中西方金融的演變與互動(dòng)

趙 雄

一、 中西方金融發(fā)展的現(xiàn)狀

(一)中國(guó)金融影響力日益攀升

當(dāng)今世界金融仍然是以美國(guó)為主導(dǎo)的世界格局:國(guó)際貨幣管理機(jī)構(gòu)的管理運(yùn)行受西方國(guó)家的影響較大，國(guó)際貨幣基金組織的負(fù)責(zé)人是歐洲人，世界銀行和金融穩(wěn)定理事會(huì)的負(fù)責(zé)人是美國(guó)人；美元仍然是國(guó)際主流結(jié)算貨幣，其霸主地位無可撼動(dòng)；世界貿(mào)易組織仍由西方國(guó)家主導(dǎo)，貨物貿(mào)易、關(guān)稅協(xié)定、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等國(guó)際法律、規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)仍由西方國(guó)家制定。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和綜合國(guó)力的不斷提升，中國(guó)金融在世界的影響力不斷提升:中國(guó)在影響世界貨幣管理方式的國(guó)際機(jī)構(gòu)中已享有重要的發(fā)言權(quán)，包括國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和巴塞爾委員會(huì)；積極推行人民幣國(guó)際化進(jìn)程，特別提款權(quán)增加，人民幣成為部分區(qū)域如東南亞的雙邊貿(mào)易結(jié)算貨幣；與東盟、日韓建立自貿(mào)區(qū)，成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)者和領(lǐng)頭者；主導(dǎo)設(shè)立上海合作組織、金磚五國(guó)，積極推動(dòng)“一帶一路”倡議，成為全球一體化和平發(fā)展的倡導(dǎo)者和領(lǐng)導(dǎo)者。

(二)中國(guó)金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日漸嚴(yán)峻

盡管遭受全球金融危機(jī)打擊，西方金融企業(yè)，特別是來自美國(guó)的全球金融公司，仍牢牢占據(jù)全球資本市場(chǎng)的制高點(diǎn)，活躍于投行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、托管、外匯和商品貿(mào)易等領(lǐng)域，也包括貿(mào)易融資、項(xiàng)目融資和現(xiàn)金管理在內(nèi)的公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 全球企業(yè)主宰著對(duì)資本市場(chǎng)至關(guān)重要的輔助性活動(dòng)，例如法律、審計(jì)、咨詢、數(shù)據(jù)提供和評(píng)級(jí)。 此外，推進(jìn)中國(guó)金融業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的核心信息技術(shù)大部分也來自西方的主要供應(yīng)商。

必須承認(rèn)，與國(guó)際頂尖同行相比，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在上述方面仍扮演著一個(gè)學(xué)習(xí)者和追趕者的角色，同時(shí)在許多方面仍存在不足:國(guó)有企業(yè)仍構(gòu)成商業(yè)銀行的客戶主體；非利息收入在收入中占比仍較小；國(guó)際業(yè)務(wù)占比較小；非中國(guó)籍員工的比例很小等。 這些種種差異以及中國(guó)金融企業(yè)基本上不受國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)影響的運(yùn)作環(huán)境，意味著在全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)上，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)將漫長(zhǎng)而復(fù)雜。

(三)中西方金融的合作方式日趨多元

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處在快速崛起的階段，中國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)受到國(guó)際投資者青睞，資本市場(chǎng)價(jià)值得到國(guó)際重視:中國(guó)債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)，明晟、富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯將中國(guó)A 股市場(chǎng)納入其跟蹤指數(shù)并提高權(quán)重因子；滬港通、深港通打通內(nèi)地與香港交易所，北上資金看好中國(guó)股市低估值，資金不斷涌入；滬倫通打通內(nèi)地與倫敦證券交易所，華泰證券成功發(fā)行GDR，拓寬海外融資渠道；海爾在法蘭克福交易所上市并交易，成為首只D 股等。 中國(guó)金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力日趨穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理水平大幅提升，有能力在國(guó)際市場(chǎng)上與國(guó)際同行展開競(jìng)爭(zhēng)。 中國(guó)政府也從2018年起，陸續(xù)出臺(tái)了一系列金融開放措施，向國(guó)際開放中國(guó)金融市場(chǎng)。

二、 中西方金融體系的差異分析

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，因歷史國(guó)情、意識(shí)形態(tài)、哲學(xué)觀念、政治生態(tài)的不同，中國(guó)和西方高收入國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路不同，因而形成了截然不同的金融體系。

(一)西方金融體系:私有化與自由化

西方國(guó)家金融體系的顯著特征是高度私有化和高度自由化。 邁入全球化時(shí)代，通過在資本市場(chǎng)不斷的兼并收購，金融企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，相較實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)地位水漲船高，能夠?qū)φ┘痈髩毫Γ七M(jìn)金融業(yè)自由化，為資本市場(chǎng)提供更大支持。 其高度自由化的表現(xiàn)主要有:①長(zhǎng)期主宰國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等國(guó)際性機(jī)構(gòu)，掌握世界經(jīng)濟(jì)格局和規(guī)則建立的主導(dǎo)權(quán)，并以此為武器向發(fā)展中國(guó)家施壓和滲透；②大力推動(dòng)金融企業(yè)私有化、允許跨國(guó)企業(yè)自由進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家，充分發(fā)揮其資本、人才、管理優(yōu)勢(shì)，便于其全球化擴(kuò)張；③認(rèn)為金融市場(chǎng)具有天生的高效性和自我調(diào)節(jié)能力，只需政府“輕度監(jiān)管”，通過政治獻(xiàn)金和立法游說對(duì)監(jiān)管者和立法者不斷施加影響，促使國(guó)家放松對(duì)金融業(yè)的管制。

(二)中國(guó)金融體系:國(guó)有主導(dǎo)與強(qiáng)監(jiān)管

以亞洲金融危機(jī)為契機(jī)，中國(guó)政府明確意識(shí)到國(guó)際金融體系潛在的不穩(wěn)定性以及可能對(duì)中國(guó)造成的破壞，需要在中國(guó)和全球金融體系之間建立一道屏障，立足于中國(guó)國(guó)情和發(fā)展現(xiàn)狀，堅(jiān)持走有中國(guó)特色的金融體系改革之路，并逐步建立起以高度國(guó)有化為特征的金融體系。 其高度國(guó)有化的表現(xiàn)主要有:①推行四大行“整體改革”，進(jìn)行不良資產(chǎn)剝離和重組上市，同時(shí)鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，降低行業(yè)集中度，提升股份制銀行和城商行份額占比，但所有銀行在改革中必須保持國(guó)有或國(guó)資主導(dǎo)；②設(shè)立銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，形成“一行二會(huì)”的監(jiān)管格局，確保政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的把控力；③在加入WTO 和不斷深化開放的進(jìn)程中，頂住西方國(guó)家要求對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行私有化和分拆、開放金融業(yè)的巨大壓力，避免過早與全球金融公司開展直接競(jìng)爭(zhēng)。

(三)中西金融體系對(duì)比

基于此，中國(guó)的金融體系具有與西方國(guó)家截然不同的特征。 從監(jiān)管格局來看，不同于西方的逐步放松，中國(guó)以“一行二會(huì)”為主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施較為嚴(yán)密審慎的行為監(jiān)管，并通過設(shè)立監(jiān)管分局進(jìn)行分層管理，確保管理到位。從運(yùn)作機(jī)制來看，不同于西方金融機(jī)構(gòu)完全以利潤(rùn)追逐為目標(biāo)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在追求盈利的同時(shí)，還需兼顧其社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)起維護(hù)穩(wěn)定和為民謀利的重任。

三、 后危機(jī)時(shí)代中西方金融體系現(xiàn)狀分析

(一)西方金融體系積重難返

金融危機(jī)讓西方國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本管制，同時(shí)推行低利率政策以期刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，確實(shí)提升資產(chǎn)價(jià)格，經(jīng)濟(jì)有所轉(zhuǎn)暖，但因西方國(guó)家推行的金融政策仍只著眼于“恢復(fù)資產(chǎn)價(jià)格”這一目標(biāo)，沒有從根本上跳出資產(chǎn)泡沫和債務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的無解循環(huán)，下一次金融危機(jī)隨時(shí)可能再次上演。

1. 資產(chǎn)價(jià)格走高

各類資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，且當(dāng)前價(jià)格遠(yuǎn)超金融危機(jī)之前的峰值。 在西方國(guó)家，股票市值與GDP 比值從2008 年的63%回彈到2017 年的138%；大多數(shù)全球化城市2017 年的實(shí)際房?jī)r(jià)已經(jīng)達(dá)到2000 年的2 ～3 倍；量化寬松計(jì)劃助推購買債券熱潮，促使債券價(jià)格上漲，推動(dòng)收益率下降，甚至出現(xiàn)負(fù)收益率債券。

2. 債務(wù)規(guī)模膨脹

西方國(guó)家央行為了推行量化寬松大量認(rèn)購國(guó)債，同時(shí)為了維持社會(huì)穩(wěn)定西方政府的社會(huì)福利支出居高不下，政府債務(wù)大幅增加，政府債務(wù)與全球GDP 的比值從2008 年的58%激增至2018 年的87%。 全球債務(wù)規(guī)模也與日俱增，全球債務(wù)與全球GDP 比值從2008 年的280%提升至318%，達(dá)到歷史峰值，2018 年全球債務(wù)的72%集中于西方國(guó)家。

3. 經(jīng)濟(jì)停滯與貧富分化

全球資產(chǎn)的價(jià)格增長(zhǎng)助推了財(cái)富增值，全球財(cái)富與全球GDP 的比值由2000 年的348%增長(zhǎng)至2018 年的419%，但財(cái)富分配的基尼系數(shù)達(dá)到驚人的92.7%，貧富差距分化日益顯著，財(cái)富居前10%的階層擁有總財(cái)富的85%，后50%的階層僅擁有1%。

(二)中國(guó)金融體系行穩(wěn)致遠(yuǎn)

1. 穩(wěn)字當(dāng)先

中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性得到了實(shí)踐的驗(yàn)證。 一是不同于西方和眾多發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)近40 年沒有發(fā)生金融危機(jī)；二是即使受到亞洲和全球金融危機(jī)波及，中國(guó)在面對(duì)危機(jī)時(shí)的救助計(jì)劃和長(zhǎng)期的高速發(fā)展為世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與恢復(fù)發(fā)揮了積極作用，成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎。 2008 年至2018年，中國(guó)占全球GDP 增長(zhǎng)的30%，同期G7 國(guó)家僅為20%。

2. 貢獻(xiàn)巨大

國(guó)有銀行在為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支持上扮演了核心角色，中國(guó)的電力、交通、住房、信息、衛(wèi)生、教育等基礎(chǔ)設(shè)施迎來快速發(fā)展，極大改善了民眾的福利水平，甚至在交通、電信、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施超越西方國(guó)家；同時(shí)，廣大的中小企業(yè)和大型非國(guó)有企業(yè)也從基礎(chǔ)設(shè)施的躍進(jìn)式改善中得到有力支持。 投資的增長(zhǎng)和生產(chǎn)要素的提升為近十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3. 進(jìn)步顯著

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)也得到明顯成長(zhǎng)。 這表現(xiàn)在:在系統(tǒng)層面，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技系統(tǒng)進(jìn)行了巨額投資改造，在技術(shù)水平上保持世界領(lǐng)先；在治理層面，建立起相對(duì)完善的股東會(huì)、董事會(huì)、專業(yè)委員會(huì)治理結(jié)構(gòu)；在資本層面，一系列中資銀行通過重組完成在國(guó)際市場(chǎng)上市，不僅增加了資本，而且受到國(guó)際投資者和國(guó)際金融媒體密切關(guān)注。 通過發(fā)展，中國(guó)主要銀行改頭換面，在全球前十大市值銀行中占據(jù)五家，且各行在主要指標(biāo)方面足以與國(guó)際頂尖同行媲美。

四、 中西方對(duì)金融危機(jī)應(yīng)對(duì)措施及未來展望

隨著金融業(yè)私有化、自由化的節(jié)節(jié)推進(jìn)，西方國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的管制逐步放松，各國(guó)央行以管控消費(fèi)品價(jià)格通脹為目標(biāo)實(shí)施利率政策，卻不將資產(chǎn)價(jià)格通脹管控納入其職責(zé)范圍。 全球化時(shí)代見證了西方國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)的空前擴(kuò)張，普通民眾持有的金融資產(chǎn)，因價(jià)格通脹而產(chǎn)生“財(cái)富幻覺”，資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，經(jīng)歷了一段短暫的“經(jīng)濟(jì)繁榮”。

(一)強(qiáng)化監(jiān)管與恢復(fù)價(jià)格:西方應(yīng)對(duì)金融危機(jī)之策

次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，全球資產(chǎn)價(jià)格一瀉千里，西方國(guó)家大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，全球進(jìn)入資本寒冬。 為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，西方國(guó)家主要采取了以下對(duì)策:第一，依靠政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的大力救助和大規(guī)模國(guó)有化避免惡化，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。 修訂《巴塞爾協(xié)議》，引入更嚴(yán)格的銀行資本要求，提高最低杠桿率和流動(dòng)性覆蓋率，降低主要全球金融公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，重點(diǎn)推行以“重新恢復(fù)資產(chǎn)價(jià)格”為目標(biāo)的利率政策，核心是央行將政策利率降至接近于零，并通過“量化寬松”計(jì)劃大幅購買國(guó)債進(jìn)一步對(duì)利率下行施加壓力，期望借此增加民眾財(cái)富、提振消費(fèi)支出，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(二)四萬億基建投資:中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)之策

由于中國(guó)全面參與全球一體化，全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)也造成了深度沖擊。 為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，中國(guó)政府從增加投資入手，實(shí)施了一項(xiàng)龐大的救助方案，即以地方政府為主導(dǎo)的四萬億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。 中國(guó)的投資率驟增至其他國(guó)家難以企及的高水平，增量資產(chǎn)產(chǎn)出率顯著提高，通過投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 同時(shí)，因國(guó)有銀行客戶主要是國(guó)有企業(yè)，同時(shí)基建投資進(jìn)一步密切兩者聯(lián)系，導(dǎo)致中小民營(yíng)企業(yè)難以獲得金融資源支持，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定程度上放松了金融監(jiān)管，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，“影子銀行”大行其道，非標(biāo)融資為主的資管產(chǎn)品和P2P 借貸成為部分民營(yíng)企業(yè)的主要融資來源。

(三)中西方金融體系的未來展望

1. 西方金融體系發(fā)展展望

當(dāng)前西方債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)近乎停滯，僅通過低利率政策來推高資產(chǎn)價(jià)格，維持財(cái)富增值、提振消費(fèi)支出，西方金融體系已變得相當(dāng)脆弱；與此同時(shí)，政府為了維護(hù)民眾福利，背負(fù)沉重支出包袱，西方社會(huì)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性正遭受全球化沖擊，政治制度也在被民粹主義風(fēng)潮所侵蝕，進(jìn)一步加速了西方走向相對(duì)衰落的步伐。

2. 西方金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒

一是，過度的金融自由和監(jiān)管放松會(huì)拉升資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)杠桿，最終催生金融泡沫和債務(wù)危機(jī)，一旦泡沫破滅就會(huì)大面積債務(wù)違約，給金融和經(jīng)濟(jì)造成連鎖沖擊。 中國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到危險(xiǎn)的存在，通過去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管來化解“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)，通過規(guī)范監(jiān)管來解決P2P 融資需求的快速發(fā)展，通過調(diào)控房?jī)r(jià)、提倡“房住不炒”來控制房地產(chǎn)價(jià)格，通過發(fā)債置換、隱性債務(wù)規(guī)范來解決地方政府債務(wù)。

二是，僅通過低利率政策來恢復(fù)資產(chǎn)價(jià)格，只能造成資產(chǎn)價(jià)格虛高的“短暫繁榮”，讓民眾陷入“財(cái)富幻覺”。 社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展關(guān)鍵還是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸到中高速區(qū)間內(nèi)，還是要通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善來提升生產(chǎn)效率，同時(shí)重視科技和人才的價(jià)值，持續(xù)對(duì)教育和科研進(jìn)行投入，通過技術(shù)的創(chuàng)新和迭代來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展。

三是，資本天然具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的集中化趨勢(shì)，發(fā)展過程中不可避免會(huì)造成貧富分化，西方國(guó)家忽視對(duì)財(cái)政政策的運(yùn)用，給社會(huì)穩(wěn)定埋下危機(jī)。 中國(guó)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，貧富分化也日益嚴(yán)重，階層已經(jīng)出現(xiàn)固化勢(shì)頭，基尼系數(shù)令世界矚目，需要加強(qiáng)社會(huì)財(cái)富的“二次分配”，加強(qiáng)社會(huì)福利，營(yíng)造一個(gè)相對(duì)公平的社會(huì)環(huán)境，保證社會(huì)長(zhǎng)治久安。

3. 中國(guó)金融體系發(fā)展展望

展望未來，中國(guó)的金融市場(chǎng)會(huì)更加開放，與世界主流金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通會(huì)更加密切，更多資本將進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，更多國(guó)際頂尖同行會(huì)在中國(guó)這塊市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)同場(chǎng)競(jìng)技。 中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過歷練和成長(zhǎng)，雖然還需要全方位向國(guó)際頂尖同業(yè)學(xué)習(xí)和進(jìn)行交流，但差距已經(jīng)不是那么明顯，更應(yīng)有自信與其一較高下，進(jìn)一步提升自己的管理能力和業(yè)務(wù)水平。 中國(guó)的金融體系不論如何深化改革，資本市場(chǎng)不管如何開放與全球接軌，中國(guó)的金融體系都將始終堅(jiān)持中國(guó)共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，這也將是中國(guó)金融在未來前行發(fā)展的核心所在。

中國(guó)金融具有強(qiáng)大的活力和包容力，未來，隨著中西方金融的不斷影響和發(fā)展，中國(guó)金融體系將更加開放和穩(wěn)定，在新時(shí)代經(jīng)濟(jì)金融建設(shè)的指引下，中國(guó)金融有望成為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的核心。