上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率影響的探究

龔昌盛

浙江近真律師事務(wù)所，浙江 義烏 322000

根據(jù)不同性質(zhì)股本所占公司總股本的比例以及各股本之間相互關(guān)系，形成了不同的股權(quán)形式，也是當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)研究中關(guān)注的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅在公司生產(chǎn)運(yùn)營中起著較大作用，也是上市公司投資決策的重要因素，關(guān)系到了上市公司的投資效率。

一、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率相關(guān)概念分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)類型

股權(quán)是指股東因其持有公司股份而享有的權(quán)利，股權(quán)的集中度與均衡度即股份集中情況，是上市公司股權(quán)集中與分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度可以反映上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具體情況。股東是指自然人、法人等持有公司股份，承擔(dān)股東義務(wù)與享有股東權(quán)利的的人。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占比例及其相互關(guān)系的總稱。股權(quán)結(jié)構(gòu)分類的方式較多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)分成不同形式：按照股權(quán)持有人身份的不同可以分為個(gè)人股權(quán)（社會(huì)公眾股權(quán)）、法人股權(quán)、國家股權(quán)（國有股權(quán)）；按照股權(quán)流通性能分為可流通股權(quán)與非流通股權(quán)兩種。

（二）投資效率概念分析

關(guān)于投資效率概念眾說紛紜，筆者認(rèn)為投資效率系企業(yè)通過投資行為獲得效益所占投資額多少。投資效率越高證明企業(yè)盈利越多，投資效率越低企業(yè)獲益則越小，還有可能出現(xiàn)虧損[1]。投資效率高低直接關(guān)系企業(yè)的收益，對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展影響較大。當(dāng)前個(gè)別企業(yè)為了增加投資項(xiàng)目推進(jìn)，而忽略了投資項(xiàng)目實(shí)際回報(bào)率，投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值往往低于最低回報(bào)率，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非效率投資情況的出現(xiàn)，影響企業(yè)自身利益和后續(xù)發(fā)展，間接也對(duì)良好市場環(huán)境造成不利影響。

二、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率影響探究

（一）國有股份與企業(yè)投資效率的關(guān)系——“幫助”與“攫取”

股東除了自然人之外，國家也是股東構(gòu)成的重要形式。在股權(quán)結(jié)構(gòu)中常常將國家所占股份稱為國有股份。股權(quán)平等是指股份均額的平等，并非絕對(duì)意義上的平等。也就是說股東股權(quán)越多對(duì)公司決策的影響越大，在公司章程沒有對(duì)股權(quán)特別約定的情況下，股東股權(quán)達(dá)到51%時(shí)對(duì)公司決策有相對(duì)控制權(quán)，股東股權(quán)達(dá)到67%時(shí)對(duì)公司享有絕對(duì)控制權(quán)。而“幫助之手”與“攫取之手”的說法主要存在于國有股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為之中。其中“幫助之手”指隨著國有股權(quán)比例逐漸下降，其對(duì)利益攫取動(dòng)機(jī)與攫取的權(quán)力會(huì)大幅度降低。當(dāng)國有股小到一定程度時(shí)，其對(duì)企業(yè)投資行為的決定能力進(jìn)一步下降，而監(jiān)督功能進(jìn)一步提升。國有股在決策中會(huì)通過對(duì)公司管理人員的監(jiān)督和投資項(xiàng)目的監(jiān)督，避免企業(yè)出現(xiàn)一些非效率投資行為，確保投資行為的科學(xué)性與可行性，此時(shí)對(duì)投資項(xiàng)目回報(bào)率十分看重，對(duì)于非效率投資基本不會(huì)選擇。“攫取之手”則與“幫助之手”相反。企業(yè)的性質(zhì)由控股股東的資本屬性決定，因此上市公司中有很多屬于國有上市公司。在國有上市公司中，國有資本想要擁有更大權(quán)利，需要占據(jù)更大的股權(quán)份額。因此，在公司資產(chǎn)剝離上市之后，為了協(xié)調(diào)上市公司與非上市公司集團(tuán)內(nèi)部的發(fā)展，難免會(huì)對(duì)上市公司的資源進(jìn)行一定量的“攫取”，以確保國有資本對(duì)上市公司具最終控股權(quán)。這種“攫取”方式可能導(dǎo)致上市公司選擇一些非效率投資項(xiàng)目。

（二）流通股與企業(yè)投資行為的關(guān)系表現(xiàn)

流通股主要指上市公司中可以流通的股份數(shù)量，本文指可以在交易所進(jìn)行交易的股份。流通股往往流通性比較強(qiáng)，且所占有股權(quán)比例往往比較小，因此這部分股東在企業(yè)管理中參與度不是很高，他們更加關(guān)注股票帶來的現(xiàn)實(shí)收益。

企業(yè)金融性投資與流通股一定程度上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般流通股東對(duì)某一企業(yè)的股權(quán)忠誠度較低，一旦發(fā)現(xiàn)紅利更大的股票會(huì)進(jìn)行買賣與選擇，他們更加愿意將資金投入到金融市場之中，以求獲得更大經(jīng)濟(jì)收益，因此上市企業(yè)流通股減少時(shí)，其金融性投資往往會(huì)增加。

企業(yè)生產(chǎn)性投資與流通股一定程度上呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。流通股持有人往往持有公司一小部分股權(quán)，這部分股權(quán)對(duì)公司決策而言作用很小，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的實(shí)際過程中，中小股東往往容易出現(xiàn)“搭便車”現(xiàn)象，更趨于利益最大化考慮，在生產(chǎn)性投資方面關(guān)注度不高，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)性投資與流通股一定程度上呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系[2]。

管理層持股可能產(chǎn)生“固守職位”與“利益收斂”效應(yīng)，其控持股比例對(duì)企業(yè)投資影響也比較大，一般管理層控股或多或少會(huì)對(duì)企業(yè)投資造成影響，具體如下：

1.管理層持股不斷增加可能導(dǎo)致“利益收斂”現(xiàn)象出現(xiàn)。隨著管理層人員股權(quán)比例進(jìn)一步增加，管理層人員與股東之間存在的矛盾差異進(jìn)一步弱化，管理層人員與股東權(quán)利趨向一致，在投資方面所做決斷也就與股東相差無幾。

2.管理層持股十分高時(shí)可能導(dǎo)致“固守職位”現(xiàn)象出現(xiàn)。此時(shí)管理層人員控股比例很高時(shí)，即使管理層提出的投資項(xiàng)目所能獲得的效率并不是最高的，管理層由于股權(quán)最大使得投資決定不受其他股東的制約，使得投資可能不夠科學(xué)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不利影響。

在我國，一般企業(yè)可能出現(xiàn)“固守職位”現(xiàn)象，這與我國上市企業(yè)在管理中中小股東話語權(quán)有限，管理者主要壓力來源于大股東，而增加投資可以滿足大股東對(duì)公司的控制欲望，還能為管理者提升業(yè)績。

三、促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升投資效率的建議

（一）協(xié)調(diào)好企業(yè)的金融投資與生產(chǎn)性投資

企業(yè)決策層應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)好金融投資與生產(chǎn)性投資在總投資中所占比例，特別是對(duì)金融投資作出一定的上限比例，確保企業(yè)在投資創(chuàng)收同時(shí)，保證自身的正常運(yùn)營，提升企業(yè)綜合實(shí)力。

1.生產(chǎn)性投資對(duì)企業(yè)發(fā)展作用明顯不可忽視。政府和行業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)部門要加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，提升企業(yè)對(duì)生產(chǎn)性投資的認(rèn)識(shí)。生產(chǎn)性投資作為企業(yè)的生存和發(fā)展動(dòng)力，能夠?yàn)槠髽I(yè)長期的發(fā)展提供持久穩(wěn)定的支持，所以企業(yè)在投資中需要著重于生產(chǎn)性投資。

2.做好金融性投資。企業(yè)在生產(chǎn)性投資過程中也不能忽視金融性投資，適當(dāng)調(diào)整其比例，讓企業(yè)在流動(dòng)資金比較充裕時(shí)，盡量發(fā)揮其資本增值的作用，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造優(yōu)勢條件，緩解企業(yè)現(xiàn)金流、預(yù)防市場風(fēng)險(xiǎn)等，幫助企業(yè)盡可能達(dá)到投資效率最大化[3]。

3.政府相關(guān)部門加強(qiáng)公司投資監(jiān)管。企業(yè)基于投資最大化的短視，在房地產(chǎn)市場或金融股票市場行情大熱時(shí)，往往會(huì)將大部分資金投入到房地產(chǎn)或股票等市場，從而減少生產(chǎn)性投資。而當(dāng)房地產(chǎn)熱潮退去后，許多企業(yè)就會(huì)被深套在房地產(chǎn)投資中，導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，“海水退去后才發(fā)現(xiàn)是在裸泳”，這種教訓(xùn)可以說是比比皆是。此時(shí)政府有關(guān)部門必須加強(qiáng)監(jiān)管和利用政策引導(dǎo)，避免公司掉入制造業(yè)空心化、去工業(yè)化的陷阱之中。

（二）加強(qiáng)管理層管理力度

公司決策層在宏觀上要加強(qiáng)對(duì)管理層的管理，控制管理層持股比例，有效制約管理層的管理行為，確保企業(yè)在正常的生產(chǎn)經(jīng)營軌道。加強(qiáng)管理層相關(guān)業(yè)績的監(jiān)管工作。管理層作為企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的重要基礎(chǔ)，對(duì)管理落實(shí)業(yè)績監(jiān)管考核，避免弄虛作假現(xiàn)象出現(xiàn)，全面掌握當(dāng)前企業(yè)運(yùn)動(dòng)與發(fā)展的具體情況[4]。

（三）完善中小股東權(quán)益法律保護(hù)機(jī)制

中小股東作為企業(yè)股東，對(duì)其股東權(quán)益進(jìn)行保護(hù)對(duì)于上市公司的投資效率提升也具有實(shí)際意義。因此為中小股東提供有力支持，一定程度上控制大股東出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場環(huán)境的良性發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率影響比較大，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致不同的投資現(xiàn)象的出現(xiàn)，面對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率影響較大的情況下，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)投資效率，共同營造良好的市場環(huán)境，為市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供便利，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和做強(qiáng)做大。