有效的市場不應(yīng)只有一種聲音

田甜

早上7點(diǎn)半?yún)⒓邮袌鰰?huì)議，每天與全球各地的客戶交流，跟隨著全球各時(shí)區(qū)的時(shí)間，接入不同的電話會(huì)議、視頻會(huì)議，當(dāng)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、降息加息等重要政策變動(dòng)時(shí)，還要對(duì)最新數(shù)據(jù)做出快速反應(yīng)，寫出評(píng)論，除此之外，主題研究報(bào)告（thematic study）也必不可少，對(duì)市場熱點(diǎn)問題進(jìn)行評(píng)估，每個(gè)月要對(duì)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測，不僅要和媒體見面，同時(shí)還要和銀行內(nèi)部的同事，銷售，交易員保持交流，讓大家知道自己對(duì)一些重要經(jīng)濟(jì)問題的看法……

這是花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛博士向記者描述的他的工作日常，也是大多數(shù)首席快節(jié)奏工作的寫照。

畢業(yè)于霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系，擁有近25年的公共和私營金融機(jī)構(gòu)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，加入花旗之前，他曾擔(dān)任澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近七年之久。再之前，他先后在香港金融管理局、亞洲開發(fā)銀行東京研究院，以及世界銀行和彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所擔(dān)任過多項(xiàng)研究職務(wù)，劉利剛博士是在政府與市場兩個(gè)領(lǐng)域都有影響力的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

首席的作用就是做“好的研究”

劉利剛博士說，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)，無論是企業(yè)、銀行還是研究部門，都有一個(gè)所謂的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的位置，在劉利剛博士看來，這個(gè)位置扮演著研究總監(jiān)的角色，是機(jī)構(gòu)的代言人，他們會(huì)將機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的看法和預(yù)期，有效的傳導(dǎo)到社會(huì)，但根據(jù)機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，這個(gè)代言人的作用也不太一樣。

在國際投行里，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主要服務(wù)對(duì)象是客戶，劉利剛博士解釋，但花旗銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家不僅要服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，還要服務(wù)企業(yè)、公司客戶，也就是內(nèi)地所說的對(duì)公和對(duì)私客戶，同樣，在機(jī)構(gòu)客戶里也有很多細(xì)分，有做股票的，固定收益的，外匯的，還有企業(yè)債券的。

劉利剛博士認(rèn)為首席的作用就是做“好的研究”，何謂好的研究？“對(duì)內(nèi)來講有深度和較高的準(zhǔn)確度，同時(shí)具有前瞻性的研究”就是好的研究，劉利剛博士說。

金融市場對(duì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的需求很大，在投行里，特別是二級(jí)市場里，有深度的經(jīng)濟(jì)分析與市場研究會(huì)影響資產(chǎn)交易，也會(huì)影響大家對(duì)資產(chǎn)配置的看法。

那么如何才能成為一個(gè)合格的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家？劉利剛博士解釋，不同的銀行因?yàn)樗?wù)的客戶不同，因而有不同的指標(biāo)，就美資而言，最重要的客戶是機(jī)構(gòu)客戶，因此二級(jí)市場是最重要的一部分，所以考核花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家KPI（Key Performance Indicators）的主要因素就是經(jīng)濟(jì)預(yù)測是否靠譜、對(duì)政策的判斷是否準(zhǔn)確，以及分析報(bào)告能否捕捉到市場脈動(dòng)與趨勢，對(duì)市場有否影響，以及是否能夠影響市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法。

劉利剛博士還透露，作為一個(gè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，還要參加市場評(píng)選，比如機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理人的亞洲區(qū)的評(píng)選，不僅要參加股票類的評(píng)選，還要參加固收類評(píng)選。當(dāng)然，KPI里的合規(guī)、職業(yè)操守類的遵守，管理能力（management skill），領(lǐng)導(dǎo)力（leadership skill）這些技能也是評(píng)論指標(biāo)的一部分，這些也都可以看作是KPI的一部分。

準(zhǔn)確的趨勢預(yù)測比準(zhǔn)確率更重要

預(yù)測的準(zhǔn)確率對(duì)于首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說是重要的，但是其實(shí)沒有人能夠完全預(yù)測出來，“如果這個(gè)人預(yù)測的完全準(zhǔn)確的話，那說明有很大的問題，例如是不是有內(nèi)部消息之類的?！痹趧⒗麆偛┦靠磥恚匾念A(yù)測是在趨勢方面，如果在趨勢方面能一直給出準(zhǔn)確預(yù)測的話，那么這個(gè)首席的預(yù)測是非常準(zhǔn)確的。

研究報(bào)告如果能引起政策方面反思的話，對(duì)首席的影響力將會(huì)變得更大，在市場做經(jīng)濟(jì)研究的可以看到?jīng)Q策者暫時(shí)看不到的一些市場規(guī)律或者新的現(xiàn)象，所以說預(yù)測的準(zhǔn)確只是一部分，一個(gè)好的預(yù)測是要給市場解釋清楚為什么會(huì)發(fā)生這樣的事情。推理應(yīng)該周密，在這樣的基礎(chǔ)上，即使最終沒有發(fā)生預(yù)測的事情，市場也會(huì)形成一個(gè)新的觀點(diǎn)，在一個(gè)有效的市場里面，不應(yīng)該只有一種聲音，不同的觀點(diǎn)都應(yīng)該存在，最后市場會(huì)自己驗(yàn)證哪一個(gè)觀點(diǎn)是正確的，被時(shí)間驗(yàn)證的預(yù)測會(huì)得到市場的重視。

有時(shí)候預(yù)測的結(jié)果是對(duì)的，但沒人知道，這可能與首席以及機(jī)構(gòu)的影響力有關(guān)，在市場上有大的機(jī)構(gòu)小的機(jī)構(gòu)，有些小的機(jī)構(gòu)的分析師做的也非常不錯(cuò)，但是因?yàn)槎ㄎ坏膯栴}，投資人可能并沒有特別的重視，但是這種情況不會(huì)一直發(fā)生，因?yàn)槭袌鍪怯行У?，因此，在劉利剛博士看來，這不是一個(gè)令人擔(dān)心的問題。

在金融市場里面，有些首席在這個(gè)行業(yè)里面已經(jīng)非常有知名度，因此可以更容易的把他/她的觀點(diǎn)傳播出去，能得到市場的重視。但是如果總是預(yù)測錯(cuò)的話，那么自身的信譽(yù)也在逐漸消失。

如何才能成為一個(gè)優(yōu)秀的研究員或者分析師，首席的位置需要具有資深職業(yè)經(jīng)驗(yàn)和具有良好教育背景的專業(yè)人士來擔(dān)當(dāng)，在現(xiàn)在學(xué)歷水漲船高的情況下，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能至少要有博士學(xué)位，“當(dāng)然名校的博士學(xué)位更是加分的”，另外，如果首席能夠在一些政策、國際機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)工作過，含金量就會(huì)更高一些，“因?yàn)檫@些工作經(jīng)歷有助于分析理解政策的決策，這樣的經(jīng)驗(yàn)對(duì)市場來說非常重要”。

“其實(shí)這個(gè)位子經(jīng)驗(yàn)也很重要”，首席的年齡可能一般在40歲以上，從學(xué)校出來有十幾年以上的工作經(jīng)驗(yàn)，所以經(jīng)驗(yàn)對(duì)于首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家或首席分析師來說也是非常重要的，一個(gè)剛從學(xué)校出來的博士生對(duì)金融市場沒有太多經(jīng)驗(yàn)，也沒有經(jīng)歷過金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)和周期的考驗(yàn)，對(duì)事物的判斷也有一定局限。

針對(duì)現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)請(qǐng)大V或者是網(wǎng)紅來做首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的現(xiàn)象，劉利剛博士認(rèn)為，市場是理性的，如果這些大V有很好的訓(xùn)練，特別是在經(jīng)濟(jì)學(xué)背景方面，同時(shí)有機(jī)構(gòu)和政府的經(jīng)驗(yàn)，那么成為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家無可挑剔，但是如果一個(gè)沒有任何資歷的人，連怎么來做預(yù)測都講不清楚的話，那么這些人來做首席的話，對(duì)這個(gè)行業(yè)不是件好事。

市場機(jī)制與研究報(bào)告泛濫

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2008年至2017年，各大券商年產(chǎn)研報(bào)量由5.9萬份攀升至16.4萬份，增幅近200%。2018年以來，每天全市場發(fā)布的研報(bào)產(chǎn)量超710份，雖然分析師們每天筆耕不輟孜孜不倦的向市場輸出自己的觀點(diǎn)，但研究報(bào)告的質(zhì)量卻止步不前。研究報(bào)告是否付費(fèi)才能讀到是檢驗(yàn)研究報(bào)告質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)之一。

劉利剛博士指出，目前，針對(duì)國內(nèi)研究報(bào)告的評(píng)估機(jī)制還比較有限，具體的監(jiān)管條例還沒出臺(tái)，而海外大的投行和商業(yè)銀行都有監(jiān)管條例可以遵循。例如，歐盟金融工具市場法規(guī)（MiFID II），作為一部加強(qiáng)監(jiān)管的的條例，在保護(hù)投資者利益，以及控制交易風(fēng)險(xiǎn)方面，代表一種新的監(jiān)管趨勢。

劉利剛博士解釋，《歐盟金融工具市場指導(dǎo)》（Markets in Financial Instruments Directive，MiFID），是歐盟區(qū)創(chuàng)立于 2007年，用以規(guī)范金融性質(zhì)公司行為的法律框架文件。2008 年金融危機(jī)過后，為吸取教訓(xùn)，歐盟委員會(huì)于2011 年對(duì) MiFID 進(jìn)行了一次修訂。2014 年 6 月，MiFID II 公布。MiFID II 旨在使金融市場更加高效、靈活、透明，MiFID II 監(jiān)管框架將用多種方式和渠道來加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。

所以為了保持研究部門的獨(dú)立性，國際投行研究報(bào)告，要寫什么、怎么寫，是不會(huì)與交易員或者銷售提前溝通的，當(dāng)然，交易員或銷售也不能給研究員施加任何壓力，這其中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求非常高，現(xiàn)在，一些投行的報(bào)告并不是所有人都能看到，只有付費(fèi)客戶才能讀到，如果研究報(bào)告沒有深度，將來投資人就不會(huì)訂閱報(bào)告，所以這對(duì)研究部門的要求提高了，如何對(duì)所服務(wù)的客戶產(chǎn)生價(jià)值很重要。市場約束也是保證報(bào)告質(zhì)量的一個(gè)重要的原因，如果將來在國內(nèi)也有這樣的金融監(jiān)管條例的話，那么對(duì)全國券商的報(bào)告的要求也會(huì)變得非常高。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)是代表機(jī)構(gòu)的，并不是代表個(gè)人，特別是美資的合規(guī)也在趨嚴(yán)，通常研究部門所寫的東西合規(guī)都會(huì)審核，以防這些研究報(bào)告過度偏激，造成銀行的信譽(yù)損失。

好的研究報(bào)告，可以給市場提供一些思考，對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前的評(píng)估和預(yù)測，這樣的研究報(bào)告在市場上才是有價(jià)值的。

時(shí)間是首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的奢侈品

談到自己的生活，劉利剛博士說，大量的會(huì)議、研究報(bào)告、繁忙的出差飛行都讓首席的時(shí)間變得異常寶貴，連和家人在一起的時(shí)光，對(duì)于很多首席來說都是奢侈品。

首席的工作，對(duì)身體素質(zhì)要求非常高，健身是劉利剛博士的業(yè)余愛好，在高樓林立、快節(jié)奏的香港，山脈和遠(yuǎn)足徑數(shù)量卻驚人，因此他也經(jīng)常去爬山和健身。閱讀也是很重要的一部分，“作為一個(gè)首席，不僅要去追蹤這個(gè)瞬息萬變的世界，還要不斷的學(xué)習(xí)充實(shí)自己和補(bǔ)充自己的知識(shí)面。如果不去閱讀，不去吸取營養(yǎng)的話，寫作也很難有什么提高，將來研究的深度也會(huì)受到限制?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2021/03/13/qkimagessxjisxji202004sxji20200416-1-l.jpg"/>

劉利剛博士推薦了華爾街投行經(jīng)典名作《騙人者的撲克》（Liars Poker），作者邁克爾·劉易斯描述了自己在華爾街最大的投資銀行之一的所羅門兄弟公司的工作經(jīng)歷，從意外受雇、接受培訓(xùn)，直到成長為只憑一個(gè)電話即可調(diào)動(dòng)數(shù)百萬美元資金的明星交易員的故事，“做研究的也可以從中借鑒經(jīng)驗(yàn)，首先要知道銷售是怎么去推銷東西，它也會(huì)影響研究報(bào)告的選題，如果說給這些想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的年輕的一些研究者推薦的話，這是一本必讀的書之一吧?！?/p>

邁克爾·劉易斯從自己的視角展示了所羅門兄弟公司在20世紀(jì)80年代的戲劇性歷史，特別對(duì) 1987年10月美國股市大崩盤進(jìn)行了深刻的描寫，是描寫80年代華爾街文化的經(jīng)典名作，“如果想要了解華爾街的話，這也是一本很好的經(jīng)典之作”，劉利剛博士補(bǔ)充。

劉利剛博士表示自己最喜歡的城市是倫敦，同紐約一樣，倫敦也是個(gè)非常國際化的全球都市，但倫敦還具有非常深厚的文化底蘊(yùn)，如果有時(shí)間的話，博物館、百老匯歌劇，公園都是他會(huì)去充電和放松的去處。