江淮汽車損益“虛實”

王東岳

3月30日，江淮汽車（600418.SH）發(fā)布《2020年年度報告》，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入429.06億元，同比下滑9.41%;歸母凈利潤為1.43億元，同比增長34.52%。

根據(jù)年報，2020年，江淮汽車?yán)塾嫶_認(rèn)了18.62億元的非經(jīng)常性損益，較上年增加7.78億元?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司的扣非歸母凈利潤為-17.19億元，同比下滑75.68%，連續(xù)四年為負(fù)。

值得關(guān)注的是，2020年，江淮汽車兩項關(guān)鍵資產(chǎn)處置均集中于12月完成，但兩項資產(chǎn)的處置價格存有明顯差異，其成因待解。

非經(jīng)常性損益“集中”確認(rèn)

按細(xì)項劃分，江淮汽車的非經(jīng)常性損益包括非流動資產(chǎn)處置損益和計入當(dāng)期損益的政府補助兩部分。

2020年，江淮汽車?yán)塾嫶_認(rèn)了13.03億元的政府補助，較上年增加1.86億元，同比增長16.65%;同期，公司確認(rèn)的非流動資產(chǎn)處置損益合計約為12.6億元，較上年增加了8.71億元，同比大幅增長223.91%，是公司非經(jīng)常性損益的核心增長源。

根據(jù)年報，2020年，江淮汽車的非流動資產(chǎn)處置主要涉及三項資產(chǎn)，其中有兩項資產(chǎn)在12月份完成交易。

2020年12月7日，江淮汽車發(fā)布公告，公司位于丹霞路與青龍?zhí)堵方豢跂|北側(cè)（桃花廠區(qū)）的土地將由肥西縣土地收購儲備中心收儲，收儲土地總面積為39.67萬平方米（合 595畝），被收儲宗地的地上建筑物共18.64萬平方米，土地使用權(quán)取得方式為出讓，土地用途為工業(yè)。公告中，江淮汽車表示，本次擬收儲資產(chǎn)凈值約2.45億元，土地收儲補償費為8.81億元。土地收儲完成后，預(yù)計實現(xiàn)約6.4億元凈收益。

2020年12月24日，江淮汽車發(fā)布資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告，大眾汽車（安徽）有限公司（下稱“大眾安徽”）以7.7億元受讓公司乘用車二工廠部分資產(chǎn)，本次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的包括乘用車二工廠部分土地使用權(quán)、房屋建筑物、設(shè)備、存貨等資產(chǎn)。其中，涉及轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)面積為50.9萬平方米（合763.57畝），房屋建筑物為15.7萬平方米。

此外，2020年3月，江淮汽車控股子公司安徽安凱汽車股份有限公司（下稱“安凱客車”）名下位于合肥市包河區(qū)南淝河路以西、天津路以東的兩宗土地由合肥市土地儲備中心收儲，收儲宗地面積合計17.62萬平方米，地上建筑物共8.45萬平方米，收儲補償款共計人民幣5.44億元。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，政府補助和資產(chǎn)處置損益成為江淮汽車的利潤“支柱”。

2015年，江淮汽車實現(xiàn)了8.58億元的歸母凈利潤，同比增長55.28%;同期，公司的營業(yè)利潤卻為-15.34億元，同比下滑2878.18%。年報顯示，2015年，江淮汽車?yán)塾嫬@得了25.35億元的政府補助，較上年增加18.39億元，增幅264.22%，憑借政府補助江淮汽車一舉“扭虧”。2016年，江淮汽車的營業(yè)利潤進(jìn)一步降至-26.55億元，但同期公司獲得的政府補助增至39.85億元，同比增加14.5億元，江淮汽車再次“化險為夷”。

2017年起，江淮汽車收到的政府補助出現(xiàn)大幅下滑，公司的扣非后凈利潤開始持續(xù)為負(fù)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，江淮汽車扣非后凈利潤分別為-9314萬元、-18.77億元和-9.78億元，累計虧損29.48億元。

2020年，集中于年底完成的兩項合計超過16億元的關(guān)鍵資產(chǎn)處置又一次讓江淮汽車實現(xiàn)“扭虧為盈”。

但需要指出的是，截至2020年年末，江淮汽車的其他應(yīng)收款期末賬面余額約為21.54億元，較上年增加了15.81億元（調(diào)整后），同比增長了275.92%。其中，公司期末的應(yīng)收拆遷補償款為9.54億元，較上年同期增加8.13億元，同比增長了576.6%。盡管尚未收到全部拆遷補償款，江淮汽車已將資產(chǎn)處置收益確認(rèn)。

定價之“謎”

值得關(guān)注的是，以處置價格計，江淮汽車在2020年12月處置的兩項資產(chǎn)定價存有明顯差異。

根據(jù)收儲公告，江淮汽車青龍?zhí)堵窎|區(qū)收儲共涉及39.67萬平方米（合595畝）的土地使用權(quán)以及18.64萬平方米的地上建筑物。上述資產(chǎn)（土地及地上建筑物）的凈值約2.45億元，最終確認(rèn)的土地收儲補償費為8.81億元，增值6.36億元，增幅接近2.59倍。2020年12月24日，江淮汽車股東大會通過了《關(guān)于公司桃花廠區(qū)青龍?zhí)堵窎|區(qū)收儲的議案》。

當(dāng)月，江淮汽車還披露了公司乘用車二工廠部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的結(jié)果公告。根據(jù)轉(zhuǎn)讓公告，江淮汽車乘用車二工廠轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所涉及的土地使用權(quán)面積為50.9萬平方米（合763.57畝），房屋建筑物為15.7萬平方米，另包含各類生產(chǎn)設(shè)備及存貨備件。上述轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面凈值約為4.87億元，最終確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓成交價格為7.7億元，增幅58.11%。

公開信息顯示，江淮汽車乘用車二工廠同樣位于桃花工業(yè)園區(qū)，距離公司青龍?zhí)堵窎|區(qū)直線距離約為4公里。

以成交價對比可以發(fā)現(xiàn)，江淮汽車乘用車二工廠出讓的土地使用權(quán)面積超出公司青龍?zhí)堵窎|區(qū)收儲面積11.23萬平方米（約合168.57畝），且轉(zhuǎn)讓涉及大量生產(chǎn)設(shè)備及存貨備件。但最終，乘用車二工廠的整體轉(zhuǎn)讓價格卻比青龍?zhí)堵窎|區(qū)土地收儲價格低了1.11億元。

同一園區(qū)內(nèi)的兩個地塊，為何面積更小的青龍?zhí)堵窎|區(qū)地塊估價更高，而面積更大且含有生產(chǎn)設(shè)備的乘用車二工廠的轉(zhuǎn)讓價格反而更低？

收儲公告中，江淮汽車披露，“根據(jù)《合肥市土地儲備實施辦法》（市政府第203號令）的規(guī)定，收購存量國有建設(shè)用地的，按照現(xiàn)狀土地和房屋評估備案價格與收購?fù)恋孛娣e的40%乘以所在區(qū)域前兩年商業(yè)、居住用地綜合平均成交單價的30%之和確定補償費用，其中綜合平均成交單價每年由市土地儲備中心根據(jù)前兩年度實際土地成交情況統(tǒng)計分析后確定，報市人民政府批準(zhǔn)?！?/p>

“依照上述規(guī)定，本次擬收購?fù)恋兀ㄇ帻執(zhí)堵窎|區(qū)）的補償標(biāo)準(zhǔn)為：收購?fù)恋孛娣e的40%（238畝）乘以所在區(qū)域前兩年商業(yè)、居住用地綜合平均成交單價（547.8 萬元/畝）的30%（164.34萬元/畝），計人民幣3.91億元?！?/p>

以上述標(biāo)準(zhǔn)計算可知，如果江淮汽車本次出讓的乘用車二工廠土地同樣參照收儲標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估值，僅就土地評估而言，江淮汽車出讓的50.9萬平方米土地所對應(yīng)的估值預(yù)計將達(dá)到5.02億元（763.57畝×0.4×164.34萬元/畝）。而評估報告顯示，本次出讓中，乘用車二工廠的土地使用權(quán)評估值僅為1.71億元。

矛盾即由此而來，倘若肥西縣土地收購儲備中心對青龍?zhí)堵窎|區(qū)土地的收儲價格是該區(qū)域土地評估的真實價值，那么江淮汽車出讓乘用車二工廠所涉及的土地估值無疑是被低估的。反之，如果乘用車二工廠的土地估值是合理的，那么肥西縣土地收購儲備中心又為何以遠(yuǎn)高于區(qū)域內(nèi)土地合理評估價值的補償價格對青龍?zhí)堵窎|區(qū)土地進(jìn)行收儲？

根據(jù)資產(chǎn)評估報告，青龍?zhí)堵窎|區(qū)收儲資產(chǎn)（土地及地上建筑物）的凈值約2.45億元，終確認(rèn)的土地收儲補償費為8.81億元，增值6.36億元，增值幅度高達(dá)259.59%;同期，乘用車二工廠相關(guān)資產(chǎn)的賬面凈值約為4.87億元，最終確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓成交價格為7.7億元，增幅為58.11%。從評估增值率來看，青龍?zhí)堵窎|區(qū)地塊和乘用車二工廠資產(chǎn)的評估增值率存在接近5倍差異。

進(jìn)一步地，如果肥西縣土地收購儲備中心的定價存在高估，那么，江淮汽車由此確認(rèn)的超過6億元的投資收益當(dāng)如何處置？公司年報所涉及的非經(jīng)常性損益是否需要重新調(diào)整？

資產(chǎn)變動存“疑”

除土地使用權(quán)的定價外，乘用車二工廠本次轉(zhuǎn)讓所包含的相關(guān)設(shè)備及庫存情況同樣值得關(guān)注。

2020年11月14日，江淮汽車發(fā)布了《關(guān)于乘用車二工廠部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的公告》。轉(zhuǎn)讓公告中，江淮汽車披露，公司擬轉(zhuǎn)讓乘用車二工廠總裝車間、涂裝車間相關(guān)廠房及設(shè)備等。其中，擬轉(zhuǎn)讓設(shè)備數(shù)為937臺/套、擬轉(zhuǎn)讓備品備件數(shù)合計為19638個。

2020年12月24日，江淮汽車發(fā)布了《關(guān)于乘用車二工廠部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)展公告》。進(jìn)展公告中，江淮汽車披露，“本次轉(zhuǎn)讓的設(shè)備包含機械設(shè)備和電子設(shè)備，其中機械設(shè)備主要為鈑金修復(fù)機、機械化輸送系統(tǒng)、輪胎輸送線等汽車生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)備;電子設(shè)備主要為計算機、單體空調(diào)、打印機等;本次轉(zhuǎn)讓存貨主要為減壓閥、斷路器、行程開關(guān)等，均存放在企業(yè)庫房內(nèi)，均為正常存貨?！?/p>

與首次公告相比，進(jìn)展公告中，江淮汽車沒有對出讓乘用車二工廠所涉及的設(shè)備和存貨最終數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)披露。

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，截至2020年年末，江淮汽車的乘用車產(chǎn)能已大幅下降至29萬輛;此前的2019年，江淮汽車的乘用車產(chǎn)能為45萬輛。經(jīng)計算可知，2020年，江淮汽車的乘用車產(chǎn)能較2019年減少了16萬輛，下滑幅度接近40%。

需要指出的是，江淮汽車年報披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)以及其下降幅度都已經(jīng)明顯超過了公司乘用車二工廠的設(shè)計產(chǎn)能。

公開資料顯示，截至目前，江淮汽車共擁有四大乘用車生產(chǎn)廠。其中，公司乘用車第一工廠始建于2004年并于2007年正式投產(chǎn)。2013年和2014年，江淮汽車的乘用車第三工廠和第四工廠先后竣工投產(chǎn)。

與上述三個工廠相比，江淮汽車對公司乘用車二工廠鮮有提及，其具體投產(chǎn)時間難以考證。不過，2015-2017年，江淮汽車曾披露公司各個乘用車廠的乘用車產(chǎn)能。

年報顯示，2015年，江淮汽車乘用車產(chǎn)能合計為43萬輛。其中，乘用車一工廠設(shè)計產(chǎn)能為5萬輛，乘用車二工廠設(shè)計產(chǎn)能為15萬輛，乘用車三工廠設(shè)計產(chǎn)能為20萬輛，乘用車四工廠設(shè)計產(chǎn)能為3萬輛。

2017年，江淮汽車的乘用車產(chǎn)能增至45萬輛。但報告期內(nèi)，江淮汽車將乘用車一工廠的設(shè)計產(chǎn)能上調(diào)至6萬輛，對乘用車三工廠設(shè)計產(chǎn)能上調(diào)至24萬輛;同時，公司對乘用車二工廠的設(shè)計產(chǎn)能由原來的15萬輛下調(diào)至12萬輛，乘用車四工廠設(shè)計產(chǎn)能依舊保持原有的3萬輛。

以2017年的披露數(shù)據(jù)計算，截至2017年年末，江淮汽車乘用車二工廠的產(chǎn)能約占公司整體產(chǎn)能的26.67%。

令人疑惑的是，2020年，江淮汽車減少的乘用車產(chǎn)能為16萬輛，占公司全部產(chǎn)能的35.56%。以減少幅度計算，2020年，江淮汽車減少的乘用車產(chǎn)能超出公司乘用車二工廠原本設(shè)計產(chǎn)能4萬輛，降幅超過30%。

為何江淮汽車的產(chǎn)能下降會超出乘用車二工廠的設(shè)計產(chǎn)能？本次出讓乘用車二廠，江淮汽車究竟轉(zhuǎn)讓了多少與生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)？出讓進(jìn)展公告中，江淮汽車均未進(jìn)行詳細(xì)披露。

更重要的是，一次性減少公司近1/3的產(chǎn)能，江淮汽車對乘用車二工廠生產(chǎn)設(shè)備的出讓定價是否公允？

根據(jù)公開報道，2006年，江淮汽車曾發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，募集8.03億元資金用于“年產(chǎn)6萬輛小型多功能乘用車等項目建設(shè)”。按規(guī)劃，6萬輛乘用車項目的計劃總投資金額為13.13億元（包括2.78億元鋪底流動資金），項目擬新建沖壓車間、新建三條沖壓生產(chǎn)線，改造車身涂裝生產(chǎn)線、新增自動化輸送設(shè)備，改造裝配線并新增加焊接設(shè)備。

2011年，江淮汽車啟動了乘用車基地擴建項目，該項目計劃投資金額為21.8億元，其中項目建設(shè)計劃投資金額為17.86億元，鋪底流動資金3.98億元。擴建項目計劃采用大綱領(lǐng)高柔性焊裝線，可實現(xiàn)4個平臺6個車型混線生產(chǎn)，項目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計可實現(xiàn)年產(chǎn)24萬輛（雙班制）。

以產(chǎn)能規(guī)模計，江淮汽車乘用車二工廠的產(chǎn)能設(shè)計介于上述兩個募投項目之間。而資產(chǎn)評估報告顯示，本次轉(zhuǎn)讓乘用車二工廠中，江淮汽車各類機器設(shè)備的賬面價值為1.56億元，評估價值為2.15億元，占比僅為上述兩個項目投資金額的20%。

同時，2020年年報中，江淮汽車的存貨變動同樣存有異常。

根據(jù)年報，截至2020年年末，江淮汽車的期末存貨賬面價值約為19.03億元，較上年減少8.58億元，同比下降31.08%;其中，公司庫存商品賬面價值為9.07億元，較上年減少12.12億元，同比下降了57.2%。

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2020年，江淮汽車?yán)塾嬌a(chǎn)各類汽車產(chǎn)品45.61萬輛，比上年增加8.36%。同期，公司累計銷售各類汽車產(chǎn)品45.33萬輛，比上年增加7.63%。

由于生產(chǎn)數(shù)量超過銷售數(shù)量，截至2020年年末，江淮汽車的期末庫存量增至2.02萬輛，較上年增加3181輛，增幅18.65%。

在汽車產(chǎn)品庫存量同比增長的情況下，江淮汽車2020年的庫存商品賬面價值反而出現(xiàn)了超過50%的大幅下滑。

年報中，江淮汽車表示，公司存貨變動主要系公司加強庫存管理，提升存貨周轉(zhuǎn)所致。但根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，江淮汽車的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為21.61天;2019年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為20.72天。

僅從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化來看，江淮汽車存貨的大幅下滑很難用庫存管理進(jìn)行解釋。由此引發(fā)的疑問是，江淮汽車庫存量與庫存商品賬面價值之間的背離，是否與出售乘用車二工廠相關(guān)？本次出售乘用車二工廠，江淮汽車究竟轉(zhuǎn)讓了多少存貨？

乘用車之“殤”

轉(zhuǎn)讓公告中，江淮汽車表示，通過本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，公司可實現(xiàn)存量資產(chǎn)變現(xiàn)，盤活公司閑置產(chǎn)能。

本次交易乘用車二工廠的最終受讓方是大眾安徽公司，大眾安徽正是此前的江淮大眾汽車有限公司（下稱“江淮大眾”）。

2017年，江淮汽車與大眾汽車（中國）投資有限公司（下稱“大眾中國投資”）共同出資設(shè)立了江淮大眾，江淮汽車和大眾中國投資分別持有江淮大眾50%的股權(quán)。

2020年6月，江淮汽車發(fā)布公告，大眾中國投資和江淮股份分別向江淮大眾認(rèn)購新發(fā)股權(quán)。其中，大眾中國投資將支付52.17億元交易對價認(rèn)購代表江淮大眾等價于人民幣45.17億元注冊資本的新股權(quán)，江淮汽車支付12.85億元交易對價認(rèn)購代表江淮大眾等價于人民幣8.39億元注冊資本的新股權(quán)。

上述認(rèn)購?fù)瓿珊?，江淮大眾的總注冊資本將由人民幣20億元增加至人民幣73.56億元。其中，大眾中國投資占有江淮大眾55.17億元注冊資本，對應(yīng)公司75%的股權(quán);江淮汽車占有江淮大眾18.39億元注冊資本，持股比例下調(diào)至25%。

同日，江淮汽車還披露，大眾中國投資擬以23.83億元現(xiàn)金對價，認(rèn)購江淮汽車控股股東江汽控股等價于17.92億元注冊資本的新股權(quán)。上述認(rèn)購?fù)瓿珊?，安徽省國資委和大眾中國投資將分別持有江汽控股50%股權(quán)。

由于江淮汽車持有江淮大眾25%股權(quán)，因此，本次出售乘用車二工廠構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。不過，

以持股比例計，在前述新股權(quán)認(rèn)購全部完成后，大眾中國投資將直接和間接持江淮大眾77.14%股權(quán)，占據(jù)主導(dǎo)地位。

2007年，江淮汽車獲得了國家發(fā)改委關(guān)于跨類別生產(chǎn)轎車的批復(fù)，標(biāo)志著公司正式轉(zhuǎn)型切入乘用車“賽道”。截至2020年，公司已“邁入”乘用車市場十三個年頭。

闖入之初，江淮乘用車銷量也曾大步向前。2009年和2010年，江淮汽車銷售量分別實現(xiàn)12.34萬輛和20.13萬輛，同比增長111.82%和62.15%。2014年，“爆款”車型瑞風(fēng)S3的橫空出世更是一舉帶領(lǐng)江淮汽車躋身“萬輛俱樂部”。

然而，與銷量上的“高歌猛進(jìn)”相比，江淮汽車乘用車的盈利能力始終“差強人意”，尤其是2016年起，受行業(yè)競爭格局加劇、自身產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)以及新能源補貼政策變化等諸多因素共同影響，江淮汽車的乘用車業(yè)務(wù)每況愈下。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，江淮汽車乘用車分別累計銷售36.73萬輛、22.22萬輛、19.75萬輛和16.24萬輛，產(chǎn)品銷量逐年下滑。

根據(jù)年報，2020年，江淮汽車?yán)塾嬩N售各類汽車產(chǎn)品45.34萬輛，同比增長7.63%。但其中，公司乘用車產(chǎn)品累計銷量為15.56萬輛，同比下滑4.19%。以銷售收入計，2020年，江淮汽車乘用車產(chǎn)品銷售收入為73.06億元，同比下滑57.55%。

受銷量持續(xù)下滑影響，2016年以來，江淮汽車的產(chǎn)能利用率也逐年遞減。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016-2019年，江淮汽車乘用車產(chǎn)能利用率分別為86.84%、49.38%、45.03%和37.47%。

由于生產(chǎn)端的持續(xù)收縮和成本端相對剛性的開支，江淮汽車乘用車業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑。年報數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，江淮汽車乘用車產(chǎn)品的毛利率分別為12.41%、11.24%、4.12%和3.52%。

連續(xù)四年扣非凈利潤為負(fù)，常年依靠政府補助和收儲茍延殘喘，江淮汽車創(chuàng)造價值了嗎？

2020年，江淮汽車的營業(yè)成本為388.47億元，同比下滑8.15%，降幅略低于同期營收。其中，公司乘用車產(chǎn)品的生產(chǎn)成本合計約為74.87億元，同比下滑54.91%，公司產(chǎn)品毛利率較上年減少6個百分點至-2.48%，首次為負(fù)。

與此同時，費用端的支出進(jìn)一步加劇了江淮汽車的經(jīng)營難度。年報數(shù)據(jù)顯示，2020年，江淮汽車的管理費用約為17.91億元，同比下滑1.22%。其中，職工薪酬為7.98億元，僅同比下滑了0.62%。同期，公司的研發(fā)費用為16.77億元，同比增長41.72%，研發(fā)費用增速大幅超過同期營收增速。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017-2020年，江淮汽車的研發(fā)投入金額分別為19.97億元、21.31億元、16.04億元和18.09億元;報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入資本化金額分別為6.31億元、6.91億元、4.21億元和1.33億元。

以上述數(shù)據(jù)計，2017-2020年，公司研發(fā)投入資本化的比重分別為31.62%、32.4%、26.24%和7.35%，在經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑的背景下，江淮汽車對于研發(fā)投入的費用化處理卻在逐年上升。

不論是基于何種原因，江淮汽車最終決定在乘用車上做出“讓步”。

2020年12月，江淮大眾正式更名為大眾安徽。按照規(guī)劃，大眾集團將授予大眾安徽4-5個純電動平臺打造的大眾集團品牌產(chǎn)品，以及投資200億元建設(shè)年規(guī)劃產(chǎn)能35萬輛的新能源汽車生產(chǎn)基地。

從某種意義上而言，出售乘用車二工廠無疑是為大眾安徽的發(fā)展鋪上了一塊重要的磚石。但種種“付出”的背后，江淮汽車最終能收到多少回報？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向江淮汽車發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。