融資租賃公司盈利模式及影響因素分析

張曉旭 胡澤平

摘要改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的融資租賃市場(chǎng)從無(wú)到有，經(jīng)歷了從緩慢探索到高速發(fā)展的過(guò)程，已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要一員。當(dāng)前，傳統(tǒng)的息差收入仍是各融資租賃公司主要的盈利來(lái)源，息差模式雖然簡(jiǎn)單但是競(jìng)爭(zhēng)激烈，息差空間也有收窄趨勢(shì)。在此背景下，行業(yè)領(lǐng)先的融資租賃公司，都對(duì)自身的盈利模式進(jìn)行了積極探索。本文以中國(guó)飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司為例，對(duì)我國(guó)融資租賃公司當(dāng)前存在的主要盈利模式進(jìn)行了闡述，對(duì)盈利模式的主要影響因素進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞 融資租賃；盈利模式；影響因素；分析

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.01.012

租賃行業(yè)的發(fā)展歷程十分悠久，通過(guò)追溯人類社會(huì)的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)租賃行業(yè)迄今已經(jīng)有上千年的發(fā)展歷史。經(jīng)營(yíng)性租賃是租賃行業(yè)最早的業(yè)務(wù)模式，承租人向出租人租賃標(biāo)的物并支付租金，租賃到期以后，承租人向出租人返還租賃物。早期的經(jīng)營(yíng)性租賃，隨機(jī)性和不確定性較強(qiáng)，租賃物多以生產(chǎn)工具為主，規(guī)格、樣式和質(zhì)量等要素往往不具有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)關(guān)系簡(jiǎn)單，租賃期也較短。

二戰(zhàn)以后社會(huì)生產(chǎn)力得到進(jìn)一步提高，無(wú)論是實(shí)體領(lǐng)域的產(chǎn)品類型，還是虛擬領(lǐng)域的商業(yè)模式，都得到豐富和創(chuàng)新，其中就包含租賃的商業(yè)模式。1952年美國(guó)租賃公司成立，其成立目的是為了緩解航空公司在購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)過(guò)程中的資金壓力，開(kāi)創(chuàng)了通過(guò)融資租賃的形式進(jìn)行商用飛機(jī)租賃的先河，成為人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上第一家專業(yè)從事融資租賃的公司。經(jīng)過(guò)70余年的發(fā)展，當(dāng)前融資租賃已經(jīng)廣泛存在于工業(yè)、農(nóng)業(yè)以及服務(wù)業(yè)等各行各業(yè)，是傳統(tǒng)金融業(yè)的重要補(bǔ)充。

我國(guó)融資租賃行業(yè)的發(fā)展晚于世界潮流，起步于改革開(kāi)放時(shí)期，最早是因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)飛機(jī)缺乏資金，從而選擇了融資租賃模式。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，我國(guó)的融資租賃行業(yè)已經(jīng)成為企業(yè)家數(shù)超過(guò)1萬(wàn)家、合同余額超過(guò)6萬(wàn)億的巨大市場(chǎng)。2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管環(huán)境趨緊等多因素影響，行業(yè)增長(zhǎng)放緩，但是依舊呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。截至2019年底，全國(guó)融資租賃企業(yè)家數(shù)12 130家，較2018年底增加353家，增長(zhǎng)2.9%；全行業(yè)租賃合同余額66 540億元，較2018年底增加40億元，增長(zhǎng)0.1%[1]。中國(guó)租賃行業(yè)增長(zhǎng)情況如圖1所示。

作為萬(wàn)億級(jí)的巨大市場(chǎng)，我國(guó)融資租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)類型比較多樣。雖然融資租賃公司在企業(yè)名稱中冠以“融資租賃”的標(biāo)識(shí)，但是伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及企業(yè)需求的變化，大多數(shù)融資租賃公司的業(yè)務(wù)類型并不只局限于“融資性租賃”，通常還會(huì)涵蓋“經(jīng)營(yíng)性租賃”“保理”和“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”等業(yè)務(wù)類型。

一、融資租賃公司的業(yè)務(wù)類型

（一）融資性租賃

融資性租賃又稱金融性租賃。相比經(jīng)營(yíng)性租賃，融資性租賃往往具有更加明顯和突出的“融資性”需求。按照出租物的來(lái)源不同進(jìn)行劃分，融資性租賃可以分為“直租”和“售后回租”。其主要特點(diǎn)為：（1）融資性需求在先，出租物通常由承租人指定（直租）或提供（售后回租）；（2）租賃期滿以后，出租物的所有權(quán)通常會(huì)以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)移給承租人；（3）租賃期往往較長(zhǎng)；（4）并不天然提供設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)等服務(wù)，如承租人需要，此類服務(wù)往往需要另行購(gòu)買(mǎi)。

（二）經(jīng)營(yíng)性租賃

經(jīng)營(yíng)性租賃又稱服務(wù)性租賃，是指出租人一方面向承租人提供租賃物的使用權(quán)，另一方面同時(shí)提供租賃期間的維護(hù)保養(yǎng)服務(wù)，租賃物的所有權(quán)自始至終不發(fā)生轉(zhuǎn)移。其主要特點(diǎn)為：（1）出租物由出租人提前采購(gòu)或擁有；（2）租賃物不具有專有性；（3）承租人不具有特定性；（4）自始至終不轉(zhuǎn)移出租物所有權(quán)；（5）租賃期往往較短；（6）天然包括設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)等專門(mén)服務(wù)。

（三）保理

保理全稱保付代理，又稱托收保付，是指賣(mài)方將其所擁有的基于合同權(quán)利產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，同時(shí)由保理商向其提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保、應(yīng)收賬款管理以及資金融通等綜合金融服務(wù)。其特點(diǎn)為：（1）基于應(yīng)收債權(quán)，提供資金融通；（2）同時(shí)提供其他綜合金融服務(wù)，如賬戶管理等。

在我國(guó)保理業(yè)務(wù)屬于銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的持牌金融業(yè)務(wù)，融資租賃公司開(kāi)展此類業(yè)務(wù)，通常需要申請(qǐng)專門(mén)的保理業(yè)務(wù)牌照，搭建專門(mén)的保理業(yè)務(wù)平臺(tái)，不得同融資租賃業(yè)務(wù)相混同。

（四）資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

根據(jù)融資租賃公司在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)中的角色不同，可以將融資租賃公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)大致分為以下兩類：（1）以資產(chǎn)管理人身份向承租人提供資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)并收取一定的管理服務(wù)費(fèi)。在我國(guó)的中大型融資租賃公司中，提供此項(xiàng)服務(wù)是較為普遍的現(xiàn)象，所收取的管理服務(wù)費(fèi)是融資租賃公司收入多元化的重要來(lái)源，一般集中于飛機(jī)租賃和船舶租賃兩個(gè)領(lǐng)域。（2）以資產(chǎn)所有人的身份直接參與相關(guān)實(shí)體領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)，所獲取的是整體經(jīng)營(yíng)收入而非單純的管理費(fèi)收入，一般集中于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域和教育領(lǐng)域，典型代表如遠(yuǎn)東宏信、平安租賃。

不同的業(yè)務(wù)類型具有不同的盈利性特征。融資性租賃具有抵押貸款的特征，息差空間是其主要的盈利來(lái)源。經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)中較少使用息差概念，但是在扣除折舊率以后，經(jīng)營(yíng)性租賃的盈利空間與融資性租賃的息差空間并無(wú)二致，兩者具有相似性，所不同的是經(jīng)營(yíng)性租賃更接近租賃本源。保理業(yè)務(wù)因?yàn)樵诒O(jiān)管層面具有一定的模糊性，業(yè)務(wù)開(kāi)展比較謹(jǐn)慎，在大多數(shù)融資租賃公司的收入結(jié)構(gòu)中，占比不高。近年來(lái)，不少融資租賃公司都在對(duì)其盈利模式進(jìn)行探索和創(chuàng)新，行業(yè)中比較常見(jiàn)的有“租賃+”模式、“資產(chǎn)管理”模式、“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)”模式等，所產(chǎn)生的相關(guān)收入已經(jīng)成為不少融資租賃公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

二、融資租賃公司的主要盈利模式

當(dāng)前大多數(shù)融資租賃公司的利潤(rùn)來(lái)源比較多樣化，但根據(jù)業(yè)務(wù)模式的不同，不同公司的盈利模式也會(huì)存在些許差異。在不同的盈利模式下，不同的業(yè)務(wù)收入往往呈現(xiàn)不同的重要性和風(fēng)險(xiǎn)特征。

（一）傳統(tǒng)模式下息差收入

一般而言，單純使用權(quán)益資金進(jìn)行資金投放會(huì)使融資租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展受到很大限制，融資租賃公司都會(huì)借用較大體量的外部融資。外部融資與客戶租金的息差是融資租賃公司傳統(tǒng)的盈利來(lái)源，也是大多數(shù)融資租賃公司主要的盈利來(lái)源。一般而言，融資租賃公司使用內(nèi)部收益率（IRR）衡量其收益水平，IRR受自身議價(jià)能力、客戶議價(jià)能力、行業(yè)所屬、資產(chǎn)類型等因素影響，不同的項(xiàng)目之間，往往收益率會(huì)有較大差異，但行業(yè)主流的融資租賃公司，其平均IRR水平多集中于6%-8%之間，平均息差空間多集中于2%-3%之間。主流融資租賃公司2019年息差空間測(cè)算見(jiàn)表1所示。

（二）傳統(tǒng)模式下手續(xù)費(fèi)收入

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，融資租賃公司在開(kāi)展部分業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)收取一定比例的手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)率會(huì)受到合同金額大小、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高低、行業(yè)所屬差異以及雙方議價(jià)能力等因素影響。一般而言，飛機(jī)租賃的手續(xù)費(fèi)率較低，行業(yè)平均在0.5%-1%之間。當(dāng)前飛機(jī)租賃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，很多新業(yè)務(wù)的投標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始不再收取手續(xù)費(fèi)；船舶租賃的手續(xù)費(fèi)率略高于飛機(jī)租賃，行業(yè)平均在1%-1.5%之間；設(shè)備及城投類業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)率更高，平均在2%-3%之間。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，手續(xù)費(fèi)收入是計(jì)算IRR的重要組成部分，是息差收入的一項(xiàng)補(bǔ)充，所不一樣的是手續(xù)費(fèi)收入一般在業(yè)務(wù)開(kāi)始時(shí)一次性收取，無(wú)需分?jǐn)傊磷馄趦?nèi)分期收取。

（三）“租賃+”業(yè)務(wù)模式下增值收入

融資租賃行業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式（息差模式）相對(duì)簡(jiǎn)單，雖然融資租賃行業(yè)當(dāng)前的監(jiān)管權(quán)力已經(jīng)劃歸銀保監(jiān)會(huì)，準(zhǔn)入門(mén)檻有所上升，但是，在過(guò)去十年高速發(fā)展過(guò)程中，成立的大量融資租賃公司，使得傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式成為激烈廝殺的“紅海市場(chǎng)”。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，收益率提升困難，息差空間有收窄趨勢(shì)。融資租賃行業(yè)的參與者，包括融資租賃公司的管理者，融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)以及學(xué)術(shù)界的理論學(xué)者，都對(duì)創(chuàng)新融資租賃公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了研究和探索。

當(dāng)前，“租賃+客戶管理”、“租賃+權(quán)益管理”等新的業(yè)務(wù)模式開(kāi)始出現(xiàn)并得到發(fā)展。相比于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，“租賃+”業(yè)務(wù)模式使融資租賃公司的業(yè)務(wù)思維得到拓展，包括投行思維、互聯(lián)網(wǎng)思維等。通過(guò)從客戶需求角度出發(fā)，從業(yè)務(wù)線條的全生命周期入手，深入到設(shè)備采購(gòu)、設(shè)備維護(hù)、設(shè)備交易、設(shè)備處置等多環(huán)節(jié)。為客戶提供多種增值服務(wù)或產(chǎn)品，包括但不限于咨詢服務(wù)、管理服務(wù)、投行服務(wù)等，通過(guò)打造特色化的商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)模式，從而獲取息差空間以外的增值收入。與傳統(tǒng)的息差收入所不同的是，此類收入更像是特色化的經(jīng)營(yíng)收入，貫穿于整個(gè)業(yè)務(wù)期間，具有持續(xù)性、規(guī)律性和專業(yè)性，客戶粘性更強(qiáng)，收入的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更高。

（四）輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下資產(chǎn)管理收入

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，相關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)歸融資租賃公司所有使得融資租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模較為龐大，種類也很多樣，資產(chǎn)管理壓力較大。在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式下，通過(guò)建立專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，積累專業(yè)的資產(chǎn)管理資源，培養(yǎng)專業(yè)的資產(chǎn)管理人才，將相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行托管或轉(zhuǎn)讓，可以實(shí)現(xiàn)專業(yè)的人才做專業(yè)的事情，提供資產(chǎn)運(yùn)行效率。

通過(guò)專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司，向客戶提供某一領(lǐng)域的專業(yè)資產(chǎn)管理服務(wù)，進(jìn)而收取資產(chǎn)管理費(fèi)用，一方面可以降低融資租賃公司的資產(chǎn)管理壓力和杠桿壓力；另一方面可以實(shí)現(xiàn)收入的多元化和專業(yè)化，促使融資租賃公司從單一的融資租賃服務(wù)提供商向?qū)I(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)提供商升級(jí)。當(dāng)前此類模式較多見(jiàn)于飛機(jī)租賃和船舶租賃，主要因?yàn)檫@兩類業(yè)務(wù)一方面資產(chǎn)金額較為龐大，另一方面這兩類資產(chǎn)具有高技術(shù)性和高精密性的特征，資產(chǎn)管理要求較高。

（五）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（或地域分布）差異下政策性收入（或稅費(fèi)減免）

當(dāng)前除部分廠商系融資租賃公司成立之初即以推銷自身產(chǎn)品、提高市場(chǎng)占有率為目的，從而使得資產(chǎn)類型及分布較為單一以外，多數(shù)中大型融資租賃公司的資產(chǎn)類型較為多樣，行業(yè)分布涵蓋各行各業(yè)，地域分布也遍及全球。由于不同國(guó)家或地區(qū)對(duì)于不同行業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不同的扶持態(tài)度，使得融資租賃公司可以通過(guò)優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或地域分布，從而享受地區(qū)政府給予的扶持收入或稅費(fèi)減免，此項(xiàng)盈利對(duì)于融資租賃公司而言同樣不容忽視。

以飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)為例，當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)主要的飛機(jī)租賃分布區(qū)域的扶持政策或稅收政策存在明顯差異，融資租賃公司可以通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)的地域分布實(shí)現(xiàn)政策紅利最大化[2]。主要飛機(jī)租賃區(qū)域部分稅收政策見(jiàn)表2所示。

（六）實(shí)體經(jīng)營(yíng)模式下產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入

當(dāng)前，部分融資租賃公司依托自身雄厚的資金實(shí)力以及在融資租賃業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)展實(shí)體經(jīng)營(yíng)模式，將自身由融資租賃業(yè)務(wù)中的資金或資產(chǎn)提供方轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)服務(wù)提供商，進(jìn)而獲取產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入。相比傳統(tǒng)的息差收入，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入的性質(zhì)發(fā)生了變化，其不再是建立在資金供給之上的衍生收入，衡量的主要標(biāo)準(zhǔn)也不再是借貸業(yè)務(wù)的息差空間，而是實(shí)體經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)，如增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率等。

相比傳統(tǒng)的息差收入，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的靈活性可以更強(qiáng)，相關(guān)收入可以通過(guò)改變產(chǎn)品或服務(wù)的種類、層次、內(nèi)容等要素使其更加多元化，進(jìn)一步提高盈利能力。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)融資租賃公司提供產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)主要集中在教育和醫(yī)療衛(wèi)生兩個(gè)領(lǐng)域，代表公司有平安租賃和遠(yuǎn)東宏信。

（七）資產(chǎn)交易收入

對(duì)于中大型融資租賃公司而言，資產(chǎn)交易是較為普遍存在的業(yè)務(wù)類型，在獲取價(jià)差收入的同時(shí)可以盤(pán)活資產(chǎn)。依靠生息資產(chǎn)的租息，融資租賃公司雖然可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獲取比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是也需要承擔(dān)較長(zhǎng)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性租賃而言，一方面所持資產(chǎn)需要不斷更新?lián)Q代，才能滿足市場(chǎng)的最新需求；另一方面所持資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展波動(dòng)等因素而產(chǎn)生變化。因此，多數(shù)融資租賃公司每年都會(huì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、客戶質(zhì)量、余值變化、發(fā)展需求、行業(yè)波動(dòng)等要素進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而在合適時(shí)點(diǎn)進(jìn)行一定數(shù)量的資產(chǎn)交易，實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥(niǎo)”。此項(xiàng)收入也是融資租賃公司的一項(xiàng)重要收入[3]。

三、融資租賃公司盈利模式的主要影響因素

（一）政策因素

融資租賃行業(yè)屬于類金融行業(yè)，因此國(guó)家的金融監(jiān)管政策、央行的貨幣政策以及利率政策等會(huì)對(duì)其產(chǎn)生重要影響。

以融資租賃行業(yè)的監(jiān)管政策為例，2018年，融資租賃公司的監(jiān)管權(quán)限由商務(wù)部劃轉(zhuǎn)至銀保監(jiān)會(huì)，融資租賃行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻和監(jiān)管壓力有所上升。2020年6月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》[4]，該辦法第二十九條進(jìn)一步補(bǔ)充了對(duì)融資租賃公司的監(jiān)管指標(biāo)要求，包括：（1）財(cái)務(wù)杠桿上限。融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的8倍。（2）單一客戶融資上限。對(duì)單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過(guò)融資租賃公司凈資產(chǎn)的30%。（3）單一集團(tuán)客戶融資上限。對(duì)單一集團(tuán)的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過(guò)融資租賃公司凈資產(chǎn)的50%。（4）單一客戶關(guān)聯(lián)度上限。對(duì)一個(gè)關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過(guò)融資租賃公司凈資產(chǎn)的30%。（5）全部關(guān)聯(lián)度上限。對(duì)全部關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過(guò)融資租賃公司凈資產(chǎn)的50%。（6）單一股東關(guān)聯(lián)度上限。對(duì)單一股東及其全部關(guān)聯(lián)方的融資余額，不得超過(guò)該股東在融資租賃公司的出資額，且同時(shí)滿足本辦法對(duì)單一客戶關(guān)聯(lián)度的規(guī)定。

上述監(jiān)管指標(biāo)部分收緊部分新增，例如“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的8倍”，在此之前，是10倍。由于融資租賃公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要依靠資本金疊加杠桿作用，財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)的下降，會(huì)直接影響融資租賃公司業(yè)務(wù)投放金額以及生息資產(chǎn)規(guī)模的大小，進(jìn)而影響其盈利能力。

（二）市場(chǎng)因素

良好的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)融資租賃公司的發(fā)展至關(guān)重要，當(dāng)前融資租賃行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)日益白熱化，是“紅海市場(chǎng)”。一方面因?yàn)閭鹘y(tǒng)的息差模式較為簡(jiǎn)單，對(duì)于新進(jìn)入者而言，業(yè)務(wù)的開(kāi)展壓力較??；另一方面，在劃歸銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管以前，融資租賃公司，尤其是商租公司的設(shè)立門(mén)檻較低，設(shè)立難度較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多。

嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，驅(qū)使融資租賃公司不斷研究和探索新的業(yè)務(wù)模式。例如“租賃+權(quán)益管理”，以融資租賃為切入點(diǎn)，通過(guò)對(duì)企業(yè)自身以及所處行業(yè)的詳盡調(diào)查，全面了解客戶自身以及所處行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)環(huán)境和發(fā)展?jié)摿?，通過(guò)直接入股或基金投資的方式，選擇優(yōu)質(zhì)公司以及優(yōu)質(zhì)行業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，獲取息差收入以外的權(quán)益收入，更大程度攫取企業(yè)及行業(yè)發(fā)展紅利。當(dāng)前國(guó)藥集團(tuán)融資租賃有限公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域即包括“基金投資”，通過(guò)“與地方政府共同發(fā)起設(shè)立醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金，以醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈為投資方向，通過(guò)投資、并購(gòu)和改善經(jīng)營(yíng)的方式，支持地方醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)建設(shè)，促進(jìn)健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展”[5]。

（三）戰(zhàn)略因素

公司戰(zhàn)略對(duì)公司的發(fā)展具有提綱挈領(lǐng)的指導(dǎo)作用，會(huì)直接影響融資租賃公司的資金投向、客戶選擇和目標(biāo)市場(chǎng)選擇，進(jìn)而影響其盈利模式。例如在競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇上，融資租賃公司可以選擇深耕現(xiàn)有市場(chǎng)，加強(qiáng)客戶維護(hù)，進(jìn)一步提升在“紅海市場(chǎng)”的競(jìng)爭(zhēng)能力，也可以選擇提供差異化的產(chǎn)品或服務(wù)，開(kāi)辟“藍(lán)海市場(chǎng)”。

以遠(yuǎn)東宏信為例，當(dāng)前大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的融資租賃公司并不多見(jiàn)，遠(yuǎn)東宏信選擇產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略是其差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的表現(xiàn)。其產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)涵蓋醫(yī)療、教育、建設(shè)等多個(gè)基礎(chǔ)領(lǐng)域，擁有三個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和七個(gè)事業(yè)部[6]。2019年，遠(yuǎn)東宏信的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入總額65.21億元，相比2018年增加20.05億元，增幅44.4%，占其收入總額的24.21%；產(chǎn)生利潤(rùn)總額6.63億元，相比2018年增加2.86億元，增幅75.86%，占其利潤(rùn)總額的9.28%。

四、基于中國(guó)飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司的案例分析

（一）公司簡(jiǎn)介

中國(guó)飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中飛租”）是一家主要從事飛機(jī)租賃服務(wù)的專業(yè)融資租賃公司，成立于2006年，集團(tuán)總部設(shè)于香港。中飛租是中國(guó)第一家從事飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃的租賃公司，現(xiàn)為國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立飛機(jī)租賃商。根據(jù)環(huán)球航空業(yè)界最著名刊物之一《航空金融》雜志報(bào)道，中飛租憑借強(qiáng)勁的訂單儲(chǔ)備，于2019年被評(píng)為全球六大飛機(jī)租賃商之一。截至2019年12月31日，中飛租機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)134架，待交付訂單共有218架，客戶遍布全球15個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

中飛租及其成員公司提供的服務(wù)覆蓋新飛機(jī)、二手飛機(jī)、老舊飛機(jī)的生命周期各個(gè)階段，并通過(guò)靈活管理飛機(jī)資產(chǎn)獲取機(jī)隊(duì)的資產(chǎn)價(jià)值。業(yè)務(wù)范圍既包括飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃、融資性租賃等常規(guī)業(yè)務(wù)，也涵蓋機(jī)隊(duì)規(guī)劃、資產(chǎn)運(yùn)作、機(jī)隊(duì)維護(hù)等增值服務(wù)。2019年，中飛租實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)總額391.03億元，同比增加28.05億元，增幅7.73%；實(shí)現(xiàn)收入總額31.56億元，同比增加2.28億元，增幅7.79%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9.32億元，同比增加0.67億元，增幅7.75%。

（二）主要盈利模式

1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下息差收入

中飛租的業(yè)務(wù)范圍涵蓋融資租賃下直租和回租業(yè)務(wù)，在直租和回租業(yè)務(wù)模式下，中飛租主要賺取傳統(tǒng)的息差收入。2019年，中飛租融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入總額6.24億元，占其租賃業(yè)務(wù)收入總額的28.31%。中飛租2017-2019年息差空間測(cè)算見(jiàn)表3所示。

2.布局航空基金，拓展“租賃+”業(yè)務(wù)模式

中飛租擁有專業(yè)且豐富的航空產(chǎn)業(yè)深耕經(jīng)驗(yàn)，資源儲(chǔ)備深厚，整合能力強(qiáng)大，現(xiàn)已成功搭建一站式飛機(jī)解決方案平臺(tái)。未來(lái)，其有意與其主要股東——中國(guó)光大控股有限公司搭建與航空業(yè)相關(guān)的專項(xiàng)基金，打造現(xiàn)代化資金管理模式，進(jìn)一步提高投資回報(bào)率。2019年，中飛租在其年度審計(jì)報(bào)告中即披露“中飛租有意就飛機(jī)租賃、二手飛機(jī)資產(chǎn)包管理、航空后市場(chǎng)服務(wù)、航材支持及航空公司運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域設(shè)立專項(xiàng)基金……以基金為紐帶，在一帶一路沿線國(guó)家和地區(qū)發(fā)掘航空業(yè)機(jī)會(huì)”。

3.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下管理費(fèi)收入

2018年，中飛租設(shè)立CAG投資平臺(tái)，用于投資租賃給航空公司的新飛機(jī)機(jī)隊(duì)組合，開(kāi)始發(fā)展輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。參照CAG的設(shè)立模式，2019年12月，中飛租新設(shè)ARG投資平臺(tái)，用于投資租賃給航空公司的老舊飛機(jī)機(jī)隊(duì)組合和飛機(jī)零部件交易。相較于CAG，ARG旗下飛機(jī)機(jī)齡將更長(zhǎng)，且涵蓋飛機(jī)零部件，與CAG相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成中飛租完整的飛機(jī)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系，進(jìn)一步推動(dòng)了中飛租的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。2019年，中飛租來(lái)自于CAG集團(tuán)的管理費(fèi)收入為0.3億元，同比增加500%，伴隨中飛租繼續(xù)向CAG集團(tuán)注入飛機(jī)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)收入會(huì)進(jìn)一步增加。

但是同時(shí)我們也應(yīng)該看到，中飛租在設(shè)立CAG和ARG平臺(tái)時(shí)，使用了較大金額的銀團(tuán)貸款和夾層融資，其中CAG平臺(tái)使用銀團(tuán)貸款和夾層融資合計(jì)金額11.7億美元，占比92.5%；ARG平臺(tái)使用銀團(tuán)貸款和夾層融資合計(jì)金額3.45億美元，占比92%。此類融資具有剛性兌付的要求，當(dāng)市場(chǎng)行情出現(xiàn)巨幅震蕩時(shí)，該模式會(huì)增加公司的還本付息壓力。

4.立足香港稅收政策的稅費(fèi)減免

2017年至2019年，中飛租的所得稅稅負(fù)逐年降低，從2017年的27.42%下降至2019年的13.89%，累計(jì)下降13.53個(gè)百分點(diǎn)。中飛租所得稅稅負(fù)逐年下降，主要因?yàn)橹酗w租依據(jù)香港地區(qū)的稅收政策對(duì)租賃模式進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整。根據(jù)香港地區(qū)《2017年稅務(wù)（修訂）（第2號(hào)）條例草案》：“香港租賃公司的飛機(jī)‘經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)，‘合格飛機(jī)出租人（一般為SPV）可以就租金總收入減去可扣減費(fèi)用（不包括折舊）后應(yīng)稅利潤(rùn)的20%，按照正常企業(yè)所得稅率（16.5%）的50%來(lái)繳納所得稅”。在該項(xiàng)政策下，理論上飛機(jī)經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)的有效稅率可以降至1.65%（20%×16.5%×50%）。由于該項(xiàng)政策對(duì)飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)扶持力度很大，中飛租持續(xù)增加飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃投放，同時(shí)對(duì)部分融資性租賃合約進(jìn)行變更，以提升其飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃占比，2017年至2019年，其飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)占比由51%提升至71%，占比累計(jì)提升約20%。

5.資產(chǎn)交易收入

資產(chǎn)交易是中飛租重要的資產(chǎn)管理手段。通過(guò)資產(chǎn)交易，中飛租一方面可以獲取資產(chǎn)交易利潤(rùn)，補(bǔ)充現(xiàn)金流；另一方面可以促進(jìn)機(jī)隊(duì)的更新?lián)Q代，保持機(jī)隊(duì)機(jī)齡的年輕化。2019年，中飛租完成飛機(jī)出售15架，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.33億元。

五、結(jié)語(yǔ)

中飛租作為一家行業(yè)領(lǐng)先的融資租賃公司，其盈利模式比較多樣，具有一定的創(chuàng)新性，但是我們也應(yīng)該看到，盈利模式的創(chuàng)新并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，融資租賃公司傳統(tǒng)的息差模式已日漸成熟，競(jìng)爭(zhēng)激烈，繼續(xù)深入挖掘的潛力有限，進(jìn)行盈利模式的創(chuàng)新已經(jīng)成為融資租賃公司必須的選擇。在探索新的盈利模式時(shí)，融資租賃公司對(duì)外需要收集各項(xiàng)影響因素，進(jìn)行深入研究，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判；對(duì)內(nèi)要對(duì)公司戰(zhàn)略、組織架構(gòu)以及人才梯隊(duì)進(jìn)行適當(dāng)變革，以適應(yīng)新的盈利模式的開(kāi)展[7]。

融資租賃行業(yè)在我國(guó)發(fā)展至今，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)的重要參與者，有別于傳統(tǒng)金融企業(yè)，融資租賃公司具有“融資”和“融物”的雙重屬性，這使其可以從“金融領(lǐng)域”和“實(shí)體領(lǐng)域”兩方面進(jìn)行盈利模式的探索和創(chuàng)新。盈利模式的創(chuàng)新，宏觀層面受國(guó)民經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策的影響；中觀層面受行業(yè)發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響；微觀層面受公司戰(zhàn)略、資源儲(chǔ)備的影響。當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先的龍頭公司，已經(jīng)在盈利模式的創(chuàng)新上邁出了步伐，這對(duì)于其他公司而言，具有參考、學(xué)習(xí)和借鑒的意義，通過(guò)盈利模式的創(chuàng)新，有助于實(shí)現(xiàn)融資租賃公司收入來(lái)源的多元化，提高其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。AFA

參考文獻(xiàn)

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[2]胡曉云.愛(ài)爾蘭、新加坡、香港及天津東疆保稅區(qū)飛機(jī)租賃稅收優(yōu)惠政策淺析[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2018（11）：111-112.

[3]范寧，杜倩.國(guó)內(nèi)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與前景[J].河北金融，2017（4）：11-15.

[4]中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì).融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法[Z].北京：中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，2020.

[5]國(guó)藥集團(tuán)融資租賃有限公司.業(yè)務(wù)領(lǐng)域[EB/OL].[2020-09-01]. http：//www. sino‐pharm-fl.com/industry/l33.html.

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[7]梁曉鳴.融資性租賃公司的盈利模式及風(fēng)險(xiǎn)防范研究——基于JT租賃有限責(zé)任公司案例分析[J].中國(guó)商論，2016（31）：36-38.

（審稿：游宇編輯：馮金玉）