跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響
——基于面板門限模型的實(shí)證分析

丁文彬 王家華 張 玲

（1.南京審計(jì)大學(xué)，江蘇 南京 211800；2.中國聯(lián)合工程有限公司，浙江 杭州 310052）

一、引言

我國不斷深化資本項(xiàng)目開放以應(yīng)對日益復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)格局。資本項(xiàng)目開放方面，經(jīng)歷了從“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”到“參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度，放寬匯率波動(dòng)幅度，擴(kuò)大跨境證券業(yè)務(wù)、跨境直接投資業(yè)務(wù)、債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)范圍”，再到“滬股通”“深股通”“滬倫通”等轉(zhuǎn)變。這一系列政策的提出，一方面大大促進(jìn)跨境資本的自由流動(dòng)，提高跨境資本的配置效率，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，另一方面也加劇跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性，影響經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的穩(wěn)定性。

跨境流動(dòng)資本主要以股票、債券等資產(chǎn)形式出入一國金融市場。跨境資本流動(dòng)的穩(wěn)定性關(guān)乎一國金融安全性。商業(yè)銀行是金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要一環(huán)，信貸風(fēng)險(xiǎn)是銀行面臨的最基礎(chǔ)也是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)來源。那么，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下，跨境資本以極端規(guī)模流動(dòng)時(shí)，如何影響我國商業(yè)銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)？進(jìn)一步地，跨境資本的流入和流出對商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響有什么不同？這是目前理論界和實(shí)務(wù)界都重點(diǎn)關(guān)注的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、跨境資本流動(dòng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可跨境資本流動(dòng)一定程度上加劇一國尤其是發(fā)展中國家金融體系的脆弱性，造成全局性的動(dòng)蕩與危機(jī)，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。Caballero&Krishnamurthy（2006）、Reinhart（2008）等研究表明，當(dāng)一國金融處于中等發(fā)展水平時(shí)，大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)可能加劇金融脆弱性和危機(jī)爆發(fā)的可能性。Broner &Ventura（2010）認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體不完善的金融市場體系以及制度框架，使其對大規(guī)模的跨境流動(dòng)資本的應(yīng)對能力較差，極易造成金融泡沫累積和風(fēng)險(xiǎn)低估。隨著金融市場發(fā)展和金融體制改革，跨境流動(dòng)資本的波幅會(huì)逐漸降低，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸減小（Park &An，2012）。國內(nèi)學(xué)者也得出相近的結(jié)論，如熊衍飛等（2015）通過構(gòu)建系統(tǒng)GMM 模型得出結(jié)論：從長期來看，跨境資本流動(dòng)會(huì)顯著降低發(fā)達(dá)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，提高新興市場發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。溫興春和梅冬州（2020）通過構(gòu)建小國開放經(jīng)濟(jì)的多部門DSGE模型，認(rèn)為提高金融業(yè)開放程度將放大外部沖擊對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，帶來新風(fēng)險(xiǎn)。

銀行部門在中國等新興市場國家的金融體系中占據(jù)核心地位。近年來，部分學(xué)者投入跨境資本流動(dòng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)的研究中，然而兩者之間的關(guān)系目前還沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。Kaminsky（2005）認(rèn)為，當(dāng)一國處于金融部門開放初始階段時(shí)最容易產(chǎn)生銀行危機(jī)。李?。?008）通過對發(fā)展中國家的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)從短期來看跨境資本流動(dòng)會(huì)使銀行穩(wěn)定狀況惡化，長期來看會(huì)通過提高金融發(fā)展程度提高資本產(chǎn)出率。方顯倉和孫琦（2014）對跨境資本和銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行雙向研究，認(rèn)為跨境資本流動(dòng)水平越高越容易加劇我國銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，而銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的加劇又會(huì)影響跨境資本流動(dòng)水平。何國華和陳晞（2020）考察跨境資本流動(dòng)對金融波動(dòng)的影響，研究表明大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)會(huì)顯著加大金融體系的不穩(wěn)定性，金融中介通過風(fēng)險(xiǎn)感知來改變風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的行為，最終會(huì)進(jìn)一步放大跨境資本流動(dòng)對金融穩(wěn)定的負(fù)向影響，且跨境資本巨額流入和流出均無助于金融穩(wěn)定。Alfaro et al.（2014）和周先平等（2018）認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，跨境資本凈流入會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。綜合來看，不同經(jīng)濟(jì)增長水平下跨境資本規(guī)模呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響可能存在非線性關(guān)系。

（二）跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)影響的渠道分析

有關(guān)跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響渠道的研究，主要集中在投機(jī)資本涌入影響銀行穩(wěn)定性、多個(gè)金融市場風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)影響銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、外資銀行加劇銀行業(yè)競爭等幾個(gè)方面（Kose et al.，2009；熊啟悅等，2016；方意等，2017）。張旭和方顯倉（2020）從多個(gè)效應(yīng)角度進(jìn)行總結(jié)：對于財(cái)富與估值效應(yīng)，資本自由逐利導(dǎo)致匯率和資產(chǎn)價(jià)格的不穩(wěn)定性，影響銀行對抵（質(zhì)）押品的風(fēng)險(xiǎn)估值；對于周期效應(yīng)，跨境資本流動(dòng)隨經(jīng)濟(jì)周期變化而波動(dòng)，銀行信貸業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致銀行的不穩(wěn)定性；對于道德風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，為尋求監(jiān)管套利，銀行提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度并進(jìn)行信貸擴(kuò)張；對于競爭效應(yīng)，外資銀行涌入加大銀行業(yè)的競爭壓力，通過逆向選擇、乘數(shù)效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)等提高銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)。方意等（2017）從銀行資產(chǎn)、銀行負(fù)債和銀行自由資本三個(gè)層面梳理跨境資本流動(dòng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制。銀行資產(chǎn)層面，跨境流動(dòng)資本會(huì)通過直接投資、證券投資等方式進(jìn)入各金融市場，影響各類資產(chǎn)價(jià)格；銀行負(fù)債層面，跨境流動(dòng)資本可能從零售存款、批發(fā)融資等方面影響銀行風(fēng)險(xiǎn)；銀行資本層面，跨境流動(dòng)資本可能會(huì)加劇銀行股價(jià)波動(dòng)，影響銀行資本金，而銀行資本金又會(huì)通過風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)效應(yīng)影響銀行融資成本。王維安和錢曉霞（2017）從直接渠道和間接渠道兩個(gè)角度分析：直接渠道方面，異常的大規(guī)?？缇迟Y本流入和流出會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生和破裂；間接渠道方面則表現(xiàn)為貨幣供給渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道、銀行供給渠道等。

綜上所述，在跨境資本流動(dòng)影響銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)方面，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行初步探討，并獲得一定的研究成果。但是，上述研究文獻(xiàn)一般為長期或短期的動(dòng)態(tài)關(guān)系分析和線性模型回歸，很少考慮到兩者之間的非線性關(guān)系；并且較少學(xué)者從跨境資本流動(dòng)的流向方面進(jìn)行分析。本文在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，考慮跨境資本流動(dòng)和銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)之間可能存在的非線性關(guān)系，運(yùn)用2010～2020 年間中國129 家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，建立門限面板模型，實(shí)證研究不同經(jīng)濟(jì)增速下跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的不同影響，并進(jìn)一步分析跨境資本流向?qū)︺y行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。

三、理論分析與模型設(shè)定

（一）理論分析

1.對跨境資本流動(dòng)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分析。從直接投資來講，直接投資是公司治理經(jīng)驗(yàn)獲取和技術(shù)轉(zhuǎn)讓的重要渠道，一方面，直接投資資本的大量流入給實(shí)體企業(yè)提供資金支持，給勞動(dòng)力提供更多就業(yè)機(jī)會(huì)，為一國經(jīng)濟(jì)增長提供動(dòng)力；另一方面，直接投資流入帶來了先進(jìn)的資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等，形成技術(shù)溢出效應(yīng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。從證券投資來講，外來證券投資資本增加，給國內(nèi)金融市場提供流動(dòng)性，資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在資本充裕環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)能夠更好地運(yùn)作、發(fā)展、轉(zhuǎn)型，企業(yè)盈利能力和償債能力提高。此外，大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)對金融深化提出更高的要求，一方面，金融監(jiān)管制度將會(huì)更加完善，銀行業(yè)監(jiān)管水平提高，銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低；另一方面，金融基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善，市場交易制度、衍生品清算結(jié)算制度等進(jìn)一步健全，市場操作、內(nèi)幕交易、“尋租”行為等減少，市場違規(guī)操作帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)降低，銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識別與治理能力提高。

2.對跨境資本流動(dòng)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分析。從信貸渠道來看，大規(guī)模的跨境流動(dòng)資本放大了銀行的順周期性，影響銀行體系的信貸規(guī)模和信貸結(jié)構(gòu)。市場上資金充裕時(shí)，在逐利動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，銀行放松信貸審查標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)放貸款給低質(zhì)量的貸款人，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。從資產(chǎn)價(jià)格渠道來看，大規(guī)模的跨境資本流入導(dǎo)致股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，一方面，利益驅(qū)動(dòng)下銀行過度借貸、過度投機(jī)，其加杠桿行為會(huì)使信貸不斷地在股票、房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)積聚；另一方面，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)使其作為抵押品的價(jià)值下降，信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。從利率渠道來講，大規(guī)?？缇迟Y本流入會(huì)加劇我國國際收支順差，貨幣供給增加，市場利率下降，這會(huì)刺激企業(yè)過度借貸和銀行過度放貸的行為；大規(guī)?？缇迟Y本流出會(huì)導(dǎo)致市場流動(dòng)性緊張，在監(jiān)管壓力下銀行緊縮信貸，實(shí)體企業(yè)尤其是中小企業(yè)很難獲得外部融資，償債能力下降，銀行不良貸款增加。從匯率渠道來看，人民幣大幅升值會(huì)沖擊銀行外幣資產(chǎn)負(fù)債表，銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)加劇，盈利能力減弱；匯率升值也會(huì)負(fù)面影響出口導(dǎo)向型企業(yè)，導(dǎo)致其償債能力減弱，銀行不良貸款增加。此外，當(dāng)金融監(jiān)管制度待完善、資本市場建設(shè)待健全、銀行系統(tǒng)信息不對稱現(xiàn)象待解決的情況下，跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響會(huì)進(jìn)一步加劇。

（二）模型設(shè)定

本文首先構(gòu)建線性面板模型如公式（1）所示。

其中，NPLit為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；CCFit為核心解釋變量跨境流動(dòng)資本；xit為一系列控制變量，既包括微觀層面的銀行規(guī)模、盈利狀況、流動(dòng)性情況、經(jīng)營效率、資本狀況、信貸情況，也包括宏觀層面的經(jīng)濟(jì)增長水平、商品價(jià)格水平、人民幣匯率水平、貨幣供應(yīng)量情況；ai表示反映地區(qū)個(gè)體差異的固定效應(yīng)；uit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

考慮到可能存在的門限效應(yīng)，為了檢驗(yàn)在不同的經(jīng)濟(jì)增長水平下跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響是否存在差異，本文借鑒Hansen（1999）的做法，以經(jīng)濟(jì)增長速度為門限值，構(gòu)建跨境流動(dòng)資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)影響的分段函數(shù)。假設(shè)存在“單門限”效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)之上建立面板門限模型，如公式（2）所示。

其中，I()? 代表指示函數(shù)；參數(shù)qit代表外生門限變量，用經(jīng)濟(jì)增長速度表示；γ1、γ2是門限值；A1、A2以及B為待估計(jì)系數(shù)；其他變量同公式（1）。多門限模型可以由單門限模型擴(kuò)展得到，具體是采用單門限還是多門限模型，需要進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

（三）變量選取和數(shù)據(jù)說明

本文所使用的數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫、國泰安銀行研究數(shù)據(jù)庫、國家外匯管理局網(wǎng)站，缺失數(shù)據(jù)使用中國各商業(yè)銀行年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后，得到2010～2020年129家銀行的平衡面板數(shù)據(jù)，包括6 家國有商業(yè)銀行、12 家大型股份制銀行、79 家城市商業(yè)銀行，32家農(nóng)村商業(yè)銀行，共計(jì)1375個(gè)年度觀測值。樣本覆蓋范圍廣、代表性強(qiáng)。

1.被解釋變量。信貸風(fēng)險(xiǎn)：不良貸款率?？紤]到客觀實(shí)際性和數(shù)據(jù)可獲得性，本文使用不良貸款率作為信用風(fēng)險(xiǎn)的代理變量。不良貸款率是金融機(jī)構(gòu)中不良貸款占貸款余額的比重，反映國內(nèi)銀行信貸資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，該指標(biāo)值越大，表示銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量越差，信貸風(fēng)險(xiǎn)越大。

2.解釋變量。在現(xiàn)有的研究中，眾多學(xué)者使用總量規(guī)模法來度量跨境流動(dòng)資本（劉剛和盧燕峰，2015；劉柏等，2019），總量規(guī)模法主要基于國際收支平衡表中資本流入和流出占名義GDP 的比重進(jìn)行度量。國際上測度跨境資本流動(dòng)一般用國際收支平衡表中資本和金融項(xiàng)目，主要包括直接投資、證券投資、其他投資（包含金融衍生工具）。根據(jù)資本和金融項(xiàng)目的賬戶劃分，本文從三個(gè)維度衡量跨境流動(dòng)資本：一是直接投資規(guī)模（zjtz），即直接投資的流入和流出總量占GDP的比重，比重越大表示跨境流動(dòng)資本中直接投資規(guī)模越大。直接投資主要包括我國對外直接投資企業(yè)的股權(quán)和債務(wù)投資。二是證券投資規(guī)模（zqtz），即證券投資的流入和流出總量占GDP 的比重。證券投資的投資工具包括股權(quán)和債券，均可流通交易。三是其他投資規(guī)模（qttz），即其他投資的流入和流出總量占GDP 的比重。由于金融衍生工具規(guī)模較小，便納入此維度中，而其他投資包括其他股權(quán)、貨幣、存款、貸款、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金、貿(mào)易信貸等金融交易類型。此外，為了進(jìn)一步探究流向的異質(zhì)性影響，本文將每個(gè)維度的跨境流動(dòng)資本流入量和流出量細(xì)化，即直接投資流入規(guī)模（zjtz_in）、直接投資流出規(guī)模（zjtz_out）、證券投資流入規(guī)模（zqtz_in）、證券投資流出規(guī)模（zqtz_out）、其他投資流入規(guī)模（qttz_in）、其他投資流出規(guī)模（qttz_out）。其中，流出為資產(chǎn)端相加，流入為負(fù)債端相加。

3.控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)（Ashraf，2018；張旭等，2020；高潔超等，2021），本文從微觀銀行特征和宏觀經(jīng)濟(jì)特征兩個(gè)方面選擇控制變量。微觀銀行特征變量包括銀行規(guī)模（LnASSET，用銀行總資產(chǎn)對數(shù)值衡量）、盈利狀況（ROE，用凈資產(chǎn)回報(bào)率衡量）、流動(dòng)性情況（LR，用流動(dòng)性比率衡量）、經(jīng)營效率（CTI，用成本收入比衡量）、資本狀況（CAR，用資本充足率衡量）、信貸情況（LTD，用信貸比衡量）。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，控制變量包括經(jīng)濟(jì)增長水平（GDP）、商品價(jià)格指數(shù)（LnCPI，CPI取對數(shù)值）、人民幣實(shí)際有效匯率（EER）、貨幣供應(yīng)量同比增長率（M2）。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1 為實(shí)證變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從樣本銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來看，不良貸款率（NPL）最大為13.970%，最小為0，值越大代表商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)越高?？缇沉鲃?dòng)資本指標(biāo)中，直接投資規(guī)模占GDP 比重最大，其他投資規(guī)模次之，證券投資規(guī)模最小。其中，證券投資流出規(guī)模中最小值為負(fù)（-0.082%），表示對外證券投資資產(chǎn)的凈減少，其他投資流入規(guī)模中最小值為負(fù)（-3.182%），表示對外其他投資負(fù)債的凈減少，其他投資總規(guī)模的最小值為負(fù)（-2.412%），原因在于對外其他投資資產(chǎn)的凈增加量小于對外其他投資負(fù)債的凈減少量，總體表現(xiàn)為資本流入。微觀銀行數(shù)據(jù)中，銀行的短期流動(dòng)性、存貸比、資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)存在較大差異，由資本收益率可看出，部分銀行盈利狀況良好，但部分銀行的一些年份處于非盈利的情況。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中可以看出，2010～2020 年期間，我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）實(shí)證結(jié)果分析

經(jīng)過豪斯曼檢驗(yàn)后，基準(zhǔn)模型使用固定效應(yīng)面板模型，實(shí)證結(jié)果如表2 所示。模型（1）、（3）、（5）分別是以跨境直接投資、跨境證券投資、跨境其他投資作為解釋變量的實(shí)證結(jié)果，（2）、（4）、（6）為分別加入解釋變量二次項(xiàng)的實(shí)證結(jié)果。由模型（1）可以看出，跨境直接投資與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，直接投資規(guī)模越大，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)越高。模型（2）中，直接投資的一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，而二次項(xiàng)系數(shù)為正，這說明跨境直接投資與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)之間存在非線性關(guān)系，在到達(dá)某一程度之后，跨境直接投資加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度會(huì)減弱。從模型（3）可以看出，跨境證券投資與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，結(jié)合模型（4），證券投資資本的一次項(xiàng)系數(shù)為正，二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，因此在到達(dá)某一程度后，跨境證券投資會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，即也存在非線性關(guān)系。同理，從模型（5）、（6）可得，跨境其他投資與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)之間可能存在非線性關(guān)系，但非特別顯著。

表2 基準(zhǔn)模型實(shí)證結(jié)果

（三）門限模型的顯著性檢驗(yàn)和真實(shí)性檢驗(yàn)

在此之前，本文考慮到相關(guān)變量之間可能存在共線性問題，因此對變量進(jìn)行容忍度和逐步回歸檢驗(yàn)，結(jié)果顯示方程膨脹因子（VIF）均在1 到10 之間，逐步回歸后也沒有出現(xiàn)自變量被刪除的情況，所以多重共線性問題不明顯。

一般而言，面板門限模型包括兩大檢驗(yàn)，一是門限效應(yīng)的顯著性檢驗(yàn)，說明門限效應(yīng)的存在性問題；二是門限估計(jì)值的真實(shí)性檢驗(yàn)，即確定門限值的置信區(qū)間。由模型（3）可知，門檻效應(yīng)原假設(shè)為H0:β1=β2，若原假設(shè)成立，則門限效應(yīng)不存在，使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)；若拒絕原假設(shè)，則存在單門限效應(yīng)，進(jìn)行下一步的門限估計(jì)值的真實(shí)性檢驗(yàn)，原假設(shè)為H0:γ1=γ2。Hansen（1999）提出使用似然比統(tǒng)計(jì)量LR(γ)計(jì)算置信區(qū)間，具體如公式（3）所示。

其中，S1為原假設(shè)下參數(shù)估計(jì)得到的殘差平方和,是對擾動(dòng)項(xiàng)方差的一致性估計(jì)。在通過單門限效應(yīng)檢驗(yàn)之后，要進(jìn)行雙門限效應(yīng)的檢驗(yàn)、三門限效應(yīng)的檢驗(yàn)，甚至不能拒絕原假設(shè)結(jié)束。

本文考慮不同經(jīng)濟(jì)增長水平下跨境資本流動(dòng)對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響，因此以跨境流動(dòng)資本為門限變量，以經(jīng)濟(jì)增長速度為門限值，以信貸風(fēng)險(xiǎn)（NPL）為被解釋變量進(jìn)行面板門限模型估計(jì)，觀測值頭尾進(jìn)行5%的刪值處理，并進(jìn)行300 次bootstrap 反復(fù)抽樣處理，得到F統(tǒng)計(jì)量和P值如表3所示。由此可得，直接投資規(guī)模（zjtz）的單門限檢驗(yàn)結(jié)果在1%的顯著水平下顯著，且沒有通過雙門限檢驗(yàn)，因此采用單門限模型。門限估計(jì)值（即似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LR(γ)等于0時(shí)的γ值）為0.069，以0.069為界，在高于和低于此經(jīng)濟(jì)增長速度的范圍內(nèi)，跨境直接投資資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響程度存在明顯不同；證券投資規(guī)模的單門限檢驗(yàn)結(jié)果在1%的顯著水平下顯著，雙門限檢驗(yàn)結(jié)果在5%的顯著水平下顯著，但在繪制似然比函數(shù)圖后可發(fā)現(xiàn)，其第二個(gè)門限值不成立，因此采用單門限模型，門限估計(jì)值為0.079；同理可得，其他投資規(guī)模也采用單門限模型，門限估計(jì)值為0.079。

表3 門限效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果

（四）估計(jì)結(jié)果分析

面板門限模型的估計(jì)結(jié)果如表4 所示，其中，模型（7）、（8）、（9）的解釋變量分別是跨境流動(dòng)資本中的直接投資規(guī)模（zjtz）、債券投資規(guī)模（zqtz）、其他投資規(guī)模（qttz）。

表4 門限效應(yīng)估計(jì)結(jié)果

根據(jù)面板門限模型的估計(jì)結(jié)果，由模型（7）可得，跨境直接投資資本規(guī)模對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯的“向上彎折”特征，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較低時(shí)（GDP 增長率低于門限值0.069），跨境直接投資資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，且直接投資資本規(guī)模每增加1%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)將增加0.2747%；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速超過第一門限值時(shí)（GDP 增長率高于門限值0.069），跨境直接投資資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)加劇程度較低速時(shí)更低，即直接投資資本規(guī)模每增加1%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)將增加0.1703%。值得注意的是，2010年至2020 年間，我國提出經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，對應(yīng)到上述結(jié)論，可以推出近年來由跨境直接投資帶來的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢。由模型（8）可得，證券投資資本規(guī)模對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯的“正U型”特征，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較低時(shí)（GDP 增長率低于門限值0.079），跨境證券投資資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，即證券投資資本規(guī)模每增加1%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)減少0.1610%；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較高時(shí)（GDP 增長率高于門限值0.079），跨境證券投資資本規(guī)模擴(kuò)大則會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，即證券投資資本規(guī)模每增加1%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增加0.7450%。證券投資主要包括跨境的股權(quán)投資和債券投資，在我國經(jīng)濟(jì)更高水平發(fā)展時(shí)，證券市場的發(fā)展也不斷成熟，各項(xiàng)制度更加健全，各項(xiàng)機(jī)制更加完善，一定程度上為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了良好的市場環(huán)境和制度環(huán)境。從模型（9）可以看出，跨境其他投資資本規(guī)模與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系與模型（8）相類似，兩者之間存在“正U型”特征。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較低時(shí)（GDP 增長率低于門限值0.079），跨境其他投資資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，即其他投資資本規(guī)模每增加1%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)減少0.0212%；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較高時(shí)（GDP 增長率高于門限值0.079），其他投資資本規(guī)模擴(kuò)大則會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，即其他投資資本規(guī)模每增加1%，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增加0.0796%。此外，由數(shù)據(jù)絕對值可以看出，跨境其他投資規(guī)模引發(fā)的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)程度要明顯小于直接投資和證券投資。從控制變量來看，大部分控制變量的顯著性較好，數(shù)據(jù)系數(shù)特征較為符合實(shí)際情況。

五、不同資本流向的影響分析

（一）模型與方法

為了進(jìn)一步探究跨境流動(dòng)資本流向?qū)︺y行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文分別將跨境直接投資、跨境證券投資、跨境其他投資劃分為流入和流出兩個(gè)部分。以跨境直接投資資本為例，根據(jù)國際收支平衡表可知直接投資資本流入規(guī)模和流出規(guī)模，且直接投資資本作為解釋變量時(shí)是單門限模型，可以將樣本以門限值為界劃分為兩個(gè)階段，即低經(jīng)濟(jì)增速階段和高經(jīng)濟(jì)增速階段，因此，本文分別以直接投資資本流入規(guī)模和流出規(guī)模作為解釋變量，以門限值為劃分進(jìn)行分樣本分析。對跨境證券投資資本、其他投資資本也將作相同處理以進(jìn)行分樣本分析。本部分將采用雙向固定效應(yīng)模型，并且為了緩解內(nèi)生性問題和變量數(shù)據(jù)之間的異方差問題，將引入不良貸款率滯后一期數(shù)據(jù)，并使用方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

跨境直接投資資本規(guī)模的實(shí)證結(jié)果如表5所示?？梢钥闯?，對于流出渠道，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低經(jīng)濟(jì)增速，即GDP 增速≤0.069 時(shí)，直接投資流出資本系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，且系數(shù)符號為正，說明低經(jīng)濟(jì)增速下直接投資流出資本規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；而經(jīng)濟(jì)處于高經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，直接投資流出資本系數(shù)不顯著，影響程度不明顯。對于流入渠道，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，直接投資流入資本系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，且系數(shù)符號為正，說明低經(jīng)濟(jì)增速下直接投資流入資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，而高經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，直接投資流入資本系數(shù)不顯著，影響程度不明顯。此外，根據(jù)模型（10）和模型（12）的系數(shù)可以看出，低經(jīng)濟(jì)增速下跨境直接投資流入資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響強(qiáng)于流出資本。

表5 跨境直接投資資本流向的分樣本分析

跨境證券投資資本規(guī)模的實(shí)證結(jié)果如表6所示。可以看出，對于流出渠道，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低經(jīng)濟(jì)增速，即GDP 增速≤0.079 時(shí)，證券投資流出資本系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，且系數(shù)符號為負(fù)，說明低經(jīng)濟(jì)增速下證券投資流出資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；而經(jīng)濟(jì)處于高經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，證券投資流出資本系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，系數(shù)符號為正，說明高經(jīng)濟(jì)增速下證券投資流出資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)增加銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。對于流入渠道，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，證券投資流入資本系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，且系數(shù)符號為負(fù)，說明低經(jīng)濟(jì)增速下證券投資流入資本規(guī)模同樣會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，而高經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，證券投資流入資本規(guī)模則會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。由模型（14）和模型（16）的系數(shù)可以看出，低經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大跨境證券投資流出資本規(guī)模對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的降低程度要高于流入資本，由模型（15）和模型（17）可以看出，高經(jīng)濟(jì)增速下跨境證券投資流出資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的加劇程度要高于流入資本。

表6 跨境證券投資資本流向的分樣本分析

其他證券投資資本規(guī)模的實(shí)證結(jié)果如表7所示。可以看出，對于流出渠道，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低經(jīng)濟(jì)增速，即GDP 增速≤0.079 時(shí)，其他投資流出資本系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，且系數(shù)符號為正，說明低經(jīng)濟(jì)增速下其他投資流出資本規(guī)模擴(kuò)大會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)處于高經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，證券投資流出資本系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，系數(shù)符號為正，說明高經(jīng)濟(jì)增速下其他投資流出資本規(guī)模擴(kuò)大也會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。對于流入渠道，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，其他投資流入資本系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，且系數(shù)符號為負(fù)，說明低經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資流入資本規(guī)模會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，而高經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，擴(kuò)大其他投資流入資本規(guī)模則同樣會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。由模型（18）和模型（20）的系數(shù)絕對值可以看出，低經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資流出資本加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度要高于流入資本，由門限模型的實(shí)證結(jié)果可知，低經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資資本規(guī)模會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生矛盾的原因可能在于，低經(jīng)濟(jì)增速下部分年份其他投資流入絕對規(guī)模要大于流出絕對規(guī)模，加之其他因素的影響，因此總體表現(xiàn)為低經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資資本規(guī)模會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的特征。由模型（19）和模型（21）可以看出，高經(jīng)濟(jì)增速下其他投資流出資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響程度要高于流入資本，流入資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的緩釋被流出資本的加劇作用所抵消，總體表現(xiàn)為高經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資資本規(guī)模會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的特征。

表7 其他投資資本流向的分樣本分析

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到分樣本之后數(shù)據(jù)量減少、變量數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度增加而造成的數(shù)據(jù)序列相關(guān)的問題，本文將采用可行的廣義最小二乘法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果如表8所示，從中可以看出，關(guān)鍵的解釋變量系數(shù)方面，實(shí)證結(jié)果與基準(zhǔn)模型結(jié)果相差不大，進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論的準(zhǔn)確性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文從跨境直接投資、跨境證券投資、跨境其他投資等方面來分析跨境資本流動(dòng)，運(yùn)用門限回歸模型和2010～2020 年中國129 家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究不同經(jīng)濟(jì)增長速度下，跨境資本流動(dòng)對商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的不同影響；并在此基礎(chǔ)上區(qū)分跨境資本流動(dòng)的流向，進(jìn)一步分析跨境資本流入和流出對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。本文主要結(jié)論歸納為：第一，跨境資本流動(dòng)與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)之間的門限效應(yīng)顯著，跨境直接投資、跨境證券投資、跨境其他投資作為解釋變量時(shí)均存在單門限效應(yīng)，其中跨境直接投資規(guī)模對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯的“向上彎折”特征，證券投資規(guī)模和其他投資規(guī)模都對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯的“正U 型”特征。第二，對于直接投資，低經(jīng)濟(jì)增速下，直接投資流入規(guī)模的擴(kuò)大對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的加劇程度高于流出資本；對于證券投資，低經(jīng)濟(jì)增速下證券投資流出規(guī)模的擴(kuò)大對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的降低程度高于流入資本，高經(jīng)濟(jì)增速下流出資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的加劇程度要高于流入資本；對于其他投資，雖然低經(jīng)濟(jì)增速下其他投資流出資本對加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度要高于流入資本，但考慮到跨境資本流動(dòng)的絕對規(guī)模等其他因素，總體表現(xiàn)為低經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資資本規(guī)模會(huì)降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，高經(jīng)濟(jì)增速下其他投資流出資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響程度要高于流入資本，流入資本對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的緩釋被流出資本的加劇作用所抵消，最終表現(xiàn)為高經(jīng)濟(jì)增速下擴(kuò)大其他投資資本規(guī)模會(huì)加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的特征。

（二）政策建議

1.跨境資本流動(dòng)規(guī)模監(jiān)管方面，健全“宏觀審慎管理+微觀監(jiān)管”兩位一體的監(jiān)管框架，堅(jiān)持底線思維。加強(qiáng)對外匯市場、金融市場以及跨市場交易的監(jiān)管，減少監(jiān)管套利和監(jiān)管真空；完善常態(tài)化QDII額度發(fā)放機(jī)制，要加快建設(shè)跨境資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系，有效防范跨境資本無序流動(dòng)，防范投機(jī)資本套利、資本外逃等原因?qū)е碌拇笠?guī)?？缇迟Y本流動(dòng)。

2.跨境資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)管方面，基于跨境資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性特征，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平，合理安排開放進(jìn)度，對符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的跨境資本類型進(jìn)行相應(yīng)程度的放開，對可能會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的資本類型進(jìn)行限制。

3.跨境資本的流向監(jiān)管方面，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)水平下跨境資本流向的風(fēng)險(xiǎn)特征，對跨境資本流入和資本流出帶來的不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行積極監(jiān)測和預(yù)警防范，加強(qiáng)對資本流向的追蹤和分析力度，防范跨境資本激增流入和突然中斷帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

4.銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面，重視完善金融體系監(jiān)管制度，弱化銀行信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)，商業(yè)銀行在提高國際化經(jīng)營水平的過程中要堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，注意風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全跨境資本風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和管理機(jī)制，加強(qiáng)對信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理，建立健全應(yīng)急預(yù)案，積極應(yīng)對跨境資本極端事件對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。