LPR改革對集團融資管理的影響與啟示

2019年，中國人民銀行發(fā)布2019年第15號和第30號公告，宣布改革完善貸款市場報價利率(以下簡稱LPR)形成機制的重要決定，督促各金融機構(gòu)在2020年全面運用LPR作為利率定價基準。這一改革舉措(以下簡稱LPR改革)是我國在深化利率市場化改革征程上邁出大膽、務(wù)實的一步，旨在完善利率的市場化形成機制，提高金融市場的利率傳導(dǎo)效率，降低實體經(jīng)濟的融資成本，對金融市場與金融機構(gòu)產(chǎn)生了廣泛而深遠的影響。

在LPR改革引領(lǐng)的利率市場化改革浪潮中，實體企業(yè)成為了政策的一大受益者，融資成本有望得到有效地降低。相對于單一企業(yè)，企業(yè)集團融資工作在LPR改革中受到的影響更為復(fù)雜。通過深刻認識LPR改革的影響，最大程度地獲取LPR改革的政策紅利，是集團融資管理中一個前沿且實際的課題。本文基于筆者在相關(guān)領(lǐng)域的實際工作經(jīng)驗和相關(guān)理論知識，對上述問題展開分析。

1 貸款市場報價利率(LPR)改革概述

1.1 貸款市場報價利率(LPR)改革背景

LPR改革脫胎于近年我國利率市場化進程的停滯與居高不下的實體經(jīng)濟融資成本。長期以來，在我國金融體系中承擔基準利率職能的是人民銀行公布的貸款基準利率。作為貨幣政策的重要工具之一，它在我國金融體系的運轉(zhuǎn)中起著至關(guān)重要的指引與調(diào)節(jié)作用。然而，自2015年10月調(diào)息以來，貸款基準利率長期保持不變，與金融體系中的市場利率水平偏差加大，加劇了利率雙軌現(xiàn)象。同時，由于貸款基準利率長期不變，商業(yè)銀行紛紛將貸款利率長期錨定在貸款基準利率周圍，最終圍繞貸款基準利率達成具有行業(yè)默契的貸款利率隱性下限。這不僅對更加市場化的資本市場形成利率差異，而且在2018年以來經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，對實體經(jīng)濟融資成本降低造成阻礙。在此背景下，LPR改革應(yīng)運而生。

1.2 貸款市場報價利率(LPR)介紹

LPR是一種能夠有效反映市場利率行情、具有良好利率傳導(dǎo)能力的利率指標，滿足作為一國金融體系中基準利率的條件，能夠推動居高不下的貸款利率降至真實的市場利率水平，為企業(yè)減負。2019年的LPR改革使LPR成為了一種能夠有效反映市場利率行情的利率，它具有科學(xué)合理的形成機制：LPR由18家具有行業(yè)代表性的報價行，于每月20日(節(jié)假日順延)以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報價，去掉最高和最低報價后算術(shù)平均，再按0.05%的整數(shù)倍就近取整得出，并于當日9時30分公布，包括1年期、5年期以上兩個品種，以上機制設(shè)計為LPR有效反映利率市場提供了保障。同時，LPR的報價采取公開市場操作利率(主要采用MLF利率)加點的形式，因此更有利于貨幣市場利率向信貸市場利率的傳導(dǎo)，增強了貨幣政策在整個金融體系中的傳導(dǎo)能力?？梢奓PR的設(shè)計已經(jīng)完全達到了作為一國金融體系基準利率的高標準，也能夠推動利率下調(diào)向企業(yè)融資成本端的有效傳導(dǎo)。

1.3 貸款市場報價利率(LPR)改革實施情況

基于LPR改革的上述科學(xué)性和重要性，人民銀行以行政指令的形式將LPR在金融機構(gòu)全面推廣，以確保其在金融體系中的作用得到充分發(fā)揮。2019年8月，人民銀行在2019年第15號公告中公布了全新的LPR形成機制，并要求將LPR應(yīng)用于金融機構(gòu)的新增貸款。緊接著，人民銀行又在2019年12月的第30號公告中，要求金融機構(gòu)將已發(fā)放的存量浮動利率貸款的利率計價方式調(diào)整為按照LPR加減點計價，并要求于2020年8月末前完成與企業(yè)的談判協(xié)商和轉(zhuǎn)換任務(wù)。

以上政策措施不僅確保了LPR在信貸服務(wù)領(lǐng)域的全方位推廣應(yīng)用，也為企業(yè)帶來了融資成本的減負效果：自LPR新規(guī)頒布以后的10個月內(nèi)，LPR就已經(jīng)調(diào)整4次，且每次均為調(diào)減，目前已經(jīng)降至1年期LPR為3.85%、5年期以上LPR為4.65%的較低水平，后續(xù)再未改變，較貸款基準利率中期限相對應(yīng)的4.35%和4.90%分別降低了50bp和25bp，已經(jīng)逼近金融機構(gòu)的定價底限。對金融機構(gòu)及企業(yè)融資均帶來了重大的影響，在企業(yè)融資成本降低上效果顯著，利率市場化改革效果初顯。

2 LPR改革對集團融資管理的影響

LPR改革通過提升利率市場化水平，推動企業(yè)融資成本降低，對不同類型企業(yè)的融資工作產(chǎn)生了不同的影響。

對于單一企業(yè)，LPR改革的影響主要反映在融資成本的降低，對融資工作并未帶來太多改變。單一企業(yè)在LPR改革浪潮中，關(guān)注點主要在于通過優(yōu)勢談判獲取更大的財務(wù)成本節(jié)約收益。

對于企業(yè)集團，LPR改革的影響不僅涉及單純的融資成本降低，還涉及如何統(tǒng)籌地降低集團融資成本，追求融資成本降低時“1+1＞2”的規(guī)模效應(yīng)，這是企業(yè)集團與單一企業(yè)在融資管理上的最大不同。通常，采取融資集中管理的企業(yè)集團和設(shè)立內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團，在LPR改革中受到與其他企業(yè)集團不同的影響，能夠獲取的政策紅利更大，需要采取的管理舉措也更多。

(1)未采取集中融資管理的、未設(shè)立內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團，由于接近單一企業(yè)的簡單加總，在LPR改革中所受的影響和采取的舉措，也和單一企業(yè)類似；(2)采取融資集中管理的企業(yè)集團能夠在LPR改革中更好地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，增強談判實力，獲取更多紅利。融資集中管理指將融資權(quán)力集中于集團本部，由其親自牽頭與外部金融機構(gòu)洽談融資，集團內(nèi)下屬企業(yè)本身不被允許獨立與外部金融機構(gòu)開展融資談判，或者受到重大限制?？梢姡谫Y集中管理是企業(yè)集團實現(xiàn)融資中規(guī)模效應(yīng)的一個重要手段。在LPR改革中，具體體現(xiàn)在談判能力的顯著增強，能夠獲取更低的貸款利率水平，也能夠?qū)①Y產(chǎn)打包，幫助難以獲取融資的下屬企業(yè)獲取融資；(3)擁有內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團將受到LPR改革的額外影響，體現(xiàn)在對內(nèi)部金融機構(gòu)的沖擊上，因此不得不采取額外的管理舉措。內(nèi)部金融機構(gòu)指企業(yè)集團控股或參股的財務(wù)公司、融資租賃公司、金融控股公司、證券公司、商業(yè)銀行等能夠提供內(nèi)部融資的(類)金融機構(gòu)。從這些(類)金融機構(gòu)獲取融資服務(wù)可以將融資成本內(nèi)部化(控股)或適當降低(參股)。LPR改革一方面通過降低實體經(jīng)濟融資成本，對內(nèi)部金融機構(gòu)的服務(wù)價格形成下行壓力，在改善內(nèi)部單位經(jīng)營的同時，也大大增加了內(nèi)部(類)金融機構(gòu)的經(jīng)營壓力，典型的例子就是企業(yè)集團財務(wù)公司等業(yè)務(wù)高度內(nèi)部化的金融機構(gòu)；另一方面則通過提升利率市場化程度，對內(nèi)部(類)金融機構(gòu)的市場化經(jīng)營能力提出更高要求，對于財務(wù)公司等經(jīng)營高度內(nèi)部化的金融機構(gòu)而言，專業(yè)能力上的壓力愈加凸顯，使原本就有市場化業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)也依然會在自主定價等領(lǐng)域產(chǎn)生壓力。

3 企業(yè)集團針對LPR改革的應(yīng)對舉措

以下結(jié)合本人在應(yīng)對LPR改革中的實際工作經(jīng)驗，談一談在面對LPR改革時，企業(yè)集團在融資管理上應(yīng)當采取何種應(yīng)對舉措。

3.1 加強集團融資集中管理力度

LPR改革的目標之一是降低實體經(jīng)濟融資成本，主要抓手是降低貸款利率，因此要堅定不移地借助融資集中管理，通過與銀行開展優(yōu)勢談判降低融資成本。LPR改革是一個難得的降低財務(wù)成本的契機，因為LPR改革不僅涉及企業(yè)集團在銀行提取的新增貸款，還涉及企業(yè)集團在銀行的存量浮動利率貸款(包含集團大部分存量固定資產(chǎn)貸款、項目貸款)的LPR定價基準轉(zhuǎn)換，因此抓好機遇就能全面降低企業(yè)集團融資成本，具體包括以下方面。

對于存量貸款，雖然中國人民銀行要求各家銀行完成存量浮動利率貸款的LPR定價基準轉(zhuǎn)換，但由于涉及面大，企業(yè)與銀行的價格談判常常艱苦漫長。由于LPR呈現(xiàn)下降趨勢，一般而言，企業(yè)集團應(yīng)盡早完成談判；如無法迅速完成談判，應(yīng)利用好中國人民銀行對銀行設(shè)定的最后轉(zhuǎn)換期限(2020年8月31日)，增加談判優(yōu)勢。

對于新增貸款，除開展融資集中管理之外，還需要重點關(guān)注提款時點。LPR可能會在每月20日逐月浮動，相差一兩個月甚至幾天的貸款就可能產(chǎn)生利率差距。因此，如果能對LPR變動趨勢有準確的預(yù)測，提前預(yù)測LPR變動趨勢，把握好提款時機能夠爭取相對更低的融資成本，對于通常采取固定利率的貸款尤為關(guān)鍵。

3.2 提高市場利率變化適應(yīng)能力

LPR是根據(jù)市場行情逐月調(diào)整的基準利率，其變動直接影響企業(yè)集團融資成本，從而對企業(yè)集團的利率市場風(fēng)險管理提出更高的要求。一般而言，企業(yè)集團的融資渠道較為豐富，間接融資工具以貸款、融資租賃等品種為主，相對更加常用；直接融資工具則以債券、股票等證券發(fā)行行為為主，一般作為直接融資的補充，相對更少使用。其中，貸款、債券、融資租賃等債務(wù)性融資受LPR的影響更為直接，股票等權(quán)益性融資受LPR的影響相對間接。

提高市場利率變化的適應(yīng)能力，不僅要把握外部的市場利率變動，還要對自身的融資成本有合理預(yù)估，兩者相結(jié)合才能準確把握融資時機，從而提高市場利率變化的適應(yīng)能力。具體要做好以下兩方面工作。

一是提升對宏觀經(jīng)濟、金融市場的研究能力，更準確地預(yù)測利率變動趨勢。長期來看，LPR的波動將會日趨頻繁，其波動將通過浮動利率貸款的利息波動，引起集團固定成本波動，挑戰(zhàn)預(yù)算管理與風(fēng)險防控。同時，把握LPR變動趨勢對于提高融資議價能力、預(yù)判銀根松緊也有明顯幫助。另外，利率對債券、股票等直接融資工具的定價估值有決定性作用，預(yù)測利率變動趨勢對于選擇發(fā)行時點有重大意義。

二是完善集團內(nèi)部的財務(wù)評價體系，從而對自身融資成本有合理預(yù)估。LPR改革使利率水平更趨復(fù)雜多變，要在對外談判議價和融資時機選擇上占得先機，不僅要把握利率行情變化，還要對自身融資成本價位有客觀把握。這要求集團建立內(nèi)部財務(wù)評價體系，掌握集團內(nèi)融資主體的資信狀況，從而確定其融資成本價位。

在實踐中，以上兩項工作都可以通過建設(shè)金融財務(wù)隊伍來實現(xiàn)，也可以委托給可靠的內(nèi)部金融機構(gòu)完成。

3.3 加強集團內(nèi)部金融機構(gòu)建設(shè)

對于設(shè)有內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團，還需要額外處理LPR改革對集團內(nèi)部金融機構(gòu)的沖擊。為了保障內(nèi)部金融機構(gòu)在集團融資管理中的重要協(xié)同作用，可以采取以下舉措。

一是優(yōu)化內(nèi)部金融機構(gòu)的經(jīng)營能力。LPR改革對內(nèi)部金融機構(gòu)適應(yīng)市場的能力提出了更高的要求，尤其體現(xiàn)在以定價能力為代表的專業(yè)能力上。作為定價基準的LPR會不斷浮動，導(dǎo)致外部融資服務(wù)的價格水平也會頻繁波動。較外部市場更高的定價會使內(nèi)部市場流失，招致內(nèi)部負面評價；較外部市場過低的定價則使盈利水平降低，風(fēng)險覆蓋能力減弱。另外，發(fā)揮內(nèi)部融資服務(wù)特有的優(yōu)勢如蓄水池作用、靈活救急作用等，拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴大內(nèi)部融資服務(wù)的內(nèi)涵范圍，也是內(nèi)部金融機構(gòu)加強經(jīng)營能力，適應(yīng)外部金融機構(gòu)競爭的可行選項。

二是建設(shè)屬于集團的金融專業(yè)力量。為了應(yīng)對LPR改革后利率市場化程度不斷加深的外部金融市場，集團有必要建設(shè)屬于自己的金融專業(yè)力量，用以應(yīng)對日趨復(fù)雜的外部融資環(huán)境，而不能僅限于精通傳統(tǒng)財務(wù)工作，內(nèi)部金融機構(gòu)顯然是培養(yǎng)金融專業(yè)力量的理想選項之一。