實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析

萬(wàn)旭仙

摘?要：近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)配置金融資產(chǎn)。本文以2008-2018年A股實(shí)體企業(yè)為研究樣本，以了解實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀。研究發(fā)現(xiàn)：實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平呈逐年上升趨勢(shì)，而非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)持有水平顯著高于國(guó)有企業(yè)。本文進(jìn)一步的分析可能的原因和提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：實(shí)體企業(yè);金融資產(chǎn)配置;產(chǎn)權(quán);現(xiàn)狀;對(duì)策

近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)配置金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)已成為實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分。本文以2008—2018年所有A股上市公司為樣本①，分析實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平②的變化趨勢(shì)和原因，以了解當(dāng)前我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀。

一、實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平趨勢(shì)

（1）總體發(fā)展趨勢(shì)

2008-2018年，非金融企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的均值水平總體上呈上升趨勢(shì)（如圖1所示）。從具體年份來(lái)看，2008年，非金融企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平為3.57%，在2009年-2011年，非金融企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2011年期配置水平達(dá)到了最低點(diǎn)2.84%，而在2012年之后，非金融企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，2017年金融資產(chǎn)配置高達(dá)12.3%，2018年金融資產(chǎn)配置水平雖有小幅下調(diào)，但是還是處于12.2%的較高水平狀態(tài)。

（2）產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角下金融資產(chǎn)配置水平

產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角下的金融資產(chǎn)配置狀況對(duì)比分析。從表1可以得到：就國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)總體金融資產(chǎn)配置水平差異而言，2008-2018年，國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)持有水平為7.21%，非國(guó)有企業(yè)為8%。進(jìn)一步的對(duì)均值差異進(jìn)行T檢驗(yàn)，其t值為6.7668，在1%的水平上具有顯著性，表明非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)持有水平顯著高于國(guó)有企業(yè)。從具體年份來(lái)看金融資產(chǎn)配置水平，自2014年之前，國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平高于非國(guó)有企業(yè)，2014兩者配置水平相當(dāng)，2014年之后，非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平大幅度增加，其配置水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)。

二、原因分析

導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平變化的外部因素可能是：

（1）2008年全球金融危機(jī)之后，資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，而上市公司中絕大部分金融資產(chǎn)中以公允價(jià)值計(jì)量，造成了2009-2011年金融資產(chǎn)配置水平的整體下降。

（2）近年來(lái)，金融業(yè)的高速發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期。一方面，近十年來(lái)，金融業(yè)得到了快速的發(fā)展，主要表現(xiàn)為金融業(yè)增加值占GDP的比重持續(xù)攀升，由2008年的5.73%上升到2018年的7.68%。這期間，金融業(yè)的快速發(fā)展和金融的不斷創(chuàng)新，金融監(jiān)管的缺失，推高了金融資產(chǎn)的套利空間。另一方面，2012年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍面臨市場(chǎng)需求低迷，利潤(rùn)率不斷下滑的困境。因此，企業(yè)高層管理人員，尤其是非國(guó)有企業(yè)的高層管理人員，有動(dòng)機(jī)將資金投資于具有“短平快”的金融資產(chǎn)。作為特殊金融資產(chǎn)的投資性房地產(chǎn)，其房?jī)r(jià)的攀升也誘使企業(yè)將資金轉(zhuǎn)投房產(chǎn)。在此背景下，非金融企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平大幅上升。

三、對(duì)策建議

綜上，實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平呈逐年上升趨勢(shì)，而非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)持有水平顯著高于國(guó)有企業(yè)。據(jù)此，本文提出如下對(duì)策建議：（1）積極執(zhí)行和落實(shí)國(guó)家監(jiān)管政策，堅(jiān)持“房住不炒”的政策和落實(shí)“資管新規(guī)”。（2）引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)期投資，避免企業(yè)將有限注意力放在金融資產(chǎn)投資導(dǎo)致企業(yè)“脫實(shí)向虛”。（3）加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為的監(jiān)管，限制國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平。

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注釋

①?按照證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類，剔除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)企業(yè);剔除 ST 和*ST公司;剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，剔除產(chǎn)權(quán)屬性無(wú)法確定的樣本觀測(cè)值，得到19043個(gè)樣本量，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

②?金融資產(chǎn)配置水平=期末金融資產(chǎn)總額/期末總資產(chǎn)。