一品紅研發(fā)費(fèi)用異常

詩(shī)與星空

很多上市藥企毛利率超高。比如專(zhuān)門(mén)從事兒童藥物生產(chǎn)的一品紅（300123.SZ），2020年年報(bào)顯示，公司的毛利率超過(guò)82%。中國(guó)人舍得為孩子投入，兒童藥物是個(gè)非常寬闊的市場(chǎng)。

根據(jù)公司2020年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.75億元，同比增長(zhǎng)2.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.26億元，同比增加57.02%。

新冠疫情期間，由于普遍佩戴口罩，常見(jiàn)的青少年呼吸道感染等疾病大幅規(guī)模下降，對(duì)公司的營(yíng)收規(guī)模造成巨大影響。在相對(duì)困難的情況下，公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的正增長(zhǎng)，以及凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。

公司是如何實(shí)現(xiàn)這非同尋常的業(yè)績(jī)的？年報(bào)顯示，2020年產(chǎn)品毛利率從上年的77.58%增加到了82.37%，同期大部分從事兒童用藥的企業(yè)，為了拓展銷(xiāo)量，毛利率都有了不同程度的下滑。與之相比，看起來(lái)是一品紅的產(chǎn)品更具有競(jìng)爭(zhēng)力，從而帶動(dòng)了凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。

事實(shí)真的如此嗎？

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的異常

與銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)，就是采購(gòu)商品和接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金，這里列示采購(gòu)所支出的現(xiàn)金。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量流入和流出相減后的凈值，叫做經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~，也就是筆者最為推崇的項(xiàng)目。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)的比值，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)“真實(shí)”盈利能力的重要指標(biāo)。

一家公司辛苦一年，收到的現(xiàn)金和支付的現(xiàn)金的差額，才是企業(yè)真正的現(xiàn)金盈利水平，如果這個(gè)值是負(fù)數(shù)，就說(shuō)明公司銷(xiāo)售賒銷(xiāo)大于采購(gòu)的賒購(gòu)，公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng);反之，如果經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~比較好看，接近凈利潤(rùn)甚至高于凈利潤(rùn)，則說(shuō)明公司的產(chǎn)品是暢銷(xiāo)的。

現(xiàn)金流量表顯示，一品紅的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~從上年的2.81億元下降到2.75億元。

上市公司凈利潤(rùn)激增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~卻沒(méi)有同步增加甚至下滑的情況，是非常值得投資者警惕的，這意味著公司的凈利潤(rùn)里很可能有較大的“水分”。

最常見(jiàn)的是通過(guò)關(guān)聯(lián)方或者關(guān)系較為密切的大客戶(hù)以賒銷(xiāo)的形式做大銷(xiāo)售額，或者是轉(zhuǎn)成本的時(shí)候在存貨上做文章，從而在沒(méi)有收到回款的情況下起到修飾凈利潤(rùn)的效果。

然而，從資產(chǎn)負(fù)債表上看，公司的應(yīng)收款項(xiàng)和存貨都沒(méi)有明顯變化，那公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~少到哪兒去了？

研發(fā)費(fèi)用畸高

一品紅在年報(bào)中高調(diào)地宣稱(chēng)，2020年是公司研發(fā)創(chuàng)新工作開(kāi)拓新局面的一年，繼續(xù)保持高研發(fā)投入，全年累計(jì)研發(fā)投入1.35億元，同比增長(zhǎng)38.04%，處于同類(lèi)企業(yè)中上水平。

簡(jiǎn)單計(jì)算，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例約為8%，和行業(yè)里的龍頭企業(yè)相比，大概只有恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的三分之一左右，可見(jiàn)這個(gè)比例并不是非常高。

盡管如此，公司的研發(fā)投入和往年相比，卻也高得不正常。

翻開(kāi)公司年報(bào)的明細(xì)，發(fā)現(xiàn)其研發(fā)費(fèi)用主要由直接投入、職工薪酬和折舊攤銷(xiāo)三大部分組成。其中，直接投入從6719萬(wàn)元增加到8092萬(wàn)元，折舊攤銷(xiāo)從333萬(wàn)元增加到476萬(wàn)元，變動(dòng)都不大，而職工薪酬卻幾乎翻了一番，從2228萬(wàn)元增加到了4198萬(wàn)元。也就是說(shuō)，公司增幅38%的研發(fā)投入中，以薪酬增加為主。

再看員工構(gòu)成，員工總數(shù)從上年同期的913人增加到940人，其中技術(shù)人員卻從313人下降到279人！

公司是如何做到員工總數(shù)幾乎不變、技術(shù)人員人數(shù)下降但研發(fā)費(fèi)用的職工薪酬翻番的？

答案在所得稅費(fèi)用里。

所得稅費(fèi)用里的奧秘

一品紅年報(bào)附注中，當(dāng)期所得稅從2019年的5215萬(wàn)元下降到了2020年的4576萬(wàn)元。

對(duì)于公司所得稅影響最大的調(diào)整項(xiàng)，正是研發(fā)投入：研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的影響，導(dǎo)致公司少繳所得稅1334萬(wàn)元。

2018年9月21日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合對(duì)外發(fā)布，中國(guó)將提高企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例，這一稅收激勵(lì)政策旨在進(jìn)一步激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，支持科技創(chuàng)新。

這個(gè)研發(fā)投入的稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)了大量的科技型企業(yè)快速創(chuàng)新，但也給一部分企業(yè)利用研發(fā)費(fèi)用修飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的空間。

由于研發(fā)支出大多是科技項(xiàng)目，稅務(wù)部門(mén)通常很難有判斷的能力，所以企業(yè)會(huì)將正常的非研發(fā)費(fèi)用支出挪到研發(fā)支出。從而以轉(zhuǎn)移費(fèi)用項(xiàng)目的形式減少所得稅，增加凈利潤(rùn)。

尤其是研發(fā)人員的工資可以計(jì)入研發(fā)支出，這是一個(gè)非常好用的調(diào)劑利潤(rùn)的方法。對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，員工工資是非常重的成本負(fù)擔(dān)，如果工資可以放到加計(jì)扣除的范圍，會(huì)大幅抵減所得稅。

研發(fā)人員的定義非常寬泛，國(guó)稅總局的公告為：指直接從事研發(fā)活動(dòng)人員的工資薪金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)、生育保險(xiǎn)費(fèi)和住房公積金，以及外聘研發(fā)人員的勞務(wù)費(fèi)用。

按照這個(gè)定義，高科技企業(yè)或者稍微靠邊的行業(yè)甚至可能將絕大部分員工納入研發(fā)人員。

也正是利用這個(gè)寬泛的概念，一品紅把員工構(gòu)成向研發(fā)人員傾斜，導(dǎo)致研發(fā)投入劇增，從而降低稅負(fù)，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增加。

政府補(bǔ)助不少

除了所得稅的影響，一品紅的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)還有一個(gè)“主力”。

其利潤(rùn)表顯示，凈利潤(rùn)增幅可觀(guān)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)卻微乎其微，僅從2019年的1.82億元增加到2020年的1.98億元。

讓公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的，主要來(lái)自于8413萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入，其中7910萬(wàn)元是政府補(bǔ)助。

2018年新政府補(bǔ)助會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行前，政府補(bǔ)助計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，新準(zhǔn)則執(zhí)行后，絕大部分政府補(bǔ)助都被計(jì)入了“其他收益”項(xiàng)目，因此很多投資者在閱讀上市公司財(cái)報(bào)的時(shí)候，默認(rèn)政府補(bǔ)助就是其他收益。

利用研發(fā)人員這個(gè)寬泛的概念，一品紅把員工構(gòu)成向研發(fā)人員傾斜，導(dǎo)致研發(fā)投入劇增，從而降低稅負(fù)，增加利潤(rùn)。

與企業(yè)日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，計(jì)入其他收益或沖減相關(guān)成本費(fèi)用。比如和研發(fā)相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)、和高科技相關(guān)的稅收返還等項(xiàng)目，均計(jì)入其他收益。從新準(zhǔn)則執(zhí)行后的年報(bào)來(lái)看，大部分上市公司的政府補(bǔ)助都是這一類(lèi)。

但根據(jù)新準(zhǔn)則規(guī)定，特殊情況下的政府補(bǔ)助，依然可以計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入：與日?；顒?dòng)無(wú)關(guān)的政府補(bǔ)助，通常由企業(yè)常規(guī)經(jīng)營(yíng)之外的原因所產(chǎn)生，具備偶發(fā)性的特征，例如政府因企業(yè)受不可抗力的影響發(fā)生停工，停產(chǎn)損失而給予補(bǔ)助等，因此這類(lèi)補(bǔ)助計(jì)入營(yíng)業(yè)外收支。

具體來(lái)說(shuō)，年報(bào)中披露這些補(bǔ)助主要來(lái)自于廣州市黃埔區(qū)政府的獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)比往年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2018年和2019年沒(méi)有發(fā)生計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助，說(shuō)明該項(xiàng)政府補(bǔ)助不具有可持續(xù)性。

這也反映出公司2020年的凈利潤(rùn)并不像報(bào)表展示的那樣強(qiáng)勁，而是存在著一定的“水分”。

在閱讀上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)會(huì)反映出公司的經(jīng)營(yíng)理念，比如一品紅在研發(fā)支出和政府補(bǔ)助方面大做文章，說(shuō)明公司有很強(qiáng)的修飾利潤(rùn)的意愿，背后透露的是公司的核心業(yè)務(wù)盈利能力并不像顯現(xiàn)出來(lái)的那樣強(qiáng)。

做大凈利潤(rùn)的目的，無(wú)非是盡可能的做大市值。至于做大市值的目的，也許從公司大股東的操作上可見(jiàn)一斑：據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司兩大個(gè)人股東吳美容、李捍雄均在2020年底質(zhì)押了持有的全部股份，不僅如此，兩者和第一大股東廣州市福澤投資管理中心在2月24日至4月21日，分批次減持了全部可轉(zhuǎn)債。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票