疫情與負利率下的德意志銀行與瑞銀集團業(yè)績比較

劉明彥

2020年是全球經(jīng)濟形勢最為復雜的一年，新冠肺炎疫情對主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長均造成較大沖擊，歐洲經(jīng)濟更是陷入衰退，再結(jié)合歐洲央行自2014年下半年開始實施的負利率政策，歐洲大型銀行的業(yè)績表現(xiàn)引人注目。本文對歐洲兩家大型銀行——德意志銀行（Deutsche Bank，DB）及瑞銀集團（United Bank of Switzerland，UBS）自負利率政策實施以來的業(yè)績表現(xiàn)進行比較分析，并對其業(yè)績變化原因進行解剖，為理解復雜環(huán)境下的歐洲銀行業(yè)現(xiàn)狀與趨勢提供借鑒。

凈利潤同比改善，疫情沖擊可控

瑞銀集團與德意志銀行年度盈利同比大幅增長超出市場預期，但七年來盈利增長緩慢。在歐洲經(jīng)濟增速下滑和失業(yè)率大幅上升的2020年，根據(jù)經(jīng)濟學常理推測，高財務杠桿的銀行業(yè)將受到較大沖擊，然而事實出乎市場預料。數(shù)據(jù)顯示，歐洲大型銀行——德意志銀行2020年盈利5億歐元，盡管規(guī)模不足稱道，但相較2019年虧損54億歐元，其業(yè)績改善顯著;同年，歐洲另一大型銀行——瑞銀集團盈利53億歐元，同比增長39%，超出市場預期，并創(chuàng)下近5年凈利潤的新高（見圖1）。

資產(chǎn)規(guī)模趨勢分化，金融工具資產(chǎn)規(guī)模超過貸款

兩家銀行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比上升，但德意志銀行近年來資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)收縮，而瑞銀集團資產(chǎn)規(guī)模僅實現(xiàn)小幅增長。如圖2所示，2020年德意志銀行總資產(chǎn)為1.33萬億歐元，較上年增長2%，但較2014年收縮22%;2020年瑞銀集團總資產(chǎn)為9153億歐元，同比增長5%，較2014年僅增長2%。而近6年來歐元M2累計增幅為42%，表明負利率環(huán)境并不利于銀行業(yè)的規(guī)模擴張。

金融工具資產(chǎn)規(guī)模超過貸款成為兩家銀行的最大構成資產(chǎn)，但兩家銀行這一資產(chǎn)趨勢分化明顯。如圖2所示，2020年德意志銀行資產(chǎn)中規(guī)模最大的資產(chǎn)類別是以公允價值計量的金融工具資產(chǎn)，規(guī)模為5279億歐元，與上年基本持平，較2014年末收縮44%，表明其對證券、衍生品的投資類業(yè)務收縮顯著;同期，瑞銀集團金融工具資產(chǎn)規(guī)模為3304億歐元，同比增長2%，較2014年增長98%。金融工具資產(chǎn)規(guī)模超過貸款，表明兩家銀行在資產(chǎn)配置上更傾向于投資銀行而不是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行。

兩家銀行貸款規(guī)模增長緩慢，貸款占總資產(chǎn)比例在三成左右。盡管歐洲央行的負利率適用于商業(yè)銀行繳存央行的存款，即通過對商業(yè)銀行在央行的超額存款保證金收費，避免貨幣過度回流央行，使寬松貨幣政策失效，同時鼓勵銀行擴大信貸規(guī)模，促進投資與消費。數(shù)據(jù)顯示，2020年德意志銀行貸款余額為4270 億歐元，同比微降0.7%，在經(jīng)濟增速下滑的背景下表現(xiàn)相當出色，但自2014年以來該行貸款僅累計增長5%，年均增速約為0.8%，可謂是停滯不前，目前貸款占總資產(chǎn)的比例為32%;2020 年末瑞銀集團貸款余額為3232億歐元，同比增長6%，自2014年以來該行貸款累計增長20%，年均增速約為3%，增速明顯高于德意志銀行，貸款占總資產(chǎn)的比例為35%。以上數(shù)據(jù)表明，銀行貸款規(guī)模的擴張主要取決于收益與風險的衡量，而不僅僅是較低的資金成本（見圖3）。

存款負債穩(wěn)中有升，負利率政策影響小于預期

兩家銀行存款實現(xiàn)緩慢增長，負利率政策并未造成存款的嚴重流失。理論上講，銀行對存款實施負利率會導致存款的流失，存款規(guī)模會因此收縮。如圖4所示，自2014年以來，德意志銀行的存款規(guī)模累計增長7%，并未出現(xiàn)存款的流失，原因是銀行沒有貿(mào)然對客戶存款收費，2020年該行的付息負債成本率為0.76%，較上年下降71個基點，表明央行的負基準利率，甚至債券市場上存在的負利率，并未在存款利率中實施;同期，瑞銀集團的存款余額保持增長趨勢，同比增長7%，自2014年末以來累計增長23%。

交易性金融負債是兩家銀行的第二大負債來源，但德意志銀行這一負債規(guī)模大幅下降，而瑞銀集團則上升顯著。交易性金融負債全稱為“按公允價值計入損益的金融負債”，是指銀行采用短期獲利模式進行融資所形成的負債，如應付短期債券。如圖4所示，自2014年末以來，德意志銀行交易性金融負債規(guī)模下降40%，而期間瑞銀集團交易性金融負債增長49%，但前者的規(guī)模超過后者的兩倍。

營業(yè)收入呈下降趨勢，兩家銀行營收構成差異顯著

兩家銀行營業(yè)收入總體呈下降趨勢，但瑞銀集團2020年實現(xiàn)逆勢增長。如圖5所示，兩家銀行營業(yè)收入自2015年創(chuàng)下近年的高位以來，德意志銀行營收從277億歐元降至216億歐元，降幅為22%;瑞銀集團營收從276億歐元降至207億歐元，降幅達25%。但瑞銀集團2020年營收同比增長5%，好于市場預期;而同期德意志銀行營收雖然同比下降4%，但在疫情沖擊背景下該表現(xiàn)亦符合市場預期。

兩家銀行利息凈收入總體呈下降趨勢，瑞銀集團利息凈收入2020年同比大增兩成。負利率政策的影響相當復雜，在降低銀行負債成本的同時也會降低其資產(chǎn)收益。如圖5所示，自2015 年兩家銀行利息凈收入創(chuàng)下高位以來，德意志銀行利息凈收入從159億歐元降至115億歐元，降幅為20%，略低于總資產(chǎn)22%的降幅;同期瑞銀集團利息凈收入從55億歐元降至48億歐元，降幅為13%，而期間其總資產(chǎn)增長2%，但瑞銀集團利息凈收入2020年同比增長20%，原因是其利息支出同比下降58%。

瑞銀集團傭金收入（非利息收入）規(guī)模和占比顯著高于德意志銀行，顯示出兩者業(yè)務與收入結(jié)構的差異。如圖5所示，瑞銀集團2020年經(jīng)紀傭金收入（非利息收入）為156億歐元，2015年以來基本保持穩(wěn)定，占營收的比例為75%，即財富管理與投資銀行業(yè)務的管理費、傭金、手續(xù)費構成其主要收入來源;2020年德意志銀行手續(xù)費及傭金收入為94億歐元，占營收的比例為43%，表明其主要收入來源于利息凈收入，即傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務。

營業(yè)支出壓降成效顯著，瑞銀集團薪酬支出領先德意志銀行

營業(yè)總支出德意志銀行自高位大幅壓縮，瑞銀集團穩(wěn)中有降。自2015年以來，兩家銀行營業(yè)支出均實現(xiàn)壓降，其中德意志銀行從322億歐元降至207億歐元，降幅高達36%;同期瑞銀集團從227億歐元降至197億歐元，降幅為13%。這顯示出德意志銀行在降低營業(yè)支出方面取得了巨大成果，但也表明未來其成本下降空間已經(jīng)相當有限;而瑞銀集團在資產(chǎn)規(guī)模增長背景下降低其營業(yè)支出，表明其經(jīng)營效率有所提升（見圖6）。

員工薪酬成最大營業(yè)支出構成，瑞銀集團薪酬福利比德意志銀行更具競爭力。如圖6所示，自2015年以來，瑞銀集團員工薪酬福利支出為139億～144億歐元，保持相對穩(wěn)定，2020年這一指標為140億歐元，參照當年71551名員工總數(shù)測算，人均薪酬約為19萬歐元;同期德意志銀行工薪酬福利支出由133億歐元降至105億歐元，降幅為21%，根據(jù)2020年德意志銀行員工總數(shù)84659人測算，其人均薪酬約為12萬歐元。兩家銀行員工薪酬水平的差異意味著員工構成不同，瑞銀集團員工中投資銀行、財富管理的專業(yè)人士占比會更高。

兩家銀行均大幅壓降管理費用，但瑞銀集團在管理費用控制方面更具競爭優(yōu)勢。如圖6所示，德意志銀行自2015年以來管理費用從186億歐元降至103億歐元，降幅高達45%;同期瑞銀集團管理費用從72億歐元降至40億歐元，降幅亦為45%。但在兩家銀行營收規(guī)模相當（2020年瑞銀行集團比德意志銀行低4%）的情況下，瑞銀集團的管理成本僅為德意志銀行的39%，顯示出前者在管理費用控制方面的競爭優(yōu)勢，當然也與其業(yè)務結(jié)構有密切關系。

結(jié)論

得益于歐洲央行的寬松貨幣政策和各國政府的救助政策，此次沖擊全球經(jīng)濟的新冠疫情對歐洲大型銀行的影響相對有限。與2008年美國金融危機不同，此次導致全球經(jīng)濟衰退的新冠肺炎疫情并沒有對全球金融系統(tǒng)帶來嚴重沖擊，盡管德意志銀行的信用減值損失從2019年的7.23億歐元上升至2020年的17.92億歐元，同期瑞銀集團的信用減值損失也從0.78億歐元上升至6.96億歐元，但這對兩家銀行的盈利未構成實質(zhì)性影響，其凈利潤均實現(xiàn)了同比增長。盡管我們沒有對歐洲其他大型銀行的盈利數(shù)據(jù)進行分析，但在各國央行寬松貨幣政策和政府的成功救助下，此次疫情并未對全球金融體系造成系統(tǒng)性風險是顯而易見的事實，如歐洲央行2020年M2增速由2019年的5.8%增至10.8%，因而大型銀行業(yè)績受疫情影響相對可控。

疫情沖擊和負利率環(huán)境對銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務影響比對投資銀行、財富管理等業(yè)務影響更大，從長期看，商業(yè)銀行向投資銀行、私人銀行、財富管理等輕資產(chǎn)業(yè)務轉(zhuǎn)型是大勢所趨。前文分析發(fā)現(xiàn)，同樣受疫情沖擊和負利率環(huán)境影響，瑞銀集團的盈利能力顯著高于規(guī)模更大的德意志銀行，前者近七年凈利潤均值為36億歐元，而德意志銀行近七年凈利潤均值為虧損17億歐元。當然，導致差異的原因有很多，但業(yè)務結(jié)構差異應該是主要原因。瑞銀集團在投資銀行、資產(chǎn)管理、私人銀行等業(yè)務方面競爭優(yōu)勢顯著，其非利息收入占比高達75%，金額高達156億歐元;而德意志銀行非利息收入僅為94億歐元，占比僅為43%。過度依賴傳統(tǒng)信貸業(yè)務使德意志銀行受負利率環(huán)境不利影響更大，且?guī)缀跤帽M了壓縮成本空間，員工薪酬市場競爭力遠低于瑞銀集團，這不利于吸引優(yōu)秀的投資專家及管理人才，加大了其進行業(yè)務轉(zhuǎn)型的難度。

（作者單位：對外經(jīng)貿(mào)大學、國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員）