公司創(chuàng)新、內(nèi)部控制質(zhì)量與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量

劉偲琦 劉敬軒

一、引言

“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐?！惫緞?chuàng)新是上市公司獲取競爭優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升自身價(jià)值的關(guān)鍵性因素。然而公司創(chuàng)新是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，其在提升經(jīng)營績效、為上市公司帶來回報(bào)的同時(shí)，往往也伴隨著復(fù)雜的運(yùn)行機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，因此較高的內(nèi)部控制質(zhì)量是引導(dǎo)高管進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的重要?jiǎng)恿?，是提高?chuàng)新績效的基本保證。內(nèi)部控制作為公司治理環(huán)節(jié)的紐帶，其本質(zhì)上是組織內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，內(nèi)部控制質(zhì)量的保證直接影響公司創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)度及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估與評(píng)測的及時(shí)性，同時(shí)能夠減少信息不對(duì)稱、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)公司內(nèi)部穩(wěn)健性。

業(yè)績預(yù)告是公司管理層發(fā)布的對(duì)公司未來業(yè)績預(yù)期估計(jì)的公告，自1998年我國證監(jiān)會(huì)要求上市公司實(shí)施業(yè)績預(yù)告以來，業(yè)績預(yù)告在上市公司穩(wěn)定發(fā)展和其他利益相關(guān)方投融資決策制定過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，它綜合反映了公司未來的現(xiàn)金流量和經(jīng)營等狀況，有助于引導(dǎo)投資者進(jìn)行正確投資決策，降低信息不對(duì)稱程度，有效提高資本市場資源配置效率（H uietal.，2009；K ing etal.，1990）。近年來，國內(nèi)外學(xué)者從高管自身行為、高管特征、公司戰(zhàn)略變革、信息質(zhì)量等方面，考察分析了對(duì)業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響以及經(jīng)濟(jì)后果（R ogers et al.，2005；Lee etal.，2012；張藝瓊等，2019；王浩等，2015）。但是在以往的研究中，鮮有學(xué)者從公司創(chuàng)新的角度考察其對(duì)上市公司管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，更是缺少在內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用下的影響研究。在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)中，擁有資源配置權(quán)力的管理層被認(rèn)為是公司創(chuàng)新的主要組織者和推動(dòng)者。公司創(chuàng)新作為一項(xiàng)高資金投入活動(dòng)，其過程往往具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不可預(yù)測性。然而作為實(shí)際業(yè)績“前奏”的管理層業(yè)績預(yù)告能夠提前預(yù)告公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整投資者市場預(yù)期并影響股價(jià)。作為創(chuàng)新的主體，上市公司的創(chuàng)新離不開其內(nèi)部制度環(huán)境。現(xiàn)有研究表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)上市公司的創(chuàng)新活動(dòng)起到保障作用（池國華，2009）。鑒于此，本文以公司創(chuàng)新為切入點(diǎn)，分析探討其對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，并以此為基礎(chǔ)剖析內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)上述關(guān)系的作用。

本文的研究貢獻(xiàn)可能如下：第一，本文首次將公司創(chuàng)新與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量相關(guān)聯(lián)，分析了公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，豐富了公司創(chuàng)新市場效應(yīng)的相關(guān)研究。第二，拓展了對(duì)于管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量影響因素的相關(guān)研究，為其他利益相關(guān)者針對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告為市場提供的增量信息利用的有效性提供了證據(jù)。第三，基于公司創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制，結(jié)合內(nèi)部控制理論，拓展了關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量的顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)的相關(guān)研究，為加強(qiáng)公司內(nèi)部控制建設(shè)提供啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響

管理層是公司創(chuàng)新決策的制定者和實(shí)施者，公司創(chuàng)新的不確定性及滯后性特征（易靖韜等，2015），加重了上市公司管理層對(duì)公司創(chuàng)新活動(dòng)的擔(dān)憂。公司創(chuàng)新活動(dòng)中通常會(huì)遇到項(xiàng)目市場反映不足的風(fēng)險(xiǎn)，以及因顛覆原有產(chǎn)品而產(chǎn)生的變異風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)公司創(chuàng)新程度較大時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的不可控程度較高，但創(chuàng)新是決定公司能否健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵性因素。因此，管理層需要對(duì)公司創(chuàng)新決策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果更為關(guān)注，從而促使上市公司管理層對(duì)公司業(yè)績預(yù)告更為謹(jǐn)慎，減少業(yè)績預(yù)告誤差，加強(qiáng)其他利益相關(guān)者對(duì)管理層經(jīng)營的信任程度。

此外，公司創(chuàng)新程度較大時(shí)，可能面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于公司創(chuàng)新需要不斷地投入資金，且資金投入為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益具有一定的滯后性，因此前期投入的資金會(huì)形成存量而增加當(dāng)期的調(diào)整成本（趙息等，2016）。同時(shí)，在公司進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)開始前，為規(guī)避創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目進(jìn)行前公司都會(huì)對(duì)該項(xiàng)目市場發(fā)展前景等信息進(jìn)行長期的調(diào)研，調(diào)研期間所發(fā)生的費(fèi)用一般都屬于沉沒成本，影響公司經(jīng)營業(yè)績。因此，公司創(chuàng)新程度越大時(shí)，凈利潤的波動(dòng)性則越大，由此管理層需要更為重視業(yè)績預(yù)告對(duì)市場產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，減少管理層業(yè)績預(yù)告誤差?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)H 1。

H 1：公司創(chuàng)新績效與管理層業(yè)績預(yù)告誤差呈負(fù)相關(guān)，即公司創(chuàng)新績效越高，管理層業(yè)績預(yù)告誤差越小。

公司創(chuàng)新項(xiàng)目研發(fā)過程中通常伴隨著由于市場及政策變化等原因?qū)е碌臐撛陲L(fēng)險(xiǎn)，因此管理層會(huì)傾向于發(fā)布悲觀的業(yè)績預(yù)告，以期減少業(yè)績預(yù)告對(duì)投資者市場效應(yīng)的影響程度（D robetz et al.，2017）。當(dāng)公司創(chuàng)新程度較大時(shí)，上市公司內(nèi)外環(huán)境的不確定性較高，管理層預(yù)先披露業(yè)績預(yù)告壞消息，可以有效減少由于創(chuàng)新活動(dòng)而導(dǎo)致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)為公司帶來的聲譽(yù)損失。

經(jīng)營狀況較差的上市公司往往希望通過進(jìn)行公司創(chuàng)新以保證公司持續(xù)發(fā)展能力并提高企業(yè)競爭力，因此其管理層的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)通常較強(qiáng)。投資者通常認(rèn)為管理層業(yè)績預(yù)告壞消息的可信度更高，悲觀的業(yè)績預(yù)告的市場反應(yīng)也更加積極（R ichard et al.，1992）。公司創(chuàng)新通常在項(xiàng)目前期需要較長的調(diào)研與準(zhǔn)備時(shí)間和大量的資金投入，并且難以在短期內(nèi)獲得收益，并且可能導(dǎo)致上市公司在短期內(nèi)業(yè)績難以體現(xiàn)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營及發(fā)展的積極影響。因此，當(dāng)公司經(jīng)營業(yè)績未實(shí)現(xiàn)顯著提升時(shí)，管理層通常會(huì)理性地選擇披露業(yè)績預(yù)告壞消息，以此有效規(guī)避公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場投資者的信任度，提升上市公司預(yù)測聲譽(yù)，降低資本成本，最終提升公司經(jīng)營業(yè)績?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)H 2。

H 2：公司創(chuàng)新績效與管理層業(yè)績預(yù)告消息類型呈負(fù)相關(guān)，即公司創(chuàng)新績效越高，管理層越傾向于發(fā)布業(yè)績預(yù)告壞消息。

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)

創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)新過程中無法回避的問題，內(nèi)部控制是上市公司防范風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)制，高質(zhì)量的內(nèi)部控制是企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及盈余穩(wěn)定的重要保障。建設(shè)完善的內(nèi)部控制體系會(huì)促進(jìn)公司對(duì)創(chuàng)新的投入，保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，有效提高信息披露質(zhì)量，從而減少管理層業(yè)績預(yù)告誤差。處于創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行中的公司通常會(huì)面臨更多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效提高公司治理水平，有效地識(shí)別出創(chuàng)新過程中產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)制定相應(yīng)策略，提升管理層業(yè)績預(yù)告披露的精確性。同時(shí)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，降低管理層操縱“好壞”業(yè)績消息的傾向（張向麗和池國華，2019）。抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為，有效地緩解公司內(nèi)外部的信息不對(duì)稱問題，保證公司盈余信息的可靠性（李姝等，2017）。因此，內(nèi)部控制質(zhì)量較高的公司通常具有良好的業(yè)內(nèi)聲譽(yù)，管理層難以通過業(yè)績操縱向市場投資者傳遞較高或較低即預(yù)告不符合實(shí)際的業(yè)績消息，會(huì)選擇真實(shí)地披露業(yè)績消息，避免道德信用風(fēng)險(xiǎn)并有效維護(hù)公司聲譽(yù)。

綜上，高質(zhì)量的內(nèi)部控制為公司創(chuàng)新提供了良好的基礎(chǔ)保障，降低創(chuàng)新項(xiàng)目過程中公司所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性，保證管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量，強(qiáng)化公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告誤差的負(fù)向影響。此外，完善的內(nèi)部控制體系可以提高公司信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)業(yè)績預(yù)告的可靠性，有效約束管理層機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)一步弱化公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告消息類型的負(fù)向影響?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)H 3和H 4。

H 3：內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)公司創(chuàng)新及管理層業(yè)績預(yù)告誤差的影響具有正向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告誤差的負(fù)向影響越強(qiáng)。

H 4：內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)公司創(chuàng)新及管理層業(yè)績預(yù)告消息類型的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告消息類型的負(fù)向影響越弱。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2013-2018年中國A 股主板上市公司為初始研究樣本，主要數(shù)據(jù)來源于CSM A R 數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來源于迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫。為避免極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1% 的winsorize縮尾處理。在剔除了金融行業(yè)及變量缺失的樣本后，本文的最終樣本為4 358個(gè)。

（二）變量定義

1.被解釋變量。（1）業(yè)績預(yù)告誤差（M F_Error）。根據(jù)曾琦（2018）等對(duì)業(yè)績預(yù)告誤差的研究，上市公司業(yè)績預(yù)告誤差通?；陬A(yù)告業(yè)績與實(shí)際業(yè)績的比較，本文對(duì)樣本公司業(yè)績預(yù)告誤差的具體測度如以下公式所示：

其中，N etProfi，t為i樣本公司第t期管理層年度業(yè)績預(yù)告的預(yù)告凈利潤，A ctualProfi，t為i樣本公司第t期年報(bào)公布的實(shí)際凈利潤，A sseti，t為i樣本公司第t期期末總資產(chǎn)。（2）業(yè)績預(yù)告消息類型（M F_N ews）。借鑒袁振超（2014）等的研究，本文根據(jù)管理層業(yè)績預(yù)告發(fā)布的性質(zhì)衡量業(yè)績預(yù)告消息類型，即當(dāng)管理層業(yè)績預(yù)告發(fā)布性質(zhì)為“大增”“扭虧”“略增”“續(xù)盈”時(shí)，則為好消息，賦值為1；當(dāng)業(yè)績預(yù)告發(fā)布性質(zhì)為“大降”“略降”“續(xù)虧”“轉(zhuǎn)虧”時(shí)，則為壞消息，賦值為0。

2.解釋變量。創(chuàng)新績效（PR D）?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公司創(chuàng)新的測度有許多種方法。其中，研發(fā)投入是最為普遍接受的方法，一般用研發(fā)投入占營業(yè)收入比指標(biāo)衡量（H itt等，1997）。另一種方法是采用公司申請(qǐng)和獲批的專利數(shù)量來度量公司創(chuàng)新績效?？紤]到在衡量創(chuàng)新投入對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績影響方面，專利數(shù)量相比較研發(fā)投入更為簡捷。因此，綜合現(xiàn)有研究，本文采用公司創(chuàng)新投入強(qiáng)度指標(biāo)來評(píng)價(jià)公司創(chuàng)新績效。公司創(chuàng)新投入比例越大，證明創(chuàng)新績效越高。

內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）。根據(jù)楊德明和史亞雅（2018）的做法，本文采用“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”來衡量公司內(nèi)部控制質(zhì)量，并除以1 000予以標(biāo)準(zhǔn)化。該指數(shù)越高，表明內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

3.控制變量。參照當(dāng)前學(xué)者對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量研究的相關(guān)文獻(xiàn)（廖義剛和鄧賢琨，2017；張藝瓊等，2019），本文控制了以下變量：賬面市值比（BM）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、是否二職合一（D ual）、高管任期（Tenure）、股權(quán)分散度（D isper）、上市年限（Listtim e）、審計(jì)收費(fèi)（Tcost）、公司規(guī)模（Size）。最后，在模型中加入年度和行業(yè)變量作為控制變量，以消除年度和行業(yè)差異的影響。變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述變量定義，為了探討公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告誤差以及業(yè)績預(yù)告消息類型的影響，并且驗(yàn)證研究假設(shè)H 1與H 2，本文建立如下O LS回歸模型（2）和Probit回歸模型（3），具體模型如下：

其中，被解釋變量分別為業(yè)績預(yù)告誤差（M F_Error）和業(yè)績預(yù)告消息類型（M F_N ews），解釋變量為創(chuàng)新績效（PR D），Controls表示控制變量。

基于模型（2）和模型（3），我們保持解釋變量、被解釋變量以及控制變量不變，進(jìn)一步引入公司內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）及公司創(chuàng)新績效與內(nèi)部控制質(zhì)量的交互項(xiàng)（PR D×IC），用以探討公司內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)驗(yàn)證研究假設(shè)H 3與H 4，由此構(gòu)建O LS回歸模型（4）和Probit回歸模型（5），具體模型如下：

表1 變量定義

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。結(jié)果顯示，在考察的2013-2018年間的所有樣本中，業(yè)績預(yù)告誤差均值為0.0112，說明樣本公司業(yè)績預(yù)告誤差平均處于較低水平，業(yè)績預(yù)告的精確度良好。業(yè)績預(yù)告消息類型均值為0.6758，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4681，說明樣本公司管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)告好消息的比例較高，樣本值差異性較大。公司創(chuàng)新績效均值為5.1484，中位數(shù)為3.9600，標(biāo)準(zhǔn)差為4.8379，說明樣本公司創(chuàng)新變量經(jīng)縮尾處理后仍呈偏鋒形態(tài)，且樣本公司之間創(chuàng)新績效差異明顯。內(nèi)部控制質(zhì)量的均值為0.6511，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0677，說明樣本公司中多數(shù)內(nèi)部控制質(zhì)量良好且樣本值差異較小。其他控制變量的分布范圍也與前人的研究基本相似（廖義剛和鄧賢琨，2017；張藝瓊等，2019），因此本文不再贅述。

（二）主檢驗(yàn)回歸分析

表3（見下頁）顯示了模型（2）至模型（5）的回歸結(jié)果。其中第（1）列報(bào)告了公司創(chuàng)新績效與管理層業(yè)績預(yù)告誤差的回歸系數(shù)為-0.0002，在5% 水平上顯著為負(fù)，表明公司創(chuàng)新績效越高，管理層業(yè)績預(yù)告誤差越小，管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量越高，即公司創(chuàng)新與管理層業(yè)績預(yù)告誤差呈負(fù)相關(guān)，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)H 1。第（3）列報(bào)告了公司創(chuàng)新績效與業(yè)績預(yù)告消息類型的回歸系數(shù)為-0.0364，在1% 水平上顯著為負(fù)。這意味著公司創(chuàng)新績效越高，管理層越傾向于發(fā)布業(yè)績預(yù)告壞消息，即公司創(chuàng)新與管理層業(yè)績預(yù)告消息類型呈負(fù)相關(guān)，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)H 2。

表3中第（2）列和第（4）列報(bào)告了內(nèi)部控制質(zhì)量在公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告誤差和業(yè)績預(yù)告消息類型影響中的調(diào)節(jié)作用。其中第（2）列報(bào)告了公司創(chuàng)新績效與內(nèi)部控制質(zhì)量交互項(xiàng)的系數(shù)在1% 的水平上顯著為負(fù)，表明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告誤差的影響越強(qiáng)，即內(nèi)部控制質(zhì)量起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)H 3。第（4）列報(bào)告了公司創(chuàng)新績效與內(nèi)部控制質(zhì)量交互項(xiàng)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告消息類型的負(fù)向影響越弱，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)H 4。此外，控制變量方面與廖義剛和鄧賢琨（2017）和張藝瓊等（2019）的研究基本一致。

（三）進(jìn)一步分析

1.上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響?；谥袊厥獾闹贫缺尘?，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的上市公司管理層進(jìn)行公司創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)機(jī)及其發(fā)揮的效果均有所差異。一方面，從長遠(yuǎn)來看，國有上市公司管理層的晉升路徑更多地依賴于政治保護(hù)，而不是通過進(jìn)行公司創(chuàng)新和提高公司經(jīng)營能力等，因此國有上市公司的經(jīng)營目標(biāo)可能偏離了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，管理層會(huì)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的經(jīng)營方式。另一方面，國有上市公司中上下級(jí)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，多級(jí)代理關(guān)系拉長原始委托人和最終代理人之間的距離，企業(yè)內(nèi)部控制難度增加。因此，本文對(duì)此依據(jù)上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4（見69頁）所示，與本文推論基本一致，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告的影響僅存在于“非國有”上市公司中，且內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用在“非國有”上市公司中更為顯著。

2.內(nèi)部控制水平的影響。完善的內(nèi)部控制體系可以為股東提供所需要的真實(shí)相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，降低管理層與股東之間的信息不對(duì)稱程度，使其可以清楚地了解公司的經(jīng)營狀況和創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出情況。同時(shí)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以幫助上市公司從創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目的申請(qǐng)至注冊(cè)完成的各個(gè)環(huán)節(jié)識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，減少可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文將樣本公司按照內(nèi)部控制質(zhì)量的均值，分為內(nèi)部控制水平高和低兩組，研究公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告的影響及內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)該影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)?；貧w結(jié)果如表5（見70頁）所示，與本文推論基本一致，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告的影響在高內(nèi)控水平的上市公司中更為顯著，且內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用僅在高內(nèi)控水平的上市公司中顯著。

表3 主檢驗(yàn)回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.安慰劑檢驗(yàn)。為了證明管理層業(yè)績預(yù)告的影響是由于公司創(chuàng)新且內(nèi)部控制對(duì)該影響有調(diào)節(jié)效應(yīng)，而不是由于其他未知事件，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。由于公司創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)業(yè)績影響存在一定的滯后性，因此本文假設(shè)上市公司管理層業(yè)績預(yù)告滯后兩年被認(rèn)定為事件發(fā)生，并重新對(duì)模型（2）至模型（5）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6（見71頁）所示。其中公司創(chuàng)新績效和交互項(xiàng)的結(jié)果均不顯著，本文假設(shè)得到進(jìn)一步驗(yàn)證，本文假設(shè)仍然成立。

2.工具變量法。借鑒高敬忠和周曉蘇（2013）以及張嬈等（2017）的研究，本文重新定義業(yè)績預(yù)告誤差（M F_Error）如以下公式所示：

表4 進(jìn)一步分析——產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

對(duì)于業(yè)績預(yù)告消息類型（M F_N ews），本文以業(yè)績預(yù)告均值為判斷標(biāo)準(zhǔn)重新度量，即管理層業(yè)績預(yù)告大于均值時(shí)，則判定為發(fā)布了業(yè)績預(yù)告好消息，賦值為1；否則為壞消息，賦值為0。將新度量指標(biāo)帶入模型（2）至模型（5）中，保持其他變量不變，回歸結(jié)果不變，本文假設(shè)仍然成立。

五、結(jié)論與啟示

習(xí)近平總書記高度重視“創(chuàng)新”，圍繞創(chuàng)新發(fā)表過一系列重要講話，涉及行業(yè)廣泛，影響深遠(yuǎn)，公司創(chuàng)新也逐漸成為學(xué)術(shù)界的熱門話題?；诖?，本文以2013-2018年中國A 股主板上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)：①在控制其他因素后，公司創(chuàng)新績效會(huì)降低管理層業(yè)績預(yù)告誤差，提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確性。同時(shí)，公司創(chuàng)新績效越高，管理層越傾向于發(fā)布悲觀的業(yè)績預(yù)告；②通過對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量調(diào)節(jié)作用的驗(yàn)證結(jié)果表明，公司內(nèi)部控制質(zhì)量較高時(shí)，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告誤差的負(fù)向影響更強(qiáng)，而公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告消息類型的負(fù)向影響更弱；③通過對(duì)不同特征下上市公司的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量及內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)在“非國有”和高內(nèi)控水平上市公司的影響更為顯著。本文研究結(jié)果表明，由于公司創(chuàng)新活動(dòng)往往伴隨著復(fù)雜的運(yùn)行機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，使公司盈余的波動(dòng)性增加，管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)告信息更為謹(jǐn)慎。

表5 進(jìn)一步分析——內(nèi)部控制水平

本文研究具有重要理論及實(shí)踐意義。在理論層面，本文首次將公司創(chuàng)新與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量相關(guān)聯(lián)，分析了公司創(chuàng)新對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，拓展了管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量影響因素的相關(guān)研究。同時(shí)，基于公司創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制，結(jié)合內(nèi)部控制理論，驗(yàn)證了內(nèi)部控制質(zhì)量的顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)，拓展了關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量的相關(guān)研究，為加強(qiáng)公司內(nèi)部控制建設(shè)提供啟示。在實(shí)踐層面，為上市公司其他利益相關(guān)者針對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告為市場提供的增量信息的利用有效性提供了證據(jù)。

表6 安慰劑回歸結(jié)果

本文研究也存在一定的局限性，公司創(chuàng)新的測度有許多種方法，本文僅選用研發(fā)投入占營業(yè)收入比指標(biāo)進(jìn)行衡量，因而研究不同報(bào)告類型對(duì)分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的影響效果，是未來研究中需要關(guān)注的問題。鑒于此，以后的研究可以進(jìn)一步探索不同公司創(chuàng)新評(píng)價(jià)方法對(duì)管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，以期增強(qiáng)該研究的說服力。