論財務(wù)杠桿的可持續(xù)性發(fā)展之路

李明江

摘要：民營中小企業(yè)融資難、融資貴問題一直是影響經(jīng)濟發(fā)展的一個重要因素，近年來中美貿(mào)易戰(zhàn)和匯率的影響，企業(yè)訂單大幅減少，市場經(jīng)濟尤其是實體經(jīng)濟自2008年全球性金融危機以來一直未能走出低谷，長期處于一個疲軟的狀態(tài)，驅(qū)動市場恢復(fù)的關(guān)鍵要素還沒有出現(xiàn)，廣大民營企業(yè)在發(fā)展前期由于沒有能正確評估自身的風(fēng)險承受能力，沒有規(guī)劃管理好財務(wù)杠桿的運用，盲目對外融資，紛紛出現(xiàn)了財務(wù)危機，債務(wù)壓力成為越來越重的負(fù)擔(dān)，深陷財務(wù)困境而不能自拔。文章從當(dāng)前代表中小企業(yè)廣泛存在的一個案例著手，通過對影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債正?；囊蛩胤治觯鸩秸撌鲈谄髽I(yè)財務(wù)杠桿可持續(xù)性發(fā)展之路上的路徑和方法的綜合運用，包括多元化的投融資渠道方案的組合，供經(jīng)營管理者選擇和參考。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿;債務(wù);持續(xù)發(fā)展

一、民營企業(yè)融資困境

案例：A公司，是一家出口為主的服裝企業(yè)，受2020年中美貿(mào)易戰(zhàn)和匯率的影響，出口訂單減少了50%，產(chǎn)品銷售收入大幅降低，使現(xiàn)金等資產(chǎn)流動性受到了較大限制，債務(wù)還款壓力面臨嚴(yán)峻考驗：目前資產(chǎn)負(fù)債率為75%，其中銀行借款占55%，社會融資機構(gòu)占25%，應(yīng)付賬款等其他負(fù)債20%;銀行借款中70%為一年期流動資金貸款，30%為3年期中長期貸款，社會融資機構(gòu)60%為一年期短期負(fù)債，40%為對外發(fā)行企業(yè)債券份額。

分析企業(yè)目前的財務(wù)現(xiàn)狀：企業(yè)把對外融資貸款拆分為4筆，在接下來的一年之中，需面臨平均每三個月一筆到期借款的還款任務(wù)，前兩年由于外貿(mào)出口收入穩(wěn)定，借款歸還的辦法主要是60%的自有資金+40%的短期調(diào)頭寸來進行到期貸款的還舊貸新循環(huán)周轉(zhuǎn)，幸好銀行方面由于國家對中小企業(yè)、民營企業(yè)的信貸扶持政策，沒有進一步壓縮貸款指標(biāo)，但2020年由于出口訂單減少，銷售收入來源大幅下降，現(xiàn)金等流動資產(chǎn)馬上面臨短缺、周轉(zhuǎn)困難局面，下月到期的500萬貸款能安排在計劃內(nèi)的只有150萬，尚余350萬資金缺口。原來的社會頭寸拆借由于2020年金融形勢的瓶頸，基本已沒有拆借的來源渠道了，原本希望通過2019年市里為中小企業(yè)還貸設(shè)立的“中小企業(yè)還貸基金”，因申請名額已基本被安排，企業(yè)面臨下月還貸的日子越來越近，而沒有可行的資金來源來實現(xiàn)還舊借新的任務(wù)，一旦逾期，馬上進入信用黑名單，再想通過“還舊貸新”的方式那就行不通了，上一筆貸款逾期，即使之后歸還，要想重新申請原來的貸款額度，基本被銀行否決了。

二、民營企業(yè)融資對策

A公司是目前廣大中小民營企業(yè)的一個縮影，許多民營企業(yè)還面臨社會民間借貸資金的高額利息負(fù)擔(dān)，企業(yè)被迫壓上民間高財務(wù)成本杠桿資金，主要目的是實現(xiàn)銀行信貸資金的還款信用，如果沒有社會民間資金的渠道助力，銀行到期貸款逾期，馬上被背上“信用不良”記錄黑名單，整個公司今后的貸款來源基本被斷裂，企業(yè)馬上將面臨財務(wù)困境，所以用社會民間資金短期助力，以維護來之不易的信用記錄，希望等到市場形勢好轉(zhuǎn)時，能恢復(fù)正常的資金周轉(zhuǎn);可眼下的市場形勢分析，雖然國家不斷地出臺為廣大民營中小企業(yè)減稅減負(fù)措施，盡可能為民營中小企業(yè)緩解融資難、融資貴的問題，但依然不能從根本上解決廣大民營中小企業(yè)存在的的融資困境和財務(wù)負(fù)擔(dān)，對這個問題筆者也進行了一番思考，認(rèn)為問題的解決之道應(yīng)該努力尋找關(guān)鍵因素，主要還是取決于企業(yè)自身這個主觀要素，外部環(huán)境雖然相當(dāng)重要，但起決定因素的還是內(nèi)因，這就引出本文的主題思想：中小企業(yè)怎樣才能實現(xiàn)財務(wù)杠桿的可持續(xù)發(fā)展之路。

（一）市場經(jīng)濟呈周期性變化發(fā)展

依照經(jīng)濟學(xué)發(fā)展規(guī)律，市場經(jīng)濟是呈周期性變化發(fā)展，金融資本的利益始終是與實體經(jīng)濟企業(yè)這個市場主體相生相伴的，金融資本的周期型曲線也是隨著市場行情的變化而變化，如圖1所示。

當(dāng)實體經(jīng)濟處于a階段時，企業(yè)發(fā)展形勢向上，金融機構(gòu)也愿意大幅增加企業(yè)的信貸指標(biāo)額度，企業(yè)一方面利用貸款的財務(wù)杠桿作用，使自己在資產(chǎn)和負(fù)債成倍增長，產(chǎn)品市場和資金周轉(zhuǎn)能力也不斷處于上升趨勢，而到了A點這個發(fā)展高峰后，市場經(jīng)濟按照他的規(guī)律呈現(xiàn)下坡階段，實體經(jīng)濟企業(yè)碰到產(chǎn)品訂單大幅減少，成本壓力徒增，而最關(guān)鍵的是財務(wù)杠桿的壓力負(fù)擔(dān)就變得越來越重，而正是這個時候，作為金融資本最需要考量的是風(fēng)險問題了，一般不會有與企業(yè)同坐一條船共渡難關(guān)的想法，其時金融環(huán)境不斷地出現(xiàn)信貸緊縮、指標(biāo)縮減，大幅下降民營中小企業(yè)的貸款額度，進一步提高貸款準(zhǔn)入門檻，所以民間有彥“銀行只能錦上添花，不會雪中送炭”之言，概括于其中了。雖然國家從大局層面要求金融機構(gòu)不抽貸、不壓貸，但疲軟的實體經(jīng)濟環(huán)境下，金融機構(gòu)在面臨“完成上級新增的貸款指標(biāo)”與貸款風(fēng)險原則考慮基礎(chǔ)上，寧愿完不成浪費上級行下達(dá)的信貸指標(biāo)，也不敢去冒增加不良貸款的風(fēng)險。我國的金融機制由于在信貸風(fēng)險分擔(dān)制度方面還非常欠缺完善，所以對廣大中小企業(yè)的金融扶持政策到具體執(zhí)行層面是很難得到落實的，銀行為完成指標(biāo)的常規(guī)做法是把新增的大部分貸款額度繼續(xù)增加到國營、上市公司及大中型民營企業(yè)手中，民營中小企業(yè)得到的新增部分只能是里面經(jīng)營比較穩(wěn)定的一小部分。

（二）財務(wù)杠桿的可持續(xù)發(fā)展之路

所以綜上所述，企業(yè)要實現(xiàn)財務(wù)杠桿的可持續(xù)性發(fā)展，要本著獨立自主為原則、爭取外援為輔的指導(dǎo)思想，不能注重依靠外部金融資本的惠顧，而應(yīng)掌握市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，知曉市場經(jīng)濟是呈周期性變化的客觀規(guī)律事實，不僅在市場行情好的時候充分利用好財務(wù)負(fù)債杠桿來發(fā)展自己，最重要的是在市場周期到下滑疲軟階段，可能這個周期還比較長，更需要清醒、冷靜地運用好財務(wù)這個杠桿，加強財務(wù)杠桿的風(fēng)險意識。

三、企業(yè)財務(wù)政策的制定

財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，運用得好可以讓企業(yè)進升到一個新的層次，但經(jīng)營管理不好，那就會使自己陷入難以自拔的財務(wù)困境，具體落實到企業(yè)財務(wù)政策的制定方面可以有以下三個方案的選擇。

（一）客觀科學(xué)地評估自身的整體綜合信用能力

在市場形勢周期上升和下滑階段能始終保持合理的資產(chǎn)負(fù)債比率，這與企業(yè)自身對風(fēng)險的管理能力最為密切。有些企業(yè)對財務(wù)杠桿的運用風(fēng)險管理能力好，有些企業(yè)比較差，這些都是正常的，同一行業(yè)、同一產(chǎn)品的不同企業(yè)在市場經(jīng)濟的周期性變化中顯示了不同的經(jīng)營風(fēng)險和把握市場機遇的能力。綜合市場發(fā)展經(jīng)驗顯示：越是經(jīng)營好的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債比例往往越低，一般基本控制在50%之內(nèi);而越是經(jīng)營管理能力一般的企業(yè)，卻不能正確評估自己的風(fēng)險承受能力，盲目對外融資，不斷加大財務(wù)杠桿壓力，到最后陷入困境。筆者在長期從事融資工作過程中，接觸到的中小民營企業(yè)大部分資產(chǎn)負(fù)債比例70%以上，財務(wù)成本成了經(jīng)營中的一塊重病。在正規(guī)的金融機構(gòu)不能得到信貸準(zhǔn)入的情況下，不評估財務(wù)成本和風(fēng)險承受能力，盲目向社會融資，僅2、3年不到的時間就陷入信用困境。

（二）企業(yè)應(yīng)規(guī)劃好自己的財務(wù)負(fù)債杠桿

首先，股權(quán)資本和債權(quán)資本的比例，知曉股權(quán)和債權(quán)各自的優(yōu)勢，股權(quán)沒有還款壓力，但參與企業(yè)利潤分配和經(jīng)營決策權(quán);債權(quán)不需要分散股權(quán)和利潤分配，但需承擔(dān)財務(wù)成本壓力以及還款信用背書，一旦債務(wù)信用出現(xiàn)問題，對企業(yè)的打擊是致命的，所以需要結(jié)合自身的實際情況，衡量股權(quán)和債權(quán)融資的合理比例：一般來說，在市場經(jīng)濟不好的環(huán)境下，減少債權(quán)的財務(wù)負(fù)擔(dān)和信用風(fēng)險，吸收一些股權(quán)性質(zhì)的融資可以起到穩(wěn)定經(jīng)營，及時抓住市場良好機遇的作用。

其次，直接資本和間接資本的比例。目前國家政策正在鼓勵企業(yè)多元化融資渠道，除了傳統(tǒng)的銀行等金融機構(gòu)融資外，積極開拓對向社會資本市場募集，通過發(fā)行企業(yè)債券，在新三板、新四板、科創(chuàng)板等新的資本市場在不斷放開的環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)積極利用好資源優(yōu)勢，努力創(chuàng)造能達(dá)到直接資本市場融資的條件，這種營商環(huán)境在今后的市場經(jīng)濟運營中將占到相當(dāng)大的比重。

最后，企業(yè)應(yīng)規(guī)劃好債務(wù)的長短期分配。 債務(wù)集中面臨的還款壓力是相當(dāng)大的，應(yīng)當(dāng)采取分散化的方法，把一筆大的資金進行合理的拆分，合理地規(guī)劃各筆貸款的還款時間間隔，并與企業(yè)自身的營業(yè)收入來源時間周期相匹配，使還款債務(wù)到期日盡量安排在營業(yè)收入豐厚的階段節(jié)點上。

（三）多元化開拓融資渠道，創(chuàng)造信用條件增加融資額度

特別是在市場行情不好的年份，多種融資渠道，不僅可以化解債務(wù)到期負(fù)擔(dān)，還可以抓住好的項目機會，為自己成功轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)品更新?lián)Q代創(chuàng)造條件，每一個企業(yè)需要根據(jù)自己的實際情況量身定做適合自身的融資方案。

在當(dāng)前多元化的融資環(huán)境中，可以利用融資租賃實現(xiàn)設(shè)備更新，產(chǎn)品升級;運用供應(yīng)鏈金融，實現(xiàn)上下游的全產(chǎn)業(yè)鏈融資配套服務(wù);運用履約保函，可以節(jié)約大量的現(xiàn)金保證金，大幅減少資金占用，現(xiàn)金流動資產(chǎn)得到充分地利用，運用風(fēng)投、A輪、B輪、C輪的社會股權(quán)融資，讓企業(yè)適應(yīng)新的市場項目得到有效的資本運營;運用企業(yè)核心技術(shù)板塊的專利，得到技術(shù)融資的渠道;運用產(chǎn)權(quán)交易所、專利技術(shù)服務(wù)機構(gòu)的掛牌優(yōu)勢，得到大量的社會投融資機會，本人所在的新能源汽車項目公司最近成功在浙江產(chǎn)權(quán)交易所掛牌向社會公開募集就是一個強有力的實證。運用自己不斷積累下來的良好還款信用記錄，積極爭取金融機構(gòu)新增信用額度，保留一塊未用的授信額度，在金融危機的時期，是承受市場風(fēng)險，維護信用系統(tǒng)的有力保障。

可以運用不良資產(chǎn)的處置平臺，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離現(xiàn)有的不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)運用效率，同時強化了資產(chǎn)的流動性，保障債務(wù)還款資金來源能及時得到有效的補充。

以上措施的綜合運用，需要企業(yè)首先正確評估自己的風(fēng)險承受和管理能力，“自知者明”，通過資源整合，建立多元化的投融資渠道，合理規(guī)劃各項債務(wù)的到期還款安排，使財務(wù)杠桿得到可持續(xù)性發(fā)展。

（作者單位：安徽省弄宇物聯(lián)網(wǎng)科技有限公司）