企業(yè)控股集團長期投資決策分析

任玉秀

摘 要：繁榮的市場經(jīng)濟帶動了企業(yè)投資的熱情，狂熱的背后伴隨著的是投資的風(fēng)險。對于市場主體的企業(yè)來說，它的長期投資決策決定著企業(yè)的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，但是市場上同樣存在著企業(yè)做長期投資決策時沒有綜合全方位考量而導(dǎo)致決策失誤，迫使企業(yè)陷入困境的情況。新興市場存在兼并浪潮，大潮中發(fā)展迅速的控股集團試圖打造生態(tài)圈這種創(chuàng)新的發(fā)展模式，這種模式備受學(xué)術(shù)界的關(guān)注。但是在發(fā)展同時也存在一些問題，本文將基于控股集團的發(fā)展?fàn)顩r，對近年來的長期投資決策進行分析。

關(guān)鍵詞：長期投資決策;貨幣時間價值

企業(yè)的資金運動包括資金的籌集、資金的投資、資金的運營以及資金的分配四個方面。通常理論上認為資金的籌集是資金運動的起點，然而在現(xiàn)實中，我們知道投資決策才是資金運動四個方面中最為重要的。

一、企業(yè)的長期投資決策

1.長期投資決策的相關(guān)理論

投資，指的是企業(yè)或者個人為了實現(xiàn)互惠互利以及實現(xiàn)經(jīng)濟利益流入目的，與另一方簽訂合同協(xié)議的一種過程，向外付出的一種行為。投資按內(nèi)容可分為實物投資、證券投資以及資本投資?！巴顿Y”一詞，不同領(lǐng)域賦予它不同的含義。投資理財，是金融學(xué)對個人投資者投資有價證券行為的界定;財務(wù)管理學(xué)定義“投資”為未來期望得到收益而目前投入資金的舉措;經(jīng)濟學(xué)對“投資”的定義是投入貨幣資金或者非貨幣資金資產(chǎn)進而開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，諸如改擴建工廠、并購、參股等。本文分析的正是經(jīng)濟學(xué)范疇內(nèi)的投資行為。

長期投資是指在未來較長時期內(nèi)企業(yè)為生產(chǎn)經(jīng)營可以持續(xù)下去而進行的付出行為，一般支出金額較大，投資收益并不會在當(dāng)期立馬完全補償。由于其投資金額大、期限長、要求回報也多，必然承擔(dān)的風(fēng)險也很大。

二、企業(yè)長期投資決策的過程

1.定性分析投資風(fēng)險

投資不可避免地會有風(fēng)險，關(guān)鍵要對企業(yè)投資風(fēng)險進行評估和考量，本文將主要從宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境這兩個大的方面著手研究分析。

2.宏觀環(huán)境

由于企業(yè)處于社會這個大環(huán)境中，國家根據(jù)環(huán)境調(diào)節(jié)經(jīng)濟政策、稅收政策、金融政策、貨幣政策等。企業(yè)也應(yīng)該適時調(diào)整自己的策略以適應(yīng)環(huán)境的變化。

3.微觀環(huán)境

投資學(xué)中講到“不要把雞蛋放在同一個籃子中”是風(fēng)險分散的手段，但倘若企業(yè)據(jù)此理論，在缺乏風(fēng)評意識和風(fēng)險預(yù)警機制條件下盲目投資新項目，將極大地提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。

4.定量估計企業(yè)價值

定性對企業(yè)的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境研究之后，還需要定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)量化企業(yè)價值。林林總總的數(shù)據(jù)大致分為兩類：（1）資金成本，即企業(yè)獲得投資后向投資者支付的一定比例的資金;（2）企業(yè)的現(xiàn)金流，對于投資項目實現(xiàn)的收入和支出。企業(yè)價值估計關(guān)鍵還要考慮貨幣的時間價值。

5.評價投資項目

當(dāng)企業(yè)面對眾多互斥的投資項目時，往往需要計算評估比較各投資項目的相關(guān)數(shù)據(jù)，進而選擇最優(yōu)的投資，實現(xiàn)企業(yè)投資收益的最大化。

6.適時監(jiān)督投資項目的實施

確定最優(yōu)的投資項目之后就應(yīng)當(dāng)對其實施過程進行監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)執(zhí)行過程中存在與預(yù)期的偏差，找出出現(xiàn)偏差的原因，并及時糾偏。

三、長期投資決策方法分析

1.投資回收期法又叫返本期法，是按照獲取投入資金的時間來判斷方案是否可行的計算方法，對于方案來說，只要回收期小于項目的執(zhí)行有效期，即可行。

2.平均報酬率法（ARR）。它計算的是方案獲取平均利潤在初始投資額中所占比重，若計算得到的平均報酬率大于或等于企業(yè)所要求的投資收益利率，則該方案視為可行。

3.凈現(xiàn)值（NPV）是投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項目初始投資本之間的差額。當(dāng)凈現(xiàn)值結(jié)果為零時，說明投資的收益恰能補償所投入的資本;當(dāng)凈現(xiàn)值結(jié)果為正時，說明除補償初始投資外仍有剩余的收益。

4.內(nèi)含報酬率法（IRR），是測算項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，利用這個報酬率對投資方案每年現(xiàn)金凈流量進行折現(xiàn)，使未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值恰好與項目初始投資額的現(xiàn)值相等。

四、長期投資決策的問題分析

企業(yè)企圖發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)的翹楚者，憑借內(nèi)容方面的優(yōu)勢，最終打造出利潤閉環(huán)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。描繪的藍圖很美好，但若仔細分析仍會發(fā)現(xiàn)一些不足。首先控股集團在嘗試多元化擴張產(chǎn)業(yè)規(guī)模形成自身閉環(huán)的規(guī)劃時，并未從自身實際情況出發(fā)，忽略自身的基礎(chǔ);其次并未加強自身的核心競爭力，盲目擴張多元化的商業(yè)帝國;最后就是在進行長期投資決策時沒有科學(xué)的評估系統(tǒng)而盲目進行企業(yè)的合并收購。

1.投資資本不配套

在多元化擴張戰(zhàn)略下，集團依靠內(nèi)容帶動終端實現(xiàn)盈利，因此當(dāng)前僅有上市板塊實現(xiàn)少量盈利，而非上市板塊仍虧損，短期內(nèi)也難實現(xiàn)盈利。期望通過新進業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)帶動企業(yè)集團發(fā)展，可期望非但沒有達成還使得原有業(yè)務(wù)依靠僅存的盈利能力所獲資金流來哺育新進業(yè)務(wù)。此外由于通過發(fā)行公司債累計直接融資過多，超過了銀行的授信額度，而尚未被擔(dān)保的債券，由于自身存在違約風(fēng)險，迫使企業(yè)將不得已降低債券的發(fā)行價格，發(fā)行費用的提高意味著發(fā)行公司債從融資方式籌資費用將增大。內(nèi)部盈利以及外部融資客觀存在的限制，無法為長期投資提供配套的資本。

2.收購代替研發(fā)

控股集團開展全球并購，領(lǐng)域涉及汽車、電視、手機、互聯(lián)網(wǎng)、云娛樂、游戲等。這些領(lǐng)域要求高度的技術(shù)集成，因此在初創(chuàng)期這些領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展并不能依靠自主的研發(fā)，只能通過直接并購相關(guān)企業(yè)，進行多元化領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在控股集團不斷并購擴張過程中也不斷被爆出資金流緊缺、缺乏自主創(chuàng)新能力等問題。沒有技術(shù)儲備，沒有技術(shù)研發(fā)跟進，直接表現(xiàn)出自主創(chuàng)新能力欠缺。

3.多元化擴張

控股集團從網(wǎng)絡(luò)視頻平臺起家，有固定客戶群體之后，進一步進軍電商領(lǐng)域，然后開始拓展電影產(chǎn)業(yè)等。隨著網(wǎng)絡(luò)平臺產(chǎn)業(yè)的壯大，借機發(fā)展其終端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品包括盒子、超級電視、手機等。繼網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的成功運營之后，控股集團布局關(guān)聯(lián)性不是十分高的產(chǎn)業(yè)，包括汽車業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)等。布局多元化的擴張程度超過控股集團自身的監(jiān)管、決策、控制和運營的能力，其面臨的問題和危機不斷地浮現(xiàn)出來，例如前段時間的大幅裁員，推出的超級汽車只是樣車卻不能量產(chǎn)，其汽車業(yè)務(wù)管理混亂、業(yè)務(wù)龐雜凌亂、信息難以獲取等諸多原因?qū)е聸]有了市場價值，在汽車行業(yè)入不敷出。由此也可以看出在“不惜一切代價找尋資本高手”的路上不斷地弱化自身核心競爭力。

4.缺乏系統(tǒng)決策機制

企業(yè)長期投資決策是管理的一部分，為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，對企業(yè)投資項目的判斷是關(guān)鍵。企業(yè)在初始選擇進入終端應(yīng)用領(lǐng)域的時候，面臨多種投資抉擇，但是最終選擇了收購代替研發(fā)。有效的收購可以帶來一些后發(fā)優(yōu)勢，但在考量投資額時也應(yīng)該有一套系統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)在進行長期投資決策時應(yīng)該兼顧企業(yè)的綜合方面，最基本的長期投資決策過程應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)投資風(fēng)險評估系統(tǒng)、投資企業(yè)的價值估計、對投資項目進行評價和監(jiān)控投資項目的實施狀況等過程，但是控股集團上述方面均未設(shè)計實施。比如，在投資手機的決策項目上，由于自身缺乏相關(guān)的技術(shù)研發(fā)，導(dǎo)致無法推出新款產(chǎn)品，在市場上的占有量和銷售量很低。此外加上管理層對于風(fēng)險把控和管理效率的低下，出現(xiàn)了企業(yè)資金鏈的斷裂;投資超級汽車項目上，也是面臨重重問題。從以上說明的長期投資決策項目來看，一味追求龐大的全生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈而全然沒有在意系統(tǒng)的決策機制。

5.存在管理漏洞

“一言堂”、“一股獨大”以及“治理監(jiān)督機構(gòu)虛設(shè)”是目前我國許多民營上市企業(yè)由于控制權(quán)集中而普遍存在的治理機制和體制結(jié)構(gòu)缺陷的問題。在集團中，為了降低委托代理成本，作為創(chuàng)始人和第一大股東的企業(yè)所有者也同時擔(dān)任集團中多家企業(yè)的董事長等管理者身份，企業(yè)的治理和決策依照意愿，帶有很強烈的主觀意愿。在控股集團中董事會、高管層的其他成員成為了其跟隨者，甚至是實質(zhì)上的一致行動人。在控股集團中，通過披露的企業(yè)公告可知，集團董事會成員一共5人，而在所有需要董事會決議的事項中，基本是全票通過?？刂茩?quán)人的“一言堂”，還體現(xiàn)在擴張戰(zhàn)略的決策上，例如在進行造車的投資決策前，企業(yè)集團曾發(fā)起了高管層投票，大部分高管基于自身利益投了反對票。但是實際控制人為完成自己的造車夢，通過將自己所持公司股權(quán)質(zhì)押來獲得現(xiàn)金流投資于汽車，使得在其他投資項目出現(xiàn)資金流短缺時無法有效緩解，從而造成其他業(yè)務(wù)的不平衡發(fā)展。目前，最急需解決的問題，不單單是資金問題還有長期存在漏洞的管理短板。

五、對長期投資決策的建議

1.配套投資資本

控股企業(yè)集團為滿足產(chǎn)業(yè)多元化以及規(guī)模擴張化的資金需求，以及保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)營運資金需求、避免企業(yè)集團出現(xiàn)財務(wù)困境，企業(yè)需要制定合理的融資籌資體系。目前存在的籌資融資方式主要有發(fā)行股票、發(fā)行債券（公司債和可轉(zhuǎn)債）、通過資本市場進行借貸，企業(yè)集團應(yīng)根據(jù)自己發(fā)展需要，對比項目投資報酬率和資本成本相比較之后有所選擇。比如，對于子公司如果存在嚴(yán)重的資金鏈斷裂，上述籌資融資方式只會使企業(yè)難以為繼，此時所采用的融資方式是大股東通過出借出讓或者股權(quán)的質(zhì)押進行二級市場資產(chǎn)的變現(xiàn)，獲得現(xiàn)金流，緩解企業(yè)財務(wù)危機。此外，對于企業(yè)集團外存有應(yīng)收賬款的子公司來說，還可以通過保理融資的途徑，以此來緩解資金的壓力。而事實上，控股企業(yè)集團已經(jīng)采用此種保理融資的方式，企業(yè)集團設(shè)立保理公司，將所欠供應(yīng)商貨款貼現(xiàn)打包之后成為理財產(chǎn)品進入二級市場進行交易。

2.加強核心技術(shù)的研發(fā)

使用外部核心技術(shù)最顯著的弊端是成本波動大，容易受制于人。因此應(yīng)當(dāng)在研發(fā)支出上有一定的投入，有自己獨特核心競爭產(chǎn)品?？毓杉瘓F多方面全方位地進行研發(fā)雖說可以進行更多的專利申請，擁有更多的專利，但是需要注意的是專利技術(shù)是需要注重效益的。以當(dāng)前整個企業(yè)的境況來看，控股集團所研發(fā)的滲透企業(yè)全部產(chǎn)業(yè)項目的專利技術(shù)在短期內(nèi)并不會奏效。因此企業(yè)集團可以進行術(shù)業(yè)專攻的話，將企業(yè)內(nèi)部資源集中于自己特有的品牌和相關(guān)渠道的建設(shè)，讓獨特的專利技術(shù)為品牌服務(wù)。

3.立足于核心業(yè)務(wù)

加強核心業(yè)務(wù)發(fā)展必然會分散構(gòu)建生態(tài)圈的資源和精力。筆者認為，在缺乏市場調(diào)查情況下，盲目進行多元化的擴張，所制定的計劃也不切合實際。事實上，控股集團發(fā)展近年來盲目進行擴張發(fā)展，對于投資者來說并未獲得所承諾收益，對企業(yè)集團喪失了信心，并減少對企業(yè)的投資;對于供應(yīng)商來說，賒銷未來會承擔(dān)更大的風(fēng)險，因此他們在提供貨物時會要求先付款;結(jié)合雙方會造成控股集團資金流短缺。因此，控股集團想長期發(fā)展應(yīng)暫時放棄擴張化的戰(zhàn)略決策。

4.完善企業(yè)長期投資決策

在進行投資決策時，不僅要把握投資過程中的細節(jié)，而且還需兼顧投資的決策機制。比如，控股集團在處理委托代理問題過程中存在的問題，企業(yè)需要發(fā)揮委托者和受托者之間相互制約的作用，由于委托者和受托者出發(fā)點和目的不同，導(dǎo)致他們在進行決策時有不同的觀點。比如對于委托者，他在有自己的創(chuàng)新觀點時，急于將此付諸于行動，付諸于實踐，而忽視了擴張過程中的風(fēng)險，使控股集團資金周轉(zhuǎn)困難，造成了企業(yè)的過度投資。而對于受托者來說，從理性人和經(jīng)濟人角度出發(fā)，在針對此項項目投資時，他們更多考慮的是自身利益，從而回避高風(fēng)險的項目，對于斥巨資造車的項目就會擱置，造成投資不足。

5.改善企業(yè)內(nèi)部的治理體系

控制人專斷的決策方式導(dǎo)致控股集團盲目進行戰(zhàn)略化的擴張決策，該決策雖然可以造就控股集團的盈利內(nèi)核，但同時也容易將企業(yè)陷入財務(wù)困境當(dāng)中。因此，對于控股集團而言，企業(yè)的相關(guān)治理結(jié)構(gòu)仍然需要進行完善，搭建科學(xué)化的治理體系，形成合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及控制其他一些非財務(wù)因素，以此來有效降低財務(wù)風(fēng)險。

比如控股企業(yè)集團迫切需要引入外部機構(gòu)或戰(zhàn)略投資者進入董事會、監(jiān)事會等治理層，利用投資者的資源，改善控股企業(yè)集團公司治理結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢將集中體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，投機者無法為企業(yè)經(jīng)營管理提供建議或意見，投資者憑借其經(jīng)驗和能力可以實現(xiàn)提供管理方面的指導(dǎo)，完善機制，提升公司治理水平;另一方面，投機者有強烈的逐利意愿可能會在企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境時期做出損害企業(yè)利益的行為，但戰(zhàn)略投資者與企業(yè)利益一致，因此不會有這種趨利避害行為。

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