企業(yè)融資能力、企業(yè)家特質(zhì)與企業(yè)績效
——基于中部自創(chuàng)區(qū)內(nèi)上市公司

周陽敏，王前前

(鄭州大學(xué) 商學(xué)院，鄭州 450001)

一、引言

新時(shí)代下，建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)(以下簡稱自創(chuàng)區(qū))是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)的重要途徑。體制機(jī)制創(chuàng)新，政策先行先試，國內(nèi)外創(chuàng)新資源的集聚使得自創(chuàng)區(qū)成為帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的創(chuàng)新高地。當(dāng)前，中部地區(qū)正蓄勢崛起，建設(shè)中部四省自創(chuàng)區(qū)，對引領(lǐng)支撐中部創(chuàng)新發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、加快中部崛起具有重大意義。企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中處于主體地位，在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。中部自創(chuàng)區(qū)的建設(shè)離不開區(qū)域內(nèi)要素投入，要素的投入與流動將推動示范區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)集聚的結(jié)構(gòu)變遷與演化，而自創(chuàng)區(qū)內(nèi)企業(yè)的資金和人才要素投入是自創(chuàng)區(qū)建設(shè)的基礎(chǔ)。

融資能力是影響企業(yè)績效的關(guān)鍵性因素，體現(xiàn)了企業(yè)的核心競爭力[1]。自創(chuàng)區(qū)內(nèi)企業(yè)要充分發(fā)揮創(chuàng)新發(fā)展的引領(lǐng)示范作用和政策先試先行作用，推動科技、人才和資金的聯(lián)動。隨著企業(yè)對創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的訴求越來越強(qiáng)烈，企業(yè)各方面的發(fā)展都離不開充足的資金支持，其對資金需求的規(guī)模也越來越大。但是在全球經(jīng)濟(jì)增長全面放緩的大環(huán)境下，企業(yè)之間的競爭愈發(fā)激烈，金融危機(jī)的負(fù)面影響深遠(yuǎn)，金融市場的不完善等，企業(yè)面臨的形勢更加復(fù)雜多變，尤其對正處于快速發(fā)展階段的自創(chuàng)區(qū)上市公司來講更是如此，資金短缺再加上較為嚴(yán)重的融資約束就成為制約上市企業(yè)快速可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。內(nèi)源融資和外源融資是企業(yè)融得資金的重要渠道，內(nèi)源融資與外部資金供給的有限性和可獲得性影響到企業(yè)的經(jīng)營績效[2]。那么提升融通效率、充分發(fā)掘融資能力，促進(jìn)制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新和科技創(chuàng)新的多維度融合就成為提升企業(yè)績效水平的有效途徑?！捌髽I(yè)家精神和作用”“企業(yè)家才能”等關(guān)鍵詞多次出現(xiàn)在習(xí)近平總書記的重要講話中，體現(xiàn)了黨中央對企業(yè)家群體的高度重視。在我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的新時(shí)代下，無論是企業(yè)的管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新還是關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，都離不開對企業(yè)家勇于承擔(dān)使命和拼搏創(chuàng)新精神的弘揚(yáng)，離不開企業(yè)家自身決策能力的提高。習(xí)總書記重視并強(qiáng)調(diào)企業(yè)家精神和企業(yè)家能力，正是從根本上為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展所做的籌劃。

本文在理論分析的基礎(chǔ)上結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)研究成果，建立中部四省自創(chuàng)區(qū)上市公司近五年數(shù)據(jù)的回歸模型，研究企業(yè)融資能力與企業(yè)績效的關(guān)系，并考察作為企業(yè)制度資本(Institutional capital)的企業(yè)家認(rèn)知資本、素養(yǎng)資本和政治資本[3]對企業(yè)績效產(chǎn)生何種影響，在此基礎(chǔ)上，對自創(chuàng)區(qū)企業(yè)如何通過提高融資效率和能力以及發(fā)揮制度企業(yè)家個(gè)人特質(zhì)提升企業(yè)績效提出相關(guān)建議，以支持自創(chuàng)區(qū)建設(shè)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)融資能力與企業(yè)績效

融資能力是指企業(yè)根據(jù)資金供給狀況、自身經(jīng)營需要和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，以較低的成本籌集企業(yè)再投資和發(fā)展所需資金的能力[4]，具體是指通過將內(nèi)部留存收益轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資資金的內(nèi)源融資，向債權(quán)人借債以及通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金的外源融資[5]。由于我國上市公司增發(fā)外部股權(quán)融資的程序復(fù)雜且要求較高，并不能將之作為企業(yè)外源融資的可依賴的來源，基于此，本文的外源融資方式主要指債權(quán)融資[2]。

融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)源融資。根據(jù)委托代理理論，外源融資方式會產(chǎn)生代理人和委托人之間利益沖突和信息不對稱的代理問題，其間會產(chǎn)生大量的成本，從而減弱債權(quán)融資對企業(yè)績效的積極影響[6]。而企業(yè)內(nèi)源融資的來源是企業(yè)自身內(nèi)部儲蓄，它不僅具有低成本、高靈活性的優(yōu)勢，而且在一定程度上避免了外源融資產(chǎn)生的信息不對稱問題，有利于股東和債權(quán)人利益的一致性，加快企業(yè)發(fā)展；另外，較強(qiáng)的內(nèi)源融資能力也能夠向外部傳遞企業(yè)償債能力強(qiáng)、經(jīng)營業(yè)績高以及企業(yè)具有良好發(fā)展前景的信息，從而吸引更多的投資者和顧客，提高企業(yè)的影響力和企業(yè)績效。

現(xiàn)有文獻(xiàn)多從融資約束和融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面討論其與企業(yè)績效的關(guān)系。融資難是阻礙企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素[7]，企業(yè)缺乏所需的資金，會抑制企業(yè)的投資活動，特別是企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品，創(chuàng)新關(guān)鍵技術(shù)方面資金投入不足，會嚴(yán)重阻礙企業(yè)的成長[8-9]。Fowowe研究了非洲國家企業(yè)獲取融資與企業(yè)績效的關(guān)系，認(rèn)為融資約束對企業(yè)發(fā)展有負(fù)面作用，企業(yè)從各種融資渠道融得的資金都和企業(yè)發(fā)展呈明顯的正相關(guān)關(guān)系[10]。

融資結(jié)構(gòu)具體是指企業(yè)從不同融資方式融得資金的有機(jī)構(gòu)成及相互之間的比例關(guān)系[5]。薛永基等的研究指出，不同融資方式對企業(yè)績效的作用機(jī)理不同，作用結(jié)果也不相同，中關(guān)村科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的負(fù)債融資對企業(yè)績效有正向影響，而對股權(quán)融資企業(yè)績效影響是負(fù)的[11]。范從來、葉宗偉提出要通過優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)提高債務(wù)融資的治理效應(yīng)，通過對長三角制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資與企業(yè)績效的關(guān)系研究，債務(wù)融資可促進(jìn)企業(yè)績效的提升，但這種提升作用并不顯著，主要原因在于債務(wù)融資對公司治理效應(yīng)的不足[12]。李楊又進(jìn)一步研究了我國上市公司負(fù)債融資期限長短對企業(yè)績效的影響，短期與長期負(fù)債融資的成本差異，導(dǎo)致短期負(fù)債融資與企業(yè)績效正相關(guān)，而長期負(fù)債融資對企業(yè)績效影響不顯著[5]。

企業(yè)長久持續(xù)的發(fā)展離不開充足的資金支持和投入，也與企業(yè)融資能力密不可分。廖俊平等對滬深兩市上市房地產(chǎn)公司的內(nèi)源融資，銀行和資本市場融資三個(gè)方面的綜合融資能力，經(jīng)營效率與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，公司融資能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大，企業(yè)經(jīng)營效率和盈利能力越強(qiáng)[1]。彭暉、王云濤研究發(fā)現(xiàn)，我國零售業(yè)上市公司內(nèi)源融資對企業(yè)績效有顯著正向影響[13]。王洪生則認(rèn)為，中小型科技企業(yè)融資能力不強(qiáng)，面臨較強(qiáng)的融資約束，融資能力能夠顯著促進(jìn)企業(yè)成長，而且債務(wù)融資對改善企業(yè)績效有重要貢獻(xiàn)作用[7]。

提出假設(shè)1：內(nèi)源融資能力與企業(yè)績效正相關(guān)，內(nèi)源融資比外源融資更能提高企業(yè)績效。

(二)企業(yè)家特質(zhì)與企業(yè)績效

國內(nèi)很多學(xué)者研究企業(yè)家社會資本，將企業(yè)家社會資本分為橫向關(guān)系、縱向關(guān)系和社會關(guān)系三個(gè)方面[14]。企業(yè)家是企業(yè)制度資本的主要提供者，對企業(yè)績效有重要的貢獻(xiàn)作用[3]，企業(yè)家個(gè)人特質(zhì)是企業(yè)成功創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和持續(xù)經(jīng)營的重要因素。周其仁強(qiáng)調(diào)企業(yè)家不僅要具備正確處理政府與企業(yè)關(guān)系和輿論的能力、把握市場動向的技能，還必須具備克服制度阻礙的技能[15]。Y.Tomas、周陽敏等都強(qiáng)調(diào)企業(yè)家能力不僅包括企業(yè)家人格特質(zhì)、行為方式、技能、學(xué)識，也包括企業(yè)家管理能力對企業(yè)績效的重要決定作用[16-17]。我們參考周陽敏對制度企業(yè)家特質(zhì)的劃分[3]，考察企業(yè)家特質(zhì)對企業(yè)績效的作用。

企業(yè)家人格特質(zhì)、行為方式、技能、學(xué)識以及管理能力是一種特殊的人力資本，有利于企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，對企業(yè)績效有重要決定作用。企業(yè)家不僅要善于觀察環(huán)境，制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營管理制度，而且結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境和資源，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)，提高企業(yè)績效。企業(yè)家作為企業(yè)經(jīng)營決策者，其個(gè)人因素是企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功的重要因素，企業(yè)家個(gè)人特征、思維方式和精神等影響著企業(yè)經(jīng)營能力和績效[18-19]。年齡往往代表著更豐富的閱歷和管理經(jīng)驗(yàn)，年齡較大的企業(yè)家會更傾向于財(cái)務(wù)等各方面的穩(wěn)定[20]。企業(yè)家在企業(yè)所擔(dān)任的職務(wù)和受教育水平、組織管理能力和戰(zhàn)略定位能力，都直接影響企業(yè)組織效率和企業(yè)的成長發(fā)展[21]。企業(yè)家與政府建立良性的關(guān)系，降低了決策風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能獲得其他企業(yè)難以獲得的資源，對企業(yè)績效有積極影響[21-22]。周中勝、王愫研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家個(gè)人的關(guān)系資本能夠?yàn)槠髽I(yè)獲得其所需要的資源，包括原材料、土地、勞動力以及資金等[23]。周中勝的研究也提出，中小企業(yè)的企業(yè)家能力與企業(yè)融資能力正相關(guān)[24]，通過企業(yè)家自身廣泛良好的社會關(guān)系，企業(yè)可以獲取關(guān)鍵的資源和信息[25-26]。Li H等研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)控制人力資本和其他相關(guān)變量時(shí)，企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)有利于企業(yè)獲得銀行和其他國家機(jī)構(gòu)的貸款，對公司業(yè)績有積極影響[27]。企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)所建立的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提高了市場對企業(yè)的認(rèn)可，間接影響了企業(yè)對關(guān)鍵資源的獲取，在改善企業(yè)生存發(fā)展能力，營造良好的企業(yè)生存經(jīng)營環(huán)境，降低信息搜集成本、交易成本和制度實(shí)施成本，提高企業(yè)績效方面發(fā)揮著重要作用[28]。

因此提出假設(shè)2：制度企業(yè)家特質(zhì)對企業(yè)績效有促進(jìn)作用。

三、研究方法與設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取河南、安徽、湖南、湖北中部四省自創(chuàng)區(qū)內(nèi)的上市公司2013—2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除：剔除ST、*ST公司樣本、金融和保險(xiǎn)類及2013年以后上市的公司，剔除在研究期內(nèi)數(shù)據(jù)缺失以及高管簡歷披露不詳?shù)墓?。對研究的主要變量小?%分位數(shù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行Winsorize2處理，以消除異常值的影響，同時(shí)對所有變量均進(jìn)行了VIF診斷，結(jié)果表明變量之間均不存在多重共線性。通過刪選，得到194家企業(yè)，共970個(gè)樣本，本文相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自RESSET數(shù)據(jù)庫，企業(yè)家信息主要來自上市公司披露以及百度搜索，數(shù)據(jù)處理通過Excel、Stata14完成。

(二)變量說明

ROE和EPS是因變量，代表了企業(yè)的經(jīng)營績效和發(fā)展趨勢[29]。本文借鑒孫早、肖立平等對企業(yè)內(nèi)源融資指標(biāo)的定義[30]，留存收益是內(nèi)源融資的重要來源；由于文章外源融資主要指債權(quán)融資，因此以速動比率作為企業(yè)外源融資能力的指標(biāo)，分別從企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)方面刻畫公司的綜合融資能力。另外還選取了企業(yè)規(guī)模的對數(shù)(size)、行業(yè)(Industries)、股權(quán)集中度(Equity concentration)以及所有權(quán)性質(zhì)(Ownership)作為控制變量[31]。企業(yè)家特質(zhì)變量主要參考周陽敏、李曉姣的劃分，以認(rèn)知資本、素養(yǎng)資本和政治資本三個(gè)方面代表企業(yè)家特質(zhì)[3]。具體指標(biāo)定義如表1所示。

表1 指標(biāo)及變量定義

(三)模型構(gòu)建

基于理論分析提出的假設(shè)，本文建立以下兩個(gè)回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。首先，為檢驗(yàn)融資能力與企業(yè)績效的關(guān)系，建立模型(1)：

ROE(EPS)=α+β1QR+β2IF+β3control+ε

(1)

為檢驗(yàn)企業(yè)家特質(zhì)與企業(yè)績效的關(guān)系建立模型(2)

ROE(EPS)=α1+γ1QR+γ2IF+γ3IC+γ4control+ε1

(2)

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文選取了970個(gè)有效觀測樣本，從表2可以看出樣本觀測值的分布特征。

表2 描述統(tǒng)計(jì)量

從ROE和EPS兩個(gè)被解釋變量來看，各個(gè)企業(yè)的績效指標(biāo)存在較大差異，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況各不相同。從凈資產(chǎn)收益率(ROE)來看，有的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，說明企業(yè)成立年限較短或者企業(yè)經(jīng)營仍處于虧損狀態(tài)，其最大值達(dá)到0.399，而最小值僅有-0.485；這一方面可能是因?yàn)槠髽I(yè)成立年限差異較大，有的企業(yè)剛剛成立，正處于初創(chuàng)時(shí)期，而有些企業(yè)則成立有27年以上；另一方面企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模大小也會影響到企業(yè)績效。整體來看自創(chuàng)區(qū)內(nèi)的企業(yè)績效均處于較低水平，說明企業(yè)利用資源的效率還有待提高。

企業(yè)的融資能力的兩個(gè)指標(biāo)最大值與最小值相差懸殊，其標(biāo)準(zhǔn)差均接近0.5，說明企業(yè)的的融資能力存在差異。從外源融資能力指標(biāo)來看，中位數(shù)為0.346，均值0.427與第三四分位數(shù)0.498接近，說明有將近四分之三的企業(yè)外源融資能力小于樣本總體均值。從內(nèi)源融資能力指標(biāo)來看，均值為0.110，與第一四分位數(shù)0.096接近，說明有近75%的企業(yè)的內(nèi)源融資能力大于樣本平均的內(nèi)源融資能力。總的來看，從企業(yè)家特質(zhì)的六個(gè)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看出企業(yè)家的一些普遍特征。企業(yè)家平均年齡在45歲左右，且有大于75%的企業(yè)家均為男性；大部分企業(yè)家都擁有碩士以上學(xué)歷，而擁有博士研究生學(xué)歷的企業(yè)家較少，超過50%的企業(yè)家都有相關(guān)的職業(yè)技能和職稱；而擁有政治參與行為的企業(yè)家占比不到50%。

(二)實(shí)證結(jié)果分析

1.融資能力與企業(yè)績效。運(yùn)用STATA14進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果可知，固定效應(yīng)優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)，且無明顯的時(shí)間效應(yīng)，因此模型選擇固定效應(yīng)模型。表3為多元回歸模型的檢驗(yàn)結(jié)果。

表3 模型回歸結(jié)果

從表3可以看到，回歸模型1和模型4結(jié)果顯示，融資能力與企業(yè)績效在1%的水平上正相關(guān)，其中內(nèi)源融資能力對于企業(yè)績效的貢獻(xiàn)程度分別為0.132和0.247，大于外源融資能力對企業(yè)績效的貢獻(xiàn)程度，說明企業(yè)內(nèi)源融資對企業(yè)績效的提升作用大于外源融資，驗(yàn)證假設(shè)1。結(jié)合模型2和模型5的回歸結(jié)果，外源融資對企業(yè)績效存在顯著抑制作用，本文的外源融資主要是指企業(yè)的債務(wù)融資。我國缺乏全面的融資渠道，大多數(shù)企業(yè)仍面臨嚴(yán)重的融資約束。而上市公司的債務(wù)融資大都來自銀行借款或者企業(yè)內(nèi)部之間的借貸，高額融資成本更加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，抑制企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高。另外，目前我國的償債機(jī)制不健全，當(dāng)企業(yè)大多數(shù)的債務(wù)融資來源于銀行借貸時(shí)，其對經(jīng)理人的約束并不是完全意義的硬約束，增加了違約的可能性，造成債務(wù)融資對企業(yè)績效的提升作用不足。從樣本數(shù)據(jù)來看，第一大股東持股比例平均值為0.423，較高的股權(quán)集中度使得企業(yè)難以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，限制了企業(yè)績效的提升。

從模型3和模型6可以看出，在控制企業(yè)外源融資能力變量下，內(nèi)源融資能力與企業(yè)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)。融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)源融資，當(dāng)外源融資障礙較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)投資活動所需資金大多來自內(nèi)部資金。利用企業(yè)內(nèi)部留存收益作為融資來源，不用支付利息等相關(guān)成本，融資成本較低；而且將企業(yè)內(nèi)部留存收益作為融資來源，不僅減少了對外部資金的需求，還提高了企業(yè)償債能力；同時(shí)較強(qiáng)的內(nèi)源融資能力也能夠向外部傳遞企業(yè)償債能力強(qiáng)、經(jīng)營業(yè)績高以及企業(yè)具有良好發(fā)展前景的信息，因此內(nèi)源融資對企業(yè)績效的提升作用更顯著。面對不利的宏觀環(huán)境，為規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資發(fā)展所需資金更多依靠內(nèi)源融資，以儲備財(cái)務(wù)靈活性。

表4為對企業(yè)家特質(zhì)的檢驗(yàn)結(jié)果。

表4 模型回歸結(jié)果

分析實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在模型中增加企業(yè)家特質(zhì)變量后，內(nèi)源融資仍與企業(yè)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，外源融資對企業(yè)績效也起到促進(jìn)作用，提高了模型的可決系數(shù)，使模型的解釋能力增強(qiáng)，說明企業(yè)家特質(zhì)通過其功能，起到信息連接，減少風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的作用。在一定程度上減少外源融資的不利影響，降低融資成本，拓寬豐富融資渠道，緩解融資約束，提高企業(yè)的融資質(zhì)量與能力，進(jìn)而提高企業(yè)績效。

具體來看，作為企業(yè)家認(rèn)知資本，企業(yè)家年齡代表著企業(yè)家的閱歷經(jīng)驗(yàn)和社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的豐富程度，處理問題的態(tài)度和方式。隨著企業(yè)家年齡的增長，處理問題的經(jīng)驗(yàn)積累，協(xié)調(diào)能力增強(qiáng)，企業(yè)決策更可靠，有利于提高企業(yè)績效。素養(yǎng)資本也是重要的企業(yè)家特質(zhì)之一，提升學(xué)歷和獲取職稱是積累素養(yǎng)資本的重要途徑。表4回歸模型實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)家受教育水平和職稱均與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。分析樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，只有不到50%的企業(yè)家擁有相關(guān)的經(jīng)濟(jì)師、會計(jì)師等職稱，且極少企業(yè)家在本科就讀的是經(jīng)管類專業(yè)，大多數(shù)都是在從業(yè)數(shù)年后，繼續(xù)進(jìn)修的MBA、EMBA等，所以在本文中受教育水平和職稱獲取對素養(yǎng)資本的貢獻(xiàn)程度不顯著，因而其對企業(yè)績效的影響程度不顯著。但是，企業(yè)家的學(xué)歷提升和職稱獲得，不僅反映了企業(yè)家的學(xué)習(xí)能力、管理能力，而且更高教育水平有利于企業(yè)家在面對市場變化時(shí)能迅速做出反應(yīng)，并做出準(zhǔn)確科學(xué)的決策。企業(yè)家通過提升學(xué)歷，考取經(jīng)濟(jì)師、會計(jì)師等相關(guān)的職稱，獲得一定的企業(yè)經(jīng)營管理的知識，可提高自身能力，開闊視野，準(zhǔn)確把握企業(yè)發(fā)展的機(jī)會，幫助企業(yè)以較低成本融得資金，并通過提高資金的使用效率，有效改善企業(yè)的長期績效。企業(yè)家借助政治身份形成政治資本，對于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政策傾斜以及融資便利等方面都有顯著貢獻(xiàn)。表4實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的作用不顯著，從樣本的描述性統(tǒng)計(jì)也看出，樣本中只有25%的企業(yè)家擁有政治關(guān)聯(lián)，說明企業(yè)家獲取政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效發(fā)展的促進(jìn)作用尚未完全發(fā)揮。企業(yè)家通過人大代表或政協(xié)委員的身份，通過提案參與政治生活和社會治理，直接或間接地改善企業(yè)生存的宏觀制度環(huán)境。企業(yè)家通過與政府部門建立良性關(guān)系，精準(zhǔn)地把握政策方向，減少融資約束，提高融資質(zhì)量，降低交易成本，增強(qiáng)企業(yè)生存能力。企業(yè)家通過參與政治生活，間接影響政府政策的實(shí)施，便于企業(yè)提高績效，這對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展是必不可少的。

企業(yè)家特質(zhì)雖然提高了模型解釋變量對被解釋變量的解釋力，但是總體上企業(yè)家特質(zhì)對企業(yè)績效的提升作用不顯著。為了更好的發(fā)揮企業(yè)家特質(zhì)對企業(yè)績效的積極作用，需要企業(yè)家把握市場動向，準(zhǔn)確制定應(yīng)對市場變化的戰(zhàn)略，提高企業(yè)績效。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)多元回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，考慮到企業(yè)所有權(quán)的差異，將企業(yè)分為國有和民營上市企業(yè)兩個(gè)子樣本，進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。從回歸結(jié)果來看，民營企業(yè)與國企的內(nèi)外源融資均能提升企業(yè)績效，加入企業(yè)家特質(zhì)變量之后提高了模型的解釋能力。但是對比民營企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)內(nèi)源融資對企業(yè)績效的提升作用大于外源融資，相反國有企業(yè)的外源融資對企業(yè)績效的提升作用更顯著。我國民營企業(yè)經(jīng)歷了從行政治理型向經(jīng)濟(jì)治理型轉(zhuǎn)變[32]，在面臨融資約束和較高的融資成本，更傾向于利用內(nèi)部的留存收益等內(nèi)部資金的投資。國有企業(yè)中的國有成分所具有的的政治關(guān)聯(lián)，使企業(yè)在政府的擔(dān)保下債務(wù)融資約束更少，而且擁有更好的信譽(yù)度，更易以較低的成本獲得融資，債務(wù)融資對企業(yè)的治理效應(yīng)更強(qiáng)，更有利于改善企業(yè)績效[33]。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、研究結(jié)論及啟示

對中部四省國家自創(chuàng)區(qū)內(nèi)上市公司融資能力與企業(yè)績效關(guān)系以及企業(yè)家特質(zhì)對企業(yè)績效的影響進(jìn)行實(shí)證研究分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)源融資對企業(yè)績效有明顯促進(jìn)作用，而外源融資并未顯著提升企業(yè)績效。此外，企業(yè)家特質(zhì)總體上尚未顯著提升企業(yè)績效。結(jié)合企業(yè)家特質(zhì)內(nèi)容和發(fā)揮作用的機(jī)制，提出以下建議：(1)企業(yè)家應(yīng)提高個(gè)人認(rèn)知能力和知識素養(yǎng)。企業(yè)家年齡、受教育水平和職稱對企業(yè)家分析市場動向，并根據(jù)市場變化制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及提高企業(yè)績效都有一定影響。因此，企業(yè)家加強(qiáng)系統(tǒng)知識的學(xué)習(xí)、吸收并應(yīng)用到實(shí)踐中，注重提高個(gè)人知識素養(yǎng)，不僅提高了企業(yè)家自身的決策能力、學(xué)習(xí)能力、管理能力和創(chuàng)新能力，更有利于提高企業(yè)績效和促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。(2)企業(yè)家應(yīng)該注重建立良性的政商關(guān)系。習(xí)近平總書記倡導(dǎo)政府與企業(yè)之間建立良性互動關(guān)系，為支持企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展，鼓勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供了思想指導(dǎo)。良性的政商關(guān)系以及企業(yè)家自身的政治關(guān)聯(lián)，有利于企業(yè)與政府部門的溝通通暢，帶來更好的企業(yè)績效。但是隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)權(quán)制度日益完善，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度不斷下降，企業(yè)家過高的政治參與度，反而給官員提供了尋租機(jī)會，會影響企業(yè)在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的投入，不能從市場上找回投入的資源要素成本，進(jìn)而對經(jīng)營績效產(chǎn)生不良影響。

另外，企業(yè)要牢牢把握創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的總體方向，推進(jìn)中部自創(chuàng)區(qū)提升自主創(chuàng)新能力和引領(lǐng)示范能力，為自創(chuàng)區(qū)內(nèi)的上市公司營造良好的外部經(jīng)營環(huán)境。為了加大對自創(chuàng)區(qū)內(nèi)企業(yè)的資金和人才的投入，政府首先要加大對自創(chuàng)區(qū)的資金投入力度，各類政府政策向自創(chuàng)區(qū)傾斜，完善政策支持體系，引導(dǎo)社會資金向自創(chuàng)區(qū)內(nèi)企業(yè)集聚，發(fā)揮政府各類投資平臺的作用，提高財(cái)政資金的使用效益。還要加大對自創(chuàng)區(qū)的人才投入力度，聚集領(lǐng)軍人才，改善企業(yè)的人才隊(duì)伍機(jī)構(gòu)和管理層結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮人才的創(chuàng)新積極性。上市公司也要增強(qiáng)內(nèi)源融資能力，在內(nèi)源資金不足時(shí)，積極拓展外源融資渠道，緩解融資障礙對企業(yè)績效的抑制作用。