，逐漸完成資本積累與壯大，相對(duì)處于劣勢(shì)地位，營(yíng)商環(huán)境對(duì)民營(yíng)企業(yè)尤為重要，良好的營(yíng)商環(huán)境有利于民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，保障其基本權(quán)利，有利于市場(chǎng)公平。

表3 按企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)分類后的回歸結(jié)果

2.地區(qū)金融發(fā)展水平

首先使用水利普查基層登記臺(tái)賬管理系統(tǒng)菜單中的“對(duì)象清查清查瀏覽”功能，點(diǎn)擊業(yè)務(wù)分類的每一項(xiàng)，通過(guò)“導(dǎo)出EXCEL”功能，分別形成與Q201～Q803內(nèi)容對(duì)應(yīng)的24張瀏覽表，如表Q201（水庫(kù)工程）導(dǎo)出名為“VIEW_Q201_0.XLS”。為了避免數(shù)據(jù)的無(wú)序性和方便后面的操作，應(yīng)在軟件中先按水利普查自動(dòng)生成的編碼排序后再導(dǎo)出數(shù)據(jù)。

融資約束是企業(yè)創(chuàng)新的顯著障礙，金融得到較好的發(fā)展更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[37]。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中金融結(jié)構(gòu)能夠更好地發(fā)揮職能作用，金融發(fā)展不僅能從規(guī)模和效率兩個(gè)方面直接緩解企業(yè)融資約束，還能有效降低市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，提升資金的分配效率[38]。本文將各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)年末本外幣貸款余額除以當(dāng)?shù)谿DP衡量地區(qū)金融發(fā)展水平，將金融發(fā)展水平高于當(dāng)年平均水平的地區(qū)記為金融發(fā)展較好地區(qū)，將企業(yè)注冊(cè)地與金融發(fā)展水平相對(duì)應(yīng)。

表4中，列(1)—列(3)是企業(yè)注冊(cè)所在地為金融發(fā)展水平較高地區(qū)的回歸結(jié)果，列(4)—列(6)是金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，可以看出基準(zhǔn)回歸及調(diào)節(jié)效應(yīng)的系數(shù)正負(fù)沒(méi)有差異，但是營(yíng)商環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的交互項(xiàng)在模型(3)中顯著。意味著營(yíng)商環(huán)境對(duì)于調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的抑制作用，在金融發(fā)展水平高的地區(qū)更為顯著，雖然在兩種情況下系數(shù)均為正，即營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化能夠削弱兩者的負(fù)向關(guān)系。

表4 按地區(qū)金融發(fā)展水平分類后的回歸結(jié)果

3.企業(yè)研發(fā)結(jié)果影響分析

由于發(fā)明授權(quán)專利比外觀專利和實(shí)用專利價(jià)值更高，所以將專利分為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新(發(fā)明專利)與策略性創(chuàng)新(外觀專利和實(shí)用專利)，進(jìn)一步分析宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)研發(fā)結(jié)果的影響及營(yíng)商環(huán)境改善的調(diào)節(jié)作用，經(jīng)過(guò)霍斯曼檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)隨機(jī)效應(yīng)更為合適(回歸結(jié)果見表5)。

表5 按企業(yè)研發(fā)結(jié)果分類后的回歸結(jié)果

從表5的回歸結(jié)果中可以看出，列(1)—列(3)中宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新結(jié)果呈負(fù)向作用，但是營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新為正向促進(jìn)作用，前兩者系數(shù)均顯著。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與營(yíng)商環(huán)境的交叉項(xiàng)對(duì)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的影響為正向作用，符號(hào)與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的作用相反，說(shuō)明營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化的確能夠調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的負(fù)向作用。列(4)—列(6)中，經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)策略性創(chuàng)新為負(fù)向作用，營(yíng)商環(huán)境對(duì)策略性創(chuàng)新的作用為負(fù)，兩者交互項(xiàng)對(duì)策略性創(chuàng)新的結(jié)果為負(fù)向，說(shuō)明營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化加劇了前者的抑制作用。隨著政府營(yíng)商環(huán)境、市場(chǎng)市場(chǎng)組織及法律機(jī)構(gòu)的完善，簡(jiǎn)化的行政審批、提高的辦事效率以及監(jiān)管的嚴(yán)格降低了企業(yè)創(chuàng)新的交易成本，激發(fā)了實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的動(dòng)力。同時(shí)，法制加強(qiáng)較好地解決了技術(shù)創(chuàng)新的外部性問(wèn)題，企業(yè)積極研發(fā)新項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)對(duì)新項(xiàng)目及時(shí)進(jìn)行甄別，配置資金到新的項(xiàng)目上，緩解了企業(yè)創(chuàng)新的融資難現(xiàn)象。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)變量衡量偏誤

本文選擇研發(fā)強(qiáng)度即研發(fā)投入除以銷售收入，作為R&D的替換變量從新進(jìn)行回歸，表6中的結(jié)果與上文的結(jié)論基本一致。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(二)內(nèi)生性問(wèn)題檢驗(yàn)

為了排除內(nèi)生性問(wèn)題帶來(lái)的偏誤，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)SYS-GMM模型重新估計(jì)，在模型中引入企業(yè)研發(fā)投入的滯后一期，結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于營(yíng)商環(huán)境和企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用方向保持不變。(1)因篇幅限制，結(jié)果未列示，備索。

六、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

本文以2008—2018年滬深兩市上市A股企業(yè)為初始樣本，基于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加強(qiáng)的背景，使用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，分析了營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)抑制作用的調(diào)節(jié)效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果顯示：現(xiàn)階段，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)有著顯著的負(fù)向影響；無(wú)論是整體回歸還是按企業(yè)性質(zhì)分組回歸，營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化都能削弱宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)的抑制作用，并且這種作用對(duì)民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入更為顯著；在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用更為顯著。

(二)研究啟示

如今世界局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、變幻莫測(cè)。企業(yè)應(yīng)提高敏銳識(shí)別不確定性的能力，積極應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，不斷提升自身發(fā)展及創(chuàng)新能力。市場(chǎng)上的企業(yè)應(yīng)具備靈活的動(dòng)態(tài)調(diào)整能力及敏銳的捕捉外部信息能力，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，針對(duì)所處行業(yè)進(jìn)行分析，確定自己的優(yōu)勢(shì)、不足和機(jī)遇，積極做出調(diào)整計(jì)劃，提前布局以獲得新的、更大的發(fā)展空間。

地方政府要加大營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化的深度和廣度，以營(yíng)商環(huán)境的確定性來(lái)應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。鼓勵(lì)各地方政府完善關(guān)于營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化的相關(guān)法律法規(guī)及政策體系，選取較為優(yōu)秀及有經(jīng)驗(yàn)的地區(qū)和行業(yè)，在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行宣講，形成全社會(huì)知曉、支持和主動(dòng)參與優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境的濃厚氛圍；深化政府機(jī)關(guān)的改革，精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)，簡(jiǎn)化審批流程，提高行政效率，將經(jīng)營(yíng)管理權(quán)下放給企業(yè)，保障企業(yè)的合法自主權(quán)。

地方政府還要積極發(fā)展金融市場(chǎng)，改善外部融資環(huán)境，盡量縮小不同地區(qū)的發(fā)展差距。針對(duì)當(dāng)前企業(yè)特別是中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，加快金融業(yè)改革創(chuàng)新進(jìn)程，支持企業(yè)發(fā)展。同時(shí)積極招商引資，建立金融集聚效應(yīng)，加大力度引進(jìn)外資銀行、股份制商業(yè)銀行及金融消費(fèi)、財(cái)務(wù)公司、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等新興金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大金融業(yè)行業(yè)規(guī)模。