BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)并購價值評估中的應(yīng)用
——以B公司并購為例

馮紫微

(河北地質(zhì)大學(xué) 河北 石家莊 050000)

近年來，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展以及全球化的推進，企業(yè)間的并購越來越頻繁，成為企業(yè)發(fā)展過程中較為常見的一種擴張手段。并購擁有快速取得低廉的生產(chǎn)用原材料和勞動力，增強企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)等優(yōu)點，因此跨國并購、跨行業(yè)并購、行業(yè)并購屢見不鮮，在收購公司時如何合理的對公司估值就成為了一個重要的問題，如果企業(yè)價值評估偏差過大，造成并購溢價過大，就有可能對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，造成并購失敗的局面，嚴重時還可能會導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)。

新三板成立于2006年，是我國特有的多層次資本市場的重要組成部分，服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓。隨著近些年的不斷逐步完善，上市公司并購新三板的公司案例也越來越多，同樣的上市公司高價收購新三板公司的案例也越來越多，甚至于有高價收購連年虧損企業(yè)的例子。但由于新三板發(fā)展晚，關(guān)于這部分的研究還是較少，尤其是一些上市的新三板在數(shù)據(jù)披露方面具有較大的自主權(quán)，透明度遠不如主板市場，因此有一定的研究空白。

一、A公司并購B公司情況分析

A公司主營業(yè)務(wù)為發(fā)動機廢氣再循環(huán)(EGR)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2010年、2014年公司曾兩次被有關(guān)單位選為內(nèi)燃機零部件行業(yè)排頭兵企業(yè)并授予相應(yīng)的榮譽稱號，是被認定的重點的高新技術(shù)企業(yè)。

B公司是精密制造類高新技術(shù)科技型企業(yè)，專注于精密配件的研發(fā)和生產(chǎn)。產(chǎn)品工藝先進，有豐富的研發(fā)經(jīng)驗和設(shè)計能力，精密制造能力在國內(nèi)外客戶中享有較高聲譽。

2017年10月27日，B公司實際控制人談淵智向A公司實際控制人倪茂生提出尋求并購的意向，開始進入籌劃階段。2017年11月3日，上市公司披露籌劃重大事項停牌，直到2018年8月上市公司完成資產(chǎn)過戶和股份發(fā)行，本次收購全部完成。

A公司此次收購籌劃發(fā)生在上市還不足半年的時候，距離第一次上市籌資時間很短，并且籌資的項目還未大規(guī)模實施，并不存在充足的資金，A公司對外解釋是B公司是A公司的上游企業(yè)，其產(chǎn)品作為EGR系統(tǒng)的原材料發(fā)揮著重要作用，收購B公司可以實現(xiàn)從EGR系統(tǒng)產(chǎn)品到上游精密沖壓零部件的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，可以充分發(fā)揮兩個企業(yè)多方面的協(xié)同效應(yīng)。

二、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的樣本來源

并購案雙方均為汽車制造業(yè)且被并購公司為新三板上市公司，因此選擇新三板汽車制造業(yè)的公司作為樣本，減少行業(yè)因素對估值的影響，選擇指標時盡量選擇公開的數(shù)據(jù)。B公司2017年10月就開始籌劃被收購，因此選擇2017年6月30日為評估基準日進行評估。常用的CSMAR數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫也無法選擇新三板的行業(yè)數(shù)據(jù)，因此本文數(shù)據(jù)使用了同花順公布的數(shù)據(jù)，按上市順序搜集。從同花順新三板基礎(chǔ)層里找到汽車制造業(yè)134家，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，剩余31家公司作為模型建立的基準。由于搜集時考慮了同行業(yè)的因素，并且SPSS會對異常數(shù)據(jù)直接處理，因此未作數(shù)據(jù)修改。

三、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的指標體系

傳統(tǒng)的財務(wù)分析主要從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力這四個維度對企業(yè)的整體營運情況進行量化分析，但這并不全面，并且還存在一定的缺陷。為了降低這種缺陷的影響，在進行企業(yè)價值分析時還應(yīng)該考慮企業(yè)的潛在發(fā)展能力、公司的治理結(jié)構(gòu)等非財務(wù)因素影響，因此本文指標選取如下：

(一)償債能力因素

償債能力就是企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，是企業(yè)能否穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵。合理運用財務(wù)杠桿可以幫助企業(yè)獲得更大的收益，同樣也會帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，償債能力對于一個公司來講尤為重要。衡量償債能力的指標有很多，由于汽車制造業(yè)存貨多，周轉(zhuǎn)率不是很高，因此選用速動比率。

(二)營運能力因素

營運能力是指企業(yè)的資產(chǎn)運用和管理水平的能力，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)水平上，與償債能力和盈利能力也有一定的關(guān)聯(lián)，因此也比較重要。同樣考慮汽車制造業(yè)存貨較多，是流動資產(chǎn)中最重要的組成部分的特點，選用存貨周轉(zhuǎn)率這個指標。

(三)盈利能力因素

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，直接體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟效益好壞。通常，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)價值越大，衡量企業(yè)價值自然也就離不開盈利能力分析?？紤]ROE是杜邦分析的核心，因此選用ROE作為指標分析。

(四)發(fā)展能力因素

企業(yè)的發(fā)展能力直接關(guān)系到企業(yè)未來的價值，一些當前經(jīng)營成果不好的企業(yè)可能是由于研發(fā)投入和新業(yè)務(wù)拓展等因素造成的，很可能在未來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。關(guān)于指標選擇，營業(yè)收入是非金融公司最主要的收入，因此選擇主營業(yè)務(wù)增長率來衡量。

(五)企業(yè)規(guī)模因素

考慮到規(guī)模效應(yīng)的因素，認為公司規(guī)模也會對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生影響進而影響企業(yè)價值，因此加入了企業(yè)的總資產(chǎn)這個指標，認為總資產(chǎn)與企業(yè)價值有關(guān)聯(lián)。

(六)創(chuàng)新能力因素

對于一個企業(yè)來說創(chuàng)新代表著發(fā)展，科技變化日新月異，掌握了先進的技術(shù)就掌握了話語權(quán)，因此，創(chuàng)新也會影響企業(yè)價值。本文選擇研發(fā)費用比率進行衡量，用研發(fā)費用除以主營業(yè)務(wù)收入，是考慮到不同公司規(guī)模不同。

(七)治理能力因素

良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以提升企業(yè)價值，隨著公司規(guī)模的擴大，兩權(quán)分離和委托代理的問題出現(xiàn)在人們的視野中，并且現(xiàn)在還在影響著企業(yè)發(fā)展。因此，本文選擇了兩職合一率(同時任職高管和董事的人數(shù)占董事的人數(shù)的比值)進行衡量。

四、SPSS神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建

(一)網(wǎng)絡(luò)層數(shù)的確定

參考已有文獻發(fā)現(xiàn)BP網(wǎng)絡(luò)包括輸入層、隱含層和輸出層這三層時可以實現(xiàn)逼近任意的具有有限個間斷點的連續(xù)非線性函數(shù)，因此本文網(wǎng)絡(luò)層數(shù)定為3。

(二)神經(jīng)元的確定

(三)其余要求

分區(qū)、激活函數(shù)等要求按照SPSS 23默認設(shè)置不變，因此學(xué)習(xí)和檢驗是占比7:3，激活函數(shù)是雙曲正切。

五、結(jié)果分析

從圖1可以看出，模型中的神經(jīng)元多了一個系統(tǒng)自動生成的偏差神經(jīng)元用于修正。神經(jīng)元的權(quán)值大小通過連線都能得到體現(xiàn)，正權(quán)值用灰色連接線表示，負權(quán)值用藍色連接線表示，而且連接線的粗細表示權(quán)值絕對值的大小，連接線越粗，權(quán)值的絕對值越大。具體的權(quán)數(shù)大小如下表1所示。

圖1 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型圖

表1 自變量重要性

從表中各自變量的重要性我們可以看出，影響企業(yè)價值的主要因素是主營業(yè)務(wù)增長率和總資產(chǎn)，其他因素依次遞減，即對于新三板汽車制造業(yè)來說，發(fā)展能力和總資產(chǎn)對企業(yè)價值影響最大，ROE的影響最小只是因為同行業(yè)內(nèi)ROE相差不大所造成的。

在這個模型下代入B公司數(shù)據(jù)可以得到BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)下B公司的企業(yè)價值為1.3億，與A公司收購價3億相差過大，增值率達到130.77%，屬于溢價收購。較高的增值率在一定程度上反映出A公司對并購協(xié)同效應(yīng)的良好預(yù)期以及對專利和非專利技術(shù)等無形資產(chǎn)價值的看重。B公司16年實現(xiàn)凈利潤1001.04萬，17年實現(xiàn)利潤1695.23萬元，并購后實現(xiàn)利潤2,309.06萬元，與同行業(yè)的凈利潤增長率不算大。

基于此我們結(jié)合A公司公司的上市行為分析，A公司上市后業(yè)績變臉，當年籌資的改擴建項目壓后實施，收購B公司可能是由于行業(yè)設(shè)備新標準發(fā)布的需要，但與改擴建同時進行，還在上市后第二年再次籌資，無疑借機套現(xiàn)來實現(xiàn)自己的發(fā)展，溢價收購?fù)ㄟ^發(fā)行股票來實現(xiàn)并不會對企業(yè)現(xiàn)金流有什么實質(zhì)的影響，項目同時開展還可以壓低一年的利潤合理避稅。

六、結(jié)論與建議

BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對于新三板公司企業(yè)價值預(yù)測是適用的，它克服了傳統(tǒng)企業(yè)價值評估中的人為主觀影響，對于不對外公開股票價格的新三板公司，也可以很快對市值進行合理估值。從上述的操作過程可以看出，模型簡單并且具有一定的通用性，可以簡單又快速的預(yù)測同行業(yè)其他公司。

對于管理者來說，要想提高企業(yè)的價值就要合理控制企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，關(guān)注企業(yè)的未來發(fā)展能力，尤其關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在發(fā)展能力的持續(xù)性和增長性，因此企業(yè)未來的布局和戰(zhàn)略一定要合理。企業(yè)的發(fā)展除了依靠外力，還需要核心業(yè)務(wù)的支撐，盈利能力的不斷增強才能更直接的給企業(yè)價值增長帶來影響。對于投資者而言，需要增強自己的判斷能力，慎重考慮企業(yè)籌資的目的，推測企業(yè)籌資的本質(zhì)目的，這樣才能更合理的運用自己的資金。