基于DEA
--Malmquist方法的中小企業(yè)融資效率動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)研究

楊宸 崔建華 徐穎躍 盛怡佳 梁慧群

嘉興學(xué)院商學(xué)院

一、引言

中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)能對(duì)我國(guó)現(xiàn)存的較為嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)進(jìn)行緩解、能夠?qū)ι鐣?huì)總體科技創(chuàng)新能力的提升發(fā)揮基礎(chǔ)性的推動(dòng)作用，其在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展里面中發(fā)揮著越來越重要的作用，已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的重要力量。但是，由于我國(guó)存在著資本市場(chǎng)體系不完善，銀行信貸配置不合理，并且中小企業(yè)自身也存在著財(cái)務(wù)制度不健全、可供抵押借款的資產(chǎn)較少、信用等級(jí)較低等缺陷，這些原因直接或者間接造成了其融資效率低的現(xiàn)狀。本文通過實(shí)證分析找出影響企業(yè)融資效率的因素，并對(duì)改進(jìn)這些因素提出了幾點(diǎn)建議。

二、現(xiàn)有文獻(xiàn)綜述

西方對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究較早，Modigliani和Miller（1958）共同發(fā)表的《資本、財(cái)務(wù)和投資》一文中提出的“MM理論”是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的開端。國(guó)內(nèi)學(xué)者更傾向于利用分析工具來對(duì)企業(yè)的融資效率進(jìn)行實(shí)證分析，在各種各樣的分析工具中，DEA方法因?yàn)槠涓涌陀^，受人為因素影響較小的優(yōu)點(diǎn)，成為學(xué)術(shù)界公認(rèn)的對(duì)效率分析的有力方法。我國(guó)第一個(gè)利用DEA來評(píng)測(cè)企業(yè)融資效率的是劉力昌等（2004），利用DEA來評(píng)測(cè)中小企業(yè)融資效率的有武娟（2012）。

綜合現(xiàn)有研究成果，筆者發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)學(xué)者的絕大多數(shù)研究都是針對(duì)大型企業(yè)的融資問題，探討怎么樣提高大型企業(yè)的融資效率，而對(duì)于中小企業(yè)融資效率低這一問題的成因和影響因素關(guān)注不足，只有較少學(xué)者會(huì)對(duì)此關(guān)注研究。因此，本文采用DEA模型和Malmquist指數(shù)來對(duì)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行評(píng)測(cè)與分析。

三、中小企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)

（一）中小企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)方法

DEA是一種學(xué)術(shù)界公認(rèn)的能夠有效評(píng)價(jià)多個(gè)決策部門之間是否存在相對(duì)有效性的數(shù)學(xué)模型，它不僅可以衡量投入、產(chǎn)出各自所需的合理數(shù)量，并且能夠分析這些投入產(chǎn)出因素之間的關(guān)系。瑞典學(xué)者M(jìn)almquist（1953）提出了最初的Malmquist指數(shù)，在最初Malmquist指數(shù)的基礎(chǔ)上，1982 年Caves將Malmquist指數(shù)運(yùn)用在生產(chǎn)效率評(píng)價(jià)分析上并發(fā)現(xiàn)了Malmquist指數(shù)在生產(chǎn)效率分析領(lǐng)域的巨大作用，拓寬了Malmquist指數(shù)的適用范圍。Malmquist指數(shù)可以用如下式子表示：

（二）融資效率的評(píng)價(jià)指標(biāo)

因?yàn)楸疚姆治鰳颖局行∑髽I(yè)的融資效率的工具選用的是DEAMalmquist模型，而該模型發(fā)揮作用需要投入產(chǎn)出指標(biāo)的支撐，因此在參考已有相關(guān)文獻(xiàn)之后，本文選取了下表幾個(gè)項(xiàng)目作為投入產(chǎn)出指標(biāo)：

表1 Malmquist投入產(chǎn)出指標(biāo)

（三）樣本選擇與實(shí)證分析

本文選取的樣本數(shù)據(jù)選自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，在剔除財(cái)務(wù)信息缺失的企業(yè)與ST、＊ST的企業(yè)后，篩選出2000年-2014年15年的時(shí)期內(nèi)39家上市中小企業(yè)作為本文實(shí)證研究的對(duì)象，樣本數(shù)量符合DEA運(yùn)算要求，最終共得到3510個(gè)有效數(shù)據(jù)作為融資效率分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

在確認(rèn)評(píng)價(jià)方法、評(píng)價(jià)指標(biāo)與樣本選取的合理性之后，本文對(duì)所得數(shù)據(jù)進(jìn)行求解。首先，本文從所有企業(yè)中選取有代表性的三大行業(yè)作為調(diào)研樣本，計(jì)算樣本企業(yè)的PC和TEC得分如下：

由圖1所示，三行業(yè)整體的PC偏低，純技術(shù)指數(shù)大于0.6的年份比例在各自行業(yè)中的占比都沒有超過50%，整體的純技術(shù)效率得分較低，沒能實(shí)現(xiàn)PC有效。由圖2所示，三行業(yè)綜合技術(shù)效率很低，在15年的調(diào)查時(shí)期內(nèi)均小于0.5。綜合來看，樣本行業(yè)的整體融資效率較低，未能夠充分利用投入的資金量。因此，中小企業(yè)若想要提升自身的融資效率，應(yīng)該把更多的精力用在提升自身純技術(shù)效率上。

其次，本文篩選出具有代表性的三大行業(yè)的企業(yè)，對(duì)這些企業(yè)的Malmquist指數(shù)進(jìn)行分析求解，得出以下數(shù)據(jù)：

從圖3可以看出科技型企業(yè)的TFP均值和最大值基本高于食品制造業(yè)與旅游服務(wù)業(yè)，通過分析以上樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，本文認(rèn)為科技創(chuàng)新是影響企業(yè)融資效率的關(guān)鍵性因素，而提升企業(yè)主要業(yè)務(wù)的科技含量對(duì)于企業(yè)融資效率的提升應(yīng)該有較為明顯的作用。為了進(jìn)一步確定科技進(jìn)步是否是影響中小企業(yè)融資效率的最關(guān)鍵因素，本文對(duì)上述三個(gè)行業(yè)的科技進(jìn)步指數(shù)進(jìn)行更進(jìn)一步的調(diào)查分析，調(diào)查分析結(jié)果如下：

由圖4可以看出三行業(yè)中，科技型企業(yè)的TC均值與最大值明顯高于其他兩個(gè)行業(yè)，并且結(jié)合圖3和圖4可以看出，三行業(yè)TFP的變化趨勢(shì)與TC變化趨勢(shì)基本吻合，因此可以認(rèn)為中小企業(yè)融資效率與其技術(shù)改變息息相關(guān)，技術(shù)改變對(duì)中小企業(yè)的融資效率影響是相對(duì)較大的，在企業(yè)實(shí)際情況的調(diào)查中。我們發(fā)現(xiàn)：一般來說，技術(shù)進(jìn)步高的企業(yè)其融資效率相對(duì)較高，反之則相對(duì)較低。

四、結(jié)論與建議

根據(jù)上述研究，本文得出結(jié)論如下：中小企業(yè)提升融資效率的關(guān)鍵在于提升自己的科技實(shí)力，科技實(shí)力包括兩個(gè)方面，一個(gè)是企業(yè)自身營(yíng)業(yè)務(wù)的科技含量，另一個(gè)是企業(yè)科學(xué)管理的水平尤其是財(cái)務(wù)管理的水平，這是企業(yè)融資能力的一個(gè)重要組成方面。因此，本文從內(nèi)外兩方面對(duì)提升我國(guó)中小企業(yè)融資效率提出以下三點(diǎn)建議：

1.中小企業(yè)應(yīng)該著力于提升自身實(shí)力。相比大型企業(yè)，中小企業(yè)更應(yīng)該通過加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，提高自身的科技創(chuàng)新能力，以期望實(shí)現(xiàn)彎道超車；通過提升企業(yè)管理水平，合理配置企業(yè)資源，最大限度減少資源浪費(fèi)來發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)步的優(yōu)勢(shì)；通過改善自身融資結(jié)構(gòu)，特別是加大內(nèi)源融資的能力來提高企業(yè)融資效率；通過拓寬融資渠道，降低企業(yè)融資難度，比如中小企業(yè)在大型金融機(jī)構(gòu)處不容易貸款，但是可以通過民間借貸、擔(dān)保貸款等方式獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。

2.政府應(yīng)該著力于搭建更為完善的金融服務(wù)體系。政府應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)政策對(duì)中小企業(yè)融資進(jìn)行大力幫扶，一方面，政府可以通過財(cái)政補(bǔ)貼等手段，對(duì)于符合條件的中小企業(yè)進(jìn)行直接幫扶；另一方面，可以通過降低金融機(jī)構(gòu)與有融資需求的中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度，來改善中小企業(yè)所面對(duì)的融資難境遇，這種方法一方面可以提升金融機(jī)構(gòu)的資金利用率，另一方面更能直接有效的幫助到中小企業(yè)，填補(bǔ)中小企業(yè)融資的資金缺口。