第二屆香樟金融學論壇綜述

毛秀蘋 孫憲明 呂勇斌 鄭世林

“香樟金融學論壇”是由香樟經濟學論壇衍生的金融學術論壇，論壇秉承低調、樸實的學術風格，主要討論剛出爐的工作論文和尚未發(fā)表的學術論文，提供高質量、公益性的金融學術交流平臺。首屆“香樟金融學論壇（2019）”由中南財經政法大學產業(yè)與區(qū)域金融湖北省協(xié)同創(chuàng)新中心與香樟經濟學術圈聯(lián)合主辦、《產業(yè)經濟評論》協(xié)辦。第二屆“香樟金融學論壇（2020）”由中南財經政法大學金融學院、產業(yè)升級與區(qū)域金融湖北省協(xié)同創(chuàng)新中心與香樟經濟學術圈聯(lián)合主辦，《產業(yè)經濟評論》協(xié)辦?？紤]到疫情因素，本屆論壇于2020年10月24日以網(wǎng)絡云會議的形式舉行。

本屆論壇共收到212篇稿件，經論壇論文評審委員會8位委員的認真遴選，評選出36篇論文參會討論，并評出一等獎論文1篇、二等獎論文2篇、三等獎論文3篇以及優(yōu)秀獎論文5篇。本屆論壇分10個平行分會場，圍繞宏觀金融與銀行、金融工程、公司金融、家庭金融、資產定價等專題進行了深入研討。

一、金融科技

本屆論壇邀請新加坡國立大學錢文瀾副教授發(fā)表題為《The Real Impact of FinTech： Evidence from Mobile Payment Technology》的主旨演講。錢教授利用新加坡最大的銀行在2017年引入的移動支付技術，來研究金融科技是如何重塑經濟活動和刺激商業(yè)創(chuàng)造。她與合作者開發(fā)了一個理論模型，捕捉消費者、商家和銀行之間的互動機制，并擴展到經驗證據(jù)，以理解驅動移動支付技術效果的關鍵結構參數(shù)。在這個模型中，消費者選擇某種支付方式（如現(xiàn)金、信用卡、借記卡、移動支付等）進行交易，商家基于預期利潤做出是否進入的決定，銀行基于利潤最大化來決定自動取款機的數(shù)量和信貸供應量。研究發(fā)現(xiàn)，在引入移動支付技術后，商家業(yè)務增長更快，在擁有較高現(xiàn)金的行業(yè)中更為明顯。原因在于，消費者對移動支付的強烈接受以及后沖擊時期對ATM提現(xiàn)的減少，這降低了交易成本，進而增加了消費者的消費能力。這種變化與銀行對技術變革的反應是一致的：銀行削減了ATM機并允許更多的信用卡開卡數(shù)和更高的信用限額。

二、公司金融

公司金融相關領域的研究一直是金融研究的熱點。本屆論壇入選15篇公司金融領域的宣講論文，可見一斑。

政治環(huán)境和社會環(huán)境的變化是影響公司治理的重要因素。中央財經大學彭俞超博士發(fā)現(xiàn)，經歷過SARS這類流行病的企業(yè)家會通過防止壞消息的形成和積累，來避免股價暴跌。這對于當前疫情之下防范資本市場風險、促進資本市場平穩(wěn)運行有著重要的借鑒意義。武漢大學Lei Cheng博士發(fā)現(xiàn)，成立黨委在改善公司治理和降低代理成本方面起到了監(jiān)督作用，有助于促進民營企業(yè)績效的提升。但過多的黨建政治會議，削弱了這一促進作用。中國農業(yè)大學方明月博士研究了官員更替與國企CEO更替的關系，提出要完善國有企業(yè)負責人任免機制，推動國有企業(yè)成為真正的市場主體。華中科技大學楊秋月博士發(fā)現(xiàn)，自然資源資產離任審計制度可以強化地方治污動機，通過提高地方環(huán)境規(guī)制強度促進綠色發(fā)展，為當前推動綠色發(fā)展提供了理論依據(jù)和政策建議。

金融服務實體經濟是資本市場改革的重要議題。特別地，市場規(guī)則和企業(yè)決策密切相關。中南財經政法大學張璇博士通過業(yè)績說明會的文本分析，深入研究了賣空機制與管理層語調操縱之間的關系，得出了非常具有現(xiàn)實意義的觀點并提出了相關建議。武漢大學陳世來博士發(fā)現(xiàn)企業(yè)IPO后投資水平顯著提高，但投資效率卻顯著降低，且主要體現(xiàn)為加劇過度投資；企業(yè)IPO后金融化程度也顯著提高，但上市公司資金監(jiān)管制度變遷使得企業(yè)實體投資和金融化投資呈反方向變動。中南財經政法大學胡琛基于陸港通的準自然實驗，發(fā)現(xiàn)資本市場開放有助于抑制企業(yè)避稅活動，陸港通交易機制通過較小企業(yè)內外部信息不對稱、提高信息透明度路徑對標的公司產生積極的信息治理效應進而抑制上市公司避稅活動。中南財經政法大學柏藝益博士發(fā)現(xiàn)銀行將流動性沖擊轉移至實體企業(yè)，長期穩(wěn)固的銀企借貸關系可以減少這種負面效應。

金融監(jiān)管與資本市場開放是影響企業(yè)決策的重要因素。上海交通大學葉耐德博士發(fā)現(xiàn)，資管新規(guī)的推出推升了企業(yè)的資本成本和交易成本，進而抑制了企業(yè)投資行為，但提高了企業(yè)投資效率，促進我國經濟高質量發(fā)展。武漢大學王雪玉博士發(fā)現(xiàn)，向外資銀行開放本幣業(yè)務能夠降低僵尸企業(yè)的生成概率。海南大學彭遠懷博士發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展會促使上市公司減少內部創(chuàng)新，增加外部創(chuàng)新。香港理工大學Junbiao Yu博士發(fā)現(xiàn)，投資者密集地區(qū)的企業(yè)產出更多的專利和突破性創(chuàng)新，反之亦然。

還有部分研究圍繞反腐敗、大股東行為、分析師預測等方向展開討論。中國人民大學陳玉琳博士認為，當企業(yè)預期從事高風險的投資項目所獲得的收益可能被腐敗官員所攫取時，會顯著降低風險承擔水平，但反腐敗對企業(yè)風險承擔水平的正向影響在國有企業(yè)中并不顯著。中國人民大學博士生徐澤林發(fā)現(xiàn)，股票流動性對機構大股東監(jiān)督與企業(yè)社會責任具有顯著的調節(jié)作用，即可置信的退出威脅是非金融機構大股東對企業(yè)社會責任的作用機制之一。中南財經政法大學龔教偉博士發(fā)現(xiàn)，滬港通開通增大了分析師對滬股通標的公司的盈余預測樂觀度、預測偏差和預測分歧度。

三、宏觀金融與銀行

宏觀金融與銀行也是金融研究的熱點。本屆論壇入選8篇相關領域的宣講論文。這些研究關注地價泡沫、金融周期、地方政府債、影子銀行、貨幣政策等熱點話題。中央財經大學趙扶揚博士通過理論模型分析，認為地價泡沫為地方政府提供了流動性，放松了融資約束，但泡沫破裂會導致消費短期下降。中央財經大學Gao Han博士通過中國地方債數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對人民幣估值每高1%促使城投債的發(fā)行增量從0.184 1%提高到0.255 5%，并表現(xiàn)出地區(qū)差異性。中央財經大學方意博士從橫向溢出的角度測算了2001至2019年中國空間維度金融周期的特征及其形成機理，認為空間維度金融周期的形成主要來源于中長周期波段的驅動。中山大學張一林博士認為，中國的影子銀行體系不僅缺少有效的外部監(jiān)管和投資者保護機制，還缺少防范流動性風險的有效機制，隱性擔保并不總是有效。上海財經大學李慶宸博士發(fā)現(xiàn)，宗族文化顯著促進了銀行發(fā)展，宗族文化越濃，居民受教育程度越高、金融知識水平越高，對銀行服務的需求越多。中南財經政法大學鄧偉博士通過借貸便利工具創(chuàng)新這一準自然實驗，發(fā)現(xiàn)借貸便利工具可以通過商業(yè)銀行合格擔保品渠道發(fā)揮作用，顯著提高了商業(yè)銀行的信貸投放規(guī)模，且這一作用隨著時間的推移不斷增強。湖南大學易宇寰博士基于DSGE模型，研究了新常態(tài)下貨幣政策調控弱化的經驗事實。

四、資產定價

資產定價同樣是金融研究的熱點。本屆論壇入選6篇相關領域的宣講論文。這些研究主要關注基金、債券、股票等資產的價格特征以及極端事件等沖擊對資本市場的影響。賓夕法尼亞州立大學肖寒博士基于美國“居家令”前后的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在家遠程工作降低了共同基金行業(yè)的盈利能力。首都經貿大學黃玉婷博士發(fā)現(xiàn)，在中國低收益率的債券市場上，債券發(fā)行時的增信策略能夠降低信用利差。中南財經政法大學陳雄兵教授基于滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)經濟政策不確定性會抑制股價的同步性。南京大學朱紅兵博士基于中國A股上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國股票市場存在顯著的名人持股效應，即名人投資的企業(yè)市場收益率高于非名人持股的股票收益率，投資者對名人及其投資企業(yè)的關注是影響收益率的重要渠道。中南財經政法大學白小瀅博士構建了三值Logit模型，研究我國股市中的個股在未來12個月內發(fā)生極端負收益、非極端收益與極端正收益的可能性，發(fā)現(xiàn)過去市場累積收益、賬面市值比與現(xiàn)金流負債比率是解釋我國A股市場中股票極端崩盤風險的重要變量。華中科技大學李衛(wèi)兵博士發(fā)現(xiàn)，在2019年底爆發(fā)的新冠疫情期間，有捐贈行為的企業(yè)股票具有更高的周收益率，媒體報道的數(shù)量和投資者關注度上升是其背后的重要原因。

五、家庭金融及其他

本屆論壇入選3篇家庭金融領域的宣講論文。這些研究聚焦工會、住房公積金、社會網(wǎng)絡對家庭金融的影響。西南財經大學張翼博士發(fā)現(xiàn)，高度工會化的企業(yè)更有可能違反債務契約，這種效應隨著公司現(xiàn)金持有量的增多而增強。合肥工業(yè)大學周華東博士發(fā)現(xiàn)，擁有住房公積金的家庭持有風險資產的概率和比重均高于未擁有住房公積金的家庭，并從融資和儲蓄兩個渠道探討了上述結果的內在機制。首都經濟貿易大學劉泰星博士發(fā)現(xiàn)，勞動力流動導致農戶借出的概率和金額顯著增加，家庭的非完全遷移增加了留守成員對農村社會網(wǎng)絡的依賴程度，從而導致農戶增加接觸以維系社會網(wǎng)絡。

本屆論壇入選4篇金融工程領域的宣講論文。金融科技、風險溢價和期現(xiàn)聯(lián)動性是金融工程分會場的討論主題。中山大學陳肖雄博士基于銀行產權異質性，從理論和實證兩個層面研究金融科技對定向降準政策傳導效率的影響及內在機制。蘇州大學Yuhong Xu博士研究大股東投資決策對風險溢價的影響，進而解釋family firm puzzle及公司最有股權結構情形等。浙江大學Xiaoli Yu博士發(fā)現(xiàn)，人民幣期貨訂單流信息與宏觀經濟相關，并可以預測即期和遠期利率。中南財經政法大學張傳海博士從相距激發(fā)跳躍這一新的視角，研究了滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場間跳躍風險溢出效應的動態(tài)特征。

綜上，本屆論壇比上屆論壇收到的論文數(shù)量和質量都有大幅度提高。公司金融、宏觀金融與銀行、資產定價等領域是青年學者們重點關注的研究方向，金融科技、家庭金融、金融風險是有較大潛力的研究方向。青年學者們扎根中國大地、研究中國問題，在理論框架、方法工具、數(shù)據(jù)處理、邊際貢獻、政策建議等方面日益成熟，部分研究達到國際水準。相關研究成果有助于加深對中國金融體系的理解，促進中國金融學術研究的創(chuàng)新以及中國金融學科的高質量發(fā)展。

〔執(zhí)行編輯：李春濤〕