混合所有制改革視角下股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究
——以云南白藥為例

陳建衛(wèi) 姜瑞芃

1.太倉市文化教育投資集團(tuán)有限公司； 2.東南大學(xué)成賢學(xué)院

一、引言

2013年召開的黨的十八屆三中全會提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)對國家發(fā)展有著重要意義，首先對于實(shí)現(xiàn)基本經(jīng)濟(jì)制度有著重要意義，其次國有資本能夠在保值增值的前提下充分發(fā)揮其職能。除此以外，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)意味著各種所有制資本百花齊放，互相借鑒、共同發(fā)展，同時國有資本仍然占據(jù)重要地位。黨的十九大報告要求國有企業(yè)繼續(xù)深化混合所有制改革，努力成為具有全球競爭力的世界一流企業(yè)（沈昊、楊梅英，2019）。由此可見，國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革（以下簡稱混改）勢在必行，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性不可小覷。

從現(xiàn)有的中外文獻(xiàn)資料來看，歐美國家與亞洲國家股權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯差異。歐美國家企業(yè)股權(quán)相對分散，在公司治理中普遍存在代理人與股東的沖突問題。亞洲國家股權(quán)分布狀況相較歐美國家而言表現(xiàn)相對集中，公司治理由絕對控股股東把控，使得公司治理問題主要集中在大小股東相互爭奪利益。因此，如果國有企業(yè)能處理好股權(quán)集中度、股權(quán)所有者與企業(yè)績效的關(guān)系，將十分有利于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，也有利于國家進(jìn)一步推行混改。本文正是基于此,著手研究混改背景下國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響公司績效，試圖找到一個切入點(diǎn)，正確處理它們之間的關(guān)系。

二、云南白藥混合所有制改革方案分析

（一）云南白藥集團(tuán)相關(guān)信息

云南白藥集團(tuán)股份有限公司是一家現(xiàn)代化醫(yī)藥企業(yè)，名聲享譽(yù)全球，是一家綜合性企業(yè)。它的業(yè)務(wù)涉及研發(fā)、制造和銷售傳統(tǒng)中草藥和健康產(chǎn)品，目前已經(jīng)成功上市。在幾十年不斷努力與不斷創(chuàng)新中，云南白藥一躍成為國家級創(chuàng)新性醫(yī)藥企業(yè)，成為云南省前100強(qiáng)公司之一。

在1993年5月3日，地方經(jīng)濟(jì)制度改革協(xié)會通過云南白藥集團(tuán)的申請, 云南白藥開始創(chuàng)新自身制度，創(chuàng)辦了云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司。1993年12月15日,云南白藥以2000萬資金綜述在深圳證券交易公開發(fā)行普通股，股票代碼為000538。1996年10月，云南白藥正式更名為云南白藥集團(tuán)股份有限公司。

（二）云南白藥混改過程介紹

云南白藥實(shí)施混合所有制改革受國家以及行業(yè)競爭兩個因素影響。第一，從國家角度考慮，隨著2015年9月中央國企改革方案的制定與實(shí)施，新一輪混改重點(diǎn)放在了省級國企身上。2016年2月，云南省將云南白藥列為國資國企混改深化的對象之一（沈紅波，2019）。第二，隨著醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇，云南白藥業(yè)績逐年下滑，集團(tuán)需要新的改革來改變局面。正是基于這些原因，云南白藥邁上了混改的道路。云南白藥的混改計劃從兩個方面入手。首先在于改變企業(yè)控股構(gòu)成，原先云南白藥為100%國有控股，云南白藥期望通過增資擴(kuò)股的形式改變現(xiàn)有的百分之百國有股份構(gòu)成的情況，吸引更多的民營戰(zhàn)略投資者投資企業(yè)股份。其次從公司整體發(fā)展方面考慮，云南白藥希望通過吸收合并控股的方式實(shí)現(xiàn)公司整體上市。

云南白藥混改經(jīng)歷具體如下。白藥控股是云南白藥的控股股東。2016年12月29日，白藥控股吸納新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司作為企業(yè)新的股權(quán)持有者。具體過程為新華都向白藥控股增資約254億元，從而持有云南白藥約50%的股權(quán)，改變了原先由云南省國資委100%持股的局面，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)股權(quán)的混合所有制形式。與此同時，白藥控股仍保持云南白藥公司的控股股東身份，持股41.52%。除了對股權(quán)構(gòu)成作出改變以外，云南白藥對于高層管理者的選拔方式也作出調(diào)整，按照市場化原則選聘白藥控股的董事、監(jiān)事和高級管理人員。（劉麗靚，2017）

混改前云南白藥集團(tuán)股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

混改后云南白藥集團(tuán)股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)變動對企業(yè)績效的影響

筆者從盈利水平以及償債能力兩個角度分析股權(quán)結(jié)構(gòu)變動對云南白藥公司績效的影響，采用凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、流動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率四個指標(biāo)衡量公司績效水平，文章選取云南白藥集團(tuán)2016-2019年期間數(shù)據(jù)為研究對象，數(shù)據(jù)均來自深圳證券交易所，力求保證財務(wù)分析全面性與數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性并存。

1.盈利能力分析

從表2-3、2-4的數(shù)據(jù)上看，從2015年起，云南白藥凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)回報率呈逐年遞減趨勢，但這是受整個醫(yī)藥行業(yè)政策變動的影響。因?yàn)?016年國務(wù)院有關(guān)部門發(fā)布了《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實(shí)施意見（試行）的通知》，這項(xiàng)通知改變了以往醫(yī)院采購藥品的形式，從而影響了整個醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。為了減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，該通知規(guī)定，轉(zhuǎn)變原先直接由藥廠賣藥給醫(yī)院的形式，藥品買賣應(yīng)先通過一級經(jīng)銷商開一次發(fā)票，再通過經(jīng)銷商賣到醫(yī)院，開第二次發(fā)票。通知的目的是好的，但是由于原先很多銷售費(fèi)用應(yīng)該由藥品經(jīng)銷商承擔(dān)，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)移到了生產(chǎn)商手中，從而導(dǎo)致生產(chǎn)商的銷售費(fèi)用增加，最終導(dǎo)致利潤下降，使得整個醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)下滑趨勢。除此之外，收購價格大幅下跌也是影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的一個重要因素。2018年，北京、上海等11個城市在國家醫(yī)療保障局的安排下成為集中帶量招標(biāo)采購的試點(diǎn)城市，組織各地拿出當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)療機(jī)構(gòu)年用藥量的60%-70%招標(biāo)，通過了仿制藥藥效評價的藥廠競標(biāo)。該項(xiàng)規(guī)定使得藥品銷售形式轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)購統(tǒng)銷，價低者得，從而導(dǎo)致收購價格遠(yuǎn)低于原本的市場價格。這兩個原因使得醫(yī)藥行業(yè)銷售利潤持續(xù)下滑。但是在大環(huán)境下，云南白藥整體仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平，并在2019中國醫(yī)藥企業(yè)品牌影響力排行榜及2019中國醫(yī)藥工業(yè)100強(qiáng)中分別位列第2及第4。由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)改革并未對云南白藥集團(tuán)造成負(fù)面影響，反而有利于其在不利條件下保持優(yōu)先地位。

2.償債能力分析

通常情況下企業(yè)的流動比率可以真實(shí)的反映一個企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和短期償債能力。如果流動比率越高，說明該企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和短期償債能力越強(qiáng)；反之亦然。對于大多數(shù)企業(yè)而言，流動比率比率在2:1以上是常態(tài)。從上圖可以看出，云南白藥流動比率始終保持在2-4區(qū)間，處于較高狀態(tài)，同時變化不大，資產(chǎn)負(fù)債率維持在30個百分點(diǎn)。這說明云南白藥集團(tuán)的財務(wù)風(fēng)險很小。因?yàn)榛旄拈_始于2016年，所以筆者重點(diǎn)分析2016年數(shù)據(jù)。與前后兩年數(shù)據(jù)比較后筆者發(fā)現(xiàn)，云南白藥的償債能力并未發(fā)生明顯下降，說明云南白藥混合所有制改革的舉措沒有產(chǎn)生過大的不良影響。

（四）研究結(jié)論

根據(jù)上圖展示數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為混合所有制改革對于云南白藥企業(yè)而言是利大于弊。首先，在混改后，也就是2016年以后，云南白藥集團(tuán)償債能力有了明顯提升，企業(yè)抗風(fēng)險能力提升。另一方面，在醫(yī)藥行業(yè)面臨危機(jī)的時候，混改后的云南白藥集團(tuán)抗風(fēng)險能力提升，仍然可以保證原先的領(lǐng)先地位，混改功不可沒。

三、結(jié)論及政策建議

對于我國國有企業(yè)而言，國有資本是大股東，也就是政府層面，應(yīng)該充分發(fā)揮其對企業(yè)治理的絕對作用，利用自身信息的靈通性，抓住企業(yè)發(fā)展機(jī)遇，確定公司發(fā)展方向，用充分的積極性帶動公司的發(fā)展。同時對于公司小股東，也不能過分壓榨他們的權(quán)利，應(yīng)該讓他們積極參與到公司治理中來，給與小股東充分的話語權(quán)，不要游離于公司治理之外，要積極運(yùn)用自己的權(quán)利，全身心的投入到公司治理中去。二者共同協(xié)調(diào)努力，才能提高公司績效。國有企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)國家方針政策的安排進(jìn)行混合所有制改革，在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身情況改進(jìn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，最終有助于提高公司績效。