“市值管理”并不僅止于小市值股

黃湘源

本周，葉飛“舉報(bào)門”事件一石激起千層浪，一方指控“黑吃黑”，另一方則矢口否認(rèn)。但無論雙方的指辯如何糾纏不清，真相也不應(yīng)僅在“市值管理”上，而是市值管理背后的市場(chǎng)股價(jià)操縱和內(nèi)幕交易。

“市值管理”和股價(jià)操縱在邊界區(qū)分上存在模糊地帶

市值管理是中國資本市場(chǎng)獨(dú)特的管理概念，在上市公司股權(quán)分置改革的過程中，市值一度成為資本市場(chǎng)的全新標(biāo)桿，“國九條”也曾明確表示“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。市值管理對(duì)上市公司而言，意味著主觀和客觀的統(tǒng)一，只有在正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待自身客觀條件的基礎(chǔ)上，才有可能通過一定的價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營，更好地實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。

不過，由于對(duì)市值管理的理解不同，在具體的市場(chǎng)實(shí)踐中，也表現(xiàn)出了某些截然不同的運(yùn)作模式，精力并沒有放在提高經(jīng)營管理水平上，而是專注于股價(jià)異軍突起的拔高上，甚至出現(xiàn)了操盤方、上市公司、基金和券商資管等多方聯(lián)合坐莊，涉嫌違規(guī)操縱股價(jià)、操縱市場(chǎng)。上市公司建立在價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營和價(jià)值實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)上的股東價(jià)值最大化，變成了以市值管理為名，通過操縱市場(chǎng)、操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易手段實(shí)現(xiàn)違法牟利最大化的目的。

市值管理與操縱股價(jià)，一個(gè)是在不違背市場(chǎng)原則，不碰觸監(jiān)管底線的前提下穩(wěn)定市值，不會(huì)使股價(jià)過于偏離估值的合法手段;一個(gè)是為了從拉高股價(jià)中非法獲利，不惜冒著操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易，嚴(yán)重危及市場(chǎng)穩(wěn)定并損害投資者的利益。

《國九條》之所以鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，本意是鼓勵(lì)公司在搞好企業(yè)經(jīng)營的同時(shí)，通過大股東、董監(jiān)高增持和提高現(xiàn)金分紅水平等手段讓企業(yè)價(jià)值更好地被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘，而不是放縱市場(chǎng)內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)。國際上，對(duì)企業(yè)通過回購穩(wěn)定股價(jià)的做法也是被鼓勵(lì)的，但市值管理和股價(jià)操縱在邊界區(qū)分上始終容易形成模糊地帶，這不僅讓股價(jià)操縱有了更便利的實(shí)施空間，也讓這方面的監(jiān)管為之倍感棘手。

立案調(diào)查不能僅止步于揭開發(fā)生在小市值股上的“偽市值管理”真相

在筆者看來，市值管理也并非小市值公司的心頭所愛，一些大市值公司可能不存在一個(gè)明顯的莊家，上市公司方面也缺乏配合莊家的動(dòng)力，但在眾多機(jī)構(gòu)的共謀之下，加上券商提供操作平臺(tái)，股價(jià)操縱的大戲也不難被唱出來。

機(jī)構(gòu)的合力炒股，反映的是它們價(jià)值理念和利益的傾向，而不是為了穩(wěn)定股市，更不可能為了照顧散戶而屈尊俯就散戶們的利益需求。無論機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股炒得多么火熱，也無論合力炒股是否會(huì)有急流勇退的時(shí)候，大市值公司在機(jī)構(gòu)資金的不斷炒作下估值被抬得越高，未來泡沫破裂的危險(xiǎn)也就越大。機(jī)構(gòu)這種只顧自己悶聲發(fā)財(cái)?shù)男袨?，只?huì)對(duì)市場(chǎng)的整體穩(wěn)定和中小投資者的利益造成傷害。這也正是管理部門無論怎么大力提倡扶植機(jī)構(gòu)隊(duì)伍發(fā)展，散戶對(duì)機(jī)構(gòu)依然既不信也不親的狀態(tài)一直難以改變的原因所在。

對(duì)于機(jī)構(gòu)炒股涉嫌操縱市場(chǎng)、操縱股價(jià)的內(nèi)幕交易行為，不能因?yàn)槠涑钟兄С稚鲜泄臼兄倒芾淼拿x就將其視之為冠冕堂皇的穩(wěn)市，也不能因?yàn)槠渌婕暗钠髽I(yè)規(guī)模大小，參與機(jī)構(gòu)多少，讓本該一視同仁的規(guī)范必須屈尊俯就維護(hù)一時(shí)之間市場(chǎng)穩(wěn)定的權(quán)宜之計(jì)。

真理哪怕只越過一步也有可能變成謬誤。機(jī)構(gòu)以合力炒股的方式參與和支持上市公司的所謂市值管理，在很多時(shí)候，很多情況下其實(shí)早已越過了操縱市場(chǎng)、操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易的底線，這不是穩(wěn)市，也不是簡(jiǎn)單的碰瓷，而是對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的挑戰(zhàn)。

在某種意義上，機(jī)構(gòu)共謀的炒作已經(jīng)成為當(dāng)前市場(chǎng)更值得注意的一種新的莊股模式，如果看不到問題的本質(zhì)，那么不要說發(fā)生在小市值股的股價(jià)操縱只要打起市值管理的旗號(hào)就能大行其道，發(fā)生在大市值股上的，以更大的規(guī)模對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定秩序和投資者利益維護(hù)所造成嚴(yán)重負(fù)面影響的炒作則更將難以得到徹底有效的撥亂反正。

筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查不能也不應(yīng)該僅止步于揭開發(fā)生在小市值股上的“偽市值管理”真相，市場(chǎng)更期待的是讓一切涉嫌操縱市場(chǎng)、操縱股價(jià)的內(nèi)幕交易違法違規(guī)行為壽終正寢，否則資本市場(chǎng)就不會(huì)有玉宇澄清的一天。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）