后疫情時(shí)代中國資本市場(chǎng)展望

王健

摘 要：后疫情時(shí)代，相比于其他主要經(jīng)濟(jì)體，中國最早控制住疫情，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是中國依然面臨著消費(fèi)萎縮、國際貿(mào)易投資萎縮、貿(mào)易價(jià)格波動(dòng)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)等諸多風(fēng)險(xiǎn);與此同時(shí)也迎來了人民幣國際化、吸引境外投資、推動(dòng)價(jià)值投資的發(fā)展契機(jī)。想要化解這些風(fēng)險(xiǎn)并抓住發(fā)展契機(jī)，就要穩(wěn)妥有序開放資本市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)和公眾預(yù)期，積極建立健全法律法規(guī)，推進(jìn)政府財(cái)政模式轉(zhuǎn)變，這樣才能讓資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展。

關(guān)鍵詞：后疫情時(shí)代;資本市場(chǎng);風(fēng)險(xiǎn);契機(jī);財(cái)政

中圖分類號(hào)：F12? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ?文章編號(hào)：1002-2589（2020）11-0070-02

新冠肺炎疫情嚴(yán)重沖擊了全球經(jīng)濟(jì)。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2020年全球可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的國家只有中國。疫情影響下，能源市場(chǎng)總體需求萎靡，沙特阿拉伯與俄羅斯就原油產(chǎn)量問題開始石油價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致全球原油期貨產(chǎn)業(yè)遭受重大打擊，油價(jià)于2020年3月9日創(chuàng)下1991年以來最大單日跌幅。全球金融市場(chǎng)受疫情和原油價(jià)格戰(zhàn)雙重打擊產(chǎn)生恐慌性下跌，均出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)和信用緊縮等跡象，這種跡象的出現(xiàn)進(jìn)一步影響全球主要金融市場(chǎng)。

后疫情時(shí)代，基于全球量化寬松和疫情防控取得的巨大成效，中國經(jīng)濟(jì)獲得了較大的比較優(yōu)勢(shì)，這為中國資本市場(chǎng)的新發(fā)展帶來了前所未有的風(fēng)險(xiǎn)與契機(jī)。

一、中國資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

2020年3月24日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施無限量化寬松的貨幣政策之后，歐盟、日本、韓國、中國相繼出臺(tái)了刺激性的財(cái)政政策和貨幣政策，力圖減輕市場(chǎng)恐慌，避免資產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致全球性的嚴(yán)重金融危機(jī)。但是疫情蔓延下的消極預(yù)期直接導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)長達(dá)數(shù)月的動(dòng)蕩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)影響完全不亞于一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)國際貨幣基金組織估計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長率為-4.9%。

1.消費(fèi)萎縮風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，雖然中國取得抗擊新冠肺炎疫情斗爭(zhēng)重大戰(zhàn)略成果，但是預(yù)期的報(bào)復(fù)性消費(fèi)并沒有出現(xiàn)。這就導(dǎo)致三駕馬車中的消費(fèi)在短期內(nèi)極難恢復(fù)。消費(fèi)的萎靡將直接引起總需求下降，其中尤以服務(wù)業(yè)和消費(fèi)業(yè)受創(chuàng)最為嚴(yán)重。消費(fèi)者對(duì)于未來樂觀預(yù)期的恢復(fù)可能仍舊需要較長時(shí)間，中小微企業(yè)因市場(chǎng)需求的降低，其資金鏈流動(dòng)性勢(shì)必出現(xiàn)問題。政府主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同樣因?yàn)橐咔榈挠绊懼苯訉?dǎo)致進(jìn)度緩慢，拉低了投資的效率。

2.國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

疫情的蔓延對(duì)于國際貿(mào)易造成了毀滅性的打擊，嚴(yán)重沖擊了全球供應(yīng)鏈，三駕馬車的進(jìn)出口同樣遭受重創(chuàng)。許多工廠的外貿(mào)訂單和原材料進(jìn)口面臨著斷崖式下降。中國的進(jìn)出口供應(yīng)鏈在2020年極難恢復(fù)至疫情前的狀態(tài)。疫情的沖擊將會(huì)破壞進(jìn)出口企業(yè)的現(xiàn)金流，進(jìn)而破壞其償債能力和盈利能力，增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

3.貿(mào)易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

中國是世界最大的貿(mào)易國，同時(shí)也是制造門類最全的國家，但是大宗商品定價(jià)一直是其短板。以鐵礦石為例，中國是世界上最大的鐵礦石進(jìn)口國，受疫情影響，全球礦業(yè)均減少礦石供應(yīng)以促進(jìn)價(jià)格上調(diào)。這使得大宗商品價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露給作為買方的中國公司。

4.主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

疫情肆虐全球之后，主要經(jīng)濟(jì)體為了救市開始采用積極的財(cái)政政策，加大政府債務(wù)，導(dǎo)致全球性的債務(wù)失衡。美國可以憑借美元的貨幣霸權(quán)開啟無限量化寬松，從而收割全世界的財(cái)富，代價(jià)是對(duì)其國家信用的損害，但是短期內(nèi)不會(huì)影響美元的國際貨幣地位。但是部分國家的政府債務(wù)的增加可能無法維系，未來極可能在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)較之過往更加嚴(yán)重的系統(tǒng)性主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

二、當(dāng)前中國資本市場(chǎng)契機(jī)

當(dāng)前我國基本實(shí)現(xiàn)了疫情的有效控制，在后疫情時(shí)代擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。一方面要嚴(yán)格防范疫情輸入風(fēng)險(xiǎn)，確保生產(chǎn)秩序平穩(wěn)恢復(fù)，穩(wěn)步恢復(fù)國內(nèi)消費(fèi)、服務(wù)、航空、貿(mào)易、制造業(yè)等眾多產(chǎn)業(yè);另一方面，當(dāng)前的全球疫情讓中國的國際環(huán)境獲得了相對(duì)意義上的改善。

1.人民幣國際化的契機(jī)

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與人民幣國際化二者是相互促進(jìn)的，自2009年開啟跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以來，一定程度上解決了部分中資企業(yè)在進(jìn)行國際貿(mào)易時(shí)所面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

疫情全球性擴(kuò)散，原油價(jià)格暴跌，間接沖擊了石油美元機(jī)制，一定程度上動(dòng)搖了美元的石油定價(jià)權(quán)。隨著后疫情時(shí)期美元地位的弱化和人民幣的強(qiáng)勢(shì)，中國已經(jīng)迎來了正式入局國際貿(mào)易清算、參與大宗商品定價(jià)、提升外匯儲(chǔ)備份額的前所未有的契機(jī)。

2.吸引境外投資的契機(jī)

中國資本市場(chǎng)長久以來的低估值獲得了國際資本的青睞，他們普遍看好中國資本市場(chǎng)。但是2020年之前中國的資本市場(chǎng)并未完全對(duì)境外投資者開放，從而導(dǎo)致在A股、港股等中國上市公司股票中，外資持股占比遠(yuǎn)低于日韓。2020年，中國順勢(shì)而為，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、營商環(huán)境等方面進(jìn)一步加大開放力度，信用評(píng)級(jí)行業(yè)、熊貓債市場(chǎng)等開放新舉措推出。這一系列舉措極大程度上取消了對(duì)外資的限制，使得更多國際資本能夠流入中國市場(chǎng)。

3.推動(dòng)價(jià)值投資的契機(jī)

長久以來，中國股市的風(fēng)格主要是投機(jī)盛行，價(jià)值投資并不明顯。投資者的行為與市場(chǎng)制度是分不開的。中國股市長久以來制度體系和執(zhí)法層面對(duì)投資者保護(hù)不足，且房地產(chǎn)投資的優(yōu)良回報(bào)率和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的完善都使得投資者喪失了對(duì)中國股市長期投資的信心。另外核準(zhǔn)制在早期雖然能夠規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入，提升中國證券市場(chǎng)整體素質(zhì)，但是時(shí)至今日，其也成了中國證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的束縛。

三、對(duì)未來中國資本市場(chǎng)的展望與建議

1.穩(wěn)妥有序開放資本市場(chǎng)

妥善協(xié)調(diào)好資本市場(chǎng)開放與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制度建設(shè)、政策指導(dǎo)之間的關(guān)系，循序漸進(jìn)地開放資本市場(chǎng)。一方面要對(duì)資本市場(chǎng)的特征、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行系統(tǒng)化的梳理和分析，基于我國國情逐步推進(jìn)資本市場(chǎng)開放，避免過度開放導(dǎo)致的監(jiān)管漏洞和金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，開放資本市場(chǎng)需要完善配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2.穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

證券市場(chǎng)的穩(wěn)定極大程度取決于投資者的理性預(yù)期。順周期時(shí)單向預(yù)期導(dǎo)致的追漲殺跌和證券投資短線操作時(shí)的“羊群效應(yīng)”會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)異常波動(dòng)，最終損害投資者利益，影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的中長期預(yù)期影響重大，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和執(zhí)行應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)健為主，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，降低周期性資本市場(chǎng)波動(dòng)，從而保證資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。另外還要加強(qiáng)窗口指導(dǎo)力度，積極引導(dǎo)投資者預(yù)期，及時(shí)有效地向投資者傳遞宏觀政策變動(dòng)訊號(hào)。

3.建立健全相關(guān)的法律法規(guī)

要積極完善與多層次的資本市場(chǎng)相匹配的法律制度體系，首先要針對(duì)不同層次資本市場(chǎng)的特征，分別制定上市、發(fā)行、披露、監(jiān)管等操作細(xì)則，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。其次則是要強(qiáng)化資本市場(chǎng)相關(guān)當(dāng)事人的行為準(zhǔn)則的制定，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，在保證不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的前提下，深化市場(chǎng)對(duì)于資本市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。

4.推進(jìn)政府財(cái)政模式轉(zhuǎn)變

長久以來，地方政府收入主要以“土地財(cái)政”為主，這與2008年美國次貸危機(jī)后中國房價(jià)暴漲密不可分。要堅(jiān)持“房住不炒”原則的基礎(chǔ)上，以人口結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，改善地區(qū)住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)，逐步引導(dǎo)居民從盲目進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資的誤區(qū)中走出來。

2020年二季度，深圳等城市的房價(jià)上漲主要依托的是深圳城市競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等政策利好。全國大多數(shù)城市的房價(jià)仍然面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于全國大多數(shù)地區(qū)而言，“土地財(cái)政”的優(yōu)勢(shì)即將隨著人口紅利的降低而衰減。因此積極推進(jìn)財(cái)政模式的轉(zhuǎn)變就顯得異常重要。

四、結(jié)論

后疫情時(shí)代，全球資本市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)增加，這對(duì)于中國來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。資本市場(chǎng)的開放直接關(guān)系到人民幣國際化進(jìn)程。當(dāng)前美國的無限量化寬松雖然為金融體系補(bǔ)充了流動(dòng)性，但是也對(duì)其國家信用產(chǎn)生了損害。中國應(yīng)在此時(shí)借助相對(duì)優(yōu)勢(shì)，乘勢(shì)而為推進(jìn)大宗商品定價(jià)和推進(jìn)CIPS系統(tǒng)與國際接軌，人民幣發(fā)揮計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的功能，從而加快人民幣國際化廣度和深度。

根據(jù)資本的逐利性，資本會(huì)由低收益地區(qū)流轉(zhuǎn)至高收益地區(qū)。當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體均深陷疫情泥潭，中國的經(jīng)濟(jì)存量優(yōu)勢(shì)和證券市場(chǎng)低估值注定將會(huì)吸引國際資本流入。開放資本市場(chǎng)是政策和形勢(shì)的必然，但是不應(yīng)盲目開放，應(yīng)該在有序推進(jìn)資本市場(chǎng)開放的同時(shí)審慎制定金融監(jiān)管制度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融開放時(shí)的漏洞。

中國應(yīng)當(dāng)著眼于刺激內(nèi)需，通過加大疫苗研發(fā)力度、及時(shí)通告疫苗研發(fā)進(jìn)展、減稅免稅、促進(jìn)公共投資等方式改善市場(chǎng)消極預(yù)期，另外還需要對(duì)中小微企業(yè)進(jìn)行流動(dòng)性支持，幫助其擺脫困境，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)和投資的快速恢復(fù)。

當(dāng)然，中國政府同樣應(yīng)該思考財(cái)政模式的轉(zhuǎn)換。在后疫情時(shí)代，市場(chǎng)不確定性愈發(fā)增強(qiáng)，人口變動(dòng)決定房價(jià)的變動(dòng)，因此人口凈流出的地區(qū)應(yīng)當(dāng)積極改變財(cái)政結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)地方消費(fèi)需求復(fù)蘇以及擴(kuò)大吸收科技企業(yè)投資規(guī)模。東北地區(qū)長年的人口凈流出，決定了其未來依靠“土地財(cái)政”的不合理性，應(yīng)當(dāng)有序完成財(cái)政模式的轉(zhuǎn)變。

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