貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)

張一迪

(長(zhǎng)春理工大學(xué) 吉林 長(zhǎng)春 130022)

一、公司簡(jiǎn)介

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱貴州茅臺(tái))是由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒(集團(tuán))有限公司等八家公司共同發(fā)起，公司1999年成立，茅臺(tái)酒獨(dú)產(chǎn)于中國(guó)的貴州省遵義市仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)，是漢民族的特產(chǎn)酒，與蘇格蘭威士忌、法國(guó)科涅克白蘭地齊名的三大蒸餾酒之一。1915年至今，貴州茅臺(tái)酒共獲得15次國(guó)際金獎(jiǎng)，連續(xù)五次蟬聯(lián)中國(guó)國(guó)家名酒稱號(hào)，與遵義董酒并稱貴州省僅有的兩大國(guó)家名酒，是大曲醬香型白酒的鼻祖，有“國(guó)酒”之稱，是中國(guó)最高端白酒之一。

從行業(yè)看，2018年，茅臺(tái)酒單品銷售額穩(wěn)居全球蒸餾酒業(yè)第一，茅臺(tái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、股票市值穩(wěn)居國(guó)內(nèi)酒業(yè)第一，凈利潤(rùn)、市值位居全球蒸餾酒業(yè)第一。

從品牌看，自2013年來，茅臺(tái)5次入選“BrandZ全球最具價(jià)值品牌100強(qiáng)”，2018年位居榜單第34位，位列全球酒類品牌價(jià)值第一；自2015年來，連續(xù)三年位居“全球烈酒品牌價(jià)值50強(qiáng)”榜首；連續(xù)8年穩(wěn)居“華樽杯”酒類企業(yè)200強(qiáng)榜首，習(xí)酒首進(jìn)前十、位列第九。

從貢獻(xiàn)看，茅臺(tái)是一家有擔(dān)當(dāng)、負(fù)責(zé)任的企業(yè)。自2012年起，每年捐資1億元，連續(xù)7年捐資7億元，幫助14萬(wàn)名貧困學(xué)子圓夢(mèng)大學(xué)。自2014年起，每年安排專項(xiàng)資金5000萬(wàn)元，連續(xù)10年安排資金5億元，參與赤水河流域生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理。自2001年上市以來，貴州茅臺(tái)酒股份公司堅(jiān)持分紅、回饋股東，累計(jì)現(xiàn)金分紅超過500億元。

二、財(cái)務(wù)效率分析

(一)貴州茅臺(tái)盈利能力分析

1.銷售利潤(rùn)率

表1 貴州茅臺(tái)2015-2019年銷售利潤(rùn)率

銷售利潤(rùn)率是企業(yè)利潤(rùn)總額與銷售收入之間的比率。貴州茅臺(tái)近年來的銷售利潤(rùn)率一直維持在50%左右，雖然2016年凈利潤(rùn)下降至46.14%，但2016年至2019年一直保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，原因在于政府對(duì)白酒行業(yè)的生產(chǎn)原料制定了有關(guān)的定價(jià)保護(hù)措施，這可見公司生產(chǎn)對(duì)其成本控制的能力佳。

一個(gè)企業(yè)的銷售利潤(rùn)率保持在一個(gè)較高且變化程度低的水平，體現(xiàn)了該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)良，貴州茅臺(tái)的銷售利潤(rùn)率在白酒行業(yè)中保持穩(wěn)定較高的水平(近年來銷售利潤(rùn)率的行業(yè)水平一直保持在30%左右，遠(yuǎn)低于貴州茅臺(tái)的歷年銷售利潤(rùn)率)的重要原因是處于壟斷優(yōu)勢(shì)下的貴州茅臺(tái)產(chǎn)品價(jià)格在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中處于較高水平，從而導(dǎo)致了大量的預(yù)收賬款使其成本在毛利中占比很小，也就形成了銷售利潤(rùn)在高水平價(jià)格中的比重較大，即高銷售利潤(rùn)率。

2.凈資產(chǎn)收益率

表2 貴州茅臺(tái)2015-2019年總資產(chǎn)收益率

2016年貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率與2015年相比有下降趨勢(shì)，但該比率在2016年至2019年仍保持遞增趨勢(shì)，是因?yàn)橘F州茅臺(tái)產(chǎn)出的系列酒升級(jí)策略銷路暢通以及對(duì)白酒中端市場(chǎng)的市場(chǎng)份額占有量加大。即使貴州茅臺(tái)自身的資產(chǎn)量規(guī)模十分龐大，其凈資產(chǎn)收益率依然是高于行業(yè)水平的，說明貴州茅臺(tái)在盈利方面的能力十分突出，這也是由茅臺(tái)酒長(zhǎng)期保持價(jià)格高但供應(yīng)量少的供不應(yīng)求的奢侈品傾向決定的，加上企業(yè)運(yùn)用饑餓營(yíng)銷的銷售模式，更保證了企業(yè)較高的盈利水平。

(二)貴州茅臺(tái)償債能力分析

償債能力是一個(gè)企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的能力，分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，該能力的大小是企業(yè)決定能否健康良性發(fā)展的關(guān)鍵。評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)有流動(dòng)比率，速動(dòng)比率和長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債率等。這些指標(biāo)越大，表明企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，其變現(xiàn)能力越強(qiáng)，也就是說企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)能及時(shí)償還企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)。企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率等，其大小意味著企業(yè)對(duì)其長(zhǎng)期債務(wù)是否具有償還保障的能力，是企業(yè)出資者對(duì)債權(quán)人債務(wù)的保障程度，通過計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率來評(píng)估，指標(biāo)越高就表明企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，擁有的營(yíng)運(yùn)資本不足。

表3 貴州茅臺(tái)及行業(yè)2015-2019年償債能力指標(biāo)

通過觀察上表可以得出如下結(jié)論:

(1)貴州茅臺(tái)2015至2019年的流動(dòng)比率都處于行業(yè)平均水平之上并有逐年上升的趨勢(shì)。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，白酒行業(yè)的流動(dòng)比率近年來均略低于貴州茅臺(tái)的主要原因是由于貴州茅臺(tái)各系列酒的不可替代性導(dǎo)致供不應(yīng)求，產(chǎn)品流通速度快，由于獨(dú)特的釀造過程以及更高比例的制造成本：八次發(fā)酵，九次蒸煮，七次取酒且一年只能釀一個(gè)批次，造就了極佳的茅臺(tái)酒的口感，自然也使得茅臺(tái)酒更加稀缺，而同行業(yè)的其他公司無法達(dá)到茅臺(tái)酒的質(zhì)量，其產(chǎn)品也就會(huì)存在積壓或者銷路不暢的情況，使行業(yè)流動(dòng)比率不及茅臺(tái)。

(2)同時(shí)，貴州茅臺(tái)的速動(dòng)比率也很合理，速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，速動(dòng)資產(chǎn)剔除了存貨，其所反映的短期償債能力更加可信，貴州茅臺(tái)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。

(3)貴州茅臺(tái)的負(fù)債的主要集中在預(yù)收賬款，預(yù)收賬款在該企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中占比很大，這保障了貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入，快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)收賬款是貴州茅臺(tái)調(diào)節(jié)收入的蓄水池，貴州茅臺(tái)采用先收款后發(fā)貨的形式，企業(yè)將預(yù)收賬款收計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，可見其產(chǎn)品在市場(chǎng)上炙手可熱，負(fù)債也大都屬于良性負(fù)債，吸收存款和同業(yè)存放不是實(shí)質(zhì)上的負(fù)債，不是有息負(fù)債，而是作為金融業(yè)務(wù)的存在由于茅臺(tái)的生產(chǎn)成本低，向供應(yīng)商支付的款項(xiàng)并不多，所以其負(fù)債較少。貴州茅臺(tái)近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，說明貴州茅臺(tái)自身有足夠的資金，一定程度上保障了企業(yè)投資者的利益，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)小。

(三)貴州茅臺(tái)營(yíng)運(yùn)能力分析

分析營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，這些是評(píng)價(jià)公司的資金周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵指標(biāo)，本文從存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)方面的數(shù)據(jù)整理進(jìn)行分析，指標(biāo)越高反映企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力越快，獲利能力越強(qiáng)，償債能力越強(qiáng)，貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，由于受到外部經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的影響，2015年，2016年貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率水平較低的原因主要是由于政策的出臺(tái)，對(duì)白酒行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的把控，白酒生產(chǎn)企業(yè)在立項(xiàng)，辦理許可，貸款等方面收到了嚴(yán)格的限制；二是白酒行業(yè)的自身特點(diǎn)決定的，白酒的發(fā)酵貯藏事件越長(zhǎng)，其價(jià)值就越高，并且整體而言，無論是貴州茅臺(tái)還是整個(gè)行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率整體不高，企業(yè)要加以重視。2017年以后白酒行業(yè)開始回暖，各項(xiàng)指標(biāo)開始穩(wěn)步回升，并逐年增加。

(四)貴州茅臺(tái)發(fā)展能力分析

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過程中，規(guī)模會(huì)隨著資源的積累，業(yè)務(wù)量的增加而不斷擴(kuò)大，為了滿足日益增加的需求，市場(chǎng)占有率和顧客群體不斷擴(kuò)大，公司治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力不斷提升等一系列能體現(xiàn)出企業(yè)不斷發(fā)展壯大的能力，就是企業(yè)的發(fā)展能力。

本文評(píng)價(jià)貴州茅臺(tái)的企業(yè)發(fā)展能力的主要從三個(gè)指標(biāo)入手：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。

表4 貴州茅臺(tái)2015-2019年發(fā)展能力指標(biāo)

2015-2019年貴州茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率增幅顯著提升，在2012年前后，受行業(yè)事件和政府政策的沖擊，作為白酒行業(yè)的龍頭也難以獨(dú)善其身，這些外部因素對(duì)貴州茅臺(tái)產(chǎn)生一定程度的不利影響，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)下跌，所以2015-2016年指標(biāo)水平較低，此時(shí)的貴州茅臺(tái)處于調(diào)整階段，但從總體發(fā)展趨勢(shì)看依舊保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017-2019年穩(wěn)步提升。處于調(diào)整期的貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)比較大，但近年來恢復(fù)到平穩(wěn)狀態(tài)。

三、結(jié)論及建議

通過上述分析，在觀察對(duì)比了貴州茅臺(tái)及其同行業(yè)的2015至2019年各項(xiàng)指標(biāo)我們不難看出，貴州茅臺(tái)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映出來的盈利、償債、經(jīng)營(yíng)、發(fā)展能力優(yōu)于同行業(yè)水平。

從貴州茅臺(tái)的盈利能力和發(fā)展能力來看，行業(yè)整體的利潤(rùn)水平比較客觀，貴州茅臺(tái)表現(xiàn)更優(yōu)，表明白酒行業(yè)在資金運(yùn)作方面表現(xiàn)良好，資金流較為充足，有著可觀的發(fā)展態(tài)勢(shì)；從償債能力和營(yíng)運(yùn)能力來看，貴州茅臺(tái)因壟斷和特殊的工藝水平而形成的獨(dú)有的龐大的應(yīng)收賬款的局面，提高了企業(yè)自有資產(chǎn)利用效率，同時(shí)也保證了企業(yè)資金的安全，能夠及時(shí)償還債務(wù)。從總體長(zhǎng)期來看，貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況優(yōu)于行業(yè)的平均水平。

貴州茅臺(tái)由于同行業(yè)水平做到了全國(guó)白酒行業(yè)的龍頭，其品牌效應(yīng)和特殊的工藝使本就越久越香的白酒更加具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高了品牌價(jià)值，使其投資價(jià)值更具吸引力。隨著影響力的擴(kuò)大，配合國(guó)家政策和公司內(nèi)部的調(diào)整，貴州茅臺(tái)的白酒產(chǎn)品銷量不斷攀升，為了讓市場(chǎng)的需求群體都能購(gòu)買到公司的白酒，公司不斷注入資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高產(chǎn)品產(chǎn)量，越是規(guī)?；洚a(chǎn)品的生產(chǎn)成本就越低，利潤(rùn)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率也就隨之上漲，此時(shí)不斷攀升的高收益為公司的消費(fèi)者帶來更高的股利收益，從而吸引了更多的投資者，進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)。

本文給貴州茅臺(tái)的發(fā)展提出了以下建議：

一是加大研發(fā)投入，促進(jìn)公司產(chǎn)品多元化，以降低公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

貴州茅臺(tái)在上市以后受政府產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，同時(shí)在國(guó)家其他相關(guān)政策的支持和鼓勵(lì)下，一直致力于高端酒品牌的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，經(jīng)歷了一個(gè)高速的發(fā)展時(shí)期，翻看公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以看出高端酒的主營(yíng)業(yè)務(wù)高達(dá)99%，主要分布在政府機(jī)構(gòu)，而政策出臺(tái)一系列嚴(yán)格的規(guī)定之后，貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品銷量必然受到了不曉得沖擊，由此可以看出單一產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)使公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過程中難以應(yīng)對(duì)外部客觀因素的變化，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。為了降低這一問題帶來的不良影響，公司應(yīng)該加大產(chǎn)品研發(fā)投入，進(jìn)行多元化的發(fā)展，對(duì)中檔消費(fèi)群體進(jìn)行調(diào)查并結(jié)合其需求，生產(chǎn)一批中低端產(chǎn)品，從而提升產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，以提高企自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二是貴州茅臺(tái)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其他產(chǎn)品的投資?？梢钥闯鲇捎趶?qiáng)勢(shì)的地位，幾乎沒有應(yīng)收賬款及壞賬，公司的資金相對(duì)比較充裕的，而且比較閑散。在這種情況下，應(yīng)該通過投資適合公司的項(xiàng)目及理財(cái)產(chǎn)品來降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)較高的收益。

三是積極改革公司結(jié)構(gòu)，重視公司治理的關(guān)系，在合理范圍內(nèi)縮減國(guó)有控股的比例，現(xiàn)階段我國(guó)最重要的一個(gè)任務(wù)及不斷構(gòu)建和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，加快改革市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，國(guó)有企業(yè)有著極大的促進(jìn)作用，因此作為國(guó)有企業(yè)，貴州茅臺(tái)應(yīng)該充分發(fā)揮自身的作用，重視投資者的切身利益，不斷提升自身的發(fā)展和盈利實(shí)現(xiàn)雙贏。