創(chuàng)設(shè)適應(yīng)不同生命周期科技企業(yè)的金融產(chǎn)品和工具的國際經(jīng)驗(yàn)研究

廖海勇　張?zhí)铩⑸绶?/p>

摘? ?要：科技企業(yè)在不同生命周期的風(fēng)險(xiǎn)特征和融資需求不同，因此針對(duì)不同生命周期科技企業(yè)創(chuàng)設(shè)不同金融產(chǎn)品和工具十分必要。本文通過分析研究主要發(fā)達(dá)國家支持不同生命周期科技企業(yè)的金融產(chǎn)品和工具，發(fā)現(xiàn)主要的產(chǎn)品和工具包括天使投資、政府引導(dǎo)基金、政策性金融機(jī)構(gòu)的貸款類產(chǎn)品、股權(quán)+債權(quán)相結(jié)合的投貸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品等。建議我國對(duì)種子期科技企業(yè)，著重提供天使資金和創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo);對(duì)初創(chuàng)期科技企業(yè)，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金對(duì)科技產(chǎn)業(yè)投資的積極作用;對(duì)成長期科技企業(yè)，推動(dòng)政策性銀行采取直接貸款或者轉(zhuǎn)貸產(chǎn)品，發(fā)放科技金融貸款;對(duì)成熟期科技企業(yè)，支持銀行發(fā)展“股權(quán)+債權(quán)”金融產(chǎn)品，基于科技企業(yè)成長周期前移金融服務(wù)。

關(guān)鍵詞：科技金融;風(fēng)險(xiǎn)投資;硅谷銀行;金融產(chǎn)品

中圖分類號(hào)：F831? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1674-0017-2020（9）-0055-06

一、不同生命周期科技企業(yè)的融資需求特征

與傳統(tǒng)企業(yè)不同，科技企業(yè)既屬于技術(shù)密集型企業(yè)，也屬于資本密集型企業(yè)，具有高創(chuàng)新性、高投入性、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長性等特點(diǎn)，在成長發(fā)展過程中通常需經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期等不同發(fā)展階段，而各階段風(fēng)險(xiǎn)特征、資金需求特征均有各自特點(diǎn)。

（一）種子期資金需求相對(duì)較少，以自籌資金和政府資金為主要來源

種子期，也稱創(chuàng)意期，是科技人員通過創(chuàng)造性探索研究提出相關(guān)科技項(xiàng)目新設(shè)想，并形成技術(shù)發(fā)明等成果。這一階段具有強(qiáng)烈的知識(shí)創(chuàng)新特征，核心投入要素是科技人員的智力和技能，資金投入較少，但是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)投資者幾乎沒有吸引力，主要靠自有資金或政府創(chuàng)業(yè)基金支持。

（二）初創(chuàng)期資金需求量較大，以風(fēng)險(xiǎn)投資和政府資金為主要來源

初創(chuàng)期也叫孵化期，是研究成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的階段，即對(duì)創(chuàng)意進(jìn)行技術(shù)開發(fā)，使其形成能投入市場(chǎng)的產(chǎn)品。這一階段主要面臨技術(shù)轉(zhuǎn)化失敗的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品不被消費(fèi)者接受的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高。由于研發(fā)需要購買設(shè)備、原材料以及科研人員開支，這一階段需要大量資金投入，但是初創(chuàng)企業(yè)成立時(shí)間短、規(guī)模小、缺乏抵押資產(chǎn)，很難從銀行獲得資金支持，資金來源主要是內(nèi)部融資、風(fēng)險(xiǎn)資本或者政府設(shè)立的孵化基金、創(chuàng)業(yè)基金等。

（三）成長期資金需求量快速增加，外部融資能力顯著增強(qiáng)

產(chǎn)業(yè)化階段的科技企業(yè)技術(shù)逐步完善，產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)接受，銷售額快速增長。為了保持技術(shù)領(lǐng)先水平，企業(yè)還將繼續(xù)開展研發(fā)活動(dòng)，固定資產(chǎn)投資隨之增加，經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)提高。從風(fēng)險(xiǎn)特征來看，主要面臨市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、管理經(jīng)驗(yàn)不足風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿增加導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從資金需求來看，這一階段由于擴(kuò)大生產(chǎn)需要以及技術(shù)研發(fā)需要，仍需要大量資金繼續(xù)投入，但與初創(chuàng)期相比，企業(yè)商業(yè)模式得到社會(huì)認(rèn)可，融資能力顯著增強(qiáng)，能通過銀行貸款、設(shè)備租賃、引入戰(zhàn)略投資者等方式獲得資金支持。

（四）成熟期轉(zhuǎn)型資金需求量大，金融服務(wù)需求和供給匹配度增加

科技型企業(yè)在經(jīng)過成長期之后，市場(chǎng)競(jìng)爭力顯著增強(qiáng)，業(yè)績?cè)鲩L速度較快，但同時(shí)市場(chǎng)需求趨于飽和，企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)新轉(zhuǎn)型，包括企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、信息管理、設(shè)備技術(shù)、營銷管理等方面的創(chuàng)新，創(chuàng)新的成敗將決定企業(yè)是進(jìn)一步發(fā)展壯大還是進(jìn)入衰退死亡。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檗D(zhuǎn)型過程中需要大量的資源重組和置換，由此導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營收益的波動(dòng)和企業(yè)轉(zhuǎn)型失敗的可能。這一階段仍然需要大量資金投入到資源重組之中，除了變現(xiàn)閑置資產(chǎn)或技術(shù)來獲取資金外，企業(yè)可以通過上市融資、債券融資、銀行貸款等多種渠道融資。

二、發(fā)達(dá)國家支持不同生命周期科技企業(yè)的金融產(chǎn)品和工具

（一）天使投資、孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為種子期企業(yè)提供資金支持

天使投資主要來源于高凈值的自由投資者或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，為那些具有較大發(fā)展?jié)摿?，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)非常高的初創(chuàng)企業(yè)提供權(quán)益資本，是企業(yè)生命周期內(nèi)最早期的外部權(quán)益資本來源，一般而言天使投資金額較低。美國多數(shù)科技企業(yè)都是依靠天使投資起步，比如谷歌（Google）創(chuàng)立之初獲得天使投資人安迪·貝托爾斯海姆（Andy Bechtolsheim ）10萬美元的支持，臉譜（Facebook）2004年9月獲得貝寶（PayPal）聯(lián)合創(chuàng)始人彼得·泰爾（Peter Thiel）和領(lǐng)英（LinkedIn）聯(lián)合創(chuàng)始人雷德·霍夫曼（Reid Hoffman）50萬美元天使投資，稀釋股權(quán)10%。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金也是種子期的主要投資者，比如總部位于舊金山的種子基金硅谷天使（SV Angel1），成立于2009年，創(chuàng)始人是著名的天使投資人羅納德·康威（Ron Conway），專注于投資種子期、創(chuàng)業(yè)初期的互聯(lián)網(wǎng)軟件企業(yè)。與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司不同，硅谷天使基金采用投資組合的方式進(jìn)行種子投資，不擔(dān)任董事會(huì)席位，而是投資大量公司，并致力于打造一個(gè)技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)，建立廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為初創(chuàng)企業(yè)提供業(yè)務(wù)發(fā)展、融資、并購和其他戰(zhàn)略建議。根據(jù)Crunchbase2的數(shù)據(jù)，截止到2020年8月7日，硅谷天使累計(jì)投資918家企業(yè)，其中領(lǐng)投29家，成功退出309家企業(yè)，迄今為止退出最成功的企業(yè)包括Facebook、Square、Twilio3。

孵化器也是種子期科技企業(yè)獲得資金以及其他服務(wù)幫助的主要來源之一，比如成立于2005年的美國著名的創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator（YC），致力于扶持初創(chuàng)企業(yè)并提供創(chuàng)業(yè)指南，經(jīng)其輔導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往能獲得較高估值，吸引眾多投資者進(jìn)入。YC會(huì)定期舉行“融資申請(qǐng)”的活動(dòng)，接受創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提交的項(xiàng)目資料。如果項(xiàng)目評(píng)審?fù)ㄟ^，YC將給予“5000（n+1）美元”的投資，其中n代表愿意參與此項(xiàng)目投資人數(shù)量。作為回報(bào)，YC將占有創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2%-10%的股份。YC投資額雖然不多，但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)來說也能起到很大作用。根據(jù)YC官網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2005年以來已經(jīng)為2000多家初創(chuàng)公司提供過資金支持，公司總估值超過1000億美元，其中有18家公司估值超過10億美元。

（二）政府引導(dǎo)基金為初創(chuàng)期科技企業(yè)提供資金支持

政府引導(dǎo)基金又稱創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，通常由政府出資（相當(dāng)于母基金），以股權(quán)或債權(quán)等方式投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或新設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（相當(dāng)于子基金），并吸引有關(guān)地方政府、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本參股子基金，通過母-子基金的模式發(fā)揮財(cái)政資金杠桿效應(yīng)。與市場(chǎng)化投資基金的區(qū)別在于，政府引導(dǎo)基金鼓勵(lì)子基金投資于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，從而增加企業(yè)發(fā)展初期風(fēng)險(xiǎn)資金的供給。

美國較為成功的一個(gè)政府引導(dǎo)基金是小企業(yè)管理局（SBA）管理的SBIC計(jì)劃，旨在彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)者資金需求與市場(chǎng)供給之間的空白4。SBIC全稱是小企業(yè)投資公司，由合格的基金管理公司獲得SBA頒發(fā)的SBIC牌照后，募集資金成立投資基金，投資于小微企業(yè)。SBIC的資金來源有兩方面，一是自籌資金，主要是由基金公司從私募基金、養(yǎng)老基金、高凈值人群手中募集;二是SBA提供的擔(dān)保貸款，主要形式是由SBIC向SBA發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)債券或者貼現(xiàn)債券，債券規(guī)模不超過自籌資本的兩倍，并且上限為1.5億美元，發(fā)行期限五年或者十年不等。SBIC運(yùn)作對(duì)基金公司和投資者都有較大的激勵(lì)作用，主要體現(xiàn)在：（1）SBA通過向合格的SBICs提供杠桿資金，縮短了基金經(jīng)理籌措資金的時(shí)間，基金經(jīng)理能夠?qū)⒕杏谕顿Y項(xiàng)目的選擇、管理之上，縮短了基金的運(yùn)作周期;（2）成為SBIC之后，基金公司享有一些監(jiān)管便利，比如享有沃爾克法則豁免權(quán)，這意味著銀行也可以成為SBIC管理基金的資金提供者之一;（3）SBA所提供的資金期限比較靈活，解決了投資的期限錯(cuò)配問題，并且利息率較低，變相提高了社會(huì)資本的收益率。SBIC計(jì)劃有效地將政府資金和社會(huì)資本結(jié)合起來，發(fā)揮了政府資金的杠桿作用，極大活躍了小企業(yè)投資市場(chǎng)。SBIC計(jì)劃運(yùn)作概要顯示，1958年-2017年SBIC計(jì)劃投資額達(dá)到670億美元，支持設(shè)立了2100多個(gè)SBICs子基金，這些子基金對(duì)小企業(yè)的投資筆數(shù)超過16.6萬筆，其中2017年為1079家小企業(yè)提供了57億美元融資支持5。

1992年以色列財(cái)政部推出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，即Yozma基金，間接支持通信、信息技術(shù)和生命科學(xué)等領(lǐng)域的高增長公司的股權(quán)投資。在組織形式上，Yozma基金作為母基金參股市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資基金（即子基金），采用有限合伙制，同時(shí)聘請(qǐng)專業(yè)的基金管理公司作為普通合作人，負(fù)責(zé)投資管理業(yè)務(wù)，保證基金能夠按市場(chǎng)化方式運(yùn)作;在激勵(lì)機(jī)制上，Yozma基金設(shè)立了一項(xiàng)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，允許社會(huì)出資人在基金封閉期前5年內(nèi)，按事先約定價(jià)格回購政府在基金中的股份，這一安排極大激勵(lì)了社會(huì)出資人參與熱情，也為政府資金退出提供了便利。Yozma基金的成功運(yùn)作極大促進(jìn)了以色列風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展，目前以色列的創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)類項(xiàng)目均在世界名列前茅。

澳大利亞政府于1997年成立“小企業(yè)創(chuàng)新基金”，后改名為“創(chuàng)新投資基金”（IIF），用于支持創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)。在組織管理上，澳大利亞“產(chǎn)業(yè)研發(fā)委員會(huì)”是IIF基金規(guī)則的主要制定者，按照一定的競(jìng)爭性程序遴選出專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)IIF基金的日常運(yùn)作。在激勵(lì)機(jī)制上，為了吸引社會(huì)資本參與，設(shè)立了偏向社會(huì)資本的分配方案，退出時(shí)的分配順序?yàn)椋喊凑胀顿Y比例退還本金;本金收回后，按照政府長期債券利率按份額分配利息收入;如仍有超額收益，政府、社會(huì)資本和基金管理團(tuán)隊(duì)分別獲得10%、72%和18%。IIF基金全部投向創(chuàng)新型企業(yè)，特別是接近三分之二的投資面向種子期和初創(chuàng)期企業(yè)，所投企業(yè)50%以上集中于生物科技、互聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)，這種投向安排有效彌補(bǔ)了澳大利亞風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的投資空白。IIF基金設(shè)立了三期母基金，總規(guī)模為6.44億澳元，政府和社會(huì)資本分別出資3.61億澳元、2.83億澳元，共參股13家市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資基金。

（三）政策性銀行為初創(chuàng)期、成長期企業(yè)提供貸款類產(chǎn)品

政策性金融機(jī)構(gòu)以債券融資為主要資金來源，具有資金成本低、期限長的特點(diǎn)，與科技型中小企業(yè)的融資需求匹配度更高。

德國復(fù)興信貸銀行（KFW）為初創(chuàng)型中小企業(yè)提供長期低息貸款，通過商業(yè)銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，貸款期限最高可長達(dá)20年，最高金額2500萬歐元，貸款利率比一般商業(yè)銀行貸款利率更優(yōu)惠，且有最長10年的固定利率期限，并給予企業(yè)1-3年的本金延緩償還期，期間只需支付利息。

日本政策金融公司6（JFC）對(duì)不同類型中小企業(yè)提供個(gè)性化金融服務(wù)（如表1所示），同時(shí)日本政策金融公司的抵押擔(dān)保條件非常靈活，為中小企業(yè)設(shè)計(jì)了無擔(dān)保、無遞延的貸款計(jì)劃，如制定初創(chuàng)型企業(yè)貸款計(jì)劃（New Start-up Loan Program），主要針對(duì)剛成立、尚未形成第二個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)表的中小企業(yè)。若公司或創(chuàng)業(yè)者個(gè)人能擁有三分之一的自有資本，則可提供無擔(dān)保、無抵押貸款支持，貸款金額最高可達(dá)1000萬日元，其中運(yùn)營資金貸款還款期限最長為5年，設(shè)備貸款還款期最長為7年7。日本政策金融公司還制定了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和資本強(qiáng)化支持計(jì)劃（Provision Scheme for Challenge Support and Capital Enhancement），為滿足條件的高科技中小企業(yè)以及具有一定就業(yè)效應(yīng)的企業(yè)發(fā)放股權(quán)貸款，支持企業(yè)開發(fā)新業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)活力，此項(xiàng)貸款無抵押無擔(dān)保，貸款額度可高達(dá)3億日元，償還期從1個(gè)月到最長15年不等，并可被認(rèn)定為企業(yè)次級(jí)資本。

（四）商業(yè)銀行創(chuàng)新金融服務(wù)模式，為科技企業(yè)提供全周期金融服務(wù)

硅谷銀行是全球首家專門為中小科技企業(yè)提供金融服務(wù)的銀行，目前已經(jīng)發(fā)展為包括銀行部門、資本部門、國際部門、私人銀行部門和分析部門的金融集團(tuán)（SVB金融集團(tuán)）。結(jié)合科技企業(yè)成長周期，硅谷銀行提出了提供差異化服務(wù)思路。根據(jù)科技企業(yè)營收水平，SVB銀行將科技企業(yè)劃分為三個(gè)階段，不同階段提供針對(duì)性金融服務(wù)，比如針對(duì)年?duì)I收在500萬美元以下企業(yè)，SVB銀行主要提供中長期創(chuàng)業(yè)貸款，利用科技專家團(tuán)隊(duì)指導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)，以及為企業(yè)介紹投資者等;針對(duì)營收在500-7500萬美元之間的科技企業(yè)，SVB銀行提供流動(dòng)資金貸款，或者類似于應(yīng)收賬款質(zhì)押等供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品，并幫助企業(yè)走向國際;針對(duì)年?duì)I收能夠達(dá)到7500萬美元以上的企業(yè)，SVB銀行會(huì)提供包括財(cái)務(wù)管理、現(xiàn)金管理在內(nèi)的綜合化金融服務(wù)。

此外，依托綜合化經(jīng)營體系，硅谷銀行為科技企業(yè)設(shè)計(jì)了三類“債權(quán)+股權(quán)”產(chǎn)品：第一類由SVB銀行發(fā)放貸款，同時(shí)SVB資本跟投企業(yè);第二類是SVB銀行在為初創(chuàng)類高科技企業(yè)提供貸款時(shí)，與企業(yè)簽訂協(xié)議，認(rèn)購該企業(yè)部分股權(quán)或期權(quán)，以期在企業(yè)IPO或被并購時(shí)行權(quán)緩釋貸款風(fēng)險(xiǎn);三是SVB銀行與風(fēng)投機(jī)構(gòu)合作，為獲得知名VC/PE機(jī)構(gòu)投資資金的科技企業(yè)發(fā)放無抵押貸款，或者直接放貸給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，再由風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資。

“債權(quán)+股權(quán)”產(chǎn)品的另一種典型代表是由銀行設(shè)立股權(quán)投資基金，利用銀行資金進(jìn)行股權(quán)投資的一種金融產(chǎn)品。2011年2月，英國銀行家協(xié)會(huì)和巴克萊銀行、匯豐、勞埃德、英皇、渣打等多家銀行聯(lián)合發(fā)起英國中小企業(yè)成長基金（Business Growth Fund，BGF），參與者還包括政府部門、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人投資者，基金注冊(cè)規(guī)模達(dá)到25億英鎊?；鹬饕繕?biāo)是為具有發(fā)展?jié)摿蛧H化前景的英國中小企業(yè)（營業(yè)額小于1億英鎊）提供200萬-1000萬英鎊的股權(quán)融資支持，彌補(bǔ)初創(chuàng)企業(yè)融資市場(chǎng)空白。從投資模式來看，BGF只投少數(shù)股權(quán)，約占普通股的10%-40%，BGF不參與公司經(jīng)營管理，但是諸如分紅、并購和重要投資決策需要向BGF申請(qǐng)批準(zhǔn)。BGF股權(quán)退出不設(shè)時(shí)間表，如有需要還會(huì)追加投資。由于BGF主要出資方是銀行，英國金融監(jiān)管局對(duì)銀行這部分資金運(yùn)用實(shí)施特殊管理政策，提高對(duì)投資于BGF股權(quán)資金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，允許將其納入風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)算范疇。

三、主要結(jié)論與政策啟示

（一）主要結(jié)論

不同發(fā)展周期的科技企業(yè)融資需求呈現(xiàn)較強(qiáng)的階段性特征，因此要求科技金融體系也需具有層次性，用不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金匹配不同階段科技企業(yè)的融資需求。在科技企業(yè)發(fā)展初期，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，政府必須擔(dān)當(dāng)金融支持的主角，通過引導(dǎo)和示范帶動(dòng)市場(chǎng)共同參與;當(dāng)科技企業(yè)進(jìn)入成長期和成熟期時(shí)，市場(chǎng)信號(hào)增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度增加，這時(shí)政府可以逐步退出，由市場(chǎng)決定資源的流向。從發(fā)達(dá)國家實(shí)踐來看，政府資金主要由政府引導(dǎo)基金、政策性金融機(jī)構(gòu)等作為出資方，而市場(chǎng)化資金包括商業(yè)銀行為主的債權(quán)資金以及風(fēng)險(xiǎn)投資、IPO為主的股權(quán)資金（圖1）。

（二）政策啟示

1.對(duì)種子期科技企業(yè)，培育天使投資人和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，鼓勵(lì)孵化器、創(chuàng)業(yè)空間的發(fā)展，為企業(yè)提供天使資金和創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)。種子期科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最高，對(duì)技術(shù)甄別能力要求也最高。天使投資人具備資金和技術(shù)兩方面優(yōu)勢(shì)，對(duì)具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)敏感度高于其他投資人，天使投資人群體的壯大和活躍程度與科技企業(yè)培育有直接關(guān)系。同時(shí)，種子期的企業(yè)除了需要啟動(dòng)資金之外，更多需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，天使投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資、孵化器等都能發(fā)揮輔導(dǎo)功能。

2.對(duì)初創(chuàng)期科技企業(yè)，要充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)作用。由于初創(chuàng)期早期的科技企業(yè)面臨較高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，難以從金融市場(chǎng)融資支持研發(fā)活動(dòng)，政府引導(dǎo)基金可以發(fā)揮關(guān)鍵引導(dǎo)作用。建議我國參照美國小企業(yè)管理局的做法，成立政府引導(dǎo)基金，以發(fā)放擔(dān)保貸款的方式支持專業(yè)投資公司發(fā)展，引導(dǎo)投資公司增加對(duì)初創(chuàng)型企業(yè)的支持力度;或者參照以色列Yozma基金和澳大利亞IIF基金的運(yùn)作模式，以參股的方式成立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資子基金，增加初創(chuàng)期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的供給。

3.對(duì)于成長期科創(chuàng)企業(yè)，發(fā)揮政策性銀行作用。成長期科技企業(yè)需要資金支持企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加市場(chǎng)價(jià)值，為后期股權(quán)融資做準(zhǔn)備，政策性銀行可以發(fā)揮積極作用。建議我國政策性銀行采取兩種方式發(fā)放科技貸款：一種是直接貸款，借鑒日本金融公司為小微企業(yè)創(chuàng)建個(gè)性化貸款產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，為科技型中小企業(yè)提供多元化科技貸款，從產(chǎn)品類別、還款期限、擔(dān)保方式等方面加大創(chuàng)新力度，圍繞國家重大科技專項(xiàng)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等，探索以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他形式的無形資產(chǎn)為抵質(zhì)押的貸款產(chǎn)品;第二種是轉(zhuǎn)貸產(chǎn)品，借鑒德國復(fù)興開發(fā)銀行的方式，與其他商業(yè)銀行合作，由商業(yè)銀行篩選科技企業(yè)，起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的作用。當(dāng)然，開展政策性科技貸款也需要注意防范風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面可以引入專家評(píng)審機(jī)制，增加對(duì)科技領(lǐng)域技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等的把控度。

4.對(duì)于成熟期科創(chuàng)企業(yè)，支持銀行發(fā)展“股權(quán)+債權(quán)”金融產(chǎn)品，基于科技企業(yè)成長周期前移金融服務(wù)。銀行信貸資金和股權(quán)投資相結(jié)合，以科技企業(yè)股權(quán)未來高收益彌補(bǔ)科技貸款面臨的高風(fēng)險(xiǎn)，能提高商業(yè)銀行對(duì)科技企業(yè)的積極性。建議：一是為金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營創(chuàng)造政策環(huán)境，支持形成類似硅谷銀行集團(tuán)的綜合化科技金融機(jī)構(gòu)，通過內(nèi)、外部銀行部門和資本部門的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)信息共享和風(fēng)險(xiǎn)收益分擔(dān);二是借鑒硅谷銀行與VC/PE跨界合作的模式，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮各自專業(yè)特長，為科技型企業(yè)提供“債權(quán)+股權(quán)”融資模式。

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International Empirical Study of Creating Financial Products and

Instruments for technological enterprises During entire life cycle

LIAO Haiyong， ZHANG Tian， LIU Shefang

（ Xian Branch of The Peoples Bank of China， Xian Shaanxi 710075）

Abstract：Technology enterprises have different risk characteristics and financial needs through life cycles. Therefore， it is necessary to create different financial products and tools for? technological enterprises in different life cycles. By analyzing and studying the financial products and tools of major developed countries to support technology enterprises in different life cycles， this paper finds that the main products and tools include angel investments， government guidance funds， policy-based financial institutions loan ， products with debt and equity features，etc. It is suggested that China should provide angel capital and entrepreneurship guidance to seed-stage? technological and innovative enterprises. For early-stage innovative companies， the role of government guidance fund should be more proactive. For companies in the growth stage， the policy Banks shall be encouraged to increase the amount of technological loans through direct loans or loan transferring products. For mature technology enterprises， Banks should be encouraged to develop “equity plus creditor's rights” financial products ， and provide advanced financial support to related companies.

Keywords： Life cycle; Technological enterprise; Financial products and tools; International experiences

責(zé)任編輯、校對(duì)：吳思綺

收稿日期：2020-08

作者簡介：廖海勇（1988-），女，云南玉溪人，博士，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國人民銀行西安分行。

張? ?田（1981-），女，陜西西安人，碩士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國人民銀行西安分行。

劉社芳（1978-），女，河南清豐人，碩士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國人民銀行西安分行。

注：本文為作者觀點(diǎn)，文責(zé)自負(fù)。

1 SV Angel，https：//www.svangel.com/index。

2 Crunchbase是一個(gè)覆蓋初創(chuàng)公司和投資機(jī)構(gòu)生態(tài)的企業(yè)服務(wù)數(shù)據(jù)庫，公司成立于2007年美國舊金山。

3 數(shù)據(jù)來源：https：//www.crunchbase.com/organization/sv-angel/recent_investments。

4 關(guān)于SBIC的介紹詳見https：//www.sba.gov/partners/sbics以及SBIC Program Overview， https：//www.sba.gov/document/support--sbic-program-overview。

5 U.S. Small Business Administration Office of Investment and Innovation.SBIC Overview，https：//www.sba.gov/sites/default/files/articles/SBIC_Program_Deck_general_2017.pdf。

6 日本政策金融公庫是2008年由中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫等4家政策性金融機(jī)構(gòu)合并而成。

7 https：//www.jfc.go.jp/n/english/pdf/nlfcbl.pdf。