基于EVA模型的醫(yī)療信息化企業(yè)價值評估研究
——以衛(wèi)寧健康為例

許苑蕾

(河北經(jīng)貿(mào)大學財政稅務(wù)學院 河北 石家莊 050061)

一、引言

2019年4月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》(以下簡稱《意見》)《意見》指出，要推進實施健康中國戰(zhàn)略，提升醫(yī)療衛(wèi)生現(xiàn)代化管理水平，優(yōu)化資源配置，創(chuàng)新服務(wù)模式，提高服務(wù)效率，降低服務(wù)成本，滿足人民群眾日益增長的醫(yī)療衛(wèi)生健康需求。因此，我國的醫(yī)療信息化企業(yè)正在迎來一輪新的發(fā)展機遇。近年以來，我國醫(yī)療信息化行業(yè)板塊的市場規(guī)模處于不斷擴張中。醫(yī)療信息化企業(yè)作為我國醫(yī)療領(lǐng)域能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)代化改革的重中之重，其發(fā)展有利于解決公共衛(wèi)生當前存在的資源配置不夠充足和效率低下等一些問題，也有利于行業(yè)的快速健康發(fā)展。我國醫(yī)療信息化企業(yè)的不斷發(fā)展興起，使其估值工作的相關(guān)研究愈發(fā)重要。當前，針對醫(yī)療信息化行業(yè)的有關(guān)估值研究相對匱乏，評估方法和適用的評估模型也急需探索，合理預(yù)測該類行業(yè)的企業(yè)價值有利于防范投資風險、引導(dǎo)資本流入、促進市場發(fā)展。本文以衛(wèi)寧健康科技集團股份有限公司(以下簡稱“衛(wèi)寧健康”)為例，通過分析行業(yè)特點和EVA模型運用的可行性，采用EVA估值模型對其進行企業(yè)價值評估。

二、EVA模型的構(gòu)建及可行性分析

(一)EVA的計算公式

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*加權(quán)平均資本成本

其中，稅后凈營業(yè)利潤和資本總額是在部分會計指標調(diào)整后計算所得。

1.稅后凈營業(yè)利潤的計算

稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+資產(chǎn)減值損失+開發(fā)支出+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額-EVA稅收調(diào)整額

EVA稅收調(diào)整額=所得稅費用+(財務(wù)費用+資產(chǎn)減值損失-投資收益-公允價值變動收益-營業(yè)外收入+營業(yè)外支出)*所得稅稅率

2.資本總額的計算

3.加權(quán)平均資本成本(WACC)的計算

WACC=股權(quán)資本比例*股權(quán)資本成本率+債務(wù)資本比例*債務(wù)資本成本率(稅后)

本文WACC采用Wind數(shù)據(jù)庫中的WACC計算器計算得出，市場收益率采用醫(yī)療信息化行業(yè)的平均收益率6.63%，無風險利率選取各年的國債利率，β系數(shù)由Wind數(shù)據(jù)庫中beta計算器計算得出。

(二)EVA模型選擇

醫(yī)療信息化企業(yè)目前普遍處于發(fā)展期，其獲得了國家政策的大力支持，整體市場份額將會在當前的基礎(chǔ)上持續(xù)增加，并且在未來的幾年內(nèi)有較快發(fā)展。但隨著市場上競爭對手逐漸增多，市場逐漸趨于飽和，醫(yī)療信息化企業(yè)就難以繼續(xù)保持著較高的增長速度擴大其規(guī)模，而是會以較低增長率持續(xù)穩(wěn)定緩慢發(fā)展。因此，就評估醫(yī)療信息化企業(yè)價值而言，兩階段EVA估值模型是較好的選擇。本文將公司未來的發(fā)展劃分為兩個階段，第一個階段是高速發(fā)展階段，第二階段是永續(xù)發(fā)展階段。[2]公式如下：

其中，m代表了企業(yè)經(jīng)過第一階段所花費的時間，g代表永續(xù)發(fā)展階段的增長率。

(三)行業(yè)特殊性分析

截至2020年6月12日，醫(yī)療信息化行業(yè)上市公司一共有10家，公司上市板分布中，主板、創(chuàng)業(yè)板和三板所占比例分別為20%、30%和50%，行業(yè)特殊性分析如下：

首先，醫(yī)療信息化行業(yè)具有著較高的成長性，醫(yī)療信息化企業(yè)大多處于成長期，并且政府政策的扶持也勢必為醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展增添更多動力，因此能夠預(yù)測在未來五年內(nèi)醫(yī)療信息化企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上還將進一步實現(xiàn)其穩(wěn)步增長。其次，為了保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，醫(yī)療信息化企業(yè)需要不斷加大人力、物力、財力的投入，企業(yè)推出的產(chǎn)品及服務(wù)無論在技術(shù)方面，還是在消費者的認可度方面都存在著較大不確定性，投入的回報率風險較大。但風險和收益是并存的，企業(yè)一旦開發(fā)出具有獨特優(yōu)勢的產(chǎn)品，就可以獲得高速成長。最后，醫(yī)療信息化行業(yè)企業(yè)的債務(wù)資本比重占比較小，權(quán)益資本比重占比較大，因此考慮權(quán)益資本將使得評估準確性大大提高。

(四)模型的可行性分析

EVA模型經(jīng)過十幾年完善，相對來說已經(jīng)發(fā)展成熟。在我國，EVA模型也得到了應(yīng)用重視，不僅僅學界運用EVA進行業(yè)績評價，企業(yè)也在推動其運用。EVA相對于其他方法來說容易理解，容易使運用者接受。并且用EVA進行企業(yè)價值評估需要公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，衛(wèi)寧健康作為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，需要對其財報進行定期公布，這加強了EVA模型運用的可行性。

3.全面落實管黨治黨責任。狠抓黨建工作責任制逐級全面落實，建立任務(wù)、責任、問題、整改“四張清單”，抓細抓實黨建工作。堅持書記抓、抓書記，穩(wěn)步推行黨支部書記抓黨建述職評議考核，認真落實下級黨組織向上級黨組織報告年度黨建工作。發(fā)揮黨建工作領(lǐng)導(dǎo)小組及其辦公室作用。完善黨建工作聯(lián)系點制度，加強對基層黨支部黨建工作的指導(dǎo)。

EVA在計算資本成本時需要考慮權(quán)益資本成本，在衛(wèi)寧健康的資本中，權(quán)益資本占很大一部分比重。并且，在評估過程中，EVA也會適當調(diào)整會計項目，來增加評估結(jié)果的準確性。最后，EVA考慮到了權(quán)益資本成本表明其十分重視股東權(quán)益資本價值，這也有利于股東財富最大化的實現(xiàn)。

三、衛(wèi)寧健康運用EVA模型進行價值評估

衛(wèi)寧健康創(chuàng)立于1994年，是我國國內(nèi)第一家專注于醫(yī)療健康信息化的上市公司。自成立以來，其提供的醫(yī)療服務(wù)收入占據(jù)著總收入的97%以上。[3]正因如此，本文以其作為評估案例具有一定的說服力。

(一)評估過程

本文使用EVA對衛(wèi)寧健康的企業(yè)價值進行評估，評估基準日為2019年12月31日。

1.2015—2019年EVA的計算

選取了衛(wèi)寧健康2015—2019年的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)計算其EVA值，并對其當前的經(jīng)營狀況進行適當分析，借此來預(yù)測該企業(yè)今后的發(fā)展狀況。計算結(jié)果見表1。

表1 衛(wèi)寧健康的歷史EVA (單位：萬元)

根據(jù)計算結(jié)果可以得知，衛(wèi)寧健康的經(jīng)濟增加值近五年來都為正數(shù)，能夠預(yù)計該公司在未來的經(jīng)濟增加值將維持正值，這一預(yù)測也為使用EVA模型對衛(wèi)寧健康進行企業(yè)價值評估提供了進一步的可能性。

2.未來EVA的預(yù)測

本文選用營業(yè)收入百分比法對衛(wèi)寧健康未來年份的EVA進行預(yù)測，本文以2015—2019年作為歷史期，2020—2024年作為預(yù)測期，2025年及以后作為永續(xù)增長期。

首先是對營業(yè)收入的預(yù)測，考慮到衛(wèi)寧健康近年來不斷對低毛利的硬件集成業(yè)務(wù)比例進行調(diào)整，不斷改善其收入結(jié)構(gòu)，并且考慮到我國醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文預(yù)計衛(wèi)寧健康未來的2020—2025年間，公司的營業(yè)收入將以2015—2019年五年的營業(yè)收入平均增長率31.65%繼續(xù)保持高速增長。其次對衛(wèi)寧健康的營業(yè)成本進行預(yù)測，技術(shù)服務(wù)和軟件等一些智慧型產(chǎn)品，其營業(yè)收入和成本的應(yīng)對性往往相對較弱，因此對衛(wèi)寧健康的營業(yè)成本進行單獨預(yù)測。衛(wèi)寧健康還處在持續(xù)發(fā)展中，其生產(chǎn)規(guī)模還將保持著繼續(xù)擴大的趨勢，因此本文將其2015—2019年的營業(yè)成本平均增長率作為企業(yè)未來的成本增長率，為33.49%。

在對費用的預(yù)測方面，衛(wèi)寧健康2015—2019年的期間成本和稅金及附加在營業(yè)收入中所占的比重一直比較穩(wěn)定，因此對其期間成本和稅金及附加的預(yù)測取2015—2019年各占營業(yè)收入的均值來預(yù)測。在資產(chǎn)減值損失、投資收益、公允價值變動收益、營業(yè)外收入和營業(yè)外支出的預(yù)測方面，由于這幾項數(shù)據(jù)的變化沒有規(guī)律可言，因此對這幾項數(shù)據(jù)的預(yù)測采用2015—2019年的平均數(shù)，分別為3589.81萬元、6632.29萬元、258.02萬元、2437.52萬元和102.65萬元。衛(wèi)寧健康的所得稅稅率為15%，假設(shè)未來仍然保持這個稅率。除此之外，本文假定衛(wèi)寧健康未來企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)展較大波動，因此WACC的預(yù)測取值為2015—2019年的平均值，為7.05%。并且根據(jù)醫(yī)療信息化企業(yè)當前所面臨的內(nèi)外部環(huán)境，企業(yè)2020—2024年進入高速增長的階段。從2025年開始，企業(yè)增速放緩，本文假設(shè)衛(wèi)寧健康的永續(xù)增長率為3.5%。

表2 衛(wèi)寧健康未來的EVA 單位：萬元

四、衛(wèi)寧健康價值評估結(jié)果及分析

通過以上的數(shù)據(jù)計算可得，衛(wèi)寧健康2019年12月31日企業(yè)價值為2600101.30萬元。2019年12月31日，衛(wèi)寧健康的總股本數(shù)量為164132.37萬股，2019年最后一日的收盤價為14.98元/股，因此該公司的價值為164132.37*14.98=2458702.97萬元，但是剛根據(jù)EVA模型計算出的衛(wèi)寧健康的企業(yè)價值為2600101.30萬元，略高于其市值，計算誤差率為5.75%。

主要原因有兩個方面：首先，衛(wèi)寧健康在當前的宏觀環(huán)境之下?lián)碛兄^強的盈利能力。其次，本文運用EVA模型，不僅僅是考慮了企業(yè)的長期價值，還考慮了企業(yè)的期初投入，更注重企業(yè)真實利潤增長，也更加注重考慮企業(yè)的持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

五、結(jié)論

本文運用EVA對衛(wèi)寧健康進行了企業(yè)價值評估，希望借此來探究EVA模型在醫(yī)療信息化企業(yè)中運用的可行性。研究發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)寧健康近幾年的EVA都為正并且呈現(xiàn)出遞增的勢頭，這說明衛(wèi)寧健康的經(jīng)營活動在實際上創(chuàng)造出了資本增值(內(nèi)在價值)，并且創(chuàng)造資本增值的能力在不斷提高。通過EVA模型對衛(wèi)寧健康進行企業(yè)價值評估，比較評估結(jié)果和市值，可以得出，雖然衛(wèi)寧健康的市場價值和計算出的理論價值之間存在著一些差異，但誤差率只有5.75%，計算出的結(jié)果要稍高于市場價值。和傳統(tǒng)價值評估模型比較，EVA模型具有更多的研究價值和研究空間，EVA模型不僅僅局限于債務(wù)資本成本，它有效避免了傳統(tǒng)的評估方法沒有考慮到企業(yè)股權(quán)資本成本的弊端，并且還考慮到了研發(fā)支出等這些能夠給醫(yī)療信息化企業(yè)帶來較多經(jīng)濟利益流入的項目，使評估結(jié)果高于現(xiàn)行市價。因此，運用EVA對醫(yī)療信息化行業(yè)企業(yè)進行企業(yè)價值評估，能夠挖掘其潛在價值，并且計算出的企業(yè)價值屬于合理誤差內(nèi)，EVA模型能夠運用在醫(yī)療信息化行業(yè)的企業(yè)評估中。