基差不變對套期保值效果的研究

張秀蓮 王春輝 吳南

【摘要】經(jīng)濟活動中無時無刻不存在價格波動的風(fēng)險，期貨市場的基本經(jīng)濟功能之一，就是為現(xiàn)貨企業(yè)提供價格風(fēng)險管理的市場機制，而要達到這種目的的最常用手段就是套期保值交易。套期保值是期貨市場產(chǎn)生和發(fā)展的最根本原因。

【關(guān)鍵詞】套期保值? 現(xiàn)貨價格? 期貨價格? 基差不變

一、相關(guān)概念

（一）套期保值

套期保值是指保值者為了規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險，在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場頭寸相反、品種相同、數(shù)量相當(dāng)及月份相近期貨合約，待到現(xiàn)貨市場交易時，同時在期貨市場上平掉所持有頭寸。在具體操作上，套期保值者在期貨市場上買進（買入套期保值）或賣出（賣出套期保值）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，經(jīng)過一段時間，如果現(xiàn)貨市場虧損，則可以利用期貨市場的盈利來彌補，從而實現(xiàn)一個市場盈利另一個市場虧損，最終達到保值的目的。套期保值是期貨市場之所以產(chǎn)生和發(fā)展的源動力。

（二）基差

基差，是指某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與期貨價格的價差，即基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格，一般來說，現(xiàn)貨價格和期貨價格都是不斷波動的，所以，在期貨合約有效期內(nèi)，基差也是不斷變化的，從基差的概念來看，當(dāng)現(xiàn)貨價格小于期貨價格，即基差為負，這稱為正向市場;當(dāng)現(xiàn)貨價格高于期貨價格，即基差為正，這稱為反向市場。

二、基差不變對套期保值效果的影響

套期保值的原理就是利用同種商品現(xiàn)貨價格與期貨價格波動一致，在期貨市場上進行與現(xiàn)貨交易相反的操作，從而實現(xiàn)以期貨市場盈利（虧損）抵消現(xiàn)貨市場虧損（盈利），達成鎖定現(xiàn)貨價格，規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的目的。因此，如果現(xiàn)貨價格與期貨價格的波動程度不是完全一致，則期貨市場實現(xiàn)的盈利（虧損）就與現(xiàn)貨市場的虧損（盈利）不能完全匹配，從而影響了套期保值的效果。本文中相關(guān)計算都不計交易成本和手續(xù)費。

（一）基差不變與買入套期保值

買入套期保值者是擔(dān)心現(xiàn)貨市場某種商品價格上漲，所以先在期貨市場上買入與現(xiàn)貨市場相同品種和相同數(shù)量的期貨合約，經(jīng)過一段時間后，現(xiàn)貨市場買進商品的同時在期貨市場上賣出期貨合約。如7月份，某糧食加工廠預(yù)計11月份需要100噸大豆做原料，當(dāng)時大豆的現(xiàn)貨價為每噸3000元，期貨3500元/噸，加工廠對該價格比較滿意，根據(jù)預(yù)測，11月份大豆價格肯定上漲，該廠為了避免將來原材料成本上升的風(fēng)險，決定在大連期貨交易所進行大豆期貨交易，具體見表1。

從表1中可以看出，現(xiàn)貨市場大豆價格上漲的幅度與期貨市場大豆價格上漲的幅度相等，即基差保持不變，如果價差不變，在不計各種交易費用的情況下，保值者最終是完全套期保值。如果11月份大豆價格沒有上漲，而出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格相同幅度的下跌，現(xiàn)貨價格2900元/噸，期貨價格3400元/噸，則可知基差仍然保持-500元/噸，因此，在正向市場不論價格上漲還是下跌，只要基差保持不變，保值的結(jié)果都是不贏不虧。

表1是正向市場，如果將現(xiàn)貨市場與期貨市場價格對換，則基差為正，即反向市場，假設(shè)價格上漲，則現(xiàn)貨市場虧損的金額與期貨市場盈利的金額相等;反之，價格下降，則現(xiàn)貨市場盈利的金額與期貨市場虧損的金額相等，因此，基差保持不變，在反向市場中保值的結(jié)果仍是不贏不虧。

（二）基差不變與賣出套期保值

賣出套期保值者是擔(dān)心現(xiàn)貨市場某種商品價格下跌，所以先在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨市場相同品種和相同數(shù)量的期貨合約，經(jīng)過一段時間后，現(xiàn)貨市場賣出商品的同時在期貨市場上買入期貨合約。如7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為2010元/噸，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但大豆10月份以后才能收獲出售，因此農(nóng)場擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大商所進行大豆期貨交易。具體見表2.

從表2中可以看出，現(xiàn)貨市場大豆價格上漲的幅度與期貨市場大豆價格上漲的幅度相等，即基差保持不變，在不計各種交易費用的情況下，保值者最終是完全套期保值。同理，如果價格下降或者是在反向市場中，套期保值的結(jié)果都是一樣的，都是不贏不虧。

三、結(jié)論

套期保值者在進行保值交易時，基差不變時，無論正向市場還是反向市場，無論是買入套期保值還是賣出套期保值，使期、現(xiàn)貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計手續(xù)費和利息費用的情況下，可以實現(xiàn)完全的套期保值。

作者簡介：張秀蓮（1988.08.01-），女，漢族，吉林白城人，碩士研究生學(xué)歷，職稱：講師，研究方向：期貨。