反向并購(gòu)、IPO上市與債務(wù)融資成本研究

王犁 建銀國(guó)際（控股）有限公司

前言：作為兩種有著顯著優(yōu)勢(shì)的融資方式，應(yīng)充分結(jié)合具體的融資環(huán)境與企業(yè)內(nèi)部條件、融資要求選擇適合的融資手段。同時(shí)，從反向并購(gòu)與IPO上市實(shí)踐中可對(duì)債務(wù)融資成本起到一定的抑制作用，且IPO上市更加適用于長(zhǎng)期融資環(huán)境，能夠最大化調(diào)控債務(wù)融資成本，故而應(yīng)予以重視，以此促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

一、反向并購(gòu)與IPO上市的內(nèi)涵

融資問題一直都是企業(yè)壯大發(fā)展的核心因素，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展的重要依據(jù)。因此，在融資過程中需要適當(dāng)控制好融資成本，由此為企業(yè)增加更大的利潤(rùn)空間。以往關(guān)于融資事項(xiàng)的影響要素主要包括監(jiān)管條件與企業(yè)規(guī)模。常見的融資方式涵蓋了反向并購(gòu)與IPO上市。

前者是將企業(yè)投身于上市公司旗下，使其獲得控股權(quán)，之后可以“子公司”身份開展業(yè)務(wù)，這樣可避免出現(xiàn)業(yè)務(wù)績(jī)效水平低、估價(jià)不合理等問題造成企業(yè)遭受破產(chǎn)挑戰(zhàn)。后者實(shí)則是利用“首次公開募股”的方法，將企業(yè)內(nèi)部股權(quán)進(jìn)行公開售賣，由此達(dá)到籌集企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的目的。在反向并購(gòu)期間需要借助“經(jīng)紀(jì)商”按照規(guī)定好的募股條約售賣股權(quán)。此外，在實(shí)施IPO上市初期，還應(yīng)針對(duì)企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行轉(zhuǎn)變，將原有責(zé)任制變更為“股份制”，以此為后續(xù)企業(yè)上市創(chuàng)造有利條件。上述兩種不同的上市融資手段，相比之下，優(yōu)勢(shì)不同，其中IPO上市對(duì)于企業(yè)的債務(wù)融資成本的把控有著積極影響。因此，在企業(yè)發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身發(fā)展現(xiàn)狀選擇適合的融資上市模式，以此達(dá)成可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

二、反向并購(gòu)與IPO上市對(duì)債務(wù)融資成本的影響

（一）降低債務(wù)融資成本

對(duì)于反向并購(gòu)與IPO上市對(duì)債務(wù)融資成本的研究，相關(guān)學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。其中支持反向并購(gòu)上市的學(xué)者認(rèn)為“它的準(zhǔn)入條件與之相比略微寬松，且審核時(shí)長(zhǎng)偏短，可快速滿足企業(yè)迫切上市需求”。而認(rèn)定IPO上市優(yōu)勢(shì)更顯著的學(xué)者則以“穩(wěn)定性良好”作為主要依據(jù)，甚至有部分人員將反向并購(gòu)看成是“投機(jī)行為”，這種內(nèi)幕交易方法極易引發(fā)糾紛問題。對(duì)此，企業(yè)在上市之前應(yīng)做好調(diào)研工作，比如了解信息對(duì)稱情況、信譽(yù)度等，一旦出現(xiàn)上市公司信譽(yù)等級(jí)較低或者信息不對(duì)稱問題，那么在實(shí)施反向并購(gòu)上市措施時(shí)理應(yīng)明確具體的融資方案。

從相關(guān)實(shí)踐研究結(jié)果中，不難發(fā)現(xiàn)：IPO上市與反向并購(gòu)相比，它能適當(dāng)降低債務(wù)融資成本。所謂的債務(wù)融資成本是指企業(yè)在與“個(gè)人”或者“投資方”合作期間，利用債券獲取運(yùn)營(yíng)資金的方式，債權(quán)負(fù)擔(dān)方還應(yīng)擔(dān)負(fù)企業(yè)債券利息。因此，IPO上市可對(duì)債務(wù)融資行為起到促進(jìn)作用，以便國(guó)企等政府支持的企業(yè)有能力在IPO上市中提高經(jīng)濟(jì)效益，并利用開拓融資渠道的方式降低債務(wù)融資成本[1]。

比如廣東金剛玻璃科技公司曾利用IPO上市融資方法與以往原材料供貨商進(jìn)行合作，由此加快上市掛牌速度。

（二）縮減債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

IPO上市與反向并購(gòu)比較，它能夠有效縮減債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到降低融資成本的目的。

首先，IPO上市它具有規(guī)范的審計(jì)要求，而反向并購(gòu)中涉及到的上市企業(yè)大多有著“不良運(yùn)營(yíng)記錄”，這就造成債券融資后遭受較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。IPO上市在完善的審計(jì)機(jī)制下能夠針對(duì)債券融資行為給出可靠的審計(jì)意見，由此對(duì)債務(wù)投資者起到監(jiān)管作用；其次，IPO上市具備良好的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)檢體系，它能利用清晰的財(cái)務(wù)信息質(zhì)檢報(bào)告為企業(yè)提供重要依據(jù)，以免財(cái)務(wù)現(xiàn)狀較差增加債務(wù)融資成本負(fù)擔(dān)；最后，IPO上市設(shè)有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，且信息披露方式較為多樣，由此防止出現(xiàn)信息不對(duì)稱現(xiàn)象。比如朗科科技，它是以無形資產(chǎn)作為融資類別，故而需要具有可信度較高的財(cái)務(wù)質(zhì)檢報(bào)告作為憑證。對(duì)此，IPO上市與反向并購(gòu)相對(duì)在債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)上把控力更加突出。

（三）強(qiáng)化債務(wù)融資績(jī)效

反向并購(gòu)與IPO上市在債務(wù)融資績(jī)效上基本上可產(chǎn)生同等影響，但I(xiàn)PO上市略微突出一些。具體可從下述兩個(gè)部分展開分析：

其一，投資收益績(jī)效。反向并購(gòu)在股票融資上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，且在短期投資收益上更加適用。我國(guó)雖有多數(shù)企業(yè)成功利用反向并購(gòu)成為上市企業(yè)，但它們?cè)趥鶆?wù)融資上常存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。

其二，財(cái)務(wù)績(jī)效。反向并購(gòu)盡管在成為上市企業(yè)后整體績(jī)效水平將得到提高，但憑借著上市企業(yè)的身份，并不能長(zhǎng)期保持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，且易受上市總公司的干擾。而在IPO上市操作下，盡管股價(jià)有所變動(dòng)，也不會(huì)造成企業(yè)承擔(dān)較大的經(jīng)濟(jì)損失。故而，應(yīng)從企業(yè)績(jī)效上選擇適合的上市融資模式[2]。

（四）調(diào)節(jié)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)存在差異時(shí)，所產(chǎn)生的債務(wù)融資成本也會(huì)有所不同。比如國(guó)企與民營(yíng)相比，它們往往能夠采用低成本債務(wù)融資形式獲取運(yùn)營(yíng)資金。而IPO上市與反向并購(gòu)比較而言，可有效結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)給出合理的融資方案，以便在原有基礎(chǔ)上控制債務(wù)融資成本。好比某國(guó)企在無法及時(shí)提供“債務(wù)融資利息”時(shí)，它所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)損失也會(huì)比民營(yíng)私企更低。因此，企業(yè)在上市發(fā)展過程中，需要明確自身發(fā)展方向與上市目的，從中選出最佳上市方式，以便在上市后獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，為其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)帶來重要助力。同時(shí)，在推廣IPO上市時(shí)還應(yīng)對(duì)監(jiān)管制度進(jìn)行完善，并優(yōu)化債務(wù)融資環(huán)境，進(jìn)而增加IPO上市的成功率。

結(jié)論：綜上所述，我國(guó)在反向并購(gòu)與IPO上市融資過程中，需要緊密結(jié)合企業(yè)規(guī)模、融資現(xiàn)狀優(yōu)選融資方式，以此達(dá)到控制債務(wù)融資成本的目的。同時(shí)，還應(yīng)從降低債務(wù)融資成本、縮減債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化債務(wù)融資績(jī)效、調(diào)節(jié)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等方面著手，以此為我國(guó)上市以及股份制企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。