實體企業(yè)金融化文獻綜述

摘 要：實體企業(yè)金融化是在金融化概念基礎(chǔ)上的一種拓展，已有文獻對企業(yè)金融化的研究可以從涵義界定、度量方法、影響因素以及經(jīng)濟后果四個方面來看。

關(guān)鍵詞：實體企業(yè)金融化;涵義界定;度量方法;影響因素;經(jīng)濟后果

一、企業(yè)金融化涵義界定

現(xiàn)有研究對企業(yè)金融化的涵義界定已經(jīng)得到了廣泛的認可。Krippner（2005）認為實體企業(yè)金融化是指通過金融渠道獲取的利潤占企業(yè)總利潤的比例越來越高的一種資本積累過程。張慕瀕和諸葛恒中（2013）提出利潤不僅更多的來源于金融活動，而且會用于金融投資進一步的加深企業(yè)金融化的程度。蘇治、方彤和尹力博（2017）則實證研究了習(xí)近平總書記所指出的我國經(jīng)濟的“三大結(jié)構(gòu)性失衡”，提出在經(jīng)濟新常態(tài)和虛擬經(jīng)濟收益明顯超過實體經(jīng)濟的背景下，公司出于自身的資金壓力以及一系列內(nèi)部經(jīng)營管理因素會積極的傾向于進行金融渠道投資?？偟膩碚f，已有研究將企業(yè)金融化界定為以下兩點：一是企業(yè)傾向于將資源用于金融部門的投資活動，而不是實體部門主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營;二是實體企業(yè)的利潤主要來源于一系列金融渠道投資的利潤，而不是主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。

二、企業(yè)金融化度量方法

對于實體企業(yè)金融化的度量方法經(jīng)歷了從宏觀層面逐漸延伸到微觀層面的研究過程，微觀層面的度量方法則可以分為資產(chǎn)配置、權(quán)益分配、利潤構(gòu)成三個角度（Orhangazi，2008）。例如，宋軍和陸旸（2015）從資產(chǎn)配置的角度選取包括交易類金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、長期金融股權(quán)投資及委托理財與信托產(chǎn)品在內(nèi)的金融資產(chǎn)總和占總資產(chǎn)的比例來作為衡量指標(biāo)。王永欽等（2015）則從權(quán)益分配的角度根據(jù)融資優(yōu)序理論利用企業(yè)財務(wù)報表中流動資產(chǎn)和流動負債之間的相關(guān)關(guān)系來進行判斷。而張慕瀕和諸葛恒中（2013）從上市公司利潤波動、構(gòu)成比例變動的角度識別企業(yè)金融化的程度。

三、企業(yè)金融化影響因素

經(jīng)濟學(xué)家們同樣從宏觀層面和微觀層面剖析了實體企業(yè)金融化的根源以及影響因素?；谝延形墨I微觀層面的根源以及影響因素可以概括為公司獲利能力出現(xiàn)問題、市場存在融資約束以及管理層治理理念、股東價值觀念的轉(zhuǎn)變（蔡明龍和任世馳，2014）。其中，Stockhammer（2004）提出公司治理過程中管理層激勵制度的加強是企業(yè)金融化的一個影響因素。Pally（2007）也證明了根據(jù)委托代理理論，管理層為了實現(xiàn)資本增值提高股東收益而大量進行金融投資活動。從宏觀層面，張瑾（2013）實證檢驗了代表宏觀經(jīng)濟市場繁榮程度的指標(biāo)與企業(yè)金融化呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，市場資本流動性越強會促進實體企業(yè)金融化程度的加深。同時企業(yè)金融化也會受到信貸市場大環(huán)境的影響（Hubbard et al.，2012）。

四、企業(yè)金融化經(jīng)濟后果

國內(nèi)外已經(jīng)有大量關(guān)于實體企業(yè)金融化經(jīng)濟后果的研究，主要集中于所產(chǎn)生的社會效應(yīng)以及對企業(yè)經(jīng)營管理的影響，其中較多數(shù)對其經(jīng)濟后果持負面態(tài)度。

在研究實體企業(yè)金融化對企業(yè)經(jīng)營管理的影響方面，已有文獻表明了企業(yè)金融化是一把雙刃劍，既有正面的影響又有負面的沖擊。Tornell（1990）認為出于預(yù)防儲蓄的動機參與金融活動可以改善資產(chǎn)的流動性，減輕企業(yè)資金壓力。Demir（2009）通過英國、墨西哥等不同國家的數(shù)據(jù)指出企業(yè)資金多用于虛擬部門的金融投資活動而不是實體部門的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營，短期有利于財務(wù)狀況的改善，提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，分散企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險，但長期來說存在資源的“擠出效應(yīng)”。宋軍和陸旸（2015）分析了按業(yè)績情況分類的企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)與未來經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系，這就導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)空心化的現(xiàn)象。王紅建等（2017）指出企業(yè)長期超過一定限度的投資套利會對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生負面的抑制作用。

在研究實體企業(yè)金融化所產(chǎn)生的社會效應(yīng)方面，已有文獻分析驗證了企業(yè)金融化程度的加深會對不同行業(yè)的實體經(jīng)濟甚至整個社會產(chǎn)生一定的影響。例如，房地產(chǎn)行業(yè)價格的持續(xù)上漲會促使非金融企業(yè)傾向于將房地產(chǎn)作為一種金融投資產(chǎn)品，減少對實體部門的投資（Chen et al.，2015），更多的資金涌入房地產(chǎn)行業(yè)會進一步加速市場泡沫的形成;Bleck & Liu（2018）也認為房地產(chǎn)行業(yè)的過度繁榮會加深實體企業(yè)的融資約束程度。劉珺等（2014）通過理論模型和數(shù)據(jù)的結(jié)合論證企業(yè)金融化讓資金未流向?qū)嶓w部門，使得社會總福利出現(xiàn)損失。王永欽等（2015）指出企業(yè)金融化程度的加深伴隨著整個國家影子銀行規(guī)模的擴大，其中高風(fēng)險高杠桿的操作會導(dǎo)致減弱金融市場穩(wěn)定性和流動性，提高整個市場的風(fēng)險。

參考文獻

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作者簡介：徐嘉君（1995—），女，漢族，江西省景德鎮(zhèn)市人，在校，金融學(xué)研究生，單位：海南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：公司金融