企業(yè)票據融資與資本結構調整速度關系研究
——以滬深A股上市公司為例①

萬良偉，沈菲菲，余李晨

（1.江西財經大學金融學院，江西南昌 330013；2.江西聯(lián)合股權交易中心有限公司對外協(xié)作部，江西南昌 330038；3.招商銀行南昌分行投資銀行部，江西南昌 330006）

一、引言

隨著《中華人民共和國票據法》于1995年5月頒布、1996年1月施行，我國票據市場進入制度化和規(guī)范化發(fā)展時期，票據業(yè)務步入法制化和專業(yè)化發(fā)展軌道。近年來，票據市場制度逐步完善，各種票據業(yè)務在全國范圍逐步推廣應用，企業(yè)通過票據以自身信用作為日常經營活動中的支付手段的融資行為逐步普及。從企業(yè)和市場的角度看，一是票據承兌環(huán)節(jié)能為企業(yè)支付結算提供便利，滿足企業(yè)間短期資金支付的需要，從而有利于加快資金周轉和商品流通速度，促進貿易往來；二是企業(yè)間的背書轉讓、票據貼現等交易方式能為實體經濟特別是中小企業(yè)提供便捷的融資渠道和較低成本的資金，并且與普通信貸相比，其具有操作流程簡便、獲取資金周期短等優(yōu)勢。因此，票據業(yè)務受到越來越多的企業(yè)以及金融機構的青睞。

2016年12月，中國人民銀行主導下的上海票據交易所成立，票據市場基礎設施初步建立，對整合票據市場、防范業(yè)務風險、優(yōu)化資源配置、推動商業(yè)信用和第三方評級發(fā)展發(fā)揮了重要作用。同時，進一步擴大了票據市場的參與主體，券商、信托機構、資產管理公司均可以參與票據的轉貼現市場，使得票據開始成為聯(lián)系銀行和非銀機構之間的主流媒介，票據流通市場正式統(tǒng)一并迅速發(fā)展，票據業(yè)務在企業(yè)融資中的占比不斷提高，因票據融資規(guī)模過大而不能兌付的票據違約案件數量增加。2018年4月，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106號），要求統(tǒng)一同類資產管理產品監(jiān)管標準、有效防控金融風險；此后，配套細則也陸續(xù)發(fā)布、施行，上海票據交易所開始將票據資產作為標準化資產進行認定，票據融資成為我國資本市場的重要融資方式之一。

票據業(yè)務有利于改善我國企業(yè)資本結構，同時進一步降低企業(yè)的融資成本，緩解市場融資壓力。那么，企業(yè)進行票據融資是否會對其資本結構調整產生影響？這個問題值得進一步展開研究。本文以中國A股市場非金融上市公司1998—2020年的數據為樣本，將企業(yè)票據融資引入資本結構局部調整模型，系統(tǒng)研究企業(yè)票據融資與資本結構調整速度之間的關系。

本文的主要貢獻和創(chuàng)新點主要在于：第一，學術界對資本結構調整的研究主要集中于影響因素分析，關于票據融資對資本結構動態(tài)調整速度影響的研究并不多見；第二，采用量化指標來衡量企業(yè)票據融資能夠提高變量的連續(xù)性、科學性和客觀性，更精確地反映企業(yè)融資決策的變化情況；第三，現有文獻對資本結構調整速度影響的分析，主要采用線性關系，本文剛采用此前并不多見的非線性關系分析方法。本文在這幾個方面做了創(chuàng)新研究。

二、文獻綜述

國內學者對我國企業(yè)票據融資展開了多角度的研究，如秦池江（2002）從經濟循環(huán)、企業(yè)流動性需求等角度論述了發(fā)展票據融資、建立健全票據市場運行機制的必要性；劉春志（2003）對商業(yè)票據業(yè)務的發(fā)展進行了梳理；賈玉革（2005）認為票據融資的競爭效應提高了整個社會融資的滿足度；廖士光（2011）剖析了上市公司中期票據的影響因素，論證了公司規(guī)模、財務成本與票據融資之間的相關關系；王雄元和張春強（2013）研究發(fā)現，信用評級、機構聲譽均會對中期票據融資成本產生重要影響。

關于企業(yè)資本結構調整的影響因素研究，現有文獻一般分為宏觀因素和微觀因素兩個方面。宏觀因素包括宏觀經濟政策、市場環(huán)境等方面：黃繼承和姜付秀（2015）研究發(fā)現，產品市場競爭與資本結構調整速度存在相關關系；Killi等（2011）、顧研和周強龍（2018）、李爽和裴昌帥（2019）研究發(fā)現，經濟政策不確定性與資本結構動態(tài)調整存在相關關系；劉貫春等（2018）系統(tǒng)考察了宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)杠桿率的影響；巫岑等（2019）研究發(fā)現，產業(yè)政策與企業(yè)資本結構調整速度顯著正相關。微觀因素方面主要集中在企業(yè)特征、公司治理等方面；黃繼承等（2016）發(fā)現，當資本結構低于目標水平時，經理薪酬越高，公司向上調整資本結構的速度越快；李榮錦和雷婷婷（2019）通過對房地產上市公司的研究發(fā)現，企業(yè)的盈余質量、股權集中度、企業(yè)性質與資本結構動態(tài)調整存在顯著相關關系；馬莉莉和謝欽（2019）研究社會資本與企業(yè)資本結構的關系，認為上市公司所在地區(qū)市場化程度、公司盈利能力和公司規(guī)模是影響資本結構調整的重要中介因素。

總之，資本市場實踐過程中票據融資與資本結構的關系越來越密切，票據業(yè)務發(fā)展對企業(yè)融資決策的影響越來越大，但目前將票據融資業(yè)務與資本結構調整速度結合研究的文獻相對較少。所以，本文從票據業(yè)務與資本結構調整之間的關系作為切入點，研究探討企業(yè)票據融資規(guī)模與企業(yè)資本結構調整速度之間的關系。

三、理論分析與研究假設

（一）理論分析

1.票據融資

企業(yè)票據融資在行為上表現為企業(yè)更加注重短期融資，在結果上表現為流動資產和流動負債占比越來越高。一方而，票據融資作為企業(yè)短期負債的一種，由于“稅盾效應”①稅盾效應：主要指企業(yè)通過債務融資取代權益融資時，債務融資形成的利息費用等支出會降低企業(yè)的稅負總額，因而形成“稅盾”并進一步提高企業(yè)的市場價值。會降低企業(yè)的賦稅，從而帶來企業(yè)市場價值的提升，企業(yè)票據融資擴張會加速企業(yè)市場價值的提升，Graham（2003）通過對美國數據的大量實證研究發(fā)現債務的“凈稅收效應”對資本結構選擇有重要影響，唐國正和劉力（2005）研究了中國稅收制度與上市公司資本結構之間的關系，指出“稅盾效應”是企業(yè)調整資本結構的重要驅動因素。另一方面，票據資產作為金融資產的一種，其流動性強于非金融資產，票據融資規(guī)模的擴大對企業(yè)資金的流動性要求也越來越高，與普通債務規(guī)模擴大一樣也會給企業(yè)帶來破產困境，即企業(yè)破產的風險增大、預期成本升高，因此“破產成本”也是影響企業(yè)資本結構調整決策的重要因素，劉力和王正（2003）研究發(fā)現處于財務困境中（ST）的公司與其債務規(guī)模密切相關，唐國正和劉力（2006）指出過度債務融資對公司價值的損害主要體現在財務危機的成本。因此，票據融資規(guī)模對企業(yè)資本結構調整速度的影響與“稅盾效應”“破產成本效應”兩者相關，票據融資規(guī)模的擴大和破產困境帶來的成本高出“稅盾效應”帶來的收益時，企業(yè)將會減少縮小融資規(guī)模。

2.資本結構動態(tài)調整速度

根據現代金融相關理論，存在一個能夠使得企業(yè)價值最大化的資產負債率，而在實際運營過程中企業(yè)的資產負債率一般與其目標資本結構存在差距，且這種偏差是經常性的；企業(yè)通過不同的融資渠道調整自身的資產負債比例以減小這種偏差，在此過程中向目標資本結構靠近的快慢程度就是資本結構調整速度。調整成本是企業(yè)決定是否進行資本結構調整的重要因素，Fischer等（1989）指出，企業(yè)是否調整資本結構取決于調整成本和調整收益的關系，只有收益大于成本時，企業(yè)才會調整。Leary和Roberts（2005）研究指出，企業(yè)在融資過程中，融資成本越低，與目標資本結構的差距越小，向最優(yōu)資本結構調整的整體耗時越短。企業(yè)的財務狀況會對資本結構產生重要影響，資本結構調整速度受到融資約束程度的顯著影響，在資本結構決策中需要充分考慮股東和債權人的利益。

（二）研究假設

前文已經提及，企業(yè)票據融資規(guī)模在資本結構動態(tài)調整過程中存在“稅盾效應”“破產成本效應”，且這兩種效應具有相反的作用力，因此綜合效應取決于哪種效應占據主導地位。

票據融資規(guī)模較小時，企業(yè)開始增加票據融資業(yè)務量，票據資產和票據負債在流動資產和流動負債中的占比逐步提高，流動負債占比提高帶來的“稅盾效應”占據主導地位。一方面，由于金融資產的短期限和高可逆性特征，金融資產占比的提高可以大幅提高企業(yè)資產的流動性，從而加快企業(yè)資本結構調整速度；另一方面，與固定資產相比，高流動性的票據類金融資產其資產處置成本更低，票據資產規(guī)模的擴大有助于降低企業(yè)資本結構調整成本，從而加快企業(yè)資本結構調整速度。因此，在票據融資規(guī)模較小階段，隨著票據融資規(guī)模的擴大，企業(yè)資本結構的調整速度也將提高。

票據融資達到一定規(guī)模后，企業(yè)票據類金融資產在企業(yè)總資產中占有較高的比例，票據類債務占比繼續(xù)提高會增加企業(yè)的財務成本，“稅盾效應”帶來的企業(yè)價值提升收益小于防范陷入財務困境的成本，“破產成本效應”開始占據主導地位。首先，票據融資規(guī)模的擴大會擠壓固定資產投資，導致企業(yè)抵押品減少、從銀行獲取信貸資金的能力降低，從而降低企業(yè)資本結構的調整速度；其次，隨著票據融資規(guī)模的大幅提升，機構投資者和監(jiān)管機構將更多地關注資產的流動性而非企業(yè)的成長性，企業(yè)高管更加關注短期股票價格而非長期績效，企業(yè)管理目標從“規(guī)模最大化”轉變?yōu)椤袄麧欁畲蠡保瑢е缕髽I(yè)管理者進行資本結構調整的意愿減弱，資本結構調整速度進一步下降；最后，企業(yè)票據融資規(guī)模的擴大會使其融資成本提高，固定資產投資的減少則可能導致經營質量下降，這使得企業(yè)容易陷入財務困境并增加破產風險，由于外部融資約束的提高和內源融資的不足，企業(yè)進行資本結構調整的成本大幅提高，導致企業(yè)資本結構調整速度下降。

基于以上分析，本文提出研究假設H1：

H1：企業(yè)票據融資對其資本結構調整速度的影響是非線性的，票據融資規(guī)模較小時有利于加快資本結構的調整速度，過度的票據融資則會降低資本結構調整速度，即企業(yè)票據融資規(guī)模與資本結構調整速度之間呈“倒U型”關系。

融資約束程度的不同對企業(yè)資本結構的調整速度產生不同影響。（1）企業(yè)票據融資規(guī)模較小時，融資約束程度高的企業(yè)由于“稅盾效應”帶來的資產流動性的改善，獲取資金的綜合成本下降，融資約束在一定程度上得到緩解，為實現公司價值最大化，資本結構調整速度加快；資本約束程度低的企業(yè)則由于自身融資成本本來就低，票據融資規(guī)模擴大帶來的“稅盾效應”并不顯著，資本結構調整帶來的收益不明顯，因此資本結構調整速度相對較慢。（2）企業(yè)票據融資規(guī)模較大時，融資約束程度較高的企業(yè)由于固定資產投資減少導致獲取信貸資金的難度增大，且自身融資約束較高，資本結構調整成本大幅上升，“破產成本效應”開始占據主導地位，資本結構調整速度將下降；融資約束程度較低的企業(yè)，獲得外部融資的成本較低，資本結構調整的成本更低，獲得的調整收益更高，因此具有更強的資本結構調整意愿，可能會加快資本結構的調整速度。

基于以上分析，提出研究假設H2：

H2：票據融資規(guī)模對不同融資約束程度企業(yè)的資本結構調整速度產生不同的影響，即在企業(yè)票據融資規(guī)模較小時，隨著企業(yè)票據融資規(guī)模的擴大，融資約束程度較高企業(yè)的資本結構調整速度更快；在企業(yè)票據融資規(guī)模較大時，隨著企業(yè)票據融資規(guī)模的擴大，融資約束程度較低企業(yè)的資本結構調整速度更快。

四、變量說明與模型構建

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取我國滬深A股市場非金融類企業(yè)1998－2020年的數據為研究對象，主要數據來源于Wind數據庫，剔除缺失數據后一共得到了55243個數據樣本，為了剔除異常值對回歸結果穩(wěn)健性可能產生的影響，對所有的連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize截尾處理。

（二）變量說明

1.被解釋變量

資本結構調整速度。一般使用企業(yè)總負債與總資產的比來衡量企業(yè)的資本結構，但是企業(yè)的資本結構調整速度并不能直接觀測得到，本文參考姜付秀和黃繼承（2011）的做法，使用部分調整模型估算企業(yè)的資本結構調整速度，模型如下：

式（1）左側表示該企業(yè)t年資本結構實際調整情況，右側表示t年目標資本結構預期調整情況。其中，debtratei,t表 示企業(yè)i在t年末的資本結構，debtratei,t-1表示該企業(yè)t年初的資本結構，為該企業(yè)t年末的目標資本結構，均用資產負債率來表示，θi,t表示資本結構調整速度。

對式（1）進行簡單變換，可以得到資本結構調整速度θi,t的表達式：

本文參考姜付秀等（2008）、姜付秀和黃繼承（2011）、于蔚等（2012）、黃俊威和龔光明（2019）的研究成果，選取一系列公司特征變量構建如下表達式以擬合目標資本結構：

其中，向量組Xi,t表 示企業(yè)i在t年擬合目標資本結構的企業(yè)微觀控制因素，包括公司規(guī)模、企業(yè)獨特性、非債務稅盾、盈利能力、企業(yè)成長性、流動性和融資約束程度（固定資產與總資產的比值，一般固定資產越多，企業(yè)通過抵押等方式向金融機構貸款成功的概率越大，融資約束程度越低）等企業(yè)特征變量。

2.解釋變量

企業(yè)票據融資規(guī)模。以企業(yè)的應付票據和應收票據之和占流動資產和流動負債之和的比重衡量。

3.控制變量

由于企業(yè)的自身特征因素會對資本結構產生影響，所以本文選取公司規(guī)模、企業(yè)獨特性、非債務稅盾、盈利能力、企業(yè)成長性、流動性、融資約束程度等公司特征因素作為控制變量。

各變量指標及其含義詳見表1。

表1 變量指標及含義

（三）計量模型構建

為研究企業(yè)票據融資規(guī)模對資本結構調整速度的影響，根據前文假設H1，把θi,t視為企業(yè)票據融資規(guī)模（fini,t）的非線性函數，構建式（4）：

其中，fini,t為第i家公司在t年的票據融資規(guī)模，f為票據融資規(guī)模的平方項，此時，票據融資規(guī)模對資本結構調整速度的影響可以通過α0、α1和α2來考察。聯(lián)立式（2）和式（4）可得下式：

將式（3）代入式（5），整理可得：

式（6）等號右側第一部分是資產負債率的一階滯后項（debrate_lag），第二部分是企業(yè)票據融資規(guī)模與資產負債率一階滯后項的交叉項（fin_debratelag），第三部分是企業(yè)票據融資規(guī)模的平方項與資產負債率一階滯后項的交叉項（fin2_debtratelag），第四部分是擬合目標資本結構的公司特征變量，第五部分是企業(yè)票據融資規(guī)模與公司特征變量的交叉項，第六部分是企業(yè)票據融資規(guī)模平方項與公司特征變量的交叉項，ηi和λt分別為時間和個體效應，εi,t為隨機干擾項。對式（6）進行回歸直接可以得出相關系數，通過其前三項的系數即（1-α0）、-α1和-α2，可計算出α0、α1和α2，從而利用式（4）衡量企業(yè)票據融資規(guī)模對資本結構調整速度的影響。

五、實證結果與分析

（一）數據描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表2?？梢钥闯?，企業(yè)票據融資規(guī)模平均值為0.108，最大值為0.827，表明票據是企業(yè)短期融資的重要手段之一；固定資產與總資產比值平均值為0.264，說明以固定資產為抵押獲取銀行信貸資金依然存在一定難度，融資約束程度在偏高，融資難問題普遍存在。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

表3為變量相關性檢驗結果。可以看出，融資約束程度與非稅盾效應之間相關系數較高（0.778），其他變量之間的相關性均較弱。融資約束程度由固定資產與總資產的比值衡量，非稅盾效應由固定資產折舊與總資產比值衡量，固定資產與固定資產折舊存在一定的相關性是較為合理的。因此，從整體上來說，可以排除模型存在多重共線性。

表3 各變量相關系數矩陣

（三）回歸結果分析

1.總體樣本回歸

對式（6）進行回歸分析，豪斯曼檢驗支持固定效應回歸模型，回歸結果如表4所示，其中總樣本（1）是未加入控制變量的回歸結果，總樣本（2）是加入控制變量的回歸結果。

表4 總體樣本估計結果

從表4第（2）列可以看出，（1-α0）的值為0.415，-α1的值為-7.352，-α2的值為11.263。所以α0、α1和α2的值分別為0.585、7.352和-11.263，且都在1%水平上顯著，代入式（4）可以得到企業(yè)票據融資規(guī)模與企業(yè)資本結構調整速度的關系，即：

式（7）是典型的一元二次函數，其形態(tài)如圖1所示（企業(yè)票據融資規(guī)模為負值時在經濟學上無意義，因此舍棄y軸右側部分，下同），是向下開口的對稱拋物線即典型的倒U型曲線?？梢钥闯觯髽I(yè)票據融資規(guī)模（fini,t）大于0時，資本結構調整速度（θi,t）先遞增，達到峰值后再逐步下降，即企業(yè)資本結構調整速度起初在“稅盾效應”影響下隨著票據融資規(guī)模的提升逐步提高，達到最大值后在“破產成本效應”的影響下逐步下降。假設H1得到驗證。

圖1 資本結構調整速度與企業(yè)票據融資規(guī)模的關系

2.融資約束程度的影響

本文按照融資約束程度平均值將總樣本分為兩組，finlimit高于平均值的為低融資約束程度組，低于平均值的為高融資約束程度組，分別對式（6）進行回歸，結果如表5所示。

依照前述方法，將表5相關系數代入式（4），可以得到不同融資約束程度下，票據融資規(guī)模（fini,t）與資本結構調整速度（θi,t）之間的關系：

表5 不同融資約束程度下企業(yè)票據融資規(guī)模對資本結構調整速度的影響

其圖像形態(tài)分別如圖2虛線、實線所示?？梢钥闯觯煌谫Y約束程度下，企業(yè)票據規(guī)模與資本結構調整速度的關系都是倒U型，區(qū)別在于融資約束程度高的公司的倒U型更靠左，融資約束程度低的公司的倒U型更靠右，其經濟學意義是：企業(yè)票據融資規(guī)模較低時，融資約束高的公司資本結構調整速度快于融資約束低的企業(yè)，隨著企業(yè)票據融資規(guī)模增大，融資約束程度較高企業(yè)面對越來越高的破產成本，其資本結構調整速度逐步下降并低于融資約束程度較低企業(yè)（融資約束程度高企業(yè)的函數曲線位于融資約束程度低企業(yè)的下方）。假設H2得到驗證。

再進一步，聯(lián)立式（8）、式（9），求得fini,t）=0.667（舍棄經濟學上無意義的負數根-1.256），這也是圖2兩條曲線交點位置的企業(yè)票據融資規(guī)模（fini,t），即閾值。企業(yè)票據融資規(guī)模低于0.667時，融資約束程度較高企業(yè)的資本結構調整速度要快于融資約束程度較低的企業(yè)；票據融資規(guī)模超過0.667時，融資約束程度較低企業(yè)的資本結構調整速度要大于融資約束程度較高企業(yè)。

圖2 不同融資約束程度條件下企業(yè)票據融資規(guī)模與資本結構調整速度關系

3.穩(wěn)健性檢驗

本文采取以下方法開展穩(wěn)健性檢驗：

（1）替換核心變量。目前，企業(yè)票據融資規(guī)模的衡量指標并不完全統(tǒng)一，選擇不同指標可能會對研究結論產生影響。本文分別用應收賬款與流動資產之比、應付賬款與流動負債之比作為企業(yè)票據融資規(guī)模指標，重新考察其對資本結構調整速度的影響，估計結果與前文保持一致。

（2）增加控制變量。已有研究表明，資本結構調整與機構投資者持股比例、第一大股東持股比例等因素具有較強的相關性，為了減少可能存在的遺漏變量問題，本文在式（1）中控制機構投資者持股比例、第一大股東持股比例等因素，重新進行回歸，估計結果與前文一致。

（3）改變估計方法。利用修正最小二乘虛擬變量法（LSDVC）、系統(tǒng)廣義矩估計方法等重新回歸檢驗，估計結果與前文保持一致。

六、結論與對策建議

（一）結論

本文分析了企業(yè)票據融資規(guī)模對資本結構動態(tài)調整速度的影響，并結合中國A股市場非金融上市公司1998－2020年的數據進行實證檢驗。經過實證研究得出以下結論：

第一，企業(yè)票據融資規(guī)模較小時“稅盾效應”占據主導地位，資本結構調整速度隨著企業(yè)票據融資規(guī)模擴大而加快，企業(yè)票據融資規(guī)模較大時“破產成本效應”將占據主導地位導致企業(yè)資本結構調整速度下降。所以，企業(yè)票據融資規(guī)模對資本結構調整速度的影響是非線性的，二者之間呈“倒U型”關系。

第二，在企業(yè)票據融資規(guī)模不同階段，企業(yè)票據融資規(guī)模的擴大對不同融資約束條件企業(yè)的資本結構調整速度的影響不同。企業(yè)票據融資規(guī)模在閾值以下時，融資約束程度較高企業(yè)的資本結構調整速度要快于融資約束較低的企業(yè)；企業(yè)票據融資規(guī)模超過閾值時，融資約束程度較低企業(yè)的資本結構調整速度快于融資約束程度高的企業(yè)。

（二）對策建議

基于上述結論，本文從監(jiān)管部門、金融機構、企業(yè)三個層面提出對策建議：

首先，監(jiān)管部門應加強對票據業(yè)務的監(jiān)管，營造良好的票據業(yè)務發(fā)展環(huán)境。一是加強票據發(fā)行交易的制度建設，完善票據業(yè)務的法律法規(guī)，明晰票據業(yè)務各市場參與主體的權利義務，從嚴打擊企業(yè)惡意逃廢債行為；二是提高對票據融資企業(yè)信息披露的要求，尤其是杠桿率和資本結構的披露情況，減少債權人與融資企業(yè)的信息不對稱；三是優(yōu)化票據發(fā)行交易的基礎設施建設，增強票據資產的流動性與安全性，進而提高票據市場的整體效率，優(yōu)化票據業(yè)務發(fā)展環(huán)境。

其次，金融機構應有序發(fā)展票據融資，減輕企業(yè)發(fā)展過程中的融資約束。一方面，票據融資業(yè)務為緩解企業(yè)短期資金壓力提供了有效解決方案，在降低企業(yè)融資約束程度方面能夠發(fā)揮重要作用，金融機構應繼續(xù)豐富票據類金融產品，為企業(yè)提供定制化的金融服務；另一方面，金融機構要重視企業(yè)的財務杠桿問題，防范票據逾期風險，密切關注企業(yè)的資本結構變化，根據市場變化及時調整票據業(yè)務規(guī)模。

最后，企業(yè)管理層應科學制定融資策略，高效利用票據融資來調整企業(yè)的資本結構調整速度，從而實現企業(yè)價值的最大化。企業(yè)杠桿率較低時，充分利用企業(yè)票據融資帶來的“稅盾效應”，加快企業(yè)資本結構的調整速度以提升企業(yè)的市場價值，實現企業(yè)價值的最大化；企業(yè)杠桿率較高時，及時調整融資策略，減少債務融資以降低企業(yè)資本結構調整速度，進而降低企業(yè)陷入財務困境的概率與破產風險。