“抱團(tuán)”繼續(xù)，虹吸效應(yīng)加劇

易強(qiáng)

隨著上市公司和基金公司一季報(bào)披露接近尾聲，關(guān)于“公募抱團(tuán)”趨勢是否瓦解的疑問已經(jīng)有了初步答案。

從數(shù)據(jù)上看，“公募抱團(tuán)”有所松動，但遠(yuǎn)談不上瓦解。無論是“公募抱團(tuán)”的趨勢，還是由此引發(fā)的虹吸效應(yīng)都在繼續(xù)，不知何時(shí)是盡頭。

抱團(tuán)略有松動

根據(jù)Wind資訊，2020年年底公募扎堆程度最高——按照期末重倉某只股票的基金數(shù)量排序——的50只股票，即所謂的“抱團(tuán)50”，一季度末仍然在榜的有44只，新入榜的6只股票是長江電力、建設(shè)銀行、華魯恒升、金龍魚、卓勝微和東方雨虹，出榜的6只股票是比亞迪、華友鈷業(yè)、金山辦公、通威股份、洋河股份、中航光電。不過，這6只股票仍在公募扎堆程度最高的100只股票之列。

以市值論，截至一季度末，公募重倉——即持倉市值使其成為某只基金的十大重倉股——的“抱團(tuán)50”總市值為16058.50億元，占到同期權(quán)益類基金（僅包括股票型及混合型基金）資產(chǎn)凈值的21.71%;同期已成立的股票型基金資產(chǎn)凈值合計(jì)19030.13億元，混合型基金資產(chǎn)凈值合計(jì)54929.85億元，總計(jì)73959.98億元。

而在2020年年底，公募重倉的“抱團(tuán)50”總市值為16376.91億元，占到同期權(quán)益類基金資產(chǎn)凈值的24.12%。同期已成立的股票型基金資產(chǎn)凈值合計(jì)18520.13億元，混合型基金資產(chǎn)凈值合計(jì)49367.39億元，總計(jì)67887.52億元。

若將考察范圍擴(kuò)大至“抱團(tuán)100”，則截至一季度末，公募重倉程度最高的100只股票持倉市值合計(jì)19248.21億元，占到同期權(quán)益類基金資產(chǎn)凈值的26.03%。而在2020年年底，這一比例（19698.84億元/67887.52億元）是29.02%。

顯然，從上述數(shù)據(jù)來看，截至一季度末，公募扎堆程度略有松動，但仍然維持在較高位置。

從歷史數(shù)據(jù)來看，2020年同期，公募重倉程度最高的50只股票，其持倉市值合計(jì)6754.64億元，占到同期權(quán)益類基金資產(chǎn)凈值（35640.55億元）的18.95%;同期重倉程度最高的100只股票，持倉市值合計(jì)8863.42億元，占比24.87%。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，同期公募“抱團(tuán)50”的市場權(quán)重也略有下降。

根據(jù)Wind資訊，一季度末，“抱團(tuán)50”的流通市值合計(jì)17.76萬億元，占到同期A股流通總市值（63.92萬億元）的27.78%。2020年年底的情況是，“抱團(tuán)50”流通市值合計(jì)18.07萬億元，占到同期A股流通總市值（64.23萬億元）28.13%。

虹吸效應(yīng)加劇

從時(shí)間上看，這次公募“抱團(tuán)”的高潮始自2020年年底。在拉抬股指的同時(shí)，其產(chǎn)生的虹吸效應(yīng)——也被解讀為“結(jié)構(gòu)性行情”——也越來越明顯。

從成交量來看，2020年四季度，公募“抱團(tuán)50”累計(jì)成交金額7.31萬億元，日均成交額1218.21億元，同期整個(gè)A股市場累計(jì)成交金額48.37萬億元，日均成交金額9062.18億元，前者占比15.11%，遠(yuǎn)超之前三個(gè)季度。

之前三個(gè)季度，公募“抱團(tuán)50”累計(jì)成交金額18.19萬億元，同期整個(gè)A股市場累計(jì)成交金額158.39萬億元，前者占比11.48%。

同年12月，公募“抱團(tuán)50”的活躍程度又明顯高于同季度其他月份，遠(yuǎn)超前三季度的月均水平。數(shù)據(jù)顯示，12月公募“抱團(tuán)50”成交金額2.93萬億元，是10-11月月均成交金額（2.19萬億元）的1.34倍，是1-9月月均成交金額（2.02萬億元）的1.45倍。

上述數(shù)據(jù)說明，2020年四季度，尤其在12月份，公募“抱團(tuán)50”對整個(gè)市場的流動性產(chǎn)生了遠(yuǎn)超其他三個(gè)季度的虹吸效應(yīng)，其結(jié)果是“結(jié)構(gòu)性行情”——或者說是“結(jié)構(gòu)性失衡”——的出現(xiàn)。

Wind資訊顯示，2020年四季度，公募“抱團(tuán)50”的總市值由17.38萬億元增至21.78萬億元，增幅達(dá)到25.32%。其中，僅2020年12月份，其總市值就增加了2.29萬億元（由19.49萬億元增至21.78萬億元），當(dāng)月增幅11.75%。

公募“抱團(tuán)50”的表現(xiàn)遠(yuǎn)超A股兩大股指。2020年四季度，上證指數(shù)及深證成指的漲幅分別為7.92%和12.11%，12月份的漲幅分別為2.40%和5.86%。

若將“抱團(tuán)50”排除在外，則在2020年四季度，A股總市值由期初的61.22萬億元增至期末的65.05萬億元，增幅為6.26%;同年12月，A股總市值則由64.76萬億元增至65.05萬億元，增幅僅為0.45%。

若再將2020年下半年以來上市的股票排除在外，則在2020年四季度，A股總市值由58.95萬億元減至58.78萬億元，縮減了0.20萬億元。同年12月，A股總市值則由月初的63.07萬億元減至月底的58.78萬億元，縮水了4.29萬億元，縮水幅度達(dá)到6.80%。

進(jìn)入2021年一季度之后，虹吸效應(yīng)越發(fā)嚴(yán)重。

根據(jù)Wind資訊，2021年一季度，公募“抱團(tuán)50”累計(jì)成交金額11.03萬億元，占到同期整個(gè)A股市場累計(jì)成交金額（54.92萬億元）的20.08%，比2020年四季度上升了4.97個(gè)百分點(diǎn)。

不過，與2020年四季度不同，這種虹吸效應(yīng)——綜合其他因素——帶來的結(jié)果，與其說是市場財(cái)富的轉(zhuǎn)移（例如，2020年12月，“抱團(tuán)50”市值增長2.29萬億元，同期扣除新股后的非“抱團(tuán)50”總市值縮水了4.29萬億元），還不如說是財(cái)富的整體蒸發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，公募“抱團(tuán)50”總市值21.25萬億元，與年初比縮水了5300億元，同期上證指數(shù)、深證成指的漲幅分別為-0.90%和-4.78%。

同期，外圍股市表現(xiàn)良好。道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、英國富時(shí)100、法國CAC40、德國DAX、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)的漲幅分別為7.76%、2.78%、3.92%、9.29%、9.40%、6.32%、6.54%，甚至連印度SENSEX30也有3.68%的漲幅。

公募業(yè)績回撤

具有諷刺意味的是，作為“抱團(tuán)50”的主要投資者，公募基金一季度業(yè)績也遭遇不小回撤，權(quán)益類基金整體浮虧逾兩千億。

以至少連續(xù)披露了最近兩個(gè)季度的4223只權(quán)益類基金為例。

根據(jù)Wind資訊，2021年一季度，在上述4223只基金中，復(fù)權(quán)單位凈值增長率為正數(shù)的有1419只，占比僅33.60%，跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的有2069只，未超過半數(shù)。整體而言，該4223只基金一季度浮虧2318.31億元。

若將所有披露一季報(bào)的權(quán)益類基金都考慮在內(nèi)，則4518只基金合計(jì)浮虧2658.63億元。

這種回撤在某種程度上直接源自同期“抱團(tuán)50”的向下調(diào)整，間接源自“抱團(tuán)50”的調(diào)整給市場帶來的擾動。

例如，2020年年底，多達(dá)782只公募基金同時(shí)重倉的立訊精密一季度跌幅達(dá)到39.72%。以其時(shí)持倉情況（合計(jì)持有8.47億股）來看，若倉位保持不動，則該782只基金一季度在這只股票上將浮虧188.80億元。

事實(shí)上，根據(jù)Wind資訊，截至一季度末，重倉立訊精密的公募基金數(shù)量已下降至278只，持倉數(shù)量亦由2020年年末的8.47億股降至5.82億股，減持幅度達(dá)到31.29%。

同樣的例子還有中航光電。2020年年末，有178只公募基金同時(shí)重倉這只股票，持倉合計(jì)1.49億股，至一季度末，重倉這只股票的公募基金數(shù)量降至97只，持倉數(shù)量降至1.29億股。

還有一季度業(yè)績預(yù)虧的順豐控股。2020年年末，有265只公募基金重倉這只股票，持倉合計(jì)3.17億股，至一季度末，重倉該股的公募基金數(shù)量降至191只，持倉數(shù)量降至2.60億股，期間減倉5700萬股。

從事后看，這些提前減倉的基金是幸運(yùn)的。4月8日晚間，順豐控股突然發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)虧公告。次日，公司股價(jià)一字跌停。截至4月27日，公司市值自一季度末縮水近700億元，縮水幅度為19.52%。

相較于順豐控股，4月13日，中國中免無明顯利空的放量跌停，卻來得有些突兀。同樣作為“抱團(tuán)50”之一，2020年年末，有818只公募基金重倉了這只股票，持倉合計(jì)2.13億股，至一季度末，重倉該股的基金數(shù)量增至872只，持倉數(shù)量略降至2.09億股。

有一種分析認(rèn)為，對公司未來業(yè)績與當(dāng)期估值不匹配的擔(dān)心，可能導(dǎo)致某些機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低了自己的倉位，而在這個(gè)過程中發(fā)生了踩踏事件，從而導(dǎo)致崩盤。

至于估值與業(yè)績的匹配問題，未來將如何影響“抱團(tuán)50”的走向，仍是未知數(shù)。

已經(jīng)發(fā)生的事情是，截至4月27日，在2014年之前上市的2418只股票中，有855只已經(jīng)跌回7年前，占比35.36%，彼時(shí)上證指數(shù)不過2000點(diǎn)上下;在2015年之前上市的2542只股票中，有1834只已經(jīng)跌回5年前，占比72.15%，彼時(shí)上證指數(shù)在2900點(diǎn)上下。