上市公司投資資產(chǎn)探析

【摘要】企業(yè)的對(duì)外投資在報(bào)表中主要通過(guò)短期投資與長(zhǎng)期投資核算。企業(yè)的投資行為是否適當(dāng)，會(huì)直接影響企業(yè)的生存與發(fā)展，如果企業(yè)投資決策失誤或不當(dāng)，不僅沒(méi)有獲得投資收益，反而會(huì)造成企業(yè)資金流斷裂，拖垮主業(yè)。因此有必要研究企業(yè)投資行為，研究投資行業(yè)是否與戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)一致;持股比例、出資方式是否恰當(dāng)，投資效果是否達(dá)到預(yù)期等。本文以上市公司為例，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)信息，分析其投資資產(chǎn)，剖析投資與戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)系，投資的效果與效率，從而對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展作出合理的預(yù)期。本文有關(guān)投資資產(chǎn)的分析方法與觀點(diǎn)，可以為報(bào)告分析者提供相應(yīng)的借鑒與參考。

【關(guān)鍵詞】上市公司? 投資資產(chǎn)? 質(zhì)量

一、投資并購(gòu)的相關(guān)理論

關(guān)于投資，從會(huì)計(jì)的角度可以理解為內(nèi)部投資與外部投資。本文主要探討外部投資。外部投資的核算科目有交易性金融資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資等。短期投資的目的并沒(méi)有太多的戰(zhàn)略性，更多的是強(qiáng)調(diào)增值目的，如交易性金融資產(chǎn)，重點(diǎn)需關(guān)注股價(jià)的波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)計(jì)價(jià)的影響。而長(zhǎng)期投資主要是戰(zhàn)略性的投資，分析時(shí)還包括相關(guān)資源的流出如其他應(yīng)收款、預(yù)付帳款等科目涉及的內(nèi)容。投資決策分析時(shí)因?yàn)闀r(shí)間跨度較長(zhǎng)，資金流入與流出時(shí)都應(yīng)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值;投資回報(bào)應(yīng)以現(xiàn)金流量作為“效益”，而非僅依據(jù)會(huì)計(jì)定義的利潤(rùn)，并綜合多種因素進(jìn)行分析。

企業(yè)并購(gòu)方式有：縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。縱向并購(gòu)是指從事同類產(chǎn)品的不同產(chǎn)銷階段的企業(yè)之間所進(jìn)行的并購(gòu)，如對(duì)原材料生產(chǎn)廠家的上游并購(gòu)，對(duì)產(chǎn)品下游和物流等供應(yīng)鏈企業(yè)的并購(gòu)等?？v向并購(gòu)可以加強(qiáng)公司對(duì)銷售和采購(gòu)的控制，降低交易成本，并帶來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約。橫向并購(gòu)是指從事同一行業(yè)的企業(yè)之間所進(jìn)行的并購(gòu)。例如，兩家航空公司的并購(gòu)，兩家石油公司的并購(gòu)等?；旌喜①?gòu)是不同行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)。

從企業(yè)并購(gòu)正效應(yīng)的理論解釋主要包括以下幾個(gè)方面：①效率理論。效率理論認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生正效應(yīng)的原因在于并購(gòu)雙方的管理效率是不一樣的，有較高管理效率的企業(yè)并購(gòu)管理效率較低的企業(yè)，可以通過(guò)提高后者的管理效率而獲得正效應(yīng)。②經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前提假設(shè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在。

所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)就是單位生產(chǎn)成本隨著產(chǎn)出的增加而下降。由于人力資本支出、固定資產(chǎn)支出、制造費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用、管理費(fèi)用等的不可分性，在合理范圍內(nèi)，分?jǐn)傔@些費(fèi)用支出的產(chǎn)品的數(shù)量越大，則單位產(chǎn)品的成本也就越低。③多元化理論。股東可以通過(guò)證券組合來(lái)分散其投資風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的管理者和員工由于其人力資本的不可分散性和專用性面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)并不是為了股東財(cái)富的最大化，而是為了分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)管理者和員工的人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。④財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購(gòu)可以給企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部融資。⑤戰(zhàn)略調(diào)整理論。戰(zhàn)略調(diào)整理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)并購(gòu)是為了增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力，迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域，占領(lǐng)新的市場(chǎng)，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二、投資決策分析

貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，不同時(shí)間的等額貨幣價(jià)值不同，因此在預(yù)測(cè)投資可行性時(shí)，應(yīng)考慮未來(lái)現(xiàn)金流入的折現(xiàn)后的現(xiàn)值。目前有些企業(yè)在分析時(shí)都沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值與通貨膨脹的因素，采用的是靜態(tài)的歷史成本法來(lái)分析，顯然是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

投資具有較大的不確性與未來(lái)未知的風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)在作論證時(shí)都普遍存在過(guò)于保守的現(xiàn)象，按常規(guī)和慣例估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與收益。對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，往往存在高估收入低估支出與損失的現(xiàn)象。因此應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值;對(duì)外部環(huán)境的變化如國(guó)家政策、競(jìng)爭(zhēng)者的威脅、經(jīng)濟(jì)萎縮下行、技術(shù)的變化等作出不同場(chǎng)景的預(yù)期，如最樂(lè)觀、最惡劣、與預(yù)期相符的場(chǎng)景下的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益。

三、對(duì)外投資的質(zhì)量分析

（一）投資企業(yè)的地理位置

不同地理區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、消費(fèi)需求、國(guó)家稅收、法規(guī)政策、融資環(huán)境、投資環(huán)境不同。如有些地區(qū)會(huì)有稅收優(yōu)惠政策、政府補(bǔ)貼、融資投資環(huán)境相對(duì)較好。

（二）多元化并購(gòu)

橫向并購(gòu)即同行業(yè)并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額;實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ);發(fā)揮協(xié)同效益?？v向并購(gòu)可以降低交易成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。多元化并購(gòu)可以充分利用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資源，提高閑置資產(chǎn)的利用率;通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);可以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展盈利空間;能夠激發(fā)員工士氣，提高生產(chǎn)效率。

多元化并購(gòu)雖然可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)存在以下問(wèn)題：資源配置過(guò)于分散;產(chǎn)業(yè)選擇誤導(dǎo)導(dǎo)致決策失誤;技術(shù)性壁壘和人才壁壘;成本性壁壘和顧客忠誠(chéng)度壁壘;抵制性壁壘和政策性壁壘。因此，多元化并購(gòu)應(yīng)滿足以下條件：企業(yè)的多元化擴(kuò)張必須有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略、明確的經(jīng)營(yíng)主線和詳細(xì)的擴(kuò)張計(jì)劃和時(shí)間表，便于預(yù)算控制。多元化并購(gòu)應(yīng)考慮投資方向與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系。多元化戰(zhàn)略必須建立在較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上。多元化擴(kuò)張初期需要核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，因此不能過(guò)早的轉(zhuǎn)移主業(yè)。

寶鋼公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資明細(xì)可以分析：投資對(duì)象多為橫向投資和縱向投資，即投資同行業(yè)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游，投資對(duì)象都與主業(yè)相關(guān)，屬于技術(shù)相關(guān)或市場(chǎng)相關(guān)。這種類型的企業(yè)投資，能夠發(fā)揮效同效應(yīng)，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，能夠提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）分析持股比例

企業(yè)對(duì)被投資單位的持股比例決定了企業(yè)對(duì)被投資單位的決策與控制權(quán)，一般來(lái)說(shuō)，持股比例在50%以上，說(shuō)明對(duì)被投資單位擁有控制權(quán)。持股比例在20%-50%之間具有重大影響，20%以下不具有重大影響。因此分析持股比例可以分析企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，如果企業(yè)有意圖獲取對(duì)方的市場(chǎng)、技術(shù)等核心資源，有助于主業(yè)做大做強(qiáng)，企業(yè)的投資一般是戰(zhàn)略投資行為，會(huì)長(zhǎng)期持有股權(quán)，持股比例也會(huì)較高，至少20%以上。如果要獲取被投資單位的重大決策權(quán)，持股比例多在50%以上。若僅僅是以獲取分紅為目的，持股時(shí)間一般不長(zhǎng)，且持股比例都較低，多在20%以下，這種投資也稱為財(cái)務(wù)投資行為。從上表寶鋼的投資比例來(lái)分析，被投資對(duì)象主要是合營(yíng)企業(yè)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)，投資目的是服務(wù)于寶鋼主業(yè)的發(fā)展。是為了獲取并購(gòu)方的資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低上下游的交易成本，持股比例雖然沒(méi)有達(dá)到控制，但也屬于戰(zhàn)略投資行為。

（四）分析投資收益

在會(huì)計(jì)上，根據(jù)持股比例和對(duì)投資對(duì)象的影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資可以分為：控制、共同控制、重大影響、無(wú)控制重大控制和重大影響四大類別。長(zhǎng)期股權(quán)投資也分為成本法和權(quán)益法。成本法適用于控制性投資和無(wú)控制重大控制和重大影響，即持股比例在50%以上和20%以下的投資。成本法下的投資收益是被投資企業(yè)分配的紅利，有真實(shí)的現(xiàn)金回流。權(quán)益法適用于共同控制與重大影響，采用權(quán)益法核算，會(huì)計(jì)核算的投資收益=被投資企業(yè)當(dāng)年的帳面凈利潤(rùn)×持股比例，即在權(quán)益法下，被投資企業(yè)只要帳面實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，投資企業(yè)就要按持股比例調(diào)增投資收益。因此，投資企業(yè)帳面的投資收益并不等于真實(shí)的現(xiàn)金回流，有泡沫水分。

除了長(zhǎng)期股權(quán)投資以外，企業(yè)還有債券投資與股票投資，這兩類投資在處置時(shí)實(shí)現(xiàn)的投資收益有真實(shí)的現(xiàn)金流入。因此在分析財(cái)務(wù)報(bào)表附注時(shí)，應(yīng)詳細(xì)解讀投資收益的形成原因，權(quán)益法確認(rèn)的投資收益，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)的泡沫化。成本法下核算的投資收益和處置長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益、股票債券轉(zhuǎn)讓的收益沒(méi)泡沫成分，質(zhì)量較高。

從上表可知，立訊精密投資收益中處置交易性金融資產(chǎn)的投資收益是有真實(shí)現(xiàn)金回流的，收益質(zhì)量較高。權(quán)益法核算的投資收益和處置長(zhǎng)期股權(quán)投益收益為負(fù)數(shù)，但沒(méi)有真實(shí)的現(xiàn)金流出，雖然會(huì)影響帳面利潤(rùn)，但沒(méi)有現(xiàn)金流出的負(fù)面影響。

三、結(jié)論

實(shí)施合理的投資戰(zhàn)略是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效途徑，也是創(chuàng)造股東價(jià)值的關(guān)鍵，財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)運(yùn)用合理的分析方法，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告中的相關(guān)信息去解讀數(shù)據(jù)，對(duì)投資的效果效益進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，同時(shí)分析投資具有的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，提出相應(yīng)的建議，為報(bào)表使用者提供有用的決策依據(jù)。

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作者簡(jiǎn)介：丁曉蓮（1973-），女，漢族，四川省成都市人，專任教師、高級(jí)會(huì)計(jì)師，注冊(cè)稅務(wù)師，會(huì)計(jì)碩士，單位：四川師范大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。