創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)背景下研發(fā)項(xiàng)目、利率互換與動(dòng)態(tài)匹配研究

李雙（副教授）常冶衡（副教授）

（青島黃海學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院 山東 青島 266427）

一、引言

隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，信息獲取成本大幅下降，為完善征信體系帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。而隨著征信體系的完善，企業(yè)的信用評(píng)級(jí)將成為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)的重要參考依據(jù)，從而對(duì)企業(yè)的貸款利率實(shí)施差別化定價(jià)。此外，考慮到目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，低成本優(yōu)勢(shì)逐漸消失，必須向創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，而我?guó)作為制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中顯得尤為重要。從短期來(lái)看，由于研發(fā)成本較高，企業(yè)的研發(fā)投入過(guò)高必將擠占企業(yè)當(dāng)前的利潤(rùn)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，只有技術(shù)的領(lǐng)先才是企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)不僅需要企業(yè)的內(nèi)在動(dòng)力，更需要政策的合理引導(dǎo)，本文認(rèn)為由政府層面對(duì)制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目實(shí)施優(yōu)惠利率，一方面可以提升制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)動(dòng)力，另一方面可以產(chǎn)生新的利率互換條件。綜合來(lái)看，本文認(rèn)為基于征信系統(tǒng)、研發(fā)項(xiàng)目和利率互換的多角匹配和動(dòng)態(tài)匹配體系，在提高資金使用效率、提升企業(yè)信用水平、加大制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入力度以及降低資本成本等方面都具有一定的優(yōu)勢(shì)。

二、文獻(xiàn)綜述

本文的研究?jī)?nèi)容主要涉及大數(shù)據(jù)背景下的企業(yè)征信、制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)、利率差別化定價(jià)和利率互換，涉及的第一類(lèi)文獻(xiàn)是關(guān)于利率互換。利率互換理論起源于20世紀(jì)80年代，基于比較優(yōu)勢(shì)原理，資金需求雙方在貸款時(shí)未按照各自的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行貸款則存在利率互換的可能，利率互換使雙方的貸款成本下降，最終達(dá)成共贏(yíng)。李志鴻等（2020）通過(guò)研究我國(guó)企業(yè)普通利率互換的現(xiàn)狀，提出存在參與主體單一、流動(dòng)性不足等問(wèn)題，認(rèn)為引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)、建立聯(lián)盟鏈利率互換交易平臺(tái)可以有效解決上述問(wèn)題。常冶衡、李雙（2020）通過(guò)對(duì)金融互換、征信體系與算法等問(wèn)題構(gòu)建了一套控制體系圖，設(shè)計(jì)了有效的動(dòng)態(tài)匹配方法，為行業(yè)衍生、成本控制等方面提供了理論依據(jù)。本文涉及的第二類(lèi)文獻(xiàn)是關(guān)于征信體系的建立。我國(guó)對(duì)于征信體系的研究始于21世紀(jì)初期，隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，目前的理論研究主要集中在“大數(shù)據(jù)+征信體系”方面。常征（2017）以美國(guó)Zest Finance公司為例，分析了大數(shù)據(jù)背景下我國(guó)征信體系的發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的問(wèn)題，提出可以通過(guò)完善法律法規(guī)、統(tǒng)一信息發(fā)布機(jī)制、完善信用數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)體系、實(shí)施差別化監(jiān)管和豐富征信產(chǎn)品和服務(wù)等方面完善我國(guó)的征信體系。

三、大數(shù)據(jù)背景下征信體系、研發(fā)項(xiàng)目以及利率互換的關(guān)聯(lián)性研究

（一）征信體系與利率互換的關(guān)聯(lián)性界定

征信是當(dāng)今社會(huì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立的時(shí)間較短，征信體系的建立一直處于優(yōu)化階段。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，征信體系的建立成本和成效方面將會(huì)有很大的改觀(guān)。信息技術(shù)的發(fā)展使得獲取信息的成本降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)行為由財(cái)務(wù)云和財(cái)務(wù)共享產(chǎn)生數(shù)據(jù)，生成數(shù)據(jù)庫(kù)后，基于人工智能的特定算法形成信用評(píng)級(jí)，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)等信息對(duì)企業(yè)貸款實(shí)施差別化利率。而利率的差別化則為利率互換提供了基礎(chǔ)，利率互換的基礎(chǔ)是互換主體的貸款利率出現(xiàn)差異，根據(jù)互換主體的實(shí)際需求以及比較優(yōu)勢(shì)理論，雙方可以通過(guò)一系列現(xiàn)金流的交換以實(shí)現(xiàn)融資成本的下降，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置。

（二）研發(fā)項(xiàng)目與利率互換的關(guān)聯(lián)性界定

制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)是創(chuàng)新發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，本文認(rèn)為，在政府主導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的融資應(yīng)給予優(yōu)惠利率，具體優(yōu)惠可以根據(jù)研發(fā)項(xiàng)目的具體內(nèi)容，由地方政府結(jié)合本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、重點(diǎn)支持行業(yè)以及目前全球范圍內(nèi)研發(fā)的新動(dòng)態(tài)等因素，對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的優(yōu)惠利率政策實(shí)行多等級(jí)評(píng)定，從而實(shí)現(xiàn)研發(fā)項(xiàng)目的利率差別化，一方面可以體現(xiàn)地方政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，同時(shí)促進(jìn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；另一方面可以實(shí)現(xiàn)不同研發(fā)項(xiàng)目間的利率互換。

四、利率互換的動(dòng)態(tài)匹配及經(jīng)濟(jì)效益研究

（一）利率互換的動(dòng)態(tài)匹配框架設(shè)計(jì)

利率互換是基于比較優(yōu)勢(shì)原理，如果存在兩個(gè)企業(yè)A和B，由于利率差別化定價(jià)使得兩個(gè)企業(yè)存在比較優(yōu)勢(shì)，但二者的本金需求量及融資時(shí)間有很大差別，這就導(dǎo)致兩個(gè)企業(yè)無(wú)法匹配。本文認(rèn)為基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和區(qū)塊鏈技術(shù)，可以建立動(dòng)態(tài)匹配平臺(tái)，一方面平臺(tái)可以集合眾多企業(yè)，當(dāng)企業(yè)數(shù)量足夠多時(shí)可以采用多角匹配，另一方面隨著融資企業(yè)的不斷加入，可以實(shí)現(xiàn)新用戶(hù)與舊用戶(hù)的滾動(dòng)式動(dòng)態(tài)匹配。具體框架如圖2所示。

圖2 利率互換動(dòng)態(tài)匹配框架圖

通過(guò)圖2可以清晰地看出，本框架的主要內(nèi)容是從征信體系及研發(fā)項(xiàng)目入手，通過(guò)利率差別化定價(jià)形成互換基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上利用多角匹配的方法使未匹配資金缺口值最小，并通過(guò)動(dòng)態(tài)匹配的方法隨時(shí)調(diào)整匹配方案，從而達(dá)到收益最大化的效果。主要的作用路徑包括三個(gè)：

1.征信體系數(shù)據(jù)庫(kù)的建立。根據(jù)信息提供者的身份將信息來(lái)源大致分為：政府部門(mén)、相關(guān)聯(lián)企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)，其中政府部門(mén)的信息主要包括產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策以及處罰信息等，相關(guān)聯(lián)企業(yè)的信息主要包括業(yè)務(wù)往來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)信息和競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的市場(chǎng)信息，個(gè)人信息主要是指基于消費(fèi)端的消費(fèi)信息，例如產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、售后服務(wù)等，金融機(jī)構(gòu)的信息主要是指企業(yè)的金融違約記錄。通過(guò)征信系統(tǒng)，參考各項(xiàng)數(shù)據(jù)和信息形成企業(yè)信用評(píng)級(jí)，從而對(duì)不同等級(jí)的企業(yè)實(shí)行利率差別化定價(jià)，最終促使企業(yè)重視征信系統(tǒng)，不斷提升自身的征信水平。

2.研發(fā)項(xiàng)目?jī)?yōu)惠利率的實(shí)施。由政府部門(mén)主導(dǎo)，充分考慮國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，并結(jié)合本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色，制定本地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型規(guī)劃，對(duì)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)惠利率評(píng)級(jí)，形成不同的優(yōu)惠力度，最終形成同一企業(yè)不同研發(fā)項(xiàng)目的利率差別化定價(jià)，一方面可以實(shí)現(xiàn)政策導(dǎo)向的意圖，另一方面可以加快當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3.多角匹配和動(dòng)態(tài)匹配。基于利率差別化定價(jià)建立利率互換平臺(tái)，當(dāng)參與平臺(tái)的用戶(hù)數(shù)量達(dá)到一定程度后可以采用多角匹配的方式。當(dāng)存在資金缺口無(wú)法匹配時(shí)，可將匹配結(jié)果反饋給互換平臺(tái)，進(jìn)行多次動(dòng)態(tài)匹配，以解決不同企業(yè)資金需求時(shí)間的差異問(wèn)題。互換收益可以通過(guò)平臺(tái)結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行差額劃撥，最終在平臺(tái)、企業(yè)之間進(jìn)行分配。由于利率互換可以降低企業(yè)的籌資成本，所以一方面有利于加強(qiáng)企業(yè)對(duì)自身的信用管理，另一方面可以促進(jìn)更多企業(yè)加入互換平臺(tái)，使多角匹配和動(dòng)態(tài)匹配達(dá)到更優(yōu)效果。

（二）征信體系、研發(fā)項(xiàng)目及利率互換平臺(tái)框架的經(jīng)濟(jì)效益

1.降低整體融資成本，實(shí)現(xiàn)資本優(yōu)化配置。利率互換本身就具有通過(guò)交換一定的現(xiàn)金流使互換雙方降低融資成本的功能，所以降低融資成本是利率互換平臺(tái)框架的最基本功能。但是在現(xiàn)實(shí)中，不同企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目融資本金和期限各不相同，所以很難進(jìn)行兩角匹配（兩個(gè)企業(yè)之間互換），需要通過(guò)平臺(tái)的算法，采用多角匹配和動(dòng)態(tài)匹配，使匹配結(jié)果最優(yōu)。

如表1所示，假如項(xiàng)目A和B具有互換條件，項(xiàng)目C和D具有互換條件，A和B的互換收益是1%，C和D的互換收益是0.8%，如果采用兩角匹配，A和B的互換金額是700萬(wàn)元，C和D的互換金額是200萬(wàn)元，則互換的總收益是8.6萬(wàn)元?？紤]到多角匹配后將A和D的資金缺口反饋到平臺(tái)中再次進(jìn)行匹配，若A和D的互換收益為1.1%，可進(jìn)行二次匹配，當(dāng)平臺(tái)企業(yè)足夠多時(shí)，多次匹配后的資金缺口將趨近于零。

在海上油田前期研究階段，面對(duì)眾多的工程方案和輸送方案，需要對(duì)各種原油進(jìn)行摻混輸送，若每個(gè)方案均開(kāi)展試驗(yàn)，將造成不必要的浪費(fèi)，更重要的是實(shí)驗(yàn)的進(jìn)度將跟不上工程方案研究的進(jìn)度，影響項(xiàng)目的推進(jìn)。因此，為了更好地開(kāi)展研究，需要對(duì)不同油品摻混后的黏溫特性進(jìn)行預(yù)測(cè)，以指導(dǎo)工程方案的制定。

再考慮不同企業(yè)資金使用期限的問(wèn)題，為了方便分析問(wèn)題，不妨將平臺(tái)運(yùn)營(yíng)分期，在T1期，對(duì)由于企業(yè)的資金使用期限不同而導(dǎo)致的無(wú)法匹配問(wèn)題，可以運(yùn)用動(dòng)態(tài)匹配的原理解決，將T2期和T3期新出現(xiàn)的資金需求與之前的資金缺口和期限缺口進(jìn)行新的匹配，使平臺(tái)始終處于動(dòng)態(tài)平衡中。

表1 項(xiàng)目融資利率互換表

2.促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)自身信用管理。一方面，在大數(shù)據(jù)和信息共享的背景下，征信體系不僅可以為金融機(jī)構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)提供依據(jù)，也可以為社會(huì)各方所使用，例如上下游企業(yè)間的商業(yè)信用、政府部門(mén)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管和扶持等方面。所以企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)自身的信用管理，才有利于未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。并且對(duì)不同信用等級(jí)的企業(yè)實(shí)施利率差別化定價(jià)，從利息的角度決定企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)產(chǎn)生不良信用記錄的機(jī)會(huì)成本，為了獲得利率更低的貸款，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生加強(qiáng)信用管理的內(nèi)在動(dòng)力。微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體主動(dòng)進(jìn)行信用管理將有利于提升整個(gè)社會(huì)的信用水平，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順暢開(kāi)展。另一方面，由于征信體系的完善，企業(yè)的各種信息都會(huì)成為信用評(píng)級(jí)的依據(jù)，可以促使企業(yè)規(guī)范商業(yè)行為，減少違約、違規(guī)事件的發(fā)生，從而形成良性循環(huán)：規(guī)范的商業(yè)行為→企業(yè)信用評(píng)級(jí)提升→企業(yè)融資、經(jīng)營(yíng)能力提升→更規(guī)范的商業(yè)行為。

3.有利于制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，對(duì)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目實(shí)施優(yōu)惠利率會(huì)直接降低企業(yè)的利息支出，從項(xiàng)目投資決策方面分析，當(dāng)資本成本下降時(shí)，項(xiàng)目收益率將上升，可以提高企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的積極性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)由要素驅(qū)動(dòng)、資源驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。另一方面，優(yōu)惠利率體現(xiàn)了政府部門(mén)的意圖，從政策層面分析，意味著政府部門(mén)可能對(duì)該研發(fā)項(xiàng)目繼續(xù)實(shí)施優(yōu)惠措施，有利于企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)和融資。

從差別利率來(lái)看，研發(fā)項(xiàng)目融資實(shí)施差別利率后，出現(xiàn)了利率互換的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步降低了企業(yè)的融資成本，同時(shí)可以有效分散利率風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)內(nèi)部分析，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，我國(guó)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)正在逐漸下降，所以企業(yè)未來(lái)發(fā)展必須走上創(chuàng)新之路。

五、征信體系建設(shè)、研發(fā)項(xiàng)目融資扶持和動(dòng)態(tài)匹配的建議

（一）征信體系

1.發(fā)揮政府主導(dǎo)功能。我國(guó)征信體系的建設(shè)起步較晚，國(guó)際上的征信體系模式主要包括政府主導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)和會(huì)員制三大類(lèi)。隨著大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，征信體系中信息的獲得成本大幅下降，如何從眾多信息中甄別信息的真?zhèn)我约叭绾魏Y選有用信息已成為征信體系建設(shè)面臨的新問(wèn)題。本文認(rèn)為應(yīng)充分發(fā)揮政府主導(dǎo)功能，協(xié)調(diào)社會(huì)各方，加強(qiáng)“銀企”“企企”“個(gè)企”“政企”合作互通，從征信體系的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到信用評(píng)級(jí)以及征信體系的使用等方面加以合理引導(dǎo)和約束，建立信息采集、信息甄別以及征信評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，搭建多方合作的征信體系框架。

2.發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的引導(dǎo)作用。發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的主觀(guān)能動(dòng)性，支持政府主導(dǎo)之外其他形式征信機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而形成金融機(jī)構(gòu)、政府部門(mén)、其他形式征信體系并存的征信體系。從征信對(duì)象上看，既覆蓋企業(yè)主體又覆蓋個(gè)人主體，從征信內(nèi)容上看，包括商業(yè)活動(dòng)征信、金融活動(dòng)征信以及社會(huì)活動(dòng)征信等。綜合實(shí)現(xiàn)“多平臺(tái)、多角度、大數(shù)據(jù)”和信息共享的征信體系。

3.金融科技與征信體系的完善。金融科技是指利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等先進(jìn)的信息技術(shù)，實(shí)現(xiàn)金融行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)品服務(wù)的變革。金融科技的發(fā)展給征信體系帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，征信體系借助互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，例如智能手機(jī)、計(jì)算機(jī)等，實(shí)現(xiàn)信息的獲取，降低信息獲取成本。通過(guò)信息技術(shù)的分析加工功能，將大量分散化多樣化的數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，實(shí)現(xiàn)信息的標(biāo)準(zhǔn)化，最后通過(guò)一系列算法和人工智能技術(shù)形成征信評(píng)價(jià)。

（二）發(fā)揮政府職能，建立地方研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

地方政府可以根據(jù)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，綜合考慮當(dāng)前的國(guó)際大環(huán)境，在貫徹國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的前提下，制定本地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，并對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施政策扶持。為提高制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)積極性，提升制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的速度和質(zhì)量，政府部門(mén)應(yīng)積極發(fā)揮政策導(dǎo)向功能，建立研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)委員會(huì)，從政府部門(mén)、行業(yè)、高校等領(lǐng)域選擇合適的人才，通過(guò)多方面考查和合理論證，制定研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，生成評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)不同評(píng)價(jià)結(jié)果實(shí)施不同的優(yōu)惠利率，并推廣到其他政策支持領(lǐng)域，為政府部門(mén)制定產(chǎn)業(yè)政策提供依據(jù)。在對(duì)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的過(guò)程中需要注意以下問(wèn)題：

1.做好研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)委員會(huì)人員的篩選工作。按照多層次、多角度的選人方案，由政府部門(mén)人員綜合把控政策意圖，由行業(yè)從業(yè)人員把控行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及研發(fā)動(dòng)向，由高?？蒲腥藛T提供理論支持，從政策到行業(yè)到理論，形成科學(xué)可行的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，避免評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)脫離行業(yè)或者偏離政策方向，并具有較好的可操作性。

2.建立動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，應(yīng)在堅(jiān)持總體戰(zhàn)略的前提下，隨時(shí)調(diào)整具體細(xì)化的方針政策，跟蹤經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，體現(xiàn)政策的前瞻性作用。通過(guò)對(duì)前期研發(fā)項(xiàng)目的追蹤和監(jiān)管，可以反饋當(dāng)前評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)存在的問(wèn)題，由研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)委員會(huì)定期對(duì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，以避免評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)滯后阻礙企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。

（三）搭建基于研發(fā)項(xiàng)目的利率互換交易平臺(tái)

目前，我國(guó)利率互換的參與者主要是金融機(jī)構(gòu)，實(shí)體企業(yè)不能參與利率互換。而征信體系的優(yōu)化和研發(fā)項(xiàng)目的優(yōu)惠利率政策為利率互換提供了基礎(chǔ)，但由于互換雙方存在信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，需要第三方作為中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行互換匹配。本文認(rèn)為可以由政府主導(dǎo)利率互換平臺(tái)的建設(shè)工作，與征信平臺(tái)互通，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)平臺(tái)的審核制開(kāi)放。通過(guò)前文的分析可知，用戶(hù)數(shù)量越多，動(dòng)態(tài)匹配的效果越好，所以在平臺(tái)運(yùn)行初期可以使用政策手段引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)接入，以行政手段為保障，確保用戶(hù)數(shù)量。互換成功匹配后將產(chǎn)生互換收益，互換收益可以在互換雙方、金融機(jī)構(gòu)和平臺(tái)之間進(jìn)行分配。對(duì)企業(yè)而言可以降低融資成本，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言可以提高收益率，而平臺(tái)的收益一方面可以作為后期平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的成本，另一方面可以形成制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的資助基金，支持制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。互換平臺(tái)的結(jié)構(gòu)如圖3所示。

圖3 互換平臺(tái)結(jié)構(gòu)圖

1.制定互換平臺(tái)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行資格審核。為了確保進(jìn)行利率互換的企業(yè)可以履行合約，在未來(lái)約定的時(shí)間進(jìn)行現(xiàn)金流的互換，必須對(duì)進(jìn)入平臺(tái)的企業(yè)實(shí)施資格審核，防止違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在搭建互換平臺(tái)時(shí)與征信平臺(tái)互通，一方面征信平臺(tái)為互換平臺(tái)的資格審核提供了信息，另一方面互換平臺(tái)的交易行為又形成了企業(yè)的征信數(shù)據(jù)。

2.動(dòng)態(tài)匹配撮合交易。企業(yè)進(jìn)入互換平臺(tái)后進(jìn)行互換申報(bào)，系統(tǒng)接受申報(bào)后采取撮合交易，收到一條互換指令后，由系統(tǒng)自動(dòng)匹配到已有指令，并生成互換合約的關(guān)鍵要素，例如固定利率值、浮動(dòng)利率參考日期、名義本金、交割日期等，形成互換合約，從而解決一對(duì)一匹配存在的問(wèn)題。不同企業(yè)在資金需求量和資金需求期限方面存在差異，一對(duì)一匹配會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)利率互換的最優(yōu)匹配。例如某企業(yè)的資金需求量為1 000萬(wàn)元，而與之互換的企業(yè)資金需求量為700萬(wàn)元，會(huì)產(chǎn)生300萬(wàn)元的互換缺口。而動(dòng)態(tài)匹配撮合交易可以將一對(duì)一匹配升級(jí)到多對(duì)多匹配，同時(shí)動(dòng)態(tài)匹配可以很好地解決資金需求期限不同的問(wèn)題。

3.現(xiàn)金流和信息的自動(dòng)傳遞。為防止互換企業(yè)違約，可要求參與互換的企業(yè)開(kāi)設(shè)保證金賬戶(hù)，并繳納相應(yīng)保證金，系統(tǒng)通過(guò)跟蹤所參考的市場(chǎng)利率走勢(shì)，每隔一段時(shí)間進(jìn)行差額結(jié)算，當(dāng)企業(yè)的保證金賬戶(hù)不足以支付結(jié)算差額時(shí)，系統(tǒng)應(yīng)及時(shí)提醒客戶(hù)補(bǔ)足保證金。合約生成后，在互換現(xiàn)金流到期時(shí)，由系統(tǒng)根據(jù)所參考的市場(chǎng)浮動(dòng)利率計(jì)算互換差額，自動(dòng)生成結(jié)算通知，通知此次結(jié)算的付款方并實(shí)現(xiàn)結(jié)算差額的自動(dòng)劃撥。由于互換平臺(tái)和征信平臺(tái)的互通，互換平臺(tái)可以及時(shí)跟蹤互換企業(yè)的信用情況，對(duì)信用惡化的互換用戶(hù)可通過(guò)追加保證金等手段進(jìn)行違約風(fēng)險(xiǎn)的防范；將違約企業(yè)的違約信息及時(shí)反饋到征信體系中，形成新的信用報(bào)告。

4.充分發(fā)揮政府監(jiān)管職能。在平臺(tái)構(gòu)建和運(yùn)行期內(nèi)，政府應(yīng)發(fā)揮監(jiān)管職能，但對(duì)于新技術(shù)和新平臺(tái)，由于缺乏監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，容易出現(xiàn)監(jiān)管過(guò)嚴(yán)阻礙創(chuàng)新、或監(jiān)管過(guò)松風(fēng)險(xiǎn)聚集的現(xiàn)象。本文認(rèn)為政府部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)互換企業(yè)準(zhǔn)入資格審核，首先確?；Q企業(yè)的信用良好，有較強(qiáng)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力，這是強(qiáng)化監(jiān)管的起點(diǎn)，后期應(yīng)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管和過(guò)程監(jiān)管，而與征信平臺(tái)的互通可以很好地解決這一問(wèn)題。

六、結(jié)論

本文基于大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)，通過(guò)征信體系的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)信用等級(jí)不同的企業(yè)利率差別化定價(jià)，以制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目為切入點(diǎn)，在政策導(dǎo)向下實(shí)現(xiàn)研發(fā)項(xiàng)目的利率差別化定價(jià)，在此基礎(chǔ)上衍生出整體利率互換的框架。綜上所述，本文的整體思路是：大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈為優(yōu)化征信體系提供技術(shù)支持，創(chuàng)新發(fā)展模式為企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目提供政策基礎(chǔ)，在此背景下通過(guò)利率互換動(dòng)態(tài)匹配平臺(tái)的建立，從資本成本、資本配置、社會(huì)征信水平及制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮積極作用，最后通過(guò)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行作用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、就業(yè)等。

本文的不足之處在于：第一，本文僅從理論的角度論述了利率互換動(dòng)態(tài)匹配平臺(tái)的框架，在具體實(shí)施過(guò)程中需要匹配合理的算法，有待后續(xù)進(jìn)行進(jìn)一步研究；第二，征信體系和研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)是一項(xiàng)十分復(fù)雜的工作，本文基于大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)提出理論思想，后續(xù)將深入研究具體實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題。