我國科創(chuàng)板注冊(cè)制改革下信息披露制度研究綜述

【摘要】作為我國資本市場(chǎng)證券法治中的重大改革，信息披露是科創(chuàng)板注冊(cè)制度中的重中之重。針對(duì)該內(nèi)容，本文將闡述信息披露制度內(nèi)涵與邊界的基礎(chǔ)上，指出科創(chuàng)板信息披露制度存在的創(chuàng)新點(diǎn)，并給出具體制度建設(shè)措施，避免不必要的問題滋生。

【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板注冊(cè)制度;信息披露制度;研究

自我國習(xí)近平主席在演講中明確指出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制后，籌建科創(chuàng)板以及十點(diǎn)注冊(cè)制等行為隨之得到了快速推進(jìn)。在2019年1月的時(shí)候，科創(chuàng)板即試點(diǎn)注冊(cè)制度有關(guān)意見稿隨之正式成立。通過對(duì)此次科創(chuàng)板改革分析可知，注冊(cè)制是其中最大的亮點(diǎn)。該制度通常強(qiáng)調(diào)管理人員對(duì)發(fā)行人披露的文件只是合理的審查。因此，在科創(chuàng)注冊(cè)制改革下做好信息披露制度的建設(shè)尤為重要。

一、信息披露制度的內(nèi)涵與邊界

（一）內(nèi)涵

信息披露制度又可稱之為公示制度與公開披露制度，是上市公司按照法律規(guī)定自愿將自身財(cái)務(wù)變化以及經(jīng)濟(jì)狀況等信息報(bào)告給證券監(jiān)管部門，并且通過在社會(huì)山高德公開，讓投資人員對(duì)制度情況有足夠了解。其中包括證券發(fā)行之前的披露于上市之后的信息持續(xù)公開。與通訊衰竭時(shí)期熟人社會(huì)中的金融交易有所不同，現(xiàn)代資本市場(chǎng)是涉及大眾資本流通網(wǎng)絡(luò)，各方參與主體都不認(rèn)識(shí)，非人格性較強(qiáng)，資本流通效率不僅容易受到交易安全影響，而且交易便捷性同樣會(huì)對(duì)其造成影響?；诖?，要想實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展就必須對(duì)誠信加以重視。伴隨著近年來實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論研究的不斷完善與推廣，信息披露制度隨之成為了資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。通過上市公司有關(guān)信息的公開，無論是投資人員，還是社會(huì)公眾都可從中了解到公司具體情況以及未來的發(fā)展前景，當(dāng)然，也可以根據(jù)公開的信息為對(duì)該公司作出正確的判斷與投資決策。通過國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員發(fā)布的有關(guān)編制與提供財(cái)務(wù)報(bào)表框架可知，可靠性與相關(guān)性是信息質(zhì)量表現(xiàn)出的主要特征。其中，可靠性主要指的是向使用人員提供可靠信息的依據(jù)，沒有重要差錯(cuò)，如實(shí)反映情況。相關(guān)性主要指的是信息能夠讓使用人員通過評(píng)估故去或未來的事件影響使用人員的經(jīng)濟(jì)決策?？傊氡ＷC信息披露的有效性，就必須具備可靠性與相關(guān)性這兩點(diǎn)內(nèi)容。

（二）邊界

對(duì)于信息披露而言，信息披露的強(qiáng)制將帶來諸多優(yōu)勢(shì)。主要可表現(xiàn)在：可通過設(shè)置較低的信息披露門檻，將劣質(zhì)資源淘汰掉，讓證券市場(chǎng)的城市度得到提升。雖然這一做法帶來的優(yōu)勢(shì)較為明顯，但欣喜之余我們不難發(fā)現(xiàn)，這種強(qiáng)制要求往往會(huì)提高上市公司的合規(guī)成本，讓交易雙方的契約權(quán)受到限制。若上市公司把會(huì)影響到公司業(yè)績的全部事項(xiàng)都披露在文件中，并做好詳細(xì)解釋，那么這不僅會(huì)造成公司最終成本提升，而且投資人員將面臨大量的信息，讓信息處理成本提升。即便這種披露能夠在很大程度上減少欺詐幾率發(fā)生，但過高的成本很有可能抵消因此帶來的獸醫(yī)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)頹喪。正如前文所講，在信息披露的強(qiáng)制上，應(yīng)對(duì)股票融資的整個(gè)交易費(fèi)用進(jìn)行考慮，在保證證券市場(chǎng)基礎(chǔ)誠信的情況下，由公司資源選擇是否披露其他信息，并且需要根據(jù)融資規(guī)模與投資人素質(zhì)的具體現(xiàn)象做出科學(xué)調(diào)整。除此之外，在信息披露監(jiān)管體系的強(qiáng)制構(gòu)建上，我們應(yīng)以投資人員的需求為出發(fā)點(diǎn)。保證投資決策與內(nèi)容的相關(guān)性。

二、科創(chuàng)板信息披露制度的創(chuàng)新

與我國證券市場(chǎng)一直以來的核準(zhǔn)制有所不同，注冊(cè)制的推行是此次科創(chuàng)板改革的一大創(chuàng)新點(diǎn)。因此，我們必須對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制度改革下的信息披露制度加以重視。從實(shí)際角度出發(fā)可知，信息披露背后體現(xiàn)的是監(jiān)管理念的區(qū)別，注冊(cè)制度推行是否成功，最終結(jié)果是否具有正面效應(yīng)，其關(guān)鍵都在于信息披露制度構(gòu)建十分完善。相對(duì)過去，當(dāng)下的科創(chuàng)板信息披露規(guī)則不管是在信息披露審核角度上，還是在披露內(nèi)容等方面都有著很大的進(jìn)步與創(chuàng)新。具體可體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）第一次提出了新三性。有關(guān)證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市的審核規(guī)則明確指出，交易所在發(fā)行上市申請(qǐng)文件上必須從充分分析、一致性以及可理解性這三個(gè)角度對(duì)信息披露進(jìn)行審核。其中，充分性主要指的是發(fā)行上市申請(qǐng)文件披露內(nèi)容是否包含對(duì)投資人員做出投資決策有重大影響的信息，以及是否達(dá)到投資人員作出投資決策必須的水平。一致性關(guān)注的是發(fā)行上市申請(qǐng)文件內(nèi)容前后是否一致，是否具有內(nèi)在邏輯性等?？衫斫庑允轻槍?duì)證券市場(chǎng)散戶較多的時(shí)候提出的，往往要求上市公司應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)進(jìn)行針對(duì)性的信息披露。通過第一次提出新三性與老三性關(guān)系比較可知，新三性可在改善老三性應(yīng)用中存在不足的同時(shí)，減少欺詐發(fā)行的現(xiàn)象，并在最終提高信息披露質(zhì)量。（2）信息披露針對(duì)性較強(qiáng)。促進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是科創(chuàng)改革的目的之一。對(duì)此，在其他版塊上，科創(chuàng)更注重發(fā)行人的市值、科技創(chuàng)新能力以及發(fā)展前景這三個(gè)方面。在公共性信息披露要求的基礎(chǔ)上，科創(chuàng)板更是對(duì)行業(yè)信息以及核心技術(shù)等事項(xiàng)的信息披露進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。除此之外，交易所還在信息披露量化指標(biāo)以及披露方式等方面作出了彈性制度安排。（3）構(gòu)建了發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)的雙層責(zé)任體系。在征求意見稿中，交易所對(duì)控股股東、董事以及監(jiān)事等管理人員的責(zé)任進(jìn)行了明確，指出這類管理人員是信息披露中的第一負(fù)責(zé)人。在信息披露中，這類人員應(yīng)嚴(yán)格按照法法律法規(guī)履行好信息披露義務(wù)，主動(dòng)承擔(dān)守門人職責(zé)。對(duì)于主板，科創(chuàng)板不僅第一次把控股股東單列為了信息披露違規(guī)責(zé)任主體，而且加強(qiáng)了對(duì)上市公司重大異常情況的監(jiān)督。保薦機(jī)構(gòu)在此過程中不僅需要切實(shí)關(guān)注上市公司日常經(jīng)營與股票的交易情況，而且需要就上市公司重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表監(jiān)督意見。

三、科創(chuàng)板注冊(cè)制度改革下信息披露制度的建議

通過上述可知，科創(chuàng)板注冊(cè)制度改革下的信息披露制度建設(shè)十分重要。在此背景條件下，為防止信息披露出現(xiàn)不良問題，提高披露效率，我們需給出具體信息披露制度建設(shè)措施。具體實(shí)施步驟可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：（1）對(duì)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善。由于柜外資本市場(chǎng)與內(nèi)部多層次架構(gòu)不僅能實(shí)現(xiàn)對(duì)多家上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，而且可以以此為基礎(chǔ)設(shè)置不同的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，科學(xué)匹配投資人員的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。然而，我國當(dāng)下的滬、深主板市場(chǎng)以及深交所的中小板市場(chǎng)仍是獨(dú)立分散的，在選擇一個(gè)市場(chǎng)上市之后，上市公司一般情況下將不會(huì)有轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)。導(dǎo)致該現(xiàn)象出現(xiàn)的原因主要源于各版塊市場(chǎng)定位沒有做好相應(yīng)的銜接以及制度存在缺位。而此次科創(chuàng)板改革則是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)分層的契機(jī)。要想實(shí)現(xiàn)多個(gè)板塊彼此之間的高效銜接，就必須重視對(duì)市場(chǎng)制度的統(tǒng)一調(diào)整。雖然這一調(diào)整過程非常復(fù)雜，并非短時(shí)間內(nèi)就能完成，但我們可現(xiàn)在科創(chuàng)板市場(chǎng)的內(nèi)部通過分層逐一實(shí)現(xiàn)。首先，需要明科創(chuàng)板的定位，也就是扶持有潛力的科技性創(chuàng)新企業(yè)，為科創(chuàng)企業(yè)特別是其中的中小型企業(yè)停播能夠融資服務(wù)。其次，可為多樣化企業(yè)設(shè)置多樣化的入市門檻?？筛鶕?jù)有關(guān)深刻規(guī)則從市值以及凈利潤等角度出發(fā)為上市設(shè)置一系列標(biāo)準(zhǔn)，或者是在科創(chuàng)企業(yè)內(nèi)部通過兩個(gè)層次的設(shè)置，為企業(yè)今后發(fā)展提供更多的融資空間。（2）重視信息披露制度鏈條的構(gòu)建。此次科創(chuàng)板設(shè)計(jì)了嚴(yán)格的退市制度。首先，標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。更具有關(guān)規(guī)則對(duì)強(qiáng)制退市類型進(jìn)行細(xì)化，并對(duì)細(xì)化的每一類作出了明確的規(guī)定。其次，程序變得更加嚴(yán)格，簡(jiǎn)化了退市環(huán)節(jié)，取消了暫停上市與恢復(fù)上市的程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接停止了上市，并且沒在此設(shè)置專門的上市環(huán)節(jié)。最后，執(zhí)行力度更嚴(yán)。科創(chuàng)板對(duì)退市制度進(jìn)行特殊規(guī)定之后，若此時(shí)上市公司營業(yè)收入主要來源與主營業(yè)務(wù)沒有關(guān)系，甚至有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營的能力，那么就可根據(jù)規(guī)定條件與程序啟動(dòng)退市。然而，行政監(jiān)管之外的訴訟機(jī)制依舊存在缺位。證券市場(chǎng)的違規(guī)行為通常具有涉眾性，由于信息披露違反等行為導(dǎo)致的個(gè)人投資數(shù)目較大，而且這些損失都難以彌補(bǔ)回來。在加上，現(xiàn)階段的集團(tuán)訴訟有效性仍存在有很大的差異。對(duì)此，管理機(jī)構(gòu)柯同國嚴(yán)格的事后管理與處罰措施對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范。以上就是科創(chuàng)板注冊(cè)制度改革下信息披露制度建設(shè)的建議，有關(guān)人員需要對(duì)其記憶重視，從而促進(jìn)信息披露對(duì)證券市場(chǎng)的規(guī)范作用。

四、結(jié)束語

總而言之，科創(chuàng)板注冊(cè)制度的改革是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的一次合理調(diào)整。通過上述研究可知，科創(chuàng)板注冊(cè)制度改革下的信息披露雖然得到了不錯(cuò)的提升，但不可否認(rèn)，信息披露制度建設(shè)與完善不能一蹴而就，對(duì)此，可在根據(jù)我國發(fā)展實(shí)情的基礎(chǔ)下，借鑒國外市場(chǎng)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，提高信息披露制度建設(shè)質(zhì)量，為我國證券市場(chǎng)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

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作者簡(jiǎn)介：

范春（1979—），男，漢族，湖北武漢人，碩士，講師，湖北財(cái)稅職業(yè)學(xué)院，研究方向：投資與理財(cái)。