金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征研究

李成剛　潘康　賈鴻業(yè)

摘要：金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。文章利用中國1998—2017年的年度數(shù)據(jù)，構(gòu)建似不相關(guān)回歸模型從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化的角度分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，建立時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型描繪了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊。實(shí)證分析結(jié)果表明：金融結(jié)構(gòu)規(guī)模提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化;金融結(jié)構(gòu)效率提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，抑制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化;金融結(jié)構(gòu)深化降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的沖擊均呈現(xiàn)出時(shí)變特征;金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響滯后于其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響。金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊波幅呈現(xiàn)出前期波動(dòng)大、后期較為平緩的狀態(tài)，部分金融結(jié)構(gòu)變量對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“長(zhǎng)尾”現(xiàn)象。當(dāng)前的中國金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)不適合當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，需調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，以提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平和高級(jí)化水平。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);時(shí)變特征;似不相關(guān)回歸模型;時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型

中圖分類號(hào)：F121.3;F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1008-5831（2021）06-0029-17

引言

金融、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)三者之間的內(nèi)在關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。金融發(fā)展的相關(guān)研究理論包括金融結(jié)構(gòu)理論、金融抑制理論和金融深化理論等。其中，金融結(jié)構(gòu)理論探討金融系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，是學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)，相關(guān)學(xué)者各持己見[1-4]。總體看，他們認(rèn)為在歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)，金融產(chǎn)品多元、金融規(guī)模巨大、金融服務(wù)覆蓋面廣;在中國等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)較為落后，金融結(jié)構(gòu)多以銀行為導(dǎo)向。不同的金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響不同，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不同的影響。有學(xué)者認(rèn)為金融通過其自身融通功能影響生產(chǎn)要素的分配結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)之間資金存量不同，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);讓金融來“支配”產(chǎn)業(yè)之間的資本資源，導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲[5]。林毅夫認(rèn)為這種扭曲是內(nèi)生的，是以大銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的;金融結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)生決定了不同的金融結(jié)構(gòu)，因此最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)變化的[6]。鑒于此，深入研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響及其時(shí)變特征對(duì)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)十分重要。

中國經(jīng)濟(jì)從10%左右的高速增長(zhǎng)發(fā)展到新常態(tài)6%左右的中高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變。中國學(xué)者希望通過研究金融結(jié)構(gòu)并確定最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)以更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，希望改善金融結(jié)構(gòu)以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)而回升經(jīng)濟(jì)增速。傳統(tǒng)金融經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為金融深度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要影響因素，而不是金融結(jié)構(gòu)，該觀點(diǎn)近期受到了學(xué)者們的質(zhì)疑。以林毅夫?yàn)榇淼膰鴥?nèi)學(xué)者提出質(zhì)疑：倘若金融結(jié)構(gòu)不是重要影響因素，為何金融結(jié)構(gòu)變遷隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而呈現(xiàn)出直接融資和大銀行更為重要的明顯趨勢(shì)？為了解決這些疑惑，國外學(xué)者從金融結(jié)構(gòu)變遷及決定機(jī)制進(jìn)行了研究[7]，而國內(nèi)學(xué)者林毅夫等[8]、龔強(qiáng)等[9]則提出新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)，認(rèn)為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生決定于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)，不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)體要素稟賦結(jié)構(gòu)又決定了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)。

中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的成果毋庸置疑，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也從勞動(dòng)密集型向資本密集型和技術(shù)密集型順次轉(zhuǎn)移[10]。在過去幾十年的發(fā)展中，金融結(jié)構(gòu)變遷對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響是否一直都是促進(jìn)的？影響程度又如何？影響特征是什么？為了探討這些問題，本文從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化三個(gè)方面研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，刻畫金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)影響的時(shí)變特征。

目前國內(nèi)關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究成果較多，如從銀行導(dǎo)向和金融市場(chǎng)導(dǎo)向兩個(gè)方面定義金融結(jié)構(gòu)，研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的關(guān)系[9];從金融的效率及其存量規(guī)模方面分析金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響等[11]?，F(xiàn)有研究成果體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體的影響關(guān)系，并未就金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征進(jìn)行描述。鑒于此，本文梳理學(xué)者們的研究成果，在已有研究基礎(chǔ)上更進(jìn)一步分析并刻畫了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征，為金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系的研究提供了實(shí)證依據(jù)。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：構(gòu)建似不相關(guān)回歸模型（Seemingly Uncorrelated Regression Model，簡(jiǎn)稱SUR）從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化的角度實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，并構(gòu)建時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型（Time-varying Parameter State Space Model，簡(jiǎn)稱TVPSS）刻畫金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化動(dòng)態(tài)影響的時(shí)變特征。本文的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國的金融結(jié)構(gòu)在規(guī)模、效率及深化三個(gè)方面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化產(chǎn)生不同的影響，而且形成的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出時(shí)變特征。在樣本時(shí)間區(qū)間前期，動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出大幅度的波動(dòng);在樣本時(shí)間區(qū)間后期，動(dòng)態(tài)沖擊逐漸趨于平穩(wěn)。這表明前期中國金融市場(chǎng)缺乏良好、有效的金融監(jiān)管制度及金融環(huán)境，金融結(jié)構(gòu)的改變會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化產(chǎn)生較大的波動(dòng)，但是隨著監(jiān)管制度不斷完善及產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控措施的不斷頒布，金融市場(chǎng)變得有序、規(guī)范，金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響變得更為平穩(wěn)。

一、文獻(xiàn)回顧

學(xué)術(shù)界關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究成果頗多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又與二者之間有著密切的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究多從合理化和高級(jí)化兩個(gè)方面入手。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化是中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)重要原因，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更多一些[12]。彭沖等在研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化正向影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)下行期間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的調(diào)整有利于平緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[13]。而產(chǎn)業(yè)發(fā)展又與金融發(fā)展息息相關(guān)，朱玉杰和倪驍然分析了2000—2011年我國金融規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，我國第二產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率和資本存量均高于第三產(chǎn)業(yè)，金融相關(guān)比率與產(chǎn)業(yè)升級(jí)正相關(guān)，與產(chǎn)業(yè)合理化負(fù)相關(guān)[14]。政府的干預(yù)導(dǎo)致資金資源流向第二產(chǎn)業(yè)，金融規(guī)模存量的增加雖然促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但抑制了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，長(zhǎng)期以往會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)失衡，應(yīng)當(dāng)減少政府干預(yù)，讓市場(chǎng)來配置資源;金融效率與產(chǎn)業(yè)合理化和高級(jí)化均無顯著關(guān)系。但李文艷和吳書勝研究了中國271個(gè)城市2007—2013年的面板數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn)，提高金融效率水平和金融存量規(guī)模都有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí);區(qū)域研究結(jié)果還表明，金融效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不存在區(qū)域差異，東、西兩地區(qū)金融規(guī)?？梢源龠M(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而中部呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系[11]。李雯和王純峰研究了2007—2016年中國金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)出先促進(jìn)后抑制的倒“U”型關(guān)系且具有區(qū)域差異[15]。聶高輝等從非正規(guī)金融視角出發(fā)，認(rèn)為非正規(guī)金融通過第一、二產(chǎn)業(yè)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)無法從正規(guī)金融渠道獲得資金支持，這種非正規(guī)金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的長(zhǎng)期影響因具有累計(jì)沖擊效應(yīng)而大于短期影響[16]。

部分學(xué)者從空間計(jì)量的角度出發(fā)研究金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。李西江以金融結(jié)構(gòu)的空間分布及金融資源差異為切入點(diǎn)，分析了我國東、中、西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，我國金融資源在空間分布上主要向東部地區(qū)聚集，金融資源的空間分布合理，有利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[5]。崔慶安等利用中國2006—2015年30個(gè)省域數(shù)據(jù)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用空間杜賓模型將金融深化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)納入框架進(jìn)行分析，實(shí)證結(jié)果顯示，中國金融深化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的交互作用存在空間異質(zhì)性和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，這種擠出效應(yīng)抑制了區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新[17]。還有學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展通過技術(shù)創(chuàng)新的渠道來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[18]。馬強(qiáng)和孫佃亮的空間劃分更為細(xì)致，他們從省域角度出發(fā)，研究了中國不同省份金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，結(jié)果表明現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響是非線性的關(guān)系，這種影響關(guān)系呈現(xiàn)出先強(qiáng)后弱的邊際遞減趨勢(shì)[19]。發(fā)達(dá)地區(qū)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)，不應(yīng)過分追求金融化程度;欠發(fā)達(dá)地區(qū)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)加深金融化程度。近些年，有學(xué)者提出最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，該理論認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。眾多學(xué)者基于該理論對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。梳理相關(guān)的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)部分學(xué)者支持金融市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)[2，20-21]，部分學(xué)者支持銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)[22-24]，部分學(xué)者認(rèn)為不論哪種導(dǎo)向的金融結(jié)構(gòu)，擁有良好的金融市場(chǎng)環(huán)境及健全的法律法規(guī)才是金融有效發(fā)揮作用的前提[25-28]。李健等對(duì)比了金融市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的效果，并分析了某地區(qū)兩種金融結(jié)構(gòu)交叉作用后的效應(yīng)[29]。景光正等將金融相對(duì)活力、相對(duì)規(guī)模、相對(duì)效率通過主成分分析法構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有利于技術(shù)進(jìn)步，從側(cè)面驗(yàn)證了“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”理論[30]。楊子榮和張鵬楊基于最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、活力及效率三個(gè)方面切入，研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)有利于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)有利于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展[31]。彭俞超則認(rèn)為在金融功能更完善的經(jīng)濟(jì)體中，市場(chǎng)導(dǎo)向?yàn)橹鞯慕鹑诮Y(jié)構(gòu)更有利于提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[32]。袁冬梅和李恒輝利用中國2003—2015年省級(jí)面板數(shù)據(jù)分析了金融結(jié)構(gòu)對(duì)不同維度產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響，實(shí)證分析結(jié)果表明，在全國層面上金融結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系;在區(qū)域?qū)用嫔?，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)有利于二、三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)且這種影響存在區(qū)域性差異[33]。曾繁清和葉德珠從最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論視角，認(rèn)為我國1995—2014年間，金融體系和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)度呈現(xiàn)出先上升后下降的關(guān)系，整體一直處于高水平的耦合階段[34]。周曉艷等認(rèn)為1993—2007年中國金融發(fā)展滯后阻礙了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型，由政府干預(yù)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整扭曲了資源配置，進(jìn)而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)[35]。對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，也有學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。遲永慧認(rèn)為我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，在影響機(jī)制方面，是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整先于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，前者優(yōu)化調(diào)整后，引導(dǎo)資金流向新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)反過來影響金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整[36]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究在研究視角、研究方法及研究結(jié)果方面有所不同，大部分學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整反過來又影響了金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)。但是現(xiàn)有研究尚未深入剖析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征。最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的，但未具體刻畫金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的動(dòng)態(tài)性。因此，本文構(gòu)建似不相關(guān)回歸模型和時(shí)變參數(shù)動(dòng)態(tài)空間模型，研究中國金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響，刻畫金融結(jié)構(gòu)的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及其高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊的時(shí)變特征，最后根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果提出相關(guān)政策建議。

二、實(shí)證分析

（一）理論模型

1.似不相關(guān)回歸模型

似不相關(guān)回歸模型（Seemingly Uncorrelated Regression Model，簡(jiǎn)稱SUR）是指方程組內(nèi)方程之間不具有相關(guān)性，但每個(gè)方程擾動(dòng)項(xiàng)之間同期相關(guān)聯(lián)立起各個(gè)方程。設(shè)定方程組如式（1）所示：

則方程組（1）或（2）表述的模型是似不相關(guān)回歸模型。

似不相關(guān)回歸模型適合多方程聯(lián)合估計(jì)。多方程系統(tǒng)又分為兩類：一類是“聯(lián)立方程組”，即一個(gè)方程的解釋變量是另一個(gè)方程的被解釋變量;另一類是“似無相關(guān)回歸”即方程之間的變量沒有內(nèi)在聯(lián)系，但是方程擾動(dòng)項(xiàng)之間存在一定的相關(guān)性，方程組選擇似無相關(guān)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，方程之間的被解釋變量不同，但是解釋變量可以相同，也可以不同。本文研究的側(cè)重點(diǎn)在于檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，考慮到核心解釋變量（金融結(jié)構(gòu)變量）在表面上并無聯(lián)系，引入控制變量后，所構(gòu)成的以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化為被解釋變量的方程組內(nèi)各個(gè)方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)之間存在關(guān)聯(lián)性。故選擇似不相關(guān)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，滿足了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響檢驗(yàn)的需求。

2.時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型

目前，自回歸條件異方差模型（如ARCH模型、GARCH模型等）、基于GARCH模型擴(kuò)展模型（如VAR-EGARCH模型、GARCH-BEKK模型、DCC-MVGARCH模型等）、Copula模型、狀態(tài)空間模型（卡爾曼濾波算法）等模型能夠考察變量間的時(shí)變特征。狀態(tài)空間模型的核心在于卡爾曼濾波算法，其通過預(yù)測(cè)誤差分解計(jì)算似然函數(shù)，并估計(jì)方程中的未知參數(shù)，不斷修正狀態(tài)向量，達(dá)到更準(zhǔn)確地刻畫出金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征，因此，本文選擇時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型（Time-varying Parameter State Space Model，簡(jiǎn)稱TVPSS）刻畫金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征。

時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型一般應(yīng)用于多變量時(shí)間序列。首先，定義“量測(cè)方程”（measurement equation）或信號(hào)方程（signal equation）為：

（二）變量設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)來源

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)還未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。通過梳理現(xiàn)有的文獻(xiàn)成果，發(fā)現(xiàn)學(xué)者們主要從合理化和高級(jí)化兩個(gè)維度來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化一方面反映了產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)調(diào)程度，另一方面也反映了產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源的有效利用程度，即三次產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)發(fā)展度和三次產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源配置效率。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化可以從三個(gè)方面描述：第一，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)由第一產(chǎn)業(yè)向第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展;第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低附加值產(chǎn)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)演進(jìn);第三，產(chǎn)業(yè)部門結(jié)構(gòu)從勞動(dòng)密集型依次向資本密集型、技術(shù)密集型及知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)過渡。本文選擇泰爾指數(shù)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，選擇第三產(chǎn)業(yè)增加值占第二產(chǎn)業(yè)增加值比衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平，該種選擇沿用了大部分學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的設(shè)定方法，更重要的是切合本文研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

在選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標(biāo)方面，本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)成果[12-13]，以泰爾指數(shù)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理性。本文在該文獻(xiàn)基礎(chǔ)上對(duì)泰爾指數(shù)重新定義，其計(jì)算公式如下所示：

RAT=lnn[]i=1Yi[]YlnYi[]LiY[]L（8）

其中，Y、Yi、L、Li分別表示產(chǎn)業(yè)總增加值、第i次產(chǎn)業(yè)增加值、就業(yè)總?cè)藬?shù)、第i次產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)RAT越小，說明產(chǎn)業(yè)合理化程度越高。

在選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指標(biāo)方面，本文參考配第—克拉克定律，結(jié)合中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中出現(xiàn)的服務(wù)化趨勢(shì)，即在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率高于第二產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率[37]，本文以第三產(chǎn)業(yè)增加值占第二產(chǎn)業(yè)增加值之比（簡(jiǎn)記TS）衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化[14]。這樣衡量可以清楚地知道，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是否朝向“服務(wù)化”方向發(fā)展。TS值上升，說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在升級(jí)，朝著“服務(wù)化”方向發(fā)展;反之，則為降級(jí)，與“服務(wù)化”方向背道而馳。

2.金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)

目前，國內(nèi)學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取方面還未形成統(tǒng)一的衡量體系。一些學(xué)者按主導(dǎo)類型將金融結(jié)構(gòu)劃分為金融市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型，也有學(xué)者從金融結(jié)構(gòu)的規(guī)模、效率及深度等維度進(jìn)行研究，如選取的指標(biāo)有金融結(jié)構(gòu)相關(guān)比率[29]、金融結(jié)構(gòu)規(guī)模[31]、金融結(jié)構(gòu)效率[14]、金融結(jié)構(gòu)深化[18]以及由金融結(jié)構(gòu)相對(duì)活力、規(guī)模及效率三者構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)綜合指標(biāo)[30]。參考了一些學(xué)者的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)選擇方法，結(jié)合本文研究最終目的，考慮數(shù)據(jù)缺失及可獲得性后，故從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化三個(gè)方面來衡量金融結(jié)構(gòu)。

具體而言，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模FSTRA以金融業(yè)增加值占GDP比重衡量[34]。該指標(biāo)反映金融行業(yè)發(fā)展情況，規(guī)模越大，金融行業(yè)發(fā)展越好，產(chǎn)業(yè)可以利用的金融資源越多。金融結(jié)構(gòu)效率FSTRB以金融機(jī)構(gòu)貸存比[15]衡量效率，在經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)一般指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，故本文衡量金融結(jié)構(gòu)效率從投入—產(chǎn)出角度來反映。金融結(jié)構(gòu)深化FSTRC采用金融機(jī)構(gòu)存貸之和占GDP比重衡量[17]。該指標(biāo)反映了金融發(fā)展環(huán)境，衡量了金融系統(tǒng)發(fā)展的程度，比值越大，說明產(chǎn)業(yè)所處的金融環(huán)境受到政府干預(yù)越少。

3.控制變量指標(biāo)

在選擇控制變量方面，本文選擇人均投資額（PCI）、政府財(cái)政支出占GDP比（GEG）、研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量（RDP）。人均投資額為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額與總?cè)丝谥萚11]。人均投資額反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)人均投資水平，比值越大，投資水平越高，越有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。政府財(cái)政支出占GDP比重[32]，該指標(biāo)值越大，說明政府投入越多，影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展。研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量反映了當(dāng)時(shí)研發(fā)水平，研發(fā)水平提高，可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展[17]，計(jì)算時(shí)對(duì)該變量進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。本文選用指標(biāo)如表1所示。

本文選取1998—2017年為樣本區(qū)間，文中數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》及《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。各個(gè)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

（三）金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響效應(yīng)檢驗(yàn)

在探究金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證過程中，文章將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化作為一個(gè)方程組的被解釋變量，方程組中金融結(jié)構(gòu)變量分別是金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深化，方程組中變量之間沒有內(nèi)在聯(lián)系，但其隨機(jī)誤差項(xiàng)之間存在相關(guān)性，即估計(jì)方程中的隨機(jī)誤差項(xiàng)之間同期相關(guān)[38]。因此，本文構(gòu)建似不相關(guān)模型（SUR）檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。模型設(shè)定如下所示：

由表3的估計(jì)結(jié)果可知，在1%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生負(fù)向影響且其影響系數(shù)為-0.020 3，說明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化分別降低0.020 3。在5%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生負(fù)向影響且其影響系數(shù)為-0.002 4，說明金融結(jié)構(gòu)效率增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化分別降低0.002 4。在10%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生正向影響且其影響系數(shù)為0.000 5，說明金融結(jié)構(gòu)深化每增加一個(gè)單位則會(huì)提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化0.000 5。

這里需要注意的是，1998—2017年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標(biāo)范圍在0.117～0.322（表2所示），產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化值等于0時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)達(dá)到均衡水平。金融結(jié)構(gòu)規(guī)模及其效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化造成負(fù)向影響，其實(shí)際意義是提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，而金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化正向的影響卻是降低了合理化水平。所以，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和效率的提高有利于提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，金融結(jié)構(gòu)深化卻不利于提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平。金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)效率的提升能夠助力實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，更大、更方便地為產(chǎn)業(yè)融通資金，并降低資金融通成本。因此，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)效率能夠促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平。但是，金融行業(yè)產(chǎn)生巨額利潤都源自于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，本文金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化影響系數(shù)為正，實(shí)際上是金融結(jié)構(gòu)深化降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，可能原因是金融行業(yè)的迅速發(fā)展對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成了擠壓，隨著金融結(jié)構(gòu)不斷深化，實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到一定影響，一旦金融危機(jī)到來，將會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來沉重的打擊。

在金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面的影響，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生正向影響且其影響系數(shù)為0.007 6，但并不顯著，說明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模每增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化提高0.007 6。在1%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生負(fù)向影響且其影響系數(shù)為-0.005 9，說明金融結(jié)構(gòu)效率每增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化會(huì)降低0.005 9。金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生正向影響且其影響系數(shù)為0.000 1，但并不顯著，說明金融結(jié)構(gòu)深化每增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化提高0.000 1。

所以，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)深化促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)朝著“服務(wù)化”方向發(fā)展，但其影響卻不顯著，而金融結(jié)構(gòu)效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化卻產(chǎn)生了顯著負(fù)向關(guān)系。金融行業(yè)本身處于第三產(chǎn)業(yè)，其自身迅速發(fā)展和擴(kuò)張?zhí)岣吡说谌a(chǎn)業(yè)增加值，第三產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中比重自然增加，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“服務(wù)化”發(fā)展起到了一定的助推作用，但這種對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響似乎正從“助推”向“抑制”方向發(fā)展。金融的“逐利”特點(diǎn)導(dǎo)致其更傾向于第三產(chǎn)業(yè)而非第二產(chǎn)業(yè)。1998年中國實(shí)行住房制度改革，住房貨幣化開始，國內(nèi)資金通過金融渠道進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，離不開金融和房地產(chǎn)這兩個(gè)行業(yè)的強(qiáng)力支撐。雖然這兩個(gè)行業(yè)都?xì)w于第三產(chǎn)業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)作出巨大貢獻(xiàn)，但在整個(gè)發(fā)展過程中對(duì)其他行業(yè)造成擠壓，而且這種擠壓效應(yīng)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響可能要大于對(duì)第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響。這也說明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和深化提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平，金融結(jié)構(gòu)效率卻抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平。也就是說，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面看，金融結(jié)構(gòu)不適應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。

（四）金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征

為進(jìn)一步刻畫金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化影響的時(shí)變特征，本文構(gòu)建時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間（TVPSS）模型，將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化三個(gè)指標(biāo)納入同一框架下，在不同時(shí)期下實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的動(dòng)態(tài)沖擊過程。參考高鐵梅[39]設(shè)計(jì)狀態(tài)空間模型的方法，本文構(gòu)建的TVPSS模型如下所示：

1.協(xié)整檢驗(yàn)

構(gòu)建狀態(tài)空間模型的前提條件是要求所有變量具有相同的單整階數(shù)且變量之間存在協(xié)整關(guān)系。首先，本文采用ADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的水平下，F(xiàn)STRBt為平穩(wěn)時(shí)間序列;在10%的水平下，TSt為平穩(wěn)時(shí)間序列;其余變量為非平穩(wěn)時(shí)間序列。但是，所有變量一階差分后，ADF檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕存在單位根原假設(shè)，說明所有變量一階差分序列為平穩(wěn)時(shí)間序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。然后，采用Jonhansen-Juselius（JJ）檢驗(yàn)方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文構(gòu)建由RATt、TSt、和FSTRAt、FSTRBt、FSTRCt構(gòu)成的VAR模型，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為1。最后，進(jìn)行VAR模型參數(shù)估計(jì)并進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，變量之間存在協(xié)整關(guān)系，構(gòu)建的VAR模型中存在4個(gè)協(xié)整向量。說明所有變量存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。所以，本文構(gòu)建兩個(gè)量測(cè)方程（11）、（12）得到實(shí)證分析結(jié)果避免出現(xiàn)偽回歸問題。

2.參數(shù)估計(jì)

本文采用卡爾曼濾波計(jì)算方法對(duì)方程（11）、（12）、（16）進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如下所示：

通過估計(jì)結(jié)果可以分析金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊的時(shí)變特征。

3.時(shí)變特征分析

金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊的時(shí)變特征分別如圖1—圖3所示。通過對(duì)動(dòng)態(tài)沖擊圖分析，可以得出金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響呈現(xiàn)出時(shí)變特征。

時(shí)變參數(shù)SV11，t在1998—2017年變化趨勢(shì)如圖1所示，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊，整個(gè)動(dòng)態(tài)沖擊在1998—2000年間處于平穩(wěn)且程度較弱，然后急劇上升，于2001年達(dá)到最大，隨后開始下降，于2005年達(dá)到低谷，隨后上升，在2008年達(dá)到一個(gè)小波峰，之后又逐漸趨于平穩(wěn)。在1998—2000年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生的影響較弱。2000—2003年之間，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊為正。2003年之后，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊為負(fù)。動(dòng)態(tài)沖擊原因分析如下。

圖1 金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊

1998—2000年間，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的負(fù)向沖擊較弱且平穩(wěn)，此時(shí)中國金融行業(yè)的發(fā)展處于初期階段且又受到1997年亞洲金融風(fēng)暴的影響，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張不明顯且其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響較小。從2000年開始產(chǎn)生劇烈正向沖擊，并在2001達(dá)到最大值，然后這種正向的沖擊力度開始下降。這期間，中國擴(kuò)張型貨幣政策處于主導(dǎo)地位，如加大公開市場(chǎng)操作力度、加大信貸政策指導(dǎo)和窗口指導(dǎo)力度等，加之中國金融市場(chǎng)并未形成良好的運(yùn)行體系，其快速擴(kuò)張不利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。2003年是貨幣政策大有作為的一年，央行考慮到國內(nèi)貸款增長(zhǎng)速度過快，進(jìn)而實(shí)施穩(wěn)健略緊縮的貨幣政策，具體體現(xiàn)在央行出臺(tái)的四大“貨幣”措施。在2005年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的沖擊達(dá)到最大負(fù)向沖擊，隨后負(fù)向沖擊開始減緩，在這期間中國金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)張有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。從1997年亞洲金融風(fēng)暴之后，中國急需尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，房地產(chǎn)成為了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，加之寬松的貨幣政策為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的資金缺口提供了流動(dòng)渠道。2005年是房地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)發(fā)展低迷期間，但短短兩年時(shí)間，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展便迎來了頂峰，當(dāng)時(shí)國內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）先后超過3%的國際警戒線，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展成為了國內(nèi)通脹的主要原因;同年，央行和銀監(jiān)會(huì)（現(xiàn)銀保監(jiān)會(huì)）出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理通知》意在減緩房地產(chǎn)發(fā)展造成的泡沫，隨后又陸續(xù)出臺(tái)一系列房地產(chǎn)行業(yè)政策對(duì)其宏觀調(diào)控。在2007年金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的沖擊由負(fù)轉(zhuǎn)正并于2008年達(dá)到一個(gè)小波峰。在2000—2008年之間，動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“N”形，從2008年開始趨于平穩(wěn)并呈現(xiàn)出一種穩(wěn)定的負(fù)向沖擊狀態(tài)。國內(nèi)為了應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，央行執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，多次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸基準(zhǔn)利率，加之政府實(shí)行積極財(cái)政政策來應(yīng)對(duì)2008年國際金融危機(jī)對(duì)中國國內(nèi)市場(chǎng)造成的沖擊，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊并未形成劇烈的波動(dòng)，期間動(dòng)態(tài)沖擊處于負(fù)向沖擊，是有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。

時(shí)變參數(shù)SV12，t在1998—2017年變化趨勢(shì)如圖2所示，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊。在1997—2003年，動(dòng)態(tài)沖擊為負(fù);在2004—2005年，動(dòng)態(tài)沖擊影響為正且在2005年達(dá)到最大值;2006年之后，動(dòng)態(tài)沖擊為負(fù)。在1998—2010年期間，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“W”形，從2010年之后負(fù)向沖擊上揚(yáng)逐漸減弱。原因分析如下。

1997年亞洲金融風(fēng)暴對(duì)我國金融市場(chǎng)沖擊較大，國內(nèi)的金融市場(chǎng)管理制度尚不健全，故受到影響較大。金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊大部分時(shí)間內(nèi)處于負(fù)向沖擊的狀態(tài)，說明提高金融結(jié)構(gòu)效率有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提升。1997年亞洲金融危機(jī)及2008年國際金融危機(jī)影響國內(nèi)金融市場(chǎng)，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平負(fù)向影響程度加大。國內(nèi)一系列對(duì)應(yīng)的調(diào)控政策出臺(tái)，如2004年財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)穩(wěn)健、2009年4萬億投資計(jì)劃（實(shí)際投資額可能更多），使金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的負(fù)向沖擊逐漸減弱，這表明政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有目的的“干預(yù)”市場(chǎng)行為弱化了金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的影響作用，緩解了外部金融危機(jī)給國內(nèi)金融市場(chǎng)造成的不利沖擊。

時(shí)變參數(shù)SV13，t在1998—2017年變化趨勢(shì)如圖3所示，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊。在1997—2008年期間，動(dòng)態(tài)沖擊大致呈現(xiàn)出倒“U”形。從2002年開始后，動(dòng)態(tài)沖擊影響為正。2009年起，動(dòng)態(tài)沖擊程度趨于平穩(wěn)。從1997年起，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的負(fù)向沖擊開始減緩，隨后動(dòng)態(tài)沖擊由負(fù)轉(zhuǎn)正并于2007年達(dá)到最大值，然后正向沖擊開始減緩，從2010年開始，正向沖擊趨于平穩(wěn)，2017年開始又有向下的趨勢(shì)，即2007年后，金融結(jié)構(gòu)深化不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平提高的影響正在減弱。原因分析如下。

在這20年經(jīng)濟(jì)發(fā)展期間，政府出臺(tái)一系列政策措施引導(dǎo)資金注入房地產(chǎn)行業(yè)。1998年到2000年，金融結(jié)構(gòu)深化提升了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展擠占了其他行業(yè)融資資源;2003年到2010年是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展黃金階段，其間，受美國房地產(chǎn)次貸危機(jī)影響，中國出臺(tái)一系列有關(guān)抑制房地產(chǎn)泡沫的措施，如2005年房貸優(yōu)惠政策取消和“國八條”的頒布、2007年央行5次加息從金融層面打壓房地產(chǎn)等。這些措施造成金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化正向動(dòng)態(tài)沖擊先上升后下降，2010年之后趨于平穩(wěn)。2015年實(shí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，推進(jìn)了金融更好地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正向沖擊出現(xiàn)下降趨勢(shì)，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化正向沖擊有所緩解，金融結(jié)構(gòu)深化通過房地產(chǎn)行業(yè)擠壓其他產(chǎn)業(yè)而導(dǎo)致的整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的狀態(tài)在改善。

金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊特征分別如圖4—圖6所示。通過對(duì)動(dòng)態(tài)沖擊圖分析，可以得出金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響呈現(xiàn)出時(shí)變特征。

時(shí)變參數(shù)SV21，t在1998—2017年變化趨勢(shì)如圖4所示，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊。2000—2006年之間呈現(xiàn)出倒“N”形動(dòng)態(tài)沖擊，而在其他研究時(shí)間區(qū)間內(nèi)，其影響平穩(wěn)且較弱。2006年之后，沖擊影響非常小且為負(fù)向，并略有向下增加負(fù)向沖擊的趨勢(shì)。原因分析如下。

受1997年亞洲金融風(fēng)暴及國內(nèi)金融市場(chǎng)不完善等因素影響，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊作用并不大。2000—2002年，中國實(shí)行寬松貨幣政策及財(cái)政政策導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)規(guī)模迅速擴(kuò)張，而中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有時(shí)滯的性質(zhì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)要滯后于金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)張，因此出現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張反而減緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的現(xiàn)象。從2003年開始，房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展雖然擠占其他行業(yè)融資資源，但確實(shí)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供強(qiáng)有力的支持，也就形成了2003年到2006年的一個(gè)“高峰”。在2008年國際金融危機(jī)影響下，政府于2009年實(shí)施積極投資計(jì)劃，一系列中性貨幣政策的頒布和房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的出臺(tái)，加之在2015年開始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響置于一個(gè)穩(wěn)定沖擊狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)雖然進(jìn)入新常態(tài)，但整體上金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張還是穩(wěn)定地支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，并未形成劇烈的波動(dòng)。這得益于金融體系的不斷完善和調(diào)控政策的因時(shí)制宜。

時(shí)變參數(shù)SV22，t在1998—2017年變化趨勢(shì)如圖5所示，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊。在整個(gè)時(shí)段范圍內(nèi)，動(dòng)態(tài)沖擊影響大都為負(fù)。1997—2004年，動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“V”型;2005—2014年期間，負(fù)向沖擊的影響有逐漸加大的趨勢(shì);2015—2017年間，負(fù)向沖擊的影響出現(xiàn)減弱趨勢(shì)。從1998年開始，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊向下傾斜，負(fù)向沖擊影響逐漸擴(kuò)大并于2001年達(dá)到最低。從2002年開始，負(fù)向沖擊開始上揚(yáng)并于2005年達(dá)到極值點(diǎn)。之后動(dòng)態(tài)沖擊又開始下降，負(fù)向沖擊有所加強(qiáng);從2016年開始，負(fù)向沖擊又有所減緩。原因分析如下。

從1997年開始，大量資金開始流入房地產(chǎn)行業(yè)，2005年房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入低谷期，2007年則是房地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)巔峰。國內(nèi)資金通過金融市場(chǎng)涌入房地產(chǎn)行業(yè)，可以說在這段期間“金融是為房地產(chǎn)行業(yè)服務(wù)的”，房地產(chǎn)行業(yè)泡沫開始滋生。從2003年開始政府意識(shí)到問題嚴(yán)重性進(jìn)而拉開調(diào)控序幕，通過如2004年提高拿地“門檻”、2005年“國八條”及2006年“國六條”等措施，抑制房地產(chǎn)泡沫。其間，金融結(jié)構(gòu)效率促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，但對(duì)整體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了先加強(qiáng)后減弱的負(fù)向沖擊。2008年國際金融危機(jī)和我國實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策使金融市場(chǎng)受到一定影響;2010年“國十條”頒布，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展進(jìn)行“再次降溫”;2015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融資金流入房地產(chǎn)行業(yè)的總量被限制，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的負(fù)向沖擊影響呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。這說明國內(nèi)宏觀政策的實(shí)施有利于緩解金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的負(fù)向影響。從2015年開始出現(xiàn)的趨勢(shì)看，可以預(yù)期未來在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

時(shí)變參數(shù)SV23，t在1998—2017年變化趨勢(shì)如圖6所示，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊。在整個(gè)研究區(qū)間范圍內(nèi)，動(dòng)態(tài)沖擊影響均為正。1997—2000年動(dòng)態(tài)沖擊影響急劇上升;2001—2009年，動(dòng)態(tài)沖擊影響逐漸下降;從2010年開始，動(dòng)態(tài)沖擊處于平穩(wěn)狀態(tài)。原因分析如下。

從1997年開始，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊影響急劇上升。這說明金融結(jié)構(gòu)深化影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化，主要因?yàn)樯鐣?huì)資金流入房地產(chǎn)行業(yè)形成了急劇上升的沖擊。2000年后，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入“粗獷式”發(fā)展，但是在2003年后，政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展進(jìn)行了一系列調(diào)控，加之金融監(jiān)管制度不斷完善，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化起到波動(dòng)性影響，但整體上沖擊呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢(shì)。2008年以后，因全球金融危機(jī)及央行施行穩(wěn)健的貨幣政策，中國金融市場(chǎng)受到一定影響。雖然金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的正向沖擊影響減弱了，但保證了金融結(jié)構(gòu)深化以穩(wěn)定的方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

綜上所述，本文第一部分實(shí)證（SUR模型）設(shè)置了三個(gè)控制變量（人均投資額、政府支出占GDP比重、研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量），其實(shí)證結(jié)果表明：在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化方面，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)效率產(chǎn)生促進(jìn)作用，金融結(jié)構(gòu)深化產(chǎn)生抑制作用;在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)深化產(chǎn)生促進(jìn)作用，金融結(jié)構(gòu)效率產(chǎn)生抑制作用，并對(duì)該結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)要的原因闡述。第二部分實(shí)證（TVPSS模型）將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化納入同一研究框架內(nèi)進(jìn)行分析，從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深度三方面刻畫了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)沖擊的全過程，其實(shí)證結(jié)果也驗(yàn)證了第一部分實(shí)證結(jié)果。從動(dòng)態(tài)沖擊圖中也發(fā)現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊波幅由大變小，趨于平穩(wěn)，并結(jié)合中國過去20多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行詳細(xì)闡述。

三、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文構(gòu)建似不相關(guān)模型和時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型，先設(shè)置三個(gè)控制變量分析金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化分別對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化產(chǎn)生的影響，再將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化同時(shí)納入分析，從三個(gè)維度描述了1998—2017年金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊。通過本文實(shí)證分析，得出以下結(jié)論。

第一，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化起到促進(jìn)作用，金融結(jié)構(gòu)效率和深化則分別對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化和合理化產(chǎn)生了抑制。似不相關(guān)回歸結(jié)果顯示，在1%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響系數(shù)為-0.020 3，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響系數(shù)為0.007 6，即金融結(jié)構(gòu)規(guī)模提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。在5%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響系數(shù)為-0.002 4;在1%的顯著水平上，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響系數(shù)為-0.005 9，即金融結(jié)構(gòu)效率提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。在10%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響系數(shù)為0.000 5，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響系數(shù)為0.000 1，即金融結(jié)構(gòu)深化降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。

第二，在1998—2017年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出時(shí)變特征，金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響滯后于對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響。從6幅動(dòng)態(tài)沖擊圖（圖1—圖6）可以發(fā)現(xiàn)：在2010年之前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“N”形，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“W”形，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出倒“U”形;在2007年之前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出倒“N”形，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“V”形，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“倒V”形。金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響先體現(xiàn)在高級(jí)化方面，然后才在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化方面體現(xiàn)出來，即金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響滯后于其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響。

第三，在1998—2017年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊在研究期間前期波幅較大，隨時(shí)間推移，波幅逐漸平穩(wěn)，部分金融結(jié)構(gòu)變量對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的沖擊呈現(xiàn)出“長(zhǎng)尾”現(xiàn)象。在2010年以前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的沖擊產(chǎn)生較大的波動(dòng)，在之后的時(shí)間段內(nèi)，波幅較為平穩(wěn)。在2008年以前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生較大的波動(dòng)，在之后的時(shí)間段內(nèi)，波幅較為平穩(wěn)。金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沖擊波幅較大，說明中國金融體系還不完善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚不合理，距離最優(yōu)狀態(tài)還有一定改善空間。沖擊波幅趨于平穩(wěn)，說明中國金融體系及產(chǎn)業(yè)政策宏觀調(diào)控產(chǎn)生作用，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于合理并逐步升級(jí)。

（二）政策建議

其一，合理擴(kuò)大各個(gè)產(chǎn)業(yè)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模，避免第三產(chǎn)業(yè)金融資源堆積。本文實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，發(fā)現(xiàn)在過去20年內(nèi)，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響最為顯著且動(dòng)態(tài)沖擊程度也最大。那么，以金融結(jié)構(gòu)規(guī)模作為第一切入點(diǎn)，可以更好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)占主要位置的第三產(chǎn)業(yè)吸收了較多的金融資源，產(chǎn)業(yè)內(nèi)金融資源擴(kuò)張為其發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐，但造成其他產(chǎn)業(yè)內(nèi)金融資源流失，產(chǎn)業(yè)發(fā)展也受到一定影響。長(zhǎng)期以往，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平會(huì)降低，不利于產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

其二，制定適宜的宏觀產(chǎn)業(yè)支持政策，引導(dǎo)金融資源注入“朝陽”制造產(chǎn)業(yè)，加大對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持力度。過去20年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要得益于房地產(chǎn)行業(yè)的貢獻(xiàn)，金融資源的投資方向都向其傾斜，制定的產(chǎn)業(yè)政策多為限制性政策，如“國八條”“國六條”及“國十條”等。2015年提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，旨在矯正要素配置扭曲，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供經(jīng)濟(jì)支撐。所以，在產(chǎn)業(yè)政策制定方面，應(yīng)當(dāng)以鼓勵(lì)金融資源流向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)為主，以限制金融資源流向的產(chǎn)業(yè)政策為輔。

其三，以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)金融資源配置，加之合理有效的金融監(jiān)管，有的放矢地加強(qiáng)金融結(jié)構(gòu)深化。實(shí)證結(jié)果分析表明，在過去的20年，金融深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化沖擊程度由大幅波動(dòng)向平穩(wěn)發(fā)展，但其影響程度相比金融規(guī)模、效率還是較弱的。既要尊重市場(chǎng)導(dǎo)向，又要保證市場(chǎng)穩(wěn)定，兩者相輔相成。完善央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融的監(jiān)控，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，這是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融資源發(fā)揮良性作用的前提。以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)金融資源配置是機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的準(zhǔn)繩。兩者協(xié)同發(fā)揮作用，金融結(jié)構(gòu)深化方向才能朝著“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”方向發(fā)展。

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Abstract： The relationship between financial structure and industrial structure has been a hot topic in academic circles. Based on the annual data of China from 1998 to 2017， this paper constructs the seemingly unrelated regression model （SUR） to analyze the influence of financial structure on the rationalization and upgrading of industrial structure from the perspective of financial structure scale， efficiency and deepening and builds Time-varying Parameter State Space Model（TVPSS） to describe the dynamic impact of financial structure on the rationalization and upgrading of industrial structure. The empirical analysis results as follows：1） The scale of financial structure improves the rationalization level of industrial structure and promotes the upgrading of industrial structure. The efficiency of financial structure improves the rationalization level of industrial structure and inhibits the upgrading of industrial structure. The deepening of the financial structure reduces the rationalization level of the industrial structure and promotes the upgrading of the industrial structure.2） The impact of the scale， the efficiency， and the deepening of financial structure on the rationalization and upgrading of industrial structure presents time-varying characteristics. The influence of financial structure on industrial structure lags behind that of industrial structure upgrading.3）The impact of financial structure on industrial structure presents a large fluctuation in the early stage and a relatively gentle state in the later stage， and the dynamic impact of some financial structure variables on industrial structure shows a “l(fā)ong tail” phenomenon. The current financial structure in China is no longer suitable for the current industrial structure， so it needs to adjust the financial structure to improve the level of rationalization and upgrading of the industrial structure.

Key words：? financial structure; industrial structure; time-varying characteristics; seemingly unrelated regression model; time-varying parameter state space model

（責(zé)任編輯 傅旭東）

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