科技與金融融合機(jī)制研究

■ 韓俊華

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 安徽蚌埠 233030）

一、大數(shù)據(jù)時(shí)代科技與金融的融合

歷史上每次技術(shù)進(jìn)步都推動(dòng)了金融創(chuàng)新，新技術(shù)與新的融資方式相結(jié)合，如蒸汽火車(chē)出現(xiàn)誕生了股票交易市場(chǎng)，電力和鋼鐵技術(shù)的發(fā)展出現(xiàn)了國(guó)際金本位制，伴隨著石油精煉技術(shù)出現(xiàn)了跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)和衍生金融產(chǎn)品，伴隨著生物技術(shù)和信息技術(shù)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本和養(yǎng)老基金。當(dāng)前大數(shù)據(jù)加深了金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的科技化程度。金融產(chǎn)品和金融服務(wù)通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)提供，貨幣資金的手工支付轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮用}沖傳輸，自助服務(wù)、網(wǎng)上銀行和電子貨幣降低了金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的交易成本，互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)金融實(shí)現(xiàn)了金融脫媒，投融資主體直接見(jiàn)面降低了客戶(hù)的融資成本。大數(shù)據(jù)帶來(lái)金融組織偏平化、金融服務(wù)信息化、金融組織邊界模糊化，讓海量金融數(shù)據(jù)信息化、知識(shí)化，形成信息倉(cāng)庫(kù)，大幅提高金融服務(wù)質(zhì)量、效率，降低了服務(wù)成本。

二、科技金融融合機(jī)制分析

（一）投融資對(duì)接機(jī)制

政府主導(dǎo)建立科技與金融投融資互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)，通過(guò)該平臺(tái)，金融部門(mén)及時(shí)披露科技貸款政策、服務(wù)內(nèi)容，為科技企業(yè)提供融資便利，有利于科技企業(yè)收集融資信息，獲得融資貸款，聚集科技投資。更多的科技企業(yè)加入，則形成產(chǎn)業(yè)集群，這反過(guò)來(lái)吸引更多的金融機(jī)構(gòu)聚集，尋找投資機(jī)會(huì)。互聯(lián)網(wǎng)投資戰(zhàn)略聯(lián)盟可以實(shí)現(xiàn)政策性金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司的客戶(hù)信息、政策信息、服務(wù)信息共享，更好地進(jìn)行信息合作、資源合作、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)?？萍计髽I(yè)可以根據(jù)融資期限組合、融資產(chǎn)品服務(wù)組合，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從金融機(jī)構(gòu)獲得經(jīng)營(yíng)管理建議，從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得戰(zhàn)略決策建議，從擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司獲得資產(chǎn)評(píng)估信息，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理。互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟信息平臺(tái)全方位反映了科技企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息，增加了科技企業(yè)信息透明度，有利于科技與金融融資。通過(guò)該平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)之間投融資有效對(duì)接，便利科技與金融協(xié)同服務(wù)，推動(dòng)科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）第三方服務(wù)支持機(jī)制

科技與金融協(xié)同創(chuàng)新和融合發(fā)展離不開(kāi)科技金融綜合服務(wù)平臺(tái)。該平臺(tái)是“產(chǎn)學(xué)研金用”服務(wù)平臺(tái)，有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)家科技與金融協(xié)同戰(zhàn)略規(guī)劃、科技項(xiàng)目孵化與科技金融商業(yè)模式投融資對(duì)接。“政產(chǎn)學(xué)研金用”協(xié)同平臺(tái)建設(shè)離不開(kāi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的參與，大數(shù)據(jù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)能實(shí)現(xiàn)科技和金融協(xié)同創(chuàng)新和協(xié)同發(fā)展的無(wú)縫對(duì)接。因?yàn)榭萍紕?chuàng)新和金融創(chuàng)新融合發(fā)展不僅僅是高校研究機(jī)構(gòu)的事情，如果讓其可持續(xù)發(fā)展，必須得到網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的支持。消費(fèi)者選擇是創(chuàng)新的核心要素（王曉初，2018），不管如何高大上的科技與金融融合都需要接受用戶(hù)檢驗(yàn)，才能夠更快地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)融合、協(xié)同開(kāi)發(fā)、價(jià)值創(chuàng)造。

（三）信息共享機(jī)制

科技與金融融合困境的最大原因是信息不對(duì)稱(chēng)，信息不對(duì)稱(chēng)增加了金融企業(yè)向科技企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，科技的技術(shù)性，使得金融企業(yè)很難準(zhǔn)確評(píng)估科技企業(yè)的項(xiàng)目質(zhì)量，加之，科技企業(yè)規(guī)模小，財(cái)務(wù)和公司治理不規(guī)范，信息披露不充分，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行不愿發(fā)放貸款。科技企業(yè)是資金的需求主體，財(cái)務(wù)與金融方面的專(zhuān)業(yè)人才缺乏，不了解金融機(jī)構(gòu)向科技企業(yè)的貸款政策，導(dǎo)致金融資金需求主體的自我排斥?？萍计髽I(yè)及時(shí)網(wǎng)上發(fā)布融資需求、人才需求及研發(fā)的專(zhuān)利成果，金融機(jī)構(gòu)、政策性金融及時(shí)發(fā)布科技信貸的條件、范圍、政策，增加科技和金融需求和服務(wù)協(xié)同度，降低協(xié)同成本。獲得科技金融的企業(yè)要按期披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表和項(xiàng)目、資金使用的進(jìn)展情況，政策性金融、商業(yè)銀行金融要及時(shí)發(fā)布金融服務(wù)公告和項(xiàng)目、資金監(jiān)督評(píng)價(jià)，增加科技和金融結(jié)合透明度?？萍己徒鹑谥黧w要了解、獲取資金供給/需求方的信息反饋，以便完善后續(xù)合作，管控風(fēng)險(xiǎn)。

三、科技金融模式

（一）資本市場(chǎng)主導(dǎo)型

資本市場(chǎng)主導(dǎo)型是配置科技金融資源的直接模式，英美國(guó)家是資本市場(chǎng)主導(dǎo)型模式的代表。一般具有以下特點(diǎn)：一是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，證券化率高，流動(dòng)性強(qiáng)。二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)活躍，專(zhuān)門(mén)服務(wù)于中小型科技企業(yè)或高新技術(shù)企業(yè)。三是股份制企業(yè)較多，股權(quán)高度分散。四是創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)。

資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融模式具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是資本市場(chǎng)是權(quán)益融資，融資風(fēng)險(xiǎn)小，籌資規(guī)模大，與高新技術(shù)企業(yè)融資需求相匹配。二是資本市場(chǎng)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資，與高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益相匹配，在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也享受高收益，投資風(fēng)險(xiǎn)收益一致。三是資本市場(chǎng)信息披露要求以及資本市場(chǎng)的高流動(dòng)性，有利于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分散，能夠滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需要。

（二）銀行主導(dǎo)型科技金融模式

銀行主導(dǎo)型是配置科技金融資源的間接模式，德日國(guó)家是銀行主導(dǎo)型模式的代表。一般具有以下特點(diǎn)：一是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行是企業(yè)融資的主要資金來(lái)源。二是銀行持有企業(yè)股份，銀企關(guān)系密切，銀行在科技公司治理中發(fā)揮核心作用。

銀行主導(dǎo)型科技金融模式具有融資成本低、方便快捷、金額小，與科技小微企業(yè)融資需求相匹配優(yōu)點(diǎn)。但是銀行主導(dǎo)型科技金融模式也有很大的缺點(diǎn)。一是市場(chǎng)失靈問(wèn)題?？萍计髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在種子期、初創(chuàng)期，發(fā)展期風(fēng)險(xiǎn)較低，而科技企業(yè)在種子期、初創(chuàng)期不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，甚至處于虧損狀態(tài)，該時(shí)期資金缺乏，在發(fā)展期科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)前景較好。銀行在種子期、初創(chuàng)期為科技企業(yè)提供貸款，信貸風(fēng)險(xiǎn)較大，而不能分享企業(yè)發(fā)展期收益，銀行風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配，不愿提供貸款。二是銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚。解決市場(chǎng)失靈的辦法是銀行持有高新技術(shù)企業(yè)股票，銀行能夠分享高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展期的經(jīng)營(yíng)收益，但是銀行持有高新技術(shù)企業(yè)股票也綁定了高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，銀行運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，與銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則不匹配，不利于金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

（三）政府主導(dǎo)型科技金融模式

政府主導(dǎo)型科技金融模式有利于解決銀行主導(dǎo)型科技金融模式的市場(chǎng)失靈缺陷和風(fēng)險(xiǎn)積聚問(wèn)題。政府主導(dǎo)型科技金融模式主要有以下形式：一是直接融資。政府直接為研究與發(fā)展的科技企業(yè)提供財(cái)政性科技投入，這是各國(guó)通用的做法。二是權(quán)益融資。政府牽頭吸引社會(huì)資本參與成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，與高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)相匹配，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與是一種權(quán)益資金。如以色列的YOZMA風(fēng)險(xiǎn)基金。三是政府成立專(zhuān)門(mén)的政策性銀行為科技企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。如日本的國(guó)民金融公庫(kù)、中小企業(yè)金融公庫(kù)。

因?yàn)橘Y源的有限性，政府主導(dǎo)型科技金融模式適用范圍較窄：一是特定行業(yè)。如國(guó)防科技創(chuàng)新，具有國(guó)家戰(zhàn)略安全、保密性強(qiáng)、資金需要量大特點(diǎn)。二是特定區(qū)域。如落后、貧困地區(qū)，為了縮小區(qū)域差距，解決貧困，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，需要政府財(cái)政資金介入。三是特定項(xiàng)目。R&D研究分為應(yīng)用研究、基礎(chǔ)研究和試驗(yàn)發(fā)展，出于利潤(rùn)考慮高新技術(shù)企業(yè)的R&D偏愛(ài)投入應(yīng)用研究和試驗(yàn)發(fā)展，而基礎(chǔ)研究投入資金大，社會(huì)收益大而微觀收益小，企業(yè)不愿投入，需要政府財(cái)政資金投入。

四、科技與金融融合風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《巴塞爾資本協(xié)議》，科技與金融融合的風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)（王仁祥，2016）?？萍计髽I(yè)獲得融資后，研發(fā)是否成功，研究成果能否滿(mǎn)足市場(chǎng)需要，打入市場(chǎng)能否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，每一環(huán)節(jié)均有高度的不確定性，很大影響科研創(chuàng)新，一旦研發(fā)失敗，就不能償還銀行貸款，帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)?？萍紕?chuàng)新活動(dòng)是一種開(kāi)創(chuàng)性活動(dòng)，在研究階段，由于企業(yè)科研能力、技術(shù)水平、融資約束，都可能導(dǎo)致研發(fā)失敗，即使研發(fā)成功，由于管理不完善、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、技術(shù)不完善，導(dǎo)致科技成果不能轉(zhuǎn)化成科技產(chǎn)品，中國(guó)在基礎(chǔ)性研究到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段，失敗率高達(dá)90%（趙昌文，2009）?？蒲屑夹g(shù)即使形成科技產(chǎn)品，但是由于科技創(chuàng)新未知和信息不對(duì)稱(chēng)，科技產(chǎn)品是否能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)需要具有很大的不確定性。科技產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后，因?yàn)槭袌?chǎng)不確定、科技進(jìn)步，產(chǎn)品并不符合成本效益原則，不能產(chǎn)生大量利潤(rùn)，補(bǔ)償研發(fā)和科技成果轉(zhuǎn)化成本，導(dǎo)致虧損，沒(méi)有足額的現(xiàn)金流償還債務(wù)，信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致科技與金融融合失敗。

科技企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)是各種因素作用的結(jié)果。員工素質(zhì)、技術(shù)條件、資金支持是科技企業(yè)的資源因素，如果企業(yè)資源因素較弱，就會(huì)直接導(dǎo)致研發(fā)失敗。財(cái)務(wù)制度、管理模式等管理因素會(huì)增加科技企業(yè)和銀行的信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致融資受阻。商業(yè)模式、市場(chǎng)需求屬于市場(chǎng)因素，市場(chǎng)因素不適應(yīng)就會(huì)導(dǎo)致科技成果轉(zhuǎn)化失敗，信用體系、產(chǎn)權(quán)制度、法律法規(guī)屬于制度因素，制度因素可能會(huì)產(chǎn)生科技企業(yè)與政府的信息不對(duì)稱(chēng)，科研產(chǎn)品不符合國(guó)家政策，得不到政府扶植。資源因素、管理因素、市場(chǎng)因素、制度因素，每一個(gè)因素都能會(huì)帶來(lái)科技創(chuàng)新的不確定性，導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)因素還會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)狀態(tài)下快速傳播，相互作用，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，增加風(fēng)險(xiǎn)流量。如市場(chǎng)因素和資源因素的作用可能會(huì)增加科技研發(fā)到科技成果轉(zhuǎn)化的不確定，管理因素和資源因素的作用可能會(huì)增加科技企業(yè)研發(fā)期間和銀行的信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致金融排斥。管理因素和制度因素相互作用會(huì)增加科技企業(yè)與政府、銀行的信息不對(duì)稱(chēng)，政策性支持、資金支持受阻。上述因素會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)積累和風(fēng)險(xiǎn)疊加，突破閾值，形成信用風(fēng)險(xiǎn)。

五、科技與金融融合風(fēng)險(xiǎn)治理路徑

（一）政策性金融支持

科技企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)，失敗率90%以上，按照市場(chǎng)機(jī)制，高風(fēng)險(xiǎn)就要高利率，即高收益，這樣才能通過(guò)大概率事件，收益彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失，增加資金供給，但是，我國(guó)利率受到管制，導(dǎo)致資金供給者不愿提供資金。政府通過(guò)對(duì)科技企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收和利率優(yōu)惠，分擔(dān)科技企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整科技企業(yè)收益預(yù)期，增加企業(yè)利潤(rùn)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，減少銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。政府推動(dòng)擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司的發(fā)展，能分散銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)損失。通過(guò)對(duì)銀行、擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司的政府補(bǔ)助、稅收和利率優(yōu)惠，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的成本和收益預(yù)期，分擔(dān)金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)貸款給科技企業(yè)的積極性。政府要出臺(tái)有利于科技與金融融合的法律、政策，鼓勵(lì)科技與金融融合，如鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參股科技企業(yè)，既減少雙方信息不對(duì)稱(chēng)，又有利于互利共生。

（二）完善金融服務(wù)

隨著當(dāng)前科技金融需求的快速增加，銀行應(yīng)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的、獨(dú)立的科技金融服務(wù)部門(mén)，服務(wù)不同規(guī)模、不同類(lèi)別的科技企業(yè)，增強(qiáng)科技金融服務(wù)的專(zhuān)業(yè)性。金融企業(yè)應(yīng)大力引進(jìn)科技金融人才，一方面增加金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科技企業(yè)的質(zhì)量，同時(shí)，也能夠更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)科技企業(yè)項(xiàng)目的貸款風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行信貸損失。當(dāng)前新的科技知識(shí)不斷涌現(xiàn)，銀行應(yīng)定期對(duì)員工進(jìn)行科技培訓(xùn)，增加員工的智力資本。銀行的管理層應(yīng)從市場(chǎng)應(yīng)聘，市場(chǎng)經(jīng)理既要有很好的金融管理理論和經(jīng)驗(yàn)，又要有專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的科技知識(shí)，這樣才能更科學(xué)合理地服務(wù)于科技企業(yè)的重大金融決策，科技與金融融合效率才能更高，風(fēng)險(xiǎn)更低。

（三）構(gòu)建信用數(shù)據(jù)庫(kù)

構(gòu)建科技與金融融合信用平臺(tái)，能夠減少科技與金融融合的信息不對(duì)稱(chēng)，降低科技企業(yè)金融排斥?？萍计髽I(yè)通過(guò)日常的信用積累，增加信用得分，當(dāng)信用得分積累到一定程度，科技企業(yè)信用級(jí)別得到提高，增加科技企業(yè)貸款信用額度，降低科技企業(yè)貸款利率，反之，則降低科技企業(yè)信用額度，升高科技企業(yè)貸款利率。信用數(shù)據(jù)庫(kù)能有效降低科技企業(yè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，減少銀行貸款損失?？萍寂c金融融合信用數(shù)據(jù)庫(kù)，應(yīng)該由政府主導(dǎo)建立，以增加公信力和協(xié)調(diào)力。需要融合科技企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)、銀行交易數(shù)據(jù)庫(kù)、政府各部門(mén)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)，使科技企業(yè)的交易數(shù)據(jù)更完整，信用積分更全面、完整、可靠。

（四）發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融具有金融脫媒、信息對(duì)稱(chēng)、低信用風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，與科技企業(yè)融資金額小、融資頻率高、違約風(fēng)險(xiǎn)大相匹配。金融脫媒是指互聯(lián)網(wǎng)金融依靠互聯(lián)網(wǎng)、社交網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，跳過(guò)實(shí)體金融環(huán)節(jié)，投融資主體直接交易，效率高、成本低、方便快捷?；ヂ?lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入投融資門(mén)檻低，投資主體多元化，客戶(hù)交易實(shí)時(shí)記錄，有強(qiáng)大的信息生成和傳播機(jī)制，信息透明度高、流動(dòng)性強(qiáng)，有利于金融市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和公平定價(jià)，信息不對(duì)稱(chēng)低。互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)定價(jià)機(jī)制降低信用風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為信息，眾多的投融資客戶(hù)、較低的信息生成、評(píng)價(jià)、傳播、識(shí)別成本，市場(chǎng)將淘汰披露虛假信息者，作為交易成本通過(guò)價(jià)格機(jī)制表現(xiàn)出來(lái)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。