人民幣離岸市場的現(xiàn)狀以及前景展望

周祉藝 傅陶莎 賀雨昕

摘要：離岸人民幣市場的形成和發(fā)展在促進(jìn)人民幣國際化和人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面發(fā)揮了巨大作用。本文介紹了近年來我國香港離岸人民幣市場的發(fā)展以及新加坡和英國倫敦離岸人民幣市場業(yè)務(wù)的當(dāng)前發(fā)展，并就三個(gè)離岸市場的未來發(fā)展定位以及貨幣當(dāng)局的政策提出了建議。

關(guān)鍵詞：人民幣離岸市場;現(xiàn)狀;前景展望

中圖分類號(hào)：F832?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A?文章編號(hào)：2096-3157（2020）24-0147-03

一、人民幣離岸市場的作用

通常離岸金融市場主要針對(duì)的對(duì)象為非居民群體，主要工作是為這些群體居民提供一定的海外貨幣及一些投資項(xiàng)目，在國際金融市場中所進(jìn)行的貿(mào)易結(jié)算主要包括外匯資金、黃金進(jìn)行交易、保險(xiǎn)所涉及基本服務(wù)以及證券進(jìn)行交易的主要金融項(xiàng)目，這些也就是離岸金融市場所包含的主要部分。相較于普通金融市場，離岸金融市場主要的特征為實(shí)際市場進(jìn)行交易的主導(dǎo)權(quán)利為非居民群體，不會(huì)受到市場所在國家和地區(qū)相關(guān)法律及其稅收的影響，也就是說離岸市場會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)于有大量非居民群體出現(xiàn)的國家和地區(qū)，該國家（地區(qū)）的金融體系也會(huì)涉及數(shù)額較大交易外部資金，也會(huì)存在負(fù)債的情況。此外這些地區(qū)的稅率相較于其他國家和地區(qū)會(huì)較低，金融市場的監(jiān)管制度也會(huì)相對(duì)較少，所涉及銀行也會(huì)涉及較為嚴(yán)密的保密制度。最初離岸市場出現(xiàn)在21世紀(jì)初期，由香港銀行對(duì)人民幣相關(guān)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行處理，在2003年的年底我國香港的人民幣離岸市場形成規(guī)模，在我國香港建立之后，人民幣金融離岸市場也在新加坡及英國倫敦進(jìn)行開展，便于形成新的地區(qū)。

相對(duì)于歐美市場美元的國家化市場發(fā)展，人民幣離岸市場的不斷發(fā)展和逐步形成具有較為重要的影響和作用，不僅會(huì)對(duì)人民幣的國際化帶來影響，也會(huì)對(duì)我國的其他方面造成直接的作用。在我國已有的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)中，為了保證我國國內(nèi)金融市場的發(fā)展穩(wěn)定性，我國會(huì)通過不開放我國國際資本項(xiàng)目控制的方式來降低國際金融危機(jī)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。故在人民幣離岸市場建立的過程中要首先保證我國人民幣資本市場制度的健全性，在相關(guān)基本體制制度滿足要求的情況下，要保證人民幣的國際性可不斷將人民幣在國際金融貿(mào)易終端結(jié)算規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，將人民幣當(dāng)作國際貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣，以此來滿足人民幣離岸市場中外國人員的金融投資要求。也就是說人民幣離岸市場屬于金融創(chuàng)新的主要部分，通過離岸市場人民幣可進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，可改變我國國內(nèi)人民幣管理嚴(yán)格的局面，使得人民幣創(chuàng)新能夠在新的環(huán)境制度中取得較好的成果，便于我國作出新的挑戰(zhàn)。

二、人民幣離岸市場的發(fā)展

1.人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算

自2009年7月以來，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃已在中國境內(nèi)的365個(gè)試點(diǎn)公司實(shí)施。境外范圍包括我國香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)以及東盟地區(qū)，并且僅限于貨物貿(mào)易。自2011年8月起，允許跨境貿(mào)易計(jì)劃適用于境內(nèi)的所有合格企業(yè)，并且境外范圍已擴(kuò)展到所有國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍也已擴(kuò)展到貨物貿(mào)易，服務(wù)貿(mào)易和其他當(dāng)前項(xiàng)目。人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算發(fā)展很快。從2011年到2014年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中國進(jìn)出口總額的增長率，人民幣結(jié)算在中國進(jìn)出口總額中所占的比重越來越大，2014年，這一比例接近25%。隨著越來越多的公司參與跨境結(jié)算，監(jiān)管也有所增加。2012年，政府公布了“重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單”，共有9502家公司，并開始加強(qiáng)對(duì)離岸人民幣回報(bào)的監(jiān)管。

2.資本市場離岸人民幣發(fā)展

隨著人民幣跨境使用規(guī)模的增長，離岸人民幣市場也發(fā)展迅速。目前，包括我國香港特區(qū)、我國臺(tái)灣以及新加坡、英國倫敦在內(nèi)的許多人民幣中心已經(jīng)共同發(fā)展。在這些離岸人民幣中心中，我國香港特區(qū)在許多方面一直占據(jù)第一位。根據(jù)全球銀行金融電信協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2015年2月，香港占全球人民幣支付總額的71.96%，除規(guī)模外，我國香港離岸人民幣市場也相對(duì)成熟。自2003年以來，我國香港一直是離岸人民幣政策的試點(diǎn)地區(qū)，因此可以將香港視為離岸人民幣市場發(fā)展的相對(duì)完整的例子。

香港離岸人民幣資本市場的發(fā)展可以概括為兩部分：向投資者開放人民幣賬戶服務(wù)和增加投資機(jī)會(huì)。為投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供的離岸人民幣帳戶服務(wù)于2004年開始運(yùn)營，自2010年以來一直遵守香港當(dāng)?shù)氐姆ㄒ?guī)經(jīng)營（人民幣返還內(nèi)地仍處于控制之中）。同時(shí)，我國香港特別行政區(qū)人民政府還采取了許多資本市場創(chuàng)新措施，在香港人民幣市場的眾多創(chuàng)新中，更具特色和可延展性的創(chuàng)新包括人民幣合格的外國投資者項(xiàng)目和滬港通項(xiàng)目。其中，在香港的RQFII系統(tǒng)取得初步成功之后，它開始逐漸擴(kuò)展到其他國家（地區(qū)）。截至2014年11月，RQFII機(jī)構(gòu)已覆蓋我國香港特區(qū)以及新加坡、英國、法國和韓國。RQFII機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到93家，累計(jì)投資額為2984億元。2014年啟動(dòng)的滬港通標(biāo)志著離岸人民幣資本市場的新紀(jì)元。通過滬港通項(xiàng)目，中國最初向世界開放了人民幣資本賬戶，進(jìn)一步拓寬了離岸人民幣回報(bào)和境內(nèi)人民幣出口的渠道，也促進(jìn)了人民幣計(jì)價(jià)投資工具的進(jìn)一步繁榮和發(fā)展香港市場。

3.離岸人民幣返還渠道

在人民幣資本賬戶尚未完全開放的情況下，中國政府出臺(tái)了一系列政策，鼓勵(lì)離岸人民幣回流，以促進(jìn)跨境人民幣投資，并確保不完全限制離岸人民幣的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，也彌補(bǔ)了外資銀行人民幣資本市場部有限的投資渠道和工具。

自2010年8月起，中國人民銀行已允許合格的境外金融機(jī)構(gòu)（RQFII）使用離岸人民幣投資中國境內(nèi)的銀行間債券市場。該政策允許境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國境內(nèi)最大的債券市場，在外國直接投資（FDI）項(xiàng)目方面，離岸人民幣投資的范圍已經(jīng)擴(kuò)大，增加了一些有限的渠道，包括合資企業(yè)或獨(dú)資企業(yè)以及并購，自2011年以來，以人民幣結(jié)算的外國直接投資規(guī)模顯著增加。

多個(gè)自由貿(mào)易區(qū)的建立，包括2013年建立的上海自由貿(mào)易區(qū)（SHFTZ），進(jìn)一步為人民幣國際化鋪平了道路。建立在多項(xiàng)創(chuàng)新政策基礎(chǔ)之上的上海自由貿(mào)易區(qū)已成為受歡迎的離岸人民幣匯回區(qū)。上海自貿(mào)區(qū)的創(chuàng)新政策包括：允許國內(nèi)公司利用自由貿(mào)易區(qū)銀行為其海外子公司進(jìn)行離岸人民幣融資，并允許跨國公司建立自己的跨境雙向人民幣現(xiàn)金池。截至2015年2月，上海自貿(mào)區(qū)已開通9741個(gè)自由貿(mào)易賬戶，自貿(mào)區(qū)跨境人民幣結(jié)算總額達(dá)3226億元。

三、香港地區(qū)人民幣離岸市場的現(xiàn)狀研究

在21世紀(jì)初期人民幣離岸市場在香港地區(qū)得到很大發(fā)展，該地區(qū)的主要發(fā)展現(xiàn)狀主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一，在香港地區(qū)人民幣存款的市場處于規(guī)模較大的狀態(tài)，早在2012年香港地區(qū)人民幣的存款金額達(dá)到了6000多億元，是2011年年的6倍之多。在眾多存款中大部分增長都會(huì)來自于國際的貿(mào)易結(jié)算，通過人民幣進(jìn)行結(jié)算的進(jìn)口貿(mào)易數(shù)額要比相關(guān)出口數(shù)額大得多，故人民幣的流出大部分都會(huì)轉(zhuǎn)化為銀行的存款。其二，人民幣在相關(guān)跨境貿(mào)易中處于不斷增長的狀態(tài)，在香港地區(qū)進(jìn)行辦理的人民幣貿(mào)易總數(shù)量突破一萬億元，相較于之前有了很大增加，與內(nèi)地相比，貿(mào)易總數(shù)量也占據(jù)了90%左右，也就是說香港作為國際貿(mào)易中心對(duì)跨境貿(mào)易結(jié)算起到了很大作用。其三，在境內(nèi)人民幣進(jìn)行跨境投資之前有超過50%的境內(nèi)外投資通過香港地區(qū)進(jìn)行處理，很多跨國公司都會(huì)選擇在香港進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)，也會(huì)在香港地區(qū)進(jìn)行人民幣債券的發(fā)行，使得香港成為資金進(jìn)行增長的主要地區(qū)。其四，香港地區(qū)已成為我國人民幣進(jìn)行債券發(fā)行的主要地區(qū)，香港地區(qū)進(jìn)行債券發(fā)行的數(shù)量超過了一千億元，增長倍數(shù)很快。其五，在香港地區(qū)的人民幣離岸市場中還涉及黃金市場的建立，在黃金市場建立以后，人民幣離岸市場的營業(yè)數(shù)額早已超過一億元，屬于人民幣離岸市場的主要部分。其六，在香港地區(qū)所涉及的人民幣離岸市場投資產(chǎn)品類型也相對(duì)較多，不僅包括保險(xiǎn)、黃金等部分，還不斷推出了股票等多種投資方式。主要表現(xiàn)為香港的地區(qū)與內(nèi)地部分地區(qū)進(jìn)行聯(lián)合交易不斷發(fā)行了相關(guān)股票等投資方式。全球首次進(jìn)行雙重貨幣和股票發(fā)行的地區(qū)就是香港，可見香港地區(qū)在人民幣離岸市場發(fā)展過程中起到了很重要的作用?，F(xiàn)今在香港地區(qū)處理可以進(jìn)行人民幣交易外，還可使用歐元或者日元等進(jìn)行兌換。

四、新加坡及英國倫敦的人民幣離岸市場的現(xiàn)狀研究

在香港地區(qū)的人民幣離岸市場不斷發(fā)展之后，我國正式啟動(dòng)了跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算相關(guān)計(jì)劃，也就是較為明確地增加了境外相關(guān)試點(diǎn)區(qū)包括我國香港地區(qū)和澳門地區(qū)，還有東盟的一些國家，也在相關(guān)國家的華僑銀行中增加了人民幣跨境貿(mào)易的相關(guān)業(yè)務(wù)。在九年之前（2011年），新加坡的匯豐及多家銀行開始正式接受人民幣方式的基本存款，并在銀行內(nèi)部開展了關(guān)于人民幣存款的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)服務(wù)，也就是從此是開始新加坡加入了人民幣離岸市場發(fā)展計(jì)劃中。目前，在新加坡進(jìn)行人民幣存款的總數(shù)量已經(jīng)超過600億元，新加坡相關(guān)銀行管理和監(jiān)督部門也在進(jìn)行人民幣存款的銀行中選取了兩家銀行頒發(fā)了完整的銀行特許牌照，還有一家銀行被直接授權(quán)為人民幣進(jìn)行貿(mào)易的清算銀行，也就是說在新加坡進(jìn)行人民幣清算不再需要通過中國香港地區(qū)進(jìn)行交易。此外在新加坡還有人民幣證券的上市，該部分涉及了證券的報(bào)價(jià)、交易、結(jié)算等多個(gè)部分，成為了實(shí)際上第一進(jìn)行人民幣長期合約海外貿(mào)易的部分。

在早幾年的中英經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，我國國務(wù)院副總理表明中國支持將英國倫敦當(dāng)作人民幣離岸市場發(fā)展的交易中心，2011年年倫敦市就發(fā)表了關(guān)于人民幣商務(wù)的相關(guān)報(bào)告，在那一年倫敦所包含的人民幣存款超過了一千億元，也代表著人民幣在倫敦的流動(dòng)性處于逐漸形成的狀態(tài)，倫敦私人銀行的人民幣存款金額也超過了30億元。于倫敦的相關(guān)公司而言，很多倫敦的金融機(jī)構(gòu)已不斷增加了人民幣的相關(guān)服務(wù)項(xiàng)目，如可在該公司進(jìn)行人民幣的外匯或者人民幣的貿(mào)易金融等。在倫敦人民幣離岸市場形成之后，公司的賬戶金額人民幣超過了200億元，進(jìn)行外匯的數(shù)量也超過了600億元，相關(guān)倫敦銀行為了保證人民幣離岸市場的發(fā)展，還逐漸為人民幣提供了越來越豐富的產(chǎn)品服務(wù)，使得人民幣可在倫敦進(jìn)行現(xiàn)金管理等。在英國的金融市場中，人民幣的外匯活動(dòng)處于較為活躍的狀態(tài)，進(jìn)行交易的總數(shù)目占據(jù)了人民幣離岸市場的26%，僅次于中國香港地區(qū)，在倫敦的外匯交易數(shù)量也在不斷增加。此外，匯豐銀行還在倫敦發(fā)行了第一個(gè)人民幣債券，投資者涉及了很多國家，發(fā)行率涉及20億元人民幣，收益效果也相對(duì)較好。之后我國建設(shè)銀行也在英國倫敦發(fā)行率債券，所涉及交易所為倫敦最大交易所，該債券的發(fā)行使得倫敦人民幣離岸市場發(fā)展情況超過了新加坡，成為了全球第二大人民幣離岸市場，也不斷確立了倫敦的中心地位，也就是說倫敦的人民幣離岸市場發(fā)展情況要好于新加坡，潛力會(huì)相對(duì)較大。

五、人民幣匯率與人民幣國際化

自2005年7月21日起，我國開始改革人民幣匯率機(jī)制，實(shí)行由一籃子貨幣監(jiān)管有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著人民幣匯率波動(dòng)的逐漸放松，人民幣對(duì)美元匯率逐漸告別單邊升值，進(jìn)入了雙向波動(dòng)的新常態(tài)。目前，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度為2%（從2014年3月至今），人民幣對(duì)歐元和英鎊匯率波動(dòng)幅度維持在3%。

同時(shí)，人民幣獨(dú)特的離岸和在岸市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致離岸和在岸人民幣的價(jià)格略有差異。由于交易產(chǎn)品和方法的不同，在岸和離岸人民幣市場對(duì)發(fā)現(xiàn)人民幣價(jià)格也有自己的貢獻(xiàn)。目前，在岸和離岸人民幣市場已經(jīng)形成了兩條人民幣對(duì)美元的匯率曲線。其中，美元/人民幣曲線表示美元與在岸人民幣之間的交易，該交易由合格的做市商在CFETS平臺(tái)上進(jìn)行操作，并由相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行管理。美元兌人民幣曲線的變化取決于每日公布的人民幣兌美元中間價(jià)，人民幣兌美元波幅限制以及在岸市場人民幣需求。

另一個(gè)是USD/CNH曲線，代表USD/CNH交易，自2010年7月以來，隨著人民幣資本賬戶開放的有序推進(jìn)和人民幣離岸市場的快速發(fā)展而形成。美元/離岸人民幣曲線隨離岸人民幣市場而波動(dòng)，但同時(shí)也受到人民幣中間價(jià)波動(dòng)的影響。目前，離岸美元在人民幣市場上提供了更多種類的產(chǎn)品交易，從標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到各種產(chǎn)品工具，例如目標(biāo)利潤遠(yuǎn)期。

隨著市場開放度的提高，近年來兩條曲線的收斂性不斷提高，但是由于市場結(jié)構(gòu)等機(jī)制的影響，兩者之間仍存在一定的差距，市場參與者根據(jù)不同的需求從兩條曲線中選擇他們的美元兌人民幣解決方案。例如，國內(nèi)出口商通常選擇美元/離岸人民幣來對(duì)沖以美元計(jì)價(jià)的收入，而國內(nèi)進(jìn)口商更愿意對(duì)沖以美元/人民幣計(jì)價(jià)的以美元計(jì)價(jià)的成本。

六、人民幣離岸市場發(fā)展前景

其一，我國香港地區(qū)是目前最發(fā)達(dá)的離岸人民幣市場。鑒于香港地區(qū)在“一國兩制”下的獨(dú)特政治和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，以及人民幣業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)香港地區(qū)將發(fā)展成為全球最大的人民幣離岸市場。也就是說香港地區(qū)在之后的發(fā)展過程中要通過以下方面來進(jìn)行擴(kuò)大，一方面，香港地區(qū)要不斷發(fā)展成為海外進(jìn)行人民幣交易的中心區(qū)域，考慮到香港地區(qū)人民幣的存款總數(shù)量占據(jù)了海外人民幣總數(shù)量的75%，再加上我國有30%的對(duì)外貿(mào)易是通過香港地區(qū)進(jìn)行出口貿(mào)易。要實(shí)現(xiàn)香港地區(qū)的更好發(fā)展，就要將其發(fā)證成為對(duì)外貿(mào)易結(jié)算的主要區(qū)域，香港地區(qū)作為人民幣對(duì)外進(jìn)行發(fā)展的主要部分，要通過最合適的方式來提升我國對(duì)外貿(mào)易的結(jié)算率，將出口信貸的存款數(shù)量不斷增大，增加貿(mào)易相關(guān)銀行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)我國香港地區(qū)的最好發(fā)展?fàn)顟B(tài)。另一方面，香港地區(qū)已經(jīng)成為人民幣及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)的主要區(qū)域，人民幣離岸市場要實(shí)現(xiàn)的主要部分包括在交易價(jià)格中找到最佳的價(jià)格。故香港地區(qū)在之后的發(fā)展過程中要繼續(xù)發(fā)展人民幣產(chǎn)品定價(jià)中心的主要作用，將對(duì)外交易做好，保證海外債務(wù)市場的良好發(fā)展，保證人民幣離岸市場的匯率等得到保證，將外匯市場不斷做大，在原有基礎(chǔ)上增大外匯市場及相關(guān)衍生品市場的發(fā)展情況，保證人民幣離岸市場的匯率固定，債券收益效果持續(xù)穩(wěn)定。

其二，相較于我國香港地區(qū)人民幣離岸市場的發(fā)展情況，新加坡和英國倫敦在之后發(fā)行過程中要不斷發(fā)展具有地理優(yōu)勢的人民幣離岸市場。如新加坡在進(jìn)行人民幣離岸市場建設(shè)過程中要將人民幣和當(dāng)?shù)刎泿女?dāng)作主要的貿(mào)易方式，要在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上增加可滿足東盟國家的金融業(yè)務(wù)，保證相關(guān)國家可與我國進(jìn)行直接的貿(mào)易和投資，要將新加坡當(dāng)作進(jìn)行東南亞發(fā)展的主要地區(qū)，確立新加坡東南亞商品貿(mào)易中心的地位，通過多項(xiàng)國際貿(mào)易的方式來促進(jìn)人民幣的交易和結(jié)算，確保在國際貿(mào)易中可使用人民幣當(dāng)作結(jié)算和計(jì)價(jià)的主要貨幣。相對(duì)于新加坡，英國倫敦屬于全球進(jìn)行金融和交易的中心區(qū)域，在倫敦具有相對(duì)較大的利率衍生品市場依據(jù)進(jìn)行交易的主要場所，屬于歐美地區(qū)貨幣進(jìn)行離岸市場發(fā)展的主要部分，我國人民幣離岸市場的發(fā)展要抓住這些優(yōu)勢，將人民幣離岸市場業(yè)務(wù)的管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行充分利用，吸引更多的國家通過人民幣離岸市場進(jìn)行投資和交易，將歐盟當(dāng)作我國進(jìn)行貿(mào)易的主要伙伴，在歐洲不斷發(fā)展人民幣貿(mào)易和結(jié)算的相關(guān)業(yè)務(wù)和服務(wù)，確?？蔀楦嗟膰姨峁┳罴训墓芾矸绞健?/p>

其三，除上述國家（地區(qū)）之外，我國人民幣離岸市場的發(fā)展還要考慮到美國紐約等主要地區(qū)，要將覆蓋美洲主要區(qū)域的金融中心紐約當(dāng)作主要的貿(mào)易伙伴，還要不斷加強(qiáng)中日貿(mào)易，充分利用世界金融中心的主要地位，促進(jìn)人民幣離岸市場的發(fā)展。

其四，為了保證人民幣離岸市場得到穩(wěn)定發(fā)展，我國還需要在政策上進(jìn)行支持，加大人民幣出口的政策安排，提高人民幣離岸市場的流動(dòng)性，起到增加海外貿(mào)易結(jié)算的作用，還要考慮回報(bào)機(jī)制。

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作者簡介：

1.周祉藝，江西省經(jīng)濟(jì)干部管理學(xué)院助教，碩士研究生;研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)。

2.傅陶莎，江西省經(jīng)濟(jì)干部管理學(xué)院助教，碩士研究生;研究方向：創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

3.賀雨昕，江西省經(jīng)濟(jì)干部管理學(xué)院助教，碩士研究生;研究方向：金融管理。